國際熱錢流入的影響分析及建議

　　一、國際熱錢流入我國的基本情況
　　
　　國際熱錢大規模流入我國始于2002年，目前人民幣持續升值的預期和資本市場的不斷高漲更成為國際熱錢不斷涌入我國的主要誘因。
　　對于國際熱錢流入我國的具體數額，各方有不同的計算和預測方法。根據國際通行的測算熱錢流入的方法，當期外匯儲備減去貿易順差和實際外商直接投資之后的余額即大約為熱錢流入的金額。以2007年為例，年末國家外匯儲備余額達15282.49億美元，比上年末增加4619.05億美元，全年累計實現貿易順差2622億美元，實現利用外資826.58億美元，據此估算，2007年流入我國的熱錢大約為1170.5億美元。另外更有某權威機構推算，2002—2007年流入我國的國際熱錢累計超過7000億美元。
　　大量國際熱錢流入我國的渠道和方式多樣，既包括合法途徑，也包括非法途徑。其中，合法途徑為通過直接投資和間接投資方式從資本和金融項下進入我國，例如，因我國內地對外商直接投資外匯匯入沒有過多限制，國際熱錢可以利用這一政策流入我國通過銀行系統兌換為人民幣。另外，QFII制度也為大量國際熱錢以間接方式將外匯兌換為人民幣提供了可能。非法途徑主要為通過進出口貿易渠道進入我國，包括利用國內外貿企業虛報進出口價格，如提高出口價格，低報進口價格；編制無貿易背景的虛假合同，通過國外公司以“預付貨款”名義將外匯匯入我國，然后結匯為人民幣；通過“延遲付款”將外匯資金盡可能的滯留在我國境內，尋找投機套利機會等。另外，通過國外匯款、地下錢莊等也是國際熱錢流入的途徑之一。國際熱錢之所以熱衷于流入我國，其主要原因：
　　一是我國經濟發展的良好表現和預期。2000年以來，我國GDP始終保持8%以上的良好增長態勢，目前已成為世界第四大經濟體，2007年消費超過投資成為經濟增長的主要推動力。未來預計我國經濟仍將保持較高增速，2008年GDP增長的預定目標為8%，而三大境外機構更是預測2008年我國GDP增幅將達9.5—10.5%。
　　二是對人民幣不斷升值的預期。2007年底人民幣兌美元交易中間價達7.3046，比上年底升值6.9%；進入2008年，人民幣對美元升值步伐明顯加快。加上近來我國房地產市場、股票市場帶來的巨大財富效應，吸引著大量的國際熱錢以各種途徑進入。
　　三是中美之間的利差。目前美聯儲聯邦基金利率已由5.25%下降至2.25%。而2007年我國則6次上調了利率，目前仍處于加息周期中，人民幣利率比美元利率至少高出3%以上。中美之間的利差刺激了對人民幣資產的需求，吸引了大量國際熱錢流入我國進行套利。另外，跨國公司在我國良好的投資回報，以及國外其他地區投資環境的相對惡化也是吸引國際熱錢流入我國的原因。
　　
　　二、國際熱錢流入我國產生的影響
　　
　　（一）惡化流動性過剩局面，推動通貨膨脹的產生
　　雖然我國政府致力于壓抑過熱的經濟，但由于存在過剩的流動性，加大了銀行非理性信貸行為，以及投資人非理性貸款和投資行為，銀行的借貸行為依然保持旺盛，2008年1—2月份我國新增貸款占了全年總額度的1/3。同時，2008年2月CPI更是達到8.7%，創下近10年來的最高水平。
　　面對大量國際熱錢的不斷流入，為保持人民幣匯率的基本穩定，避免過快升值，央行不得不發行大量人民幣維持國際收支平衡，購買外匯市場上溢出的外匯，從而增加了外匯占款和基礎貨幣供應量，通過貨幣乘數效應，使流通中的人民幣迅速增加，推動了通貨膨脹的產生。同時，外匯占款導致基礎貨幣投放繼續放大，不僅會改變我國貨幣供給結構，而且會加大中央銀行的貨幣對沖壓力，降低貨幣政策的獨立性，減弱中央銀行運用貨幣政策工具對沖、吸收流動性的效果，對沖成本日趨增大。
　　（二）催生資產價格泡沫，影響國民經濟健康發展
　　以房地產市場為例，據有關方面統計，我國房地產市場實際利用外資已占到全國利用外資總額的1/5以上，在上海市2004、2005年商品住宅銷售額中，國際熱錢購買的比例已分別約占到33%、40%。而且國際熱錢主要集中在高端市場，使房地產市場供應出現結構性矛盾，造成我國房地產的政策效應嚴重扭曲。盡管我國房地產市場在2007年已經經歷了快速發展階段，但目前市場仍處于高位，短期內價格不會出現大幅下跌。境外專業機構仍將繼續看好我國的樓市前景，其投資價值仍將吸引大量國際熱錢流入。如果美元貶值逐漸弱化，國際熱錢獲利后一旦對市場作出不良預期，勢必會大規模撤離并導致我國房地產市場和股票市場劇烈波動。上世紀90年代初期，國際游資的撤離致使外來資本推動的日本房地產泡沫破滅，最終導致長達15年的經濟蕭條期，應引起警惕。
　　（三）推升外匯儲備增長，帶來負面影響
　　熱錢的流入已成為推升我國外匯儲備增長的重要因素之一。2007年末，國家外匯儲備余額達15282.49億美元，比2006年末增加4619.05億美元。2008年2月末，更是達到16471.34億美元，比2007年末增加1188.85億美元。外匯儲備增加的同時，外匯占款不斷增加，在相當大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地，縮小了貨幣政策的調整空間，加重了金融調控難度。同時，國家外匯儲備的大幅增加，也造成了人民幣升值壓力，最終引發貿易爭端、反傾銷等一系列問題。
　　
　　三、對策建議
　　
　　（一）逐步解決我國經濟發展中的自身結構問題
　　國際熱錢之所以大量流入，與我國自身的經濟結構問題有關。我國目前的社會收入分配政策和醫療、教育、社會保障、就業等政策存在的不健全之處導致國內消費需求不足；隨著利用外資的不斷增加，外商投資企業出口占據了我國出口總額的60%左右，造成我國貿易順差不斷擴大。因此，逐步解決我國經濟發展中存在的深層次問題，才能從根本上改變國際熱錢不斷流入我國的局面。應繼續深化收入分配制度改革，提高城鄉居民尤其是中低收入群體收入水平，增強居民消費能力；加大財政資金用于醫療、教育、社會保障、就業等有關民生領域的投入，穩定城鄉居民的消費預期；完善外商投資項目準入制度，規范對外資并購的管理；加強外資進入我國房地產等市場的監控管理，建立健全市場信息監測體系；適當增加進口，繼續優化出口產品結構。
　　（二）進一步加強人民幣匯率的調控和機制建設
　　增強市場力量在人民幣匯率形成中的作用，逐步減少干預，增強匯率彈性，靈活調整人民幣升值幅度和節奏，使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩定。在堅持人民幣匯率市場化改革的同時減少市場對人民幣單邊升值的預期，將人民幣升值的預期保持在一定范圍內，短期內不宜進一步擴大匯率波動區間。為防止熱錢的流入，貨幣政策應更多的采取公開市場操作和調整存款準備金率等手段，加息手段的采用應在防止熱錢流入和抑制通貨膨脹兩方面之間進行權衡。加快外匯市場發展，保持中央銀行對外匯市場適當的干預。在國際上加強對人民幣升值的正面宣傳和客觀評論，為人民幣匯率制度改革營造有利的外部環境。
　　（三）加強部門間聯動，建立健全風險防范機制
　　各部門應建立更為密切的協作關系，及協調聯動機制，發揮合力，實現資源共享和協同監管，共同引導資金流向。在制定相關政策措施時，各部門要考慮各種政策出臺的兼容性、協調性和有效性。同時，既要考慮如何減緩國際熱錢的進一步流入，又要考慮如何防范已流入的熱錢大規模突然撤出，應早做準備，防患于未然。
　　（作者單位：北京師范大學經濟學院博士后流動站、國家發展改革委辦公廳）