過(guò)度自信，投資股市易失利

投資過(guò)股票嗎？在買賣股票時(shí)是否覺(jué)得自己夠理性呢？傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論假設(shè)“投資人是理性的”并推衍出如下模型：不理性投資人參與股市，會(huì)使得股票價(jià)格短暫偏離基本面或真實(shí)價(jià)格，但因大多數(shù)人是理性的，因此產(chǎn)生反制力量，使得股票價(jià)格不至于偏離基本面或真實(shí)價(jià)格太久。終久，不理性投資人會(huì)因?yàn)樽兂晒墒休敿叶x開(kāi)市場(chǎng)。長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)運(yùn)作是頗理性投資人所主導(dǎo)，因此不應(yīng)該有股市泡沫現(xiàn)象。但以這個(gè)理論驗(yàn)證各國(guó)股市時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)落差甚大。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為股票無(wú)法預(yù)測(cè)；實(shí)際情況卻是“股票有預(yù)測(cè)性，股市有規(guī)則性”。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，投資大眾對(duì)于好、壞消息的解讀不同時(shí)股市才會(huì)有較大的成交量；事實(shí)卻是，就算沒(méi)有明顯的好、壞消息，有時(shí)股市的成交量仍然很大。傳統(tǒng)理論認(rèn)為股票價(jià)格由公司基本面（也就是獲利能力）決定；真實(shí)情況并非如此。對(duì)于股市的過(guò)度波動(dòng)性，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論無(wú)法提出合理解釋。

人不可能完全理性

越來(lái)越多差距的出現(xiàn)，使得學(xué)者們開(kāi)始思考，是否原先的一些想法是不對(duì)的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“投資人是理性的”這個(gè)假設(shè)有問(wèn)題。心理學(xué)家認(rèn)為“人是不可能完全理性的”，而且有很多不理性層面。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者沃納·德邦特與理查德·撒勒認(rèn)為：股市投資人最明顯的不理性表現(xiàn)在“過(guò)度自信”上。當(dāng)一個(gè)人對(duì)自己的能力過(guò)于高估時(shí)，對(duì)事情的看法會(huì)因?yàn)椤斑^(guò)度樂(lè)觀”而變得過(guò)度自信。股市中的一些奇怪現(xiàn)象，就是因?yàn)橥顿Y人的過(guò)度自信。

近年來(lái)財(cái)務(wù)學(xué)上出現(xiàn)一個(gè)“過(guò)度自信假說(shuō)”認(rèn)為：股市投資人過(guò)度自信會(huì)衍生4 個(gè)現(xiàn)象，其一是：投資人會(huì)過(guò)度重視自己所搜集的私有信息，而忽略公開(kāi)訊息。其二是：在股市中獲利后自信更為增強(qiáng)，因而導(dǎo)致過(guò)度交易，這種動(dòng)態(tài)過(guò)程在多頭股市中特別明顯。其三是：投資人過(guò)度自信造成的過(guò)度交易，是影響股市波動(dòng)的重要因素之一。其四是：投資人過(guò)度自信時(shí)容易低估風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)假說(shuō)已被證實(shí)。

過(guò)度重視私有訊息

股市投資人有一個(gè)特別習(xí)性，就是常常千方百計(jì)地搜集小道消息。姑且不論這些訊息是否正確，投資人總是特別相信這些費(fèi)力搜集到的信息，對(duì)于上市公司呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)表，或媒體批露的公開(kāi)訊息，反而視而不見(jiàn)。這種忽略公開(kāi)訊息的心態(tài)，不但造成投資失敗，也造成“財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字無(wú)法解釋公司股價(jià)變動(dòng)”的奇怪現(xiàn)象。

如果過(guò)去小道消息曾被證實(shí)有用，投資人會(huì)更具信心，股市過(guò)度反應(yīng)情形更明顯。例如遇有利多消息時(shí)，投資人不但更加相信小道消息，甚至認(rèn)為股價(jià)應(yīng)該漲得更高，再加上“追高殺低”的習(xí)性使然，股價(jià)確實(shí)會(huì)超漲一段時(shí)間。至于某些被投資人認(rèn)為不好的股票，由于既定印象負(fù)面居多，縱使公司獲利情況已有改善，股價(jià)仍會(huì)超跌一段時(shí)間。

直到一段時(shí)日后，公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示股價(jià)確已被過(guò)度高估或低估時(shí)，股價(jià)才會(huì)往下或往上修正到合理價(jià)位。這就是股價(jià)在短期內(nèi)漲者恒漲，跌者恒跌，長(zhǎng)期過(guò)后會(huì)再反轉(zhuǎn)的原因。

投資獲利后更加過(guò)度自信

各國(guó)投資人都一樣，當(dāng)股市上漲時(shí)，手中握有股票的人都很高興，因?yàn)樽约旱墓善币矟q了，自己的信心更為增強(qiáng)。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者賽門·格威斯與泰倫斯·歐迪恩認(rèn)為：當(dāng)投資人進(jìn)入股市后，往往只記得自己成功時(shí)的得意，而忘記自己失敗時(shí)的郁卒。獲利時(shí)會(huì)認(rèn)為自己能力高強(qiáng)，自信程度明顯增強(qiáng)；失利時(shí)就歸咎于無(wú)法控制的因素，例如運(yùn)氣不好等。

投資人獲利后，手頭籌碼增多，有了成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)自己能力有所肯定，也希望從股市中獲取更多的財(cái)富，因此就更加頻繁地買賣股票，這是造成股市成交量超過(guò)合理范圍的原因之一。而且投資人容易把成交量放大的股市解釋為“前（錢）景可期”，喜歡在這個(gè)時(shí)候加碼買賣股票，完全忽略太過(guò)頻繁的買賣，其交易成本會(huì)侵蝕投資利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

股價(jià)不斷上漲，交易熱絡(luò)的股市，稱為多頭市場(chǎng)；股價(jià)持續(xù)下跌，交易清淡的股市，稱為空頭市場(chǎng)。無(wú)論多頭市場(chǎng)或空頭市場(chǎng)，投資人大都有過(guò)度自信心態(tài)。在多頭市場(chǎng)時(shí)，投資人獲利后展現(xiàn)的過(guò)度自信特別明顯；在空頭市場(chǎng)時(shí)，投資人會(huì)把沒(méi)有獲利的原因歸罪于其他因素，不會(huì)去糾正自己，這時(shí)的心態(tài)依然是過(guò)度自信，只是自信程度較輕而已。

每股盈余

股票價(jià)格究竟由誰(shuí)決定呢？傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為應(yīng)由公司基本面決定，意即由公司的獲利能力決定。公司獲利時(shí)會(huì)考慮發(fā)放現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利發(fā)放越多，對(duì)股東就越有利。所以說(shuō)，公司盈余越高表示發(fā)放股利能力越強(qiáng)，股價(jià)就會(huì)上漲。

不過(guò)公司也可能不發(fā)放股利，而把盈余保留下來(lái)以便再投資。倘若未來(lái)的投資計(jì)劃是有前（錢）景的，表示公司未來(lái)的獲利能力與發(fā)放股利的能力比現(xiàn)在好，因此雖然持股人暫時(shí)拿不到股利，但因?yàn)楣疚磥?lái)前（錢）景看好，股價(jià)還會(huì)上漲，到時(shí)再把手中的股票賣掉，便可賺到價(jià)差而獲利。

但要如何衡量公司的獲利能力呢？較簡(jiǎn)單的方法就是看公司的每股盈余。每股盈余越高，表示公司獲利力越強(qiáng)，股價(jià)應(yīng)該越高。過(guò)去美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)類股曾經(jīng)狂飆，就是因?yàn)橥顿Y人“不理性”地預(yù)期網(wǎng)絡(luò)類股“未來(lái)”的獲利能力無(wú)可限量，因而產(chǎn)生不切實(shí)際的幻想，即使現(xiàn)階段公司并未賺錢或未發(fā)放股利，仍愿以高價(jià)購(gòu)買股票，以期未來(lái)可以賺到股價(jià)上漲的差價(jià)。

然而有能力發(fā)放高股利的公司，也不一定有比較強(qiáng)的獲利能力。例如一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類股，如果沒(méi)有經(jīng)營(yíng)新的營(yíng)業(yè)項(xiàng)目或做其他轉(zhuǎn)投資，通常會(huì)把盈余當(dāng)成股利發(fā)給股東。他們固守本業(yè)，獲利穩(wěn)定，但未來(lái)的獲利能力無(wú)法明顯提升，因此縱使實(shí)施高股利政策，股價(jià)上漲空間依然有限。

理論上，只有影響公司基本面的消息才會(huì)使得股價(jià)變動(dòng)。例如某家公司接獲大訂單，預(yù)期可帶來(lái)不錯(cuò)獲利，消息發(fā)布后，股價(jià)應(yīng)會(huì)上漲。相反地，若公司失去大訂單，未來(lái)獲利能力將受影響，股價(jià)應(yīng)會(huì)下跌。通常公司每季會(huì)發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)表，并在發(fā)布前釋放一些樂(lè)觀預(yù)測(cè)，目的在告訴投資人公司獲利能力不錯(cuò)，藉以拉高股價(jià)。

顯然地，公司基本面不會(huì)每天變動(dòng)，也不太可能每天出現(xiàn)影響公司獲利能力的好或壞消息，可是實(shí)際上股價(jià)卻每天都在變動(dòng)。如果股價(jià)是由基本面決定，照理來(lái)說(shuō)不應(yīng)該如此，但從過(guò)度自信角度看，就能合理解釋股價(jià)每天變動(dòng)的原因。

過(guò)度自信導(dǎo)致股市過(guò)度波動(dòng)

財(cái)務(wù)學(xué)者宙斯·沙因克曼和熊偉認(rèn)為：投資人過(guò)度自信是造成股市泡沫的主因。在多頭股市中，投資人因?yàn)楂@利，自信增加，開(kāi)始在市場(chǎng)積極操作，導(dǎo)致股票供需改變，股價(jià)不斷變動(dòng)。

當(dāng)股市中不理性的投資人居多時(shí)，理性投資人會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增加而暫離市場(chǎng)，股市因而變成缺乏理性反制機(jī)制的市場(chǎng)，股價(jià)波動(dòng)得更厲害。這時(shí)若是大多數(shù)投資人都看好，股價(jià)會(huì)不斷上漲，形成股市泡沫，萬(wàn)一出現(xiàn)重大利空事件，泡沫會(huì)立即破滅。雖然較早進(jìn)入股市的人仍可賺到相當(dāng)?shù)耐顿Y報(bào)酬，但較晚進(jìn)場(chǎng)的人就被套在最高點(diǎn)。

過(guò)度自信的投資人并非基于對(duì)公司基本面或總體經(jīng)濟(jì)面的判斷進(jìn)行交易，他們的交易只會(huì)使得股價(jià)波動(dòng)超過(guò)合理范圍，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至促使理性投資人暫離市場(chǎng)。一旦市場(chǎng)缺乏反制力量后，股價(jià)更容易偏離基本面而呈現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象。所以說(shuō)，投資人過(guò)度自信是造成股市過(guò)度波動(dòng)的原因之一。

過(guò)度自信容易低估風(fēng)險(xiǎn)

投資人過(guò)度自信所產(chǎn)生的第4 個(gè)現(xiàn)象是：不理性投資人因獲利而信心增強(qiáng)時(shí)，容易低估風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生投機(jī)心態(tài)，進(jìn)而買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票。在正常狀況下，投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票大都保持距離，不敢輕易冒險(xiǎn)。但在投資獲利后，信心增強(qiáng)，就會(huì)覺(jué)得一些大型股很難上漲，不如買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票，或許可以較快速地獲得豐富的利潤(rùn)。其實(shí)股市多頭時(shí)，獲利公司的股票固然會(huì)漲，即使未獲利公司也同步在漲，這是使投資人產(chǎn)生過(guò)度自信心態(tài)，轉(zhuǎn)而競(jìng)逐高風(fēng)險(xiǎn)股票的結(jié)果。

股票是非常危險(xiǎn)的投資工具，唯有虛心以對(duì)，量力而為，才能遠(yuǎn)離不必要的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融炒家喬治·索羅斯因?yàn)橐宦窇?zhàn)勝，自信心越來(lái)越強(qiáng)，但在1998 年進(jìn)軍俄羅斯市場(chǎng)后嘗到敗績(jī)。事后他坦承自己的失敗來(lái)自驕傲，而且認(rèn)為自己應(yīng)該更保守些。

另一位投資大師華倫·巴菲特，雖因股市投資致富而成為美國(guó)十大富翁之一，卻沒(méi)有過(guò)度自信心態(tài)，他的名言是：“不投資自己不懂的股票?！碑?dāng)許多人因?yàn)橥顿Y高科技或網(wǎng)絡(luò)類股而獲利時(shí)，他并沒(méi)有因?yàn)檫^(guò)度自信而改變自己的投資原則，因此當(dāng)美國(guó)那斯達(dá)克股市崩盤時(shí)，得以全身而退，未受影響。兩位大師的投資經(jīng)驗(yàn)，是否令你對(duì)“過(guò)度自信”產(chǎn)生更深刻的領(lǐng)悟呢？