淺談企業(yè)負(fù)債經(jīng)營

【摘要】負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)提高競爭力和獲利能力，能獲得快速發(fā)展而采取的一種積極、主動和進(jìn)取經(jīng)營理念。企業(yè)是否負(fù)債經(jīng)營取決于企業(yè)能否充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，以及是否消化負(fù)債所帶來的風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營；優(yōu)勢；風(fēng)險；負(fù)債經(jīng)營的度

【中圖號】F275【文獻(xiàn)標(biāo)示碼】A【文章編號】1005-1074(2008)10-0146-01

1負(fù)債經(jīng)營的概述

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)有的經(jīng)營策略，通過負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)自有資金的不足，還可以用借貸資金來實現(xiàn)盈利。股份公司在生產(chǎn)經(jīng)營中所需的資金一般都來自發(fā)行股票和債務(wù)兩個方面，其中，債務(wù)（包括應(yīng)還貸款、發(fā)行企業(yè)債券、商業(yè)信用）的利息負(fù)擔(dān)是一定的，如果公司資金總量中債務(wù)比重大，或是公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配盈利減少，股息下降，使股票投資的財務(wù)風(fēng)險增加。

2負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

2.1負(fù)債經(jīng)營能給所有者帶來“杠桿效應(yīng)”由于對債權(quán)人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，會給每股收益帶來幅度更大的波動，這即財務(wù)管理中經(jīng)營論及的“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負(fù)債利率時所有者的收益率即權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營對于較快地提高權(quán)益資本的收益率有著重要的意義。

2.2負(fù)債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本這種效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，對于資本市場的投資者來說，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風(fēng)險比股權(quán)性投資小，相應(yīng)地所要求的報酬率也低。另一方面，負(fù)債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。

2.3負(fù)債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。

2.4負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。

3負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險

負(fù)債經(jīng)營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經(jīng)營風(fēng)險。從負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢分析，負(fù)債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對干企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個重要衡量標(biāo)志即是其負(fù)債經(jīng)營的程度。但是“物極必反”，過度的負(fù)債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營本身所含有的風(fēng)險因素。

3.1“杠桿效應(yīng)”對權(quán)益資本收益率的影響通過上述分析得知，財務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險與收益是一對孿生兄弟，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來權(quán)益資本收益率的大幅度下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時權(quán)益資本收益率會以更快的速度下降。

3.2無力償付債務(wù)風(fēng)險對于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會使負(fù)債經(jīng)營不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。

3.3再籌資風(fēng)險由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在

很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

4負(fù)債經(jīng)營的度

4.1總資產(chǎn)收益率大于負(fù)債資金成本是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的前提和基礎(chǔ)首先，企業(yè)實行負(fù)債經(jīng)營，一般只有在企業(yè)能夠盈利的情況下，負(fù)債才能發(fā)揮減稅效應(yīng)，從而提高股東收益，促進(jìn)企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn);其次，由于財務(wù)杠桿的影響，企業(yè)總資產(chǎn)收益率只有高于企業(yè)負(fù)債的資金成本，才能使企業(yè)的負(fù)債融資所產(chǎn)生的收益大于負(fù)債的成本支出，從而使股東的實際收益率高于企業(yè)的資金收益率，產(chǎn)生杠桿正效應(yīng)。

4.2應(yīng)充分考慮企業(yè)補(bǔ)償固定成本的現(xiàn)金流量能力企業(yè)的固定成本包括負(fù)債的本息、優(yōu)先股股息以及普通股股利等，而這些費用均需要企業(yè)到期進(jìn)行現(xiàn)金支付。

4.3應(yīng)充分考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)拮據(jù)成本破產(chǎn)成本與企業(yè)的負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系，企業(yè)負(fù)債較低時，破產(chǎn)成本增長極為緩慢，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定限度之后，破產(chǎn)成本上升。

4.4考慮企業(yè)的代理成本首先是負(fù)債的代理成本。債權(quán)人的貸款或債權(quán)投入企業(yè)之后，企業(yè)經(jīng)營者可能改變合同規(guī)定的貸款用途進(jìn)行高風(fēng)險投資，從而使債權(quán)人承擔(dān)了合同之外的附加風(fēng)險，卻沒有得到相應(yīng)的風(fēng)險報酬補(bǔ)償。負(fù)債，為企業(yè)經(jīng)理人設(shè)置了一個強(qiáng)有力的約束機(jī)制，因為不論在任何情況下，經(jīng)理人均必須努力搞好企業(yè)經(jīng)營，以最大限度地保證償還債務(wù)。通過這樣“博弈”的過程，負(fù)債經(jīng)營可以降低企業(yè)的股權(quán)代理成本。因此，確定企業(yè)負(fù)債的度時，應(yīng)同時考慮企業(yè)的代理成本，使總代理成本達(dá)到最低。

4.4應(yīng)保持企業(yè)財務(wù)有一定的機(jī)動能力企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境瞬息萬變，不確定因素很多，這必然要求企業(yè)財務(wù)隨時保持一種機(jī)動應(yīng)變的能力，以處理突如其來的不利事項或捕捉良好的發(fā)展機(jī)遇。從這個角度考慮，企業(yè)的實際負(fù)債水平應(yīng)較理論最佳水平略低，為企業(yè)財力留有一定余度，以提高企業(yè)應(yīng)對特別事件，尤其是對危機(jī)事件的應(yīng)變能力。

5參考文獻(xiàn)

1宋志明.投資與理財[J].中國人民大學(xué)書報資料中心，2003，(2)