淺談內(nèi)源性融資

不同企業(yè)針對融資方式的選擇，是在一定的融資環(huán)境下理性選擇的結(jié)果。我們知道融資方式分為：內(nèi)源融資和外源融資。在市場經(jīng)濟中企業(yè)融資即是選擇適宜自我發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)(又稱融資結(jié)構(gòu))。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的不同資金來源渠道之間，以及通過不同來源渠道籌集的資金之間的相互聯(lián)系和比率關(guān)系，包括：總資產(chǎn)負債率、各股權(quán)之間的比率、各債務(wù)之間的比率等。從一定意義上可以講，當(dāng)前中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是轉(zhuǎn)軌期融資環(huán)境在企業(yè)內(nèi)部的投射，研究并治理企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成為最為重要的方面，本文就企業(yè)內(nèi)源性融資進行簡要闡述。

內(nèi)源性融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。分析內(nèi)源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程，其實質(zhì)是通過減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對于外源性融資，內(nèi)源性融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，內(nèi)源性融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。

雖然內(nèi)源性融資有諸多優(yōu)點并可以為企業(yè)帶來種種發(fā)展優(yōu)勢，但在國企中普遍依靠外部融資缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，現(xiàn)就其中的原因及其改善方法淺談如下：

1、國有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰：由于國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國家，銀企之間不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)鏈，不必擔(dān)心償債風(fēng)險及由此帶來的信譽與生存發(fā)展危機，更談不上還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，致使硬約束的銀行債務(wù)卻變成了軟預(yù)算約束。

改善方法：應(yīng)明確產(chǎn)權(quán)界限，明確國家作為出資者的身份，提高企業(yè)外源性融資的門檻，引進外資銀行、大力發(fā)展私有銀行，使國有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，將企業(yè)真正融入市場經(jīng)濟競爭，從觀念上重視內(nèi)源性融資。

2、缺乏有效的激勵約束機制：我國上市公司存在委托一代理關(guān)系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營者只擁有剩余控制權(quán)而沒有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營者在融資方式上傾向于選擇外源性融資。

改善方法：在股權(quán)激勵機制下，企業(yè)經(jīng)營者的薪酬與企業(yè)的未來發(fā)展前景形成休戚相關(guān)的關(guān)系，經(jīng)營者的收入依賴于企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)顩r。完善對經(jīng)營者的激勵約束機制，對經(jīng)營者進行股權(quán)激勵，經(jīng)營者出于自身利益的考慮，會更加關(guān)注企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，規(guī)范企業(yè)的股利分配政策和利潤留存制度，積極進行內(nèi)源性資本擴張，強化企業(yè)內(nèi)部積累。同時，作為人力資本的擁有者，經(jīng)營者如果被賦予一定的剩余索取權(quán)，會產(chǎn)生努力工作的內(nèi)在動力，從而抑制其可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險和機會主義行為。

3、長期低折舊率政策的影響：在國企中除某些科技含量較高、技術(shù)進步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，其余均須采用直線法且折舊年限較長，據(jù)有關(guān)資料顯示自1978年至1995年，國有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5％左右，不難得出這樣的數(shù)字：固定資產(chǎn)使用年限20年。在生產(chǎn)力迅猛發(fā)展的今天，科技產(chǎn)品日新月異，依舊按照一成不變的折舊方法必然造成企業(yè)折舊計提嚴(yán)重不足，限制企業(yè)內(nèi)源融資步伐。

改善方法：逐步建立和規(guī)范內(nèi)部資金補償制度。其一：逐步完善所得稅政策，實現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率的統(tǒng)一，并有計劃、有措施、有步驟地適當(dāng)降低，以達到切實減輕企業(yè)稅收負擔(dān)目的，增強企業(yè)的積累能力。其二：建立健全發(fā)起人資本充實責(zé)任制度，增強企業(yè)的自我補償、自我積累能力。其三：適時修訂固資折舊政策，允許企業(yè)在規(guī)定范圍內(nèi)自主選擇折舊方法，根據(jù)實際情況制定折舊年限，提高折舊率，從而拓寬企業(yè)內(nèi)源性融資的資金來源，從根本上為企業(yè)提高自我積累能力提供政策保障，進而企業(yè)將有足夠的內(nèi)部資金用于固定資產(chǎn)更新改造。