２００８貨幣政策：“從緊”下的適當(dāng)適度

2008年2月底，央行副行長(zhǎng)易綱明確表示，綜合考慮國(guó)內(nèi)外因素，防止通貨膨脹仍是當(dāng)前的首要任務(wù)，央行會(huì)堅(jiān)持“從緊”的貨幣政策。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這種“從緊”會(huì)是“適當(dāng)?shù)摹⑦m度的”，不會(huì)出現(xiàn)因調(diào)控過(guò)度使經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2月29日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任盧中原在中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)作“2008年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和政策取向”分析時(shí)也表示，當(dāng)前的主要問(wèn)題依然存在于：價(jià)格上漲壓力加大；投資總規(guī)模偏大，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)偏高；貨幣信貸增長(zhǎng)偏快，資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出；國(guó)際收支盈余性失衡矛盾加劇。因此，從緊的貨幣政策仍是必然的。

貨幣政策“從緊”的方向是肯定的，但頻率是否仍會(huì)類似2007年的狀況呢?

國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析課題組2008年2月下旬給媒體的一份報(bào)告建議指出，堅(jiān)持從緊貨幣政策方針，但暫時(shí)不宜再出臺(tái)加息等緊縮性政策。報(bào)告認(rèn)為，雪災(zāi)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響可能為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)降溫、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回到正常狀態(tài)提供了機(jī)會(huì)。但物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為明顯通貨膨脹的壓力沒(méi)有明顯緩解，投資反彈的體制性基礎(chǔ)沒(méi)有根本改變，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的體制政策尚在建立和完善過(guò)程中。因此，不要輕易改變政策基調(diào)，應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健財(cái)政政策和從緊貨幣政策，并根據(jù)國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化適當(dāng)把握政策調(diào)整的時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌日前也表示，必須看到貨幣政策在制度轉(zhuǎn)軌時(shí)期的局限性，貨幣政策的具體操作，應(yīng)根據(jù)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，采用相機(jī)抉擇的模式，適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，2007年下半年與2008年1～2月份，美國(guó)次貸危機(jī)的影響仍在曼延與擴(kuò)散，而美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息措施也日益頻繁。就加息的壓力而言，經(jīng)過(guò)去年國(guó)內(nèi)的六次加息后，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的綜合因素對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的加息形成了更大的壓力。國(guó)內(nèi)居民對(duì)存款利率的認(rèn)可程度也在逐季提高。中國(guó)人民銀行居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查顯示，自2007年第二季度起居民認(rèn)為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由第一季度的39.6％升至第四季度的46.3％，累計(jì)提高6.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到調(diào)查以來(lái)的最高水平。儲(chǔ)蓄意愿止跌回升。與此同時(shí)，企業(yè)對(duì)于連續(xù)加息已經(jīng)感到貸款成本及企業(yè)運(yùn)行成本的明顯壓力。從各方面希望適度適當(dāng)和把握調(diào)整時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度的角度來(lái)看，2008年國(guó)內(nèi)加息的頻率應(yīng)該不可能如2007年頻繁，其加息的幅度在經(jīng)過(guò)去年連續(xù)上調(diào)的累積后也應(yīng)該不會(huì)有太大幅度。 對(duì)于存款準(zhǔn)備金而言，2008年1月25日，央行再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行15％的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)。雖然國(guó)內(nèi)外均認(rèn)為仍有上調(diào)的空間，但在經(jīng)過(guò)去年連續(xù)10次上調(diào)后，已經(jīng)不斷刷新20多年的歷史新高，銀行的流動(dòng)性已經(jīng)得到了相當(dāng)程度的回收。在央行2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，扣除存款準(zhǔn)備金率調(diào)整因素后，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)平穩(wěn)。2007年末，基礎(chǔ)貨幣余額10.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.5％，比年初增加2.37萬(wàn)億元，同比多增1.03萬(wàn)億元?；A(chǔ)貨幣同比增長(zhǎng)較多，主要是由于全年10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行統(tǒng)計(jì)口徑，法定存款準(zhǔn)備金計(jì)入基礎(chǔ)貨幣，而中央銀行票據(jù)不計(jì)入基礎(chǔ)貨幣。如果2007年由法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)所凍結(jié)的流動(dòng)性改由發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，基礎(chǔ)貨幣增速將低于5％。2007年末貨幣乘數(shù)(廣義貨幣供應(yīng)量／基礎(chǔ)貨幣)為3.97，是2003年以來(lái)的最低點(diǎn)。2007年末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為3.5％，比上年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行為2.0％，股份制商業(yè)銀行為3.7％，農(nóng)村信用社為8.9％。

盡管在各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施綜合作用下，貨幣信貸增長(zhǎng)加快的勢(shì)頭有所減緩，但信貸擴(kuò)張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)16.7％，增速比上年低0.2個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.1％，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6萬(wàn)億元。2007年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為7 3046元，比上年末升值6.90％。因此，在2008年繼續(xù)從緊的貨幣政策調(diào)控措施中，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率依然會(huì)是解決銀行體系流動(dòng)性偏多所要反復(fù)使用的工具之一，但上調(diào)的幅度應(yīng)該也不會(huì)如2007年那樣頻繁。

“從緊”下的適當(dāng)適度，在累積效果的影響下，并不意味著就會(huì)顯得寬松，對(duì)于中國(guó)而言，除了國(guó)際大環(huán)境的變化與壓力外，在全球化加快發(fā)展及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，本次通貨膨脹形成機(jī)理更加復(fù)雜。國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)、國(guó)內(nèi)供給約束以及資源要素價(jià)格調(diào)整等因素對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了疊加影響，2008年初的冰雪災(zāi)害也在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格上漲產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用?？傮w看，未來(lái)一段時(shí)期通貨膨脹仍有可能維持較高水平。

因此，從緊下的適度適當(dāng)仍然會(huì)在不確定性的外部環(huán)境下有伸縮的空間。但可以肯定的是，“從緊”的2008是不會(huì)改變的：繼續(xù)搭配運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具回收銀行體系流動(dòng)性，控制金融機(jī)構(gòu)貸款擴(kuò)張的能力。根據(jù)宏觀調(diào)控的需要確定工具組合方式和對(duì)沖力度，提高對(duì)沖效率。穩(wěn)妥運(yùn)用利率工具，抑制需求膨脹、穩(wěn)定通脹預(yù)期。同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高利率定價(jià)能力，完善貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化形成機(jī)制。更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用，增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引等。