華爾街上演金融大變奏

不斷升級的次貸危機令美國金融的心臟華爾街遭遇到殘酷的血洗。伴隨著一個又一個銀行巨人的轟然倒下，原本不可一世的華爾街不得不低下高貴的頭顱——接受著外部資本的再造與重植。當然，也許華爾街沒有想到，在參與這場金融市場瓜分的成員中，除了強大的美國本土資本外，還有那些覬覦已久的外國金融方陣和摩拳擦掌的私人資本。多重復合力量的合圍不能不令華爾街金融格局發生空前的洗牌和劇變。

國有化PK市場化

為了最大程度地減輕次貸危機對金融市場的沖擊力和破壞力，美國政府調用了不斷向市場注資和多次拍賣貸款權限等多種貨幣政策工具，盡管如此，金融系統風險惡化的狀況似乎并沒有得到抑制和緩釋。在這種情況下，美國財政部對許多命懸一線的金融機構啟動了空前的“國有化”拯救系列行動。

接管“兩房”（房利美和房地美）是美國政府在房地產金融領域實施的最大規模的投資計劃。這項計劃包括美國財政部準備在截至2009年12月31日的一年多時間內向“兩房”最多注資2000億美元，并以高級優先股的形式分別購進兩房10億美元的股份；同時，“兩房”管理權也移交給了美國國會創建的新機構——聯邦住房金融署的手中。

與“兩房”一樣得到美國政府及時救濟的還有全球最大的保險公司——美國國際保險集團（AIG）。由于AIG的業務遍布130多個國家和地區，而且其資產總額達1.05萬億美元，一旦破產，僅引起其他金融機構的相關損失就可能達到1800億美元。正因為如此，美國政府并沒有像冷落雷曼那樣拋棄AIG，而是為AIG提供了總額850億美元緊急援助貸款。作為回報，美聯儲也獲得該集團79.9％的股份以及撤換其高級管理層的權力。

從目前看來，運用國家資本的力量收拾華爾街爛攤子的步伐短期內不會停止。作為美國財政歷史上最大規模的投資行動，美國財政部制定和公布了總額高達7000億美元的金融救援計劃。根據這一計劃，美國財政部在今后兩年內將通過發行債券的方式收購金融機構手中巨大的按揭不良資產。因此，隨著時間的發展，將會有越來越多的金融機構資產落入政府的口袋。

在目前金融市場已經失去自救能力的情況下，政府伸出援助之手無疑可以給市場提供喘息機會，進而使美國金融市場逐步恢復穩定。依此觀察，通過國家資本向私人金融機構“輸血”可能成為今后一段時間內美國政府救市的最主要政策趨向。但是，這一凱恩斯主義式的財政政策在推進中并不會一帆風順：（1）民意阻力。從目前來看，無論是對“兩房”的資金援助，還是7000億美元的拯救計劃，都遭到了美國民眾的異議，盡管援助計劃最終在國會獲得了通過，但都顯得一波三折。道理很簡單：政府如此巨額的貨幣投放都來源于納稅人的貢獻，讓普通的民眾為華爾街金融高管們造成的損失買單實屬勉強。（2）財務成本。接管和收購大量的金融機構意味著與這些金融企業資產組合有關的信用風險很多部分轉移到美國政府的資產負債表上，實際過程則表現為美國財政赤字的進一步增加，由此引起新增美國國債的信用評級可能被調降，從而直接影響到美國國債的收益率，并使存量國債的市場價值發生縮水。所有這些無疑會影響到投資者對于美國金融市場以及美國宏觀經濟的信心。（3）道德風險。伴隨著市場力量的淡出，“有形之手”在市場中得到大幅延伸。10多年前，當亞洲遭遇金融危機時，美國大聲譴責日本、中國等亞洲國家包庇銀行業證券業而不讓其倒閉，并提出了減少政府支出和債務、放任房價下跌的建議。然而，當今日華爾街起火遭災時，美國政府放棄了自己長期恪守的市場化天條，而且其采取的系列行動相對于全球諸國有過之無不及，作為市場經濟的“模范生”，美國留給人們的印象大打折扣。

商業銀行PK投資銀行

在美國國會于1933年頒布了《格拉斯-斯蒂格爾法案》之后，由于政府禁止混業經營，華爾街銀行機構紛紛轉向了分業經營。花旗、摩根大通等商業銀行主要集中在儲蓄和信貸等傳統市場運作，而高盛、摩根士丹利、美林等則服務于證券發行、承銷包銷、重組并購等市場。而正是這種分離，為日后投資銀行引爆危機埋下了伏筆。

運用股東提供的現金大肆舉債，然后將這些資金投入大規模的有價證券投資組合，緊接著設計出令人眼花繚亂的金融衍生品，最終通過杠桿操作獲取十倍、幾十倍乃至上百倍的收益是昔日華爾街投行冒險的財富之旅。與當時投資銀行相比，商業銀行則顯得相形見絀。資料顯示，截至今年第二季度，美國銀行、摩根大通的杠桿收益率為10%左右，但美林、摩根士丹利等五大投行的平均水平卻達30%以上。

在經濟擴張和繁榮期，華爾街成為了投行豐收的樂園，商業銀行只能自愧不如。然而，伴隨著次貸危機的爆發和300萬億美元金融衍生產品泡沫的破滅，投資銀行旋即遭遇到無情地撕扯。就在一個又一個投行巨人倒下的同時，那些在傳統的儲蓄和貸款市場穩健經營的商業銀行開始了大規模的“分食”行動。

最先成為商業銀行口中之食的是華爾街第五大投資銀行貝爾斯登，這家有著85年輝煌歷史的老店雖然挺過了1929年的大蕭條，但卻未能逃脫次貸的魔掌，最終將自己以2.4億美元的價格賤賣給了摩根大通。無獨有偶，由于在抵押貸款業務遭遇190億美元的巨額損失，難以自保的美國第三大投行美林公司也不得不屈身下嫁。按照美林與美國銀行達成的協議，后者最終以每股29美元的價格、共計440億美元完成了對前者的收購。與貝爾斯登和美林的境遇一樣，已經進入破產程序的華爾街第四大投資銀行雷曼兄弟目前也被國內外商業銀行瓜分得支離破碎。

唇亡齒寒。當華爾街五大投行已經倒下三家時，凌厲的警報也在最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利頭上拉響。資料表明，摩根士丹利今年前3個季度發生的資產減少高達140億美元，高盛第三季度營業收入較去年同期下降70.5％，跌幅創近9年來新高。不僅如此，為了避免大摩與高盛可能的崩潰給交易對手帶來損失，若干對沖基金開始中止與大摩和高盛的交易，并紛紛轉向德意志銀行、瑞士信貸集團等商業銀行。情急之中的摩根士丹利和高盛向美國政府提出了轉為銀行控股公司的請求并很快得到了批準。按照美聯儲的決定，“變身”后的高盛和摩根士丹利一方面可設立商業銀行分支機構吸收存款，另一方面還可以與其他商業銀行一樣永久享受從美聯儲獲得緊急貸款的權利。作為與權利對等的義務，高盛和大摩從此將接受美聯儲和其他監管機構更為嚴厲的監管。

轉型之后的高盛和大摩依然在新的陣營中保持了耀眼的位置。資料表明，高盛目前的資產額為1.08萬億美元，轉體后將成為全美排名第四的銀行控股公司，而大摩則以9888億美元資產排名第五。當然，對于大摩和高盛而言，轉型的最重大意義在于，通過獲取新的資金來源渠道度過眼前難關，同時憑借并購手段壯大自己。正是如此，高盛日前宣布了從處境艱難的美國銀行業那里收購500億美元資產的計劃。

從市場的角度審視，銀行業的并購是再正常不過的事了。但是，具體到華爾街商業銀行收購投資銀行而言，其體現的價值就異乎尋常。五大投行曾經令人瞠目的財富繁殖速度不僅讓美國實體經濟的代表——通用和福特感到生不逢時，而且令微軟和英特爾這樣的技術巨擘也禁不住自慚形穢。但是，財富畢竟是以真金白銀為表征的，而真金白銀的獲取盡管可以通過資本運作來實現，但離開了產業資本，金融資本也就成了無源之水。即便在金融領域，傳統銀行的贏利模型決定了其邊際收益率不可能高得離譜。從這個意義上來說，商業銀行對投資銀行的并購過程實質上是金融資本價值的回歸過程。

當然，相比于被商業銀行完全吞并而言，投資銀行向商業銀行的轉型在華爾街可能更具紀念性意義。此舉不僅意味著華爾街單一投資銀行模式的終結，而且也意味著華爾街整體金融布局的“倒退”——回到了上世紀最大金融風暴爆發時的1929年。在1933年美國禁止銀行混業經營的“格拉斯-斯蒂格爾法案”頒布前，華爾街正是處在投行業務及商業銀行業務不分家的混沌狀態。但是，對于投資銀行轉型有效性的分析現在很難做出定論，畢竟轉變為銀行控股公司后，原來的投資杠桿要調整到像商業銀行一般的水平，其對股東的回報由此也將大大減少，更有甚者，1929年的經濟大危機正是在銀行混業經營的背景下發生，歷史今后是否還會重演呢？

外國資本PK本土資本

盡管理論上推定世界已經進入到了金融全球化時代，華爾街也可以標榜為開放的金融市場，但現實中的華爾街依然長期被看成是美國金融機構的天下。不過，在如今“問題銀行”需要龐大拯救資金的前提下，鐵桶一般的華爾街也不得不對外打開一扇窗口。從這個意義而言，美國金融危機為美國之外其他經濟體資本進入華爾街創造了條件。而特別值得指出的是，作為為華爾街建造的最新一條“輸血”管道，美聯儲日前放寬了投資者購買銀行少數股權的限制。根據新規則，投資方對銀行的持股比例由先前的最高25%提高到33%；與此同時，少量股權投資人在銀行董事會的席位由原先的1席擴大到了2席。

事實上，華爾街上演的驚心動魄的故事早已吸引住了國際資本的目光。在去年年底新加坡淡馬錫買入美林價值44億美元的普通股之后，日本金融企業進入華爾街的身影也格外清晰。日前，日本三菱日聯金融集團斥資84億美元收購了摩根士丹利20%的股權，成為日本金融企業的最大一次海外并購行動。幾乎同時，日本市值最大的證券經紀公司野村控股出資2.25億美元收購了雷曼兄弟的亞太業務。而另一家金融機構日本三井住友金融集團表示，如果高盛集團提出相關并購意向，三井計劃向高盛投資28億美元。

一直企圖在美國開展投資銀行業務的英國第三大銀行巴克萊集團如今終于在華爾街找到了施展身手的機會。在雷曼宣布破產之后，巴克萊銀行迅速進入，并以13.5億美元的絕對低價收購了雷曼兄弟的核心資產——雷曼紐約總部、在新澤西州的兩個數據中心以及北美核心業務部門。與此同時，巴克萊銀行收購雷曼歐洲業務的計劃也開始啟動。

AIG可能成為各路資本“搶食”的重要對象。由于AIG急于在未來兩年內出售資產以償還美聯儲貸款，世界最大的再保險提供商慕尼黑再保險集團已經向其東歐保險業務及其工業保護部門投下了賭注。與此同時，中東兩家私人股權投資公司——Diekmann和J.C. Flowers Co也向AIG提出了高達80億美元的注資計劃。

近水樓臺先得月。就在國際資本紛紛涌進華爾街時，美國國內商業銀行在美國聯邦監管機構的支持下也展開了有目的的收購行動。其中摩根大通公司以19億美元的價格收購了美國第一大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行，花旗集團以21億美元股票收購美國第六大銀行美聯銀行的銀行業務，并將承擔后者530億美元的債務。為促成該交易，美國聯邦存款保險公司同意為美聯銀行約3120億美元的抵押貸款及其他資產提供損失擔保。

手持約300億美元現金的巴菲特向華爾街發起的收購行動成為了市場關注的最大看點。因為巴菲特日前與高盛簽署的一項投資協議是其自次貸危機開始以來在金融業的首次大筆投資，也是巴菲特20年來首次投資華爾街。根據協議，巴菲特將認購50億美元高盛永久性優先股，票面利率為10％；同時，巴菲特還有權在未來5年中，隨時以每股115美元的價格買進高盛50億美元的普通股。分析人士認為，巴菲特此次行動充分體現了他的投資風格，他入股了一家頂級銀行，而沒有抄底問題資產。這一投資將給他帶來誘人的收入，即使虧損也能守住底線，并且極有可能獲得高收益。

一定意義上而言，國際資本向華爾街的滲透某種程度上是對華爾街金融權力的肢解，這種結果對于美國而言的確是一種痛苦和無奈。然而，這一新的資本權力重新配置的積極意義在于，一度因為次貸危機迅速蔓延而招致沉重打擊和廣泛懷疑的金融全球化趨勢開始逐步被接續，而其未來導向的結果是，全球金融巨頭的資本來源將更為多元，其必須接受的監管文化和紀律將隨之更為多元。這一可能出現的結果，有益于彌合金融全球化以來日漸拉大的資本全球化與監管本國化之間的裂縫。由此，經歷短暫挫折后的金融全球化有望在更合理的水平上繼續推進。

不過，由于美國政府對國外資本并購美國商業銀行提出了明確的規制標準，因此，美國本土資本仍將成為未來收購華爾街金融存量資源的主力，華爾街金融權力在美國金融系統內部也會產生結構性變化。特別是在投資銀行和小型金融機構日漸式微或者消弭的情況下，那些在收購中得以進一步擴身的大型財團將在華爾街獲得更絕對的話語權。當然，由于目前美國本土資本的收購多是在政府直接或間接干預下進行的，因此，這種兼并最有可能締造出新的金融寡頭，政府日后可能更容易被大型企業“綁架”，并為將來的金融穩定埋下隱患。

金融多元PK金融霸權

從上個世紀30年代大蕭條中走出來的華爾街依托著金融元素不斷創新的力量構建起了象征著美國經濟實力的龐大金融帝國版圖，并成為了全球所有金融機構和金融市場人士追逐與向往的地方。然而，驕傲的華爾街最終還是被自己漫無節制的欲望和沖動所擊垮，美國經濟的符號也開始變得昏暗與渾濁起來。

翻檢近百年的人類經濟歷史，盡管各個國家在追趕未來的時光隧道中遭遇了許多不確定因素的干擾和變故，但華爾街的強勢地位似乎從來沒有被風化和削弱，甚至還在現代金融理論的支撐之下甚囂塵上。曾幾何時，在全球商業銀行的座次上，排名前10的幾乎都為美國所壟斷，至于那些呼風喚雨的投資銀行，他們不僅可以操控大宗商品的定價權，而且壟斷了經濟話語權，甚至一份由其分析師閉門造車炮制出來的分析報告就足以讓新興市場隨之起舞，牽一發而動全身的國際油價也在華爾街大亨的談笑風生中一路狂飆。如今，當華爾街金融巨頭一個又一個從山峰跌入谷底時，當投行們無奈地消弭在自己編織的肥皂泡中時，美國失去的也許不僅是一條財富增長的脈道，同時也失去了向全球發話的聲音。

然而，如果現在就作出美國喪失了全球金融系統中超級大國地位的判斷還為時過早。現在，無論是依靠亞洲國家的金融實力，還是中東及歐洲地區主權財富基金的吞吐能力，他們還可以在新的國際金融平臺上扮演超越以往的重要角色，并推動著世界金融體系邁向多極化，僅僅一次華爾街危機還不足以讓美國金融霸權分崩離析。首先，美國政府不會讓世人看到由其一手扶植的國家金融力量工具匆匆地人間蒸發。而一個客觀的事實是，美國的商業銀行體系如今依然比較健康，美國的實體經濟依然舉世無雙。其次，美國積累了豐富的抗險經驗。無論是面對1929年的大蕭條，還是上世紀70年代的大滯脹，美國都能化險為夷，并最終重新崛起。今天的危機只是美國式自由市場模式的習慣性結果，美國政府同樣會有辦法矯枉過正。第三，當今美國發生金融危機的環境已發生根本性變化。由于全球化的高度發展，美國的經濟與金融問題已是一個世界性問題，其危機的發生與蔓延必然對其他國家產生破壞性影響。與此相對應，抗逆經濟危機的力量特別是美國之外的外圍力量將變得一致和協調，從而可以最大程度地“圍殲”危機殺傷力。

需要特別指出的是，華爾街金融重組固然可以在美國本土產生阻抗金融危機和延緩經濟衰退的作用，但卻增加了其他經濟體甚至全球經濟的不確定性。一方面，大量的華爾街金融機構在并購重組中需要獲得更多的資金增量，而在國內信貸緊縮和短期資金供應不暢的前提下，他們勢必會從其他國家和地區尤其是新興市場國家大量抽走原先的投機資本，從而可能加劇這些國家金融市場的動蕩和風險。另外，全球經濟的主導權目前依然掌握在美國手里，在美元支付體系沒有發生任何改變和由美國掌控的國際經濟組織格局未能發生變盤的前提下，為了保護自己和鞏固霸主地位，美國還會通過發行國債和驅動美元貶值向全球輸出風險，全球經濟將進一步為華爾街買單。

（作者：廣東技術師范學院經濟學教授）