微利上市公司盈余管理實(shí)證研究

［摘 要］ 本文選取2002-2005年我國(guó)制造行業(yè)微利上市公司作為研究對(duì)象，分析每股收益分布密度函數(shù)，選取每股收益為0附近的10組對(duì)應(yīng)的分布點(diǎn)，計(jì)算分析每組點(diǎn)的斜率之和是否顯著不等于0，對(duì)其盈余管理存在性進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，微利上市公司存在著明顯的盈余管理現(xiàn)象。

［關(guān)鍵詞］ 微利上市公司；每股收益；盈余管理；實(shí)證研究

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）19-0037-03

由于我國(guó)ST制度以及退市制度的存在，上市公司往往會(huì)通過盈余管理避免其被ST的厄運(yùn)。因?yàn)槊抗墒找娲笥?或小于0，對(duì)于上市公司來說意味著是否會(huì)被戴上ST或*ST的帽子，所以上市公司從客觀上會(huì)有一種通過盈余管理使得每股收益大于0的動(dòng)機(jī)。這樣，就會(huì)出現(xiàn)大量的“微利”上市公司。所以，研究微利上市公司的盈余管理，對(duì)于判斷微利上市公司的盈利水平的真實(shí)性有重要意義。

一、微利上市公司盈余管理理論分析

目前，對(duì)于何種盈利水平是微利公司尚無統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。一般認(rèn)為，微利上市公司就是每股收益較低甚至接近0的上市公司。由于微利上市公司具有更強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，如果不存在超常的盈余管理，一些公司可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

判斷上市公司是否存在盈余管理行為可以借助多種指標(biāo)，比如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等等。但是凈資產(chǎn)收益率主要用于判斷上市公司在配股動(dòng)機(jī)下盈余管理的存在性，每股收益反映上市公司盈利能力。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》的規(guī)定，每股收益指標(biāo)是決定公司是否具有上市資格的最主要指標(biāo)，也是決定上市公司是否被ST，是否被暫停上市的主要指標(biāo)。所以本文把每股收益作為考察微利上市公司是否存在盈余管理的研究指標(biāo)。

在選取每股收益指標(biāo)時(shí)，存在攤薄利潤(rùn)總額后的每股收益以及攤薄凈利潤(rùn)后的每股收益之分。而后者代表了上市公司實(shí)際可支配的現(xiàn)金流，更具實(shí)際價(jià)值，所以本文選取攤薄凈利潤(rùn)后的每股收益（下文簡(jiǎn)稱每股收益）來研究制造行業(yè)上市公司盈余管理的存在性。

從理論上講，在樣本足夠大的情況下，如果不存在盈余管理，那些微利上市公司的每股收益分布密度函數(shù)應(yīng)是一個(gè)期望值為0的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)。但事實(shí)上，由于許多上市公司為了避免被ST，運(yùn)用各種手段進(jìn)行了強(qiáng)烈的盈余管理，使原本每股收益小于0的真實(shí)盈余變成了每股收益大于0的“微利”公司。所以分析這些“微利”上市公司的每股收益分布密度函數(shù)，就可以發(fā)現(xiàn)這些上市公司盈余管理的存在性。

由于每股收益大于0還是小于0會(huì)決定一個(gè)上市公司的性質(zhì)，虧損上市公司會(huì)把每股收益大于0作為“奮斗”的目標(biāo)，所以本文將每股收益等于0的點(diǎn)稱之為閾值點(diǎn)。

二、微利上市公司盈余管理實(shí)證研究

（一）研究方法

在我國(guó)，制造行業(yè)上市公司無論從數(shù)量還是市值比重上，都占重要地位，并具有代表性，所以本文把制造行業(yè)上市公司作為研究樣本。由于2001年證監(jiān)會(huì)頒布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，并自2002年1月1日起實(shí)施，所以從2002年開始選取數(shù)據(jù)有可能反映其盈余管理的存在性。

在這一前提下，假設(shè)不存在盈余管理，制造行業(yè)上市公司每股收益分布密度在0點(diǎn)附近，應(yīng)該近似服從正態(tài)分布。如果實(shí)際虧損的上市公司進(jìn)行盈余管理，它們就會(huì)產(chǎn)生“跳躍”行為，一舉“扭虧為盈”，在分布密度圖形上就會(huì)表現(xiàn)為分布在閾值點(diǎn)的右側(cè)，可能成為微利上市公司，從而，實(shí)際測(cè)得的每股收益分布密度指標(biāo)就不服從正態(tài)分布。

（二）研究假設(shè)

要判斷我國(guó)制造行業(yè)微利上市公司是否存在盈余管理，實(shí)際上只要分析這些公司每股收益在閾值點(diǎn)附近是否服從正態(tài)分布即可。如果不存在盈余管理，對(duì)于閾值點(diǎn)兩側(cè)的對(duì)應(yīng)分布的點(diǎn)（假設(shè)每股收益分布密度函數(shù)連續(xù)），每組點(diǎn)導(dǎo)數(shù)的代數(shù)和應(yīng)該都是0；若存在盈余管理，這些點(diǎn)的導(dǎo)數(shù)的代數(shù)和就會(huì)顯著不等于0。

假設(shè)一次函數(shù)S（x）＝d（x）＋d（x*），其中，x和x*是在閾值點(diǎn)兩側(cè)到其距離相等的兩個(gè)點(diǎn)，d（x）為x點(diǎn)的導(dǎo)數(shù)，d（x*）為x*點(diǎn)的導(dǎo)數(shù)。上市公司若不存在盈余管理，S（x）應(yīng)該在閾值點(diǎn)附近處處等于0；若存在盈余管理，S（x）在閾值點(diǎn)附近存在若干值顯著不等于0。

本文假設(shè)，在大樣本情況下，微利上市公司存在大量的盈余管理行為，一次函數(shù)S（x）＝d（x）＋d（x*）在閾值點(diǎn)附近顯著不等于0。

（三）數(shù)據(jù)篩選

1． 選取2002-2005年我國(guó)制造行業(yè)A股上市公司每股收益（攤薄凈利潤(rùn)后）。

2． 既上市A股又上市B股的公司，由于其向A股股東披露的財(cái)務(wù)報(bào)表是按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，所以將其保留在研究樣本之內(nèi)。

3． 剔除2002-2005年每股收益大于0.6元以及每股收益小于-0.6元的異常點(diǎn)（本文認(rèn)為這些上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)較?。?。

4． 排除審計(jì)報(bào)告被出具拒絕表示意見的我國(guó)制造行業(yè)上市公司（本文認(rèn)為這些上市公司非法的利潤(rùn)操縱可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈余管理可能性）。

三、研究結(jié)果分析

（一）每股收益分布密度函數(shù)分析

根據(jù)2002-2005年我國(guó)制造行業(yè)上市公司每股收益（攤薄凈利潤(rùn)）的數(shù)據(jù)，繪制分布密度函數(shù)圖形（每條線柱代表每股收益的間隔是0.02元，向右每移一條線柱每股收益增加0.02元）。

這些圖形表明，在每股收益等于0的點(diǎn)附近有明顯的斷層，與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布不符。實(shí)證研究的結(jié)果表明，閾值點(diǎn)右側(cè)附近收益分布密度圖像異常集中，閾值點(diǎn)左側(cè)附近分布異常稀少。閾值點(diǎn)右側(cè)附近上市公司分布密度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于左側(cè)。這些說明，在閾值點(diǎn)附近存在明顯的盈余管理行為。

（二）統(tǒng)計(jì)分析

由于每股收益分布密度函數(shù)是間斷的，所以需要將橫軸（每股收益數(shù)值）平均劃分為一些區(qū)間，設(shè)點(diǎn)x0，x1，x2，…，xn－1，xn，xn＋1，etc，把每股收益劃分為［x0，x1），［x1，x2），…，［xn－1，xn），etc，這些區(qū)間的長(zhǎng)度都相等，設(shè)分布在這些區(qū)間的上市公司數(shù)量分別為q（x1），q（x2），…，q（xn），etc，Δq（xn）＝q（xn＋1）－q（xn），Δxn＝xn＋1－xn，在xn點(diǎn)的導(dǎo)數(shù)d（xn）可以用Δq（xn）／Δxn表示。由于這些區(qū)間長(zhǎng)度應(yīng)該都是相等的，所以Δxn＝xn＋1－xn都相等。

以閾值點(diǎn)（x＝0）為起點(diǎn)，按照相等間隔分別在閾值點(diǎn)兩側(cè)將x軸（每股收益數(shù)值）劃分為等間隔的區(qū)間，我們選擇步長(zhǎng)為0．02元（Δxn＝xn＋1－xn＝0．02）；確定樣本每股收益數(shù)值的中位數(shù)位置（假設(shè)每股收益分布密度函數(shù)服從正態(tài)分布，每股收益的中位數(shù)應(yīng)與閾值點(diǎn)相等，如果實(shí)證研究結(jié)果得出結(jié)論，在中位數(shù)處不服從正態(tài)分布，這樣每股收益閾值點(diǎn)處也不服從正態(tài)分布），以該數(shù)值所在的間隔區(qū)間作為每股收益分布的中心區(qū)間；將中心區(qū)間兩側(cè)的點(diǎn)一一對(duì)應(yīng)，分別計(jì)算d（xn），d（xn*）和S（xn），S（xn）＝d（xn）＋d（xn*），xn*是在中心區(qū)間的另一側(cè)與xn點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的點(diǎn)。在中心區(qū)間兩側(cè)，我們各取10個(gè)點(diǎn)，其中包括閾值點(diǎn)，構(gòu)造一統(tǒng)計(jì)量t0。

從而，每股收益的分布密度函數(shù)在閾值點(diǎn)附近不服從正態(tài)分布，一些屬于閾值點(diǎn)左側(cè)附近的點(diǎn)（實(shí)際虧損公司）由于存在盈余管理“躋身”于閾值點(diǎn)右側(cè)附近（微利上市公司）。每股收益分布密度函數(shù)在閾值點(diǎn)附近不服從正態(tài)分布，即實(shí)際均值不等于中位數(shù)。

計(jì)算結(jié)果如下：

t0統(tǒng)計(jì)量的自由度是4。查t分布表可得，在顯著性水平a=0.10下，自由度為4的t分布單側(cè)分位數(shù)t0.10/4=

1.533 2；如果顯著性水平a=0.01，自由度為4的t分布單側(cè)分位數(shù)t0.01/4=3.746 9。可見，在10%顯著性水平下，2003-2005年度t檢驗(yàn)都顯著，假設(shè)成立；在1%顯著性水平下，4個(gè)年度都不顯著。綜上，我國(guó)制造行業(yè)虧損上市公司2003-2005年的確存在盈余管理行為。

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