不如休息

近來，歐洲大陸正在上演歐洲足球錦標(biāo)賽的好戲，十六支隊伍互相捉對廝殺，爭奪德勞內(nèi)杯。由于比賽皆在深夜開始，早上起來的時候，球迷們大多睡眼惺忪，但還是興致勃勃地討論昨夜的比賽及球隊的攻防，還有那些球星的表現(xiàn)。

與此同時，股票市場也似乎離開了大家的關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)然，吸引人眼球的，是連續(xù)的那六根陰線，還有那一天的暴跌。但是，日益萎縮的成交量告訴著我們，資金已經(jīng)逐漸離開了股市，盡管市場已經(jīng)用一個較低的平均市盈率來告訴我們潛在的投資價值。不過，有好事者把最近幾屆世界杯和歐洲杯期間中國A股市場的表現(xiàn)進(jìn)行了統(tǒng)計，他們發(fā)現(xiàn)，在舉行世界杯和歐洲杯期間，股市表現(xiàn)大多低迷，成交量萎縮。于是有一個結(jié)論，即在世界杯或歐洲杯期間，同樣也是球迷的基會經(jīng)理們棄股市而不顧，沒人玩了，所以股票就會跌。

統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，可能足一個佐證日前市場低迷的原因，但我們還是應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)基本面情況來對A股市場進(jìn)行一下判斷。首先，聯(lián)系一下最近央行在對外公告措辭中，把提高存款準(zhǔn)備金率的原因歸結(jié)為“控制流動性”，就可以發(fā)現(xiàn)目前資金流向的問題。由于我國是一個外向型經(jīng)濟(jì)占有重要地位的經(jīng)濟(jì)體，通過高額的出口，獲得了大量的國際儲備，并因此導(dǎo)致貨幣投放量過大，從而流動性產(chǎn)生了過剩。而人民幣的升值以及人民幣存款利率高于國外的事實(shí)，是吸引海外熱錢不斷涌入國內(nèi)的重要原因。但由于股市不佳，熱錢并沒有進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易，和大家的普遍想法相反，熱錢留在了銀行之中，導(dǎo)致銀行的流動性不斷上升，這也就是央行提高準(zhǔn)備金的根本目的——控制熱錢。

那自然會有人來質(zhì)問，股票市場已經(jīng)經(jīng)過了如此暴跌，應(yīng)該會有所起色了

吧?畢竟平均市盈率已經(jīng)很低很低，無論情況怎樣，都已經(jīng)顯示了很好的投資價值，畢竟新興市場國家的市場市盈率跌到如此水平，應(yīng)該會有點(diǎn)起色了。但如果我們再去看一個指標(biāo)平均市凈率的話，那就會發(fā)現(xiàn)一個大問題，目前，我們國家證券市場的平均市凈率是4倍左右，遠(yuǎn)高于國際市場。從這個角度來看，我國證券市場是被高估的。

但看到這些，我們更加要挖掘這些數(shù)字背后所隱藏的含義是什么。從市盈率的角度來看，目前的股價對應(yīng)的股票盈利水平應(yīng)該說還是不錯的，至少體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)高速增長的情景。但從市凈率的角度來看，目前股價對應(yīng)的每股凈資產(chǎn)的水平明顯偏低，從實(shí)業(yè)投資的角度來看，如果要用較低的每股凈資產(chǎn)去博得較好的盈利，那就必須要采用高杠桿的做法，即借錢做生意。這樣一來，中央銀行的貨幣政策對于整個經(jīng)濟(jì)的影響就很重大了。如果貨幣政策趨緊，企業(yè)的盈利勢必受到很大的影響，因?yàn)榻璨坏藉X了。

如果以上的假設(shè)都成立，那如今一個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有重大影響的。貨幣政策的趨緊，導(dǎo)致了公眾對于企業(yè)盈利出現(xiàn)了悲觀。所以，無論是價值投資的基金，還是進(jìn)行投機(jī)的熱錢，都沒有進(jìn)入A股市場，原因就在于經(jīng)濟(jì)基本面的悄然改變。這種改變，看似是短期反應(yīng)，實(shí)質(zhì)上更多地反映了我國經(jīng)濟(jì)原有的增長模式開始有所變化。從我們剛才對中國經(jīng)濟(jì)增長模式的總結(jié)來看，目前對外依存度過高的經(jīng)濟(jì)模式是不可持續(xù)的，那就要經(jīng)歷陣痛，在這個陣痛過程中，可能股票市場就真的不會好。

那我們應(yīng)該如何應(yīng)對?我的建議是，盡可能不要多在股票里進(jìn)行資產(chǎn)配置，因?yàn)檫@兩年可能都沒什么行情了。其次，學(xué)習(xí)一下在歐洲杯期間悠閑看球賽的各位基金經(jīng)理，因?yàn)橹挥卸眯菹ⅲ拍茏龊猛顿Y，沒有必要一直和市場搏斗。當(dāng)然，我們相信，中國經(jīng)濟(jì)模式的改變是能夠成功的。因此對于A股，即使最近一年我們不認(rèn)為有太大的機(jī)會，但并不是說以后就永無翻身之日。恰恰相反，我們認(rèn)同的是中國經(jīng)濟(jì)的長期未來，因此我們也同樣認(rèn)同中國證券市場的長期走勢。只是現(xiàn)在，真的是沒辦法再玩下去，所以索性退出來休息，可能這是最好的選擇了。

編輯 韓鐵馬