金融海嘯浪高上市公司險象

全球金融風暴對于那些“走出去”的中國企業(yè)，是一次嚴峻的考驗

次貸危機從華爾街演變成全球性的金融海嘯，世界主要國家很少能獨善其身。全球匯率市場、大宗商品市場、股票市場或瞬息萬變或大幅下挫，各參與主體身不由己，均被這一巨大的旋渦裹挾進來，損失慘重。

此前，在香港上市的中信泰富承認，因澳元衍生品交易失足可能發(fā)生20億美元的損失，消息一出，引起了市場的軒然大波。境內(nèi)A股上市公司也不例外，有此相關(guān)業(yè)務(wù)的公司也因類似的原因而遭受虧損。

“兩鐵”匯兌風波

10月23日，中國中鐵（601390，0390.HK）發(fā)布公告稱，因2008年上半年，澳元對美元匯率持續(xù)走高，加之公司正在實施的澳大利亞項目需要大量澳元，故公司基于澳元對美元升值和澳元為高息貨幣的考慮，為提高外匯存款收益，減少因人民幣對所有外幣升值給公司帶來的外匯匯兌損失，通過結(jié)構(gòu)性存款方式累計凈做了15億美元左右的結(jié)構(gòu)性存款。

截至9月30日，公司H股募集資金除已使用9.07億元外，其余額折合人民幣172.38 億元存放在中銀香港募集資金專戶上，H股剩余募集資金的凈損益折合人民幣虧損19.39億元。而在匯兌凈損失產(chǎn)生后，中國中鐵采取了一定應(yīng)對措施，以盡量減少匯兌損失。

同日，中國鐵建（601186，1186.HK）亦發(fā)布公告表示，經(jīng)初步匡算，截至9月30日，公司約有外匯存款折合人民幣188.87億元。初步核算后，公司第三季度的財務(wù)費用總額為2.74億元，其中匯兌損失3.2億元。

中國鐵建表示，下一步公司將盡快把外匯存款轉(zhuǎn)換成人民幣，以減少由于人民幣升值而造成的匯兌損失。還稱，第三季度，公司未進行過任何金融衍生品的投資。

招商證券分析師認為，“兩鐵”的匯兌損失是偶然的、非經(jīng)常性的、一次性的、非主業(yè)性的澳元匯兌損失，對兩家公司基本財務(wù)狀況并沒有構(gòu)成根本性的威脅。但從大范圍來看，此次金融風暴給我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略一個很好的經(jīng)驗和教訓(xùn)。實際上，我國很多“走出去”的大型企業(yè)，都面臨著人民幣升值所帶來的巨額損失。

此前，澳元作為一種強勢的高息貨幣，自然受到追捧。而自今年7月15日以來，澳元貶值速度加快，使得這些企業(yè)蒙受了較大的損失。根據(jù)公開信息顯示，澳元一直以來屬于強勢貨幣，通過結(jié)構(gòu)性存款，中國中鐵上半年實現(xiàn)了約3.65億元的利息收益，但金融風暴以來外匯波動劇烈，導(dǎo)致公司匯兌損失有所加大。

聯(lián)合證券分析師邱波表示，在H股募集資金安排上，中國中鐵持有澳元的比重較大，近階段澳元對人民幣貶值幅度較大，從而對公司產(chǎn)生較大匯兌影響。

按中國中鐵會計處理方式，其H股募集資金安排所產(chǎn)生的財務(wù)影響主要分兩塊列示：A、外匯資產(chǎn)因匯率變動影響、其折算為人民幣后的差額形成“匯兌差額”，計入財務(wù)費用；B、因外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性存款而產(chǎn)生的利息收入，計入投資收益。前三季度，公司匯兌差額與結(jié)構(gòu)性存款利息收入兩項加總后累計凈虧損19.4 億元，對經(jīng)營利潤的吞噬較大。

招商證券分析師還認為，“兩鐵”的澳元匯兌損失在一定程度上是被動的。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司在H股募集的資金直接轉(zhuǎn)為人民幣，如果公司未采取任何措施，港幣貶值的風險同樣較大。

“本次匯兌損失事件將促使兩家公司在未來的外匯處理上更加謹慎，進一步提升公司金融風險管理水平。公司未來再次面對該類事件時，有了本次的經(jīng)驗教訓(xùn)后，將會得心應(yīng)手。”招商證券分析師表示。

套保利潤吞噬機

中國國航（601111，0753.HK）三季報顯示，2008年前三季度公司營業(yè)收入同比增長6.61%，而凈利潤虧損6.57億元，而上年同期盈利為21.87億元。

“燃油套保虧損9.61億元，是公司第三季度虧損額低于預(yù)期的主要原因?！焙ＭㄗC券分析師馬嬰表示。

為降低航油價格上漲帶來的成本上升壓力，中國國航按國際航線用油量的50%進行套保。該策略在油價持續(xù)上漲時期取得較好收益。

但自2008年6月底國際原油價格突破140美元/桶后，油價一路下行，至三季度末已跌至100美元/桶。由此，造成中國國航套保業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。三季度末，中國國航持有的油料衍生工具公允價值為-9.61 億元。

目前，國際原油價格更是跌至60～70美元/桶，10月份以來跌幅已接近40%。馬嬰認為，中國國航套保業(yè)務(wù)在四季度虧損額可能進一步擴大。

與中國國航對航油的套期保值故事類似，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）的一路暴跌，不僅使整個航運業(yè)面對需求下降的風險，也給持有航運衍生品的公司帶來了巨額虧損，中國遠洋（601919，1919.HK）即是其中之一。

三季報顯示，中國遠洋持有的遠期運費協(xié)議公允價值變動損失為23.05億元，扣除期內(nèi)已交割部分收益18.74億元后，仍虧損4.31億元。

據(jù)悉，遠期運費協(xié)議是一種運費風險管理工具，買賣雙方在協(xié)議中規(guī)定具體的航線、價格、數(shù)量等，且雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據(jù)波羅的海航交所的官方運費指數(shù)價格與合同約定價格的運費差額。干散貨遠期運費協(xié)議的波動通常與BDI指數(shù)的波動相一致。

與國際油價的走勢如出一轍，BDI在今年5月份攀上萬點高峰后，至今跌幅已逾九成，比油價跌幅更深。

業(yè)內(nèi)人士稱，全球金融危機爆發(fā)后，BDI暴跌，一些參與炒作的投行和航運對沖基金資金鏈出現(xiàn)斷裂，市場形成坍塌效應(yīng)，交易者虧損慘重。

中信證券分析師認為，遠期運費協(xié)議具有套期保值功能，但中國遠洋主要是在做多，并未明顯體現(xiàn)出套期保值功能。

幸運有多遠

涉足外匯操作的上市公司并非個個都這么背運。其中，憑借在外匯市場的操作，振華港機（600320）明年就有望獲得5.17億元的收益。但由于存在不確定性，如果外匯市場再度動蕩，這筆收益也可能迅速消失。

業(yè)內(nèi)人士稱，振華港機許多銷量來自海外市場，而開支幾乎完全以人民幣支付，這也是它積極參與外匯對沖交易的動機之一。

振華港機為2009年采取的外匯保值措施包括：鎖定19.9億美元預(yù)期收入的遠期人民幣，平均匯率為1美元兌人民幣6.96元；鎖定6億歐元預(yù)期收入的遠期人民幣，平均匯率為1歐元兌人民幣9.95元。

而目前，美元和歐元對人民幣匯率分別為6.84元和8.7元左右，照此計算，振華港機的匯兌收益約在5.17億元左右。

安邦咨詢?nèi)耸空J為，對于那些以非金融為主業(yè)的公司而言，在外匯市場上需要做的就是保守的套期保值交易，以便將外匯敞口的風險對沖掉，因此而產(chǎn)生的虧損是市場可以理解的。但問題是，現(xiàn)實中太多的中資企業(yè)無法正確運用套期保值策略鎖定風險，或是出現(xiàn)了中國中鐵和中國鐵建這樣的消極對沖而造成損失，或是出現(xiàn)了中信泰富之類以套期保值之名行投機之實造成巨額虧損的現(xiàn)象。

上市公司持有外幣浮虧約23億元

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至半年報，兩市上市公司持有美元、日元、港元、歐元、英鎊及其他外幣總量折合人民幣合計1206億元。其中近三個月來匯率相對穩(wěn)定的美元、日元和港元對應(yīng)的資產(chǎn)合計1024億元，占上市公司持有外幣總量大約84％，因此，匯兌損失相對較小。

然而，兩市共100家上市公司持有合計約44億元人民幣的歐元資產(chǎn)，三季度以來合計匯兌損失超過9億元。此外，69家持有英鎊資產(chǎn)的上市公司合計持有量約2.7億元人民幣左右，匯兌損失約600萬元。事實上，除了歐洲貨幣加速貶值以外，７月以來亞洲貨幣匯率也步入下行通道。其中，除韓元狂貶23.7％、印度盧比貶值13.4％以外，新加坡、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞等國家貨幣貶值都在5％～10％之間。而兩市共100家上市公司合計持有上述貨幣合計超過135億元。以10％的貶值幅度粗略計算，上述資產(chǎn)縮水也超過13億元。

將上述浮虧加總，剔除美元、日元和港元的小幅波動，保守估計上市公司持有的1206億元外幣浮虧約23億元人民幣左右。