通貨膨脹：新興市場國家的最大煎熬

進入2008年的全球經濟不僅遭遇了美國次貸危機的連續襲擊，而且世界各國也受到了通貨膨脹的嚴峻沖擊。高盛公司發布的全球通脹報告指出，在2007年全球通脹水平平均達到4.8％的基礎上，其所追蹤的國家通脹指數在今年前幾個月中已經有80％出現了通脹加速的情況。其中尤其以新興市場國家最為典型。

如果說次貸危機和信貸緊縮成為了工業化發達國家面臨的最大挑戰的話，那么通貨膨脹的卷土重來并不斷加劇則是新興市場國家所需解決的最棘手難題。這一人類經濟“老牌敵人”的囂張氣焰不僅構成了對新興市場國家經濟快速前行腳步的重大掣肘，而且在當前的國際經濟環境中其完全退出和遁形也尚需許久時日。

全球通脹的重災區

進入2008年的全球經濟不僅遭遇了美國次貸危機的連續襲擊，而且世界各國也受到了通貨膨脹的嚴峻沖擊。高盛公司發布的全球通脹報告指出，在2007年全球通脹水平平均達到4.8％的基礎上，其所追蹤的國家通脹指數在今年前幾個月中已經有80％出現了通脹加速的情況。其中尤其以新興市場國家最為典型。

的確，掃描所有的新興市場經濟體，沒有一個國家可以逃脫通貨膨脹的魔掌。俄聯邦統計局宣布，今年第一季度俄羅斯的通脹率為4.8％，同期印度的通脹率升至7％，創下3年多來的新高，越南的通貨膨脹率超過19%，創出13年來的新高，中國通脹率則創下了8%這一10余年的新高。其它新興市場國家如巴西、印度尼西亞、阿根廷、南非等的消費價格指數漲幅都在3%~ 15%之間。

當然，對于新興市場國家而言，通貨膨脹并不是一個十分陌生的經濟現象。但與歷次通脹相比，新興市場國家所發生的本輪通脹無論從波及范圍還是嚴重程度都有了新的特點：

首先，通貨膨脹率超出了新興市場國家的控制目標。從1997年開始，新興市場經濟體的所有成員都將通貨膨脹確定為自身貨幣政策的管理目標，即將通脹率控制在2%~3%以內。但從現在看，整個新興市場通脹率卻達到了5%以上，而且國際貨幣基金組織（IMF）預計今年新興市場的CPI升幅為7.4%，創2001年以來最高水平。

其次，新興市場國家的通脹率高于全球平均水平。據美林公司的研究報告，2007年全球通脹率為3.5%，新興市場國家為4.5%；2008年全球通脹率達5.3%，新興市場國家將升至6.7%，其中中歐、東亞和非洲等新興市場國家將分別達到8.5%。

再次，新興市場國家通貨膨脹上升速度快于工業化發達國家，并且差距在不斷擴大。資料表明，今年第一季度，美國、歐盟和日本三大經濟強體的平均通脹率不到3%，但印度、俄羅斯、中國和巴西等“金磚四國”的通脹率卻平均揚升至7%以上；而同期在通脹水平差距之間，日本只有1%，但拉脫維亞高達17%。此外，歷史指標也應證了同一結論。以俄羅斯為例，如果說與2005年相比，歐盟國家如今的食品價格只上漲11.1%，而俄羅斯食品價格在同一時期則上漲了33.1%，相當于歐盟漲幅的3倍。

最后，新興市場國家通貨膨脹發生在全球化分工的經濟背景中，其承受的壓力也許更大。近20年來，發達國家與發展中國家出現了這樣的分工合作：發展中國家利用較低的人力成本來大力發展制造業；發達國家則輸出資本和技術，提供市場。這種情況下，雙方各取所需：發展中國家找到了經濟增長的契機，發達國家享受到了廉價的商品。全球化有助于控制通脹，但卻無法保持基本生產資料價格的維持穩定，自然，全球化可以降低生產成本，卻無力控制原材料的消耗。由于大量制造業已經轉移到了發展中國家，所以如今基本商品價格上漲對新興市場國家的影響將大大超出工業化發達國家。

共生力量的聯合推動

雖然由于新興市場經濟體各國的具體情況不同從而其引發通貨膨脹的直接因素各有差異，但當通脹成為一種普遍現象時，其背后一定存在著許多的共生力量。

需求拉上式通脹應當是新興市場國家的重要表現之一。隨著最近10年全球制造業和石化、鋼鐵等重化工業向新興市場國家大規模轉移，中國、印度、俄羅斯、巴西等發展中大國工業化進程加快，經濟持續快速增長，對各類能源資源性產品的需求大量增加，從而拉動了相關產品價格的上升。與此同時，經濟擴張也刺激了財政支出的快速增長。一般說來，財政政策作為反經濟周期的重要手段，在經濟處于高速增長階段應減少投資等方面的支出以避免總需求進一步膨脹，從而減輕通脹壓力；在經濟處于低迷時期則應反向操作。但在新興市場國家并非如此，雖然近年來經濟增長較快，各國財政支出仍以較快的速度增長并保持高額財政赤字。如羅馬尼亞2007年全年的預算赤字為GDP的2.8%，2008年將達到3.2%，而在富余的海灣國家卡塔爾，今年的財政預算較去年增加46%，較6年前增加了3倍多，且大部分預算都用于修建公路、機場、基礎設施。由于財政支出具有“乘數效應”，其對總體價格的拉動不言而喻。

與國內投資快速增長的同時，另一駕拉動經濟的馬車——出口在新興市場國家也快行不止。但出口產品的激增增加了對國內其它商品或服務，即非貿易品（交通、建筑、電力、公共設施和服務）的需求，但由于非貿易品的供給是有限的，需求的增加必然會導致價格提高。以羅馬尼亞為例，經濟的快速增長使得建筑業蓬勃發展，該行業需要20-30萬名工人，但建筑公司即使愿意支付歐盟水平的工資，也很難找到合格的建筑工人。

外匯儲備的激增是新興市場國家出口繁榮的另一結果。資料顯示，中國目前有1. 7萬億美元的外匯儲備，俄羅斯外匯儲備也達4940億美元，印度達3000億美元。特別是中東地區產油國的外匯儲備更是蒸蒸日上，高達2萬億美元。為了應付過多的外匯儲備，所在國中央銀行必須發行等額的本幣進行對沖，從而導致貨幣供應量增長速度被動加快，涌向市場的流動性成為通貨膨脹的最堅強基礎。

除了本身的催生力量外，外部因素也構成了新興市場國家通貨膨脹的強大拉力。

食品、能源和原材料價格的上漲是推高通貨膨脹的主要原因。據世界銀行所做的最新估算，在過去三年中，全球食品價格累計上漲了83%。國際食品政策研究所日前發布的一份報告指出，聯合國糧農組織的食品價格指數在過去一年中上漲了40％。由于新興市場國家絕大多數是相應產品的進口需求者，初級產品價格的傳導推動了新興市場國家整體物價的上升。

特別值得注意地是，由于美元長期處于下降的通道，而許多新興市場國家又實行盯住美元的外匯政策，當美聯儲如今為了挽救本國經濟不斷降低利率時，這些國家也不得不追隨降息，并最終加大了市場中的流動性。不僅如此，美元的貶值導致了新興市場國家貨幣的升值，雖然金融理論指出本幣升值可以降低本國通貨膨脹率，但在實踐中它是一把雙刃劍。一方面，升值后進口商品價格降低有利于減輕通脹壓力，但是另一方面，本幣升值的預期導致國際資本快速流入、貨幣供應量被動增長，增加了通脹壓力。

經濟前行的沉重鐐銬

貨幣理論和金融實踐告訴我們，溫和的通貨膨脹有利于經濟增長，但惡性的通脹對經濟發展有百害而無一利，而從目前來看，新興市場國家通貨膨脹顯然有進一步惡化的趨勢。也正是基于此，IMF指出，2008年將是全球新興市場都可能因為通脹而存在重大國家政策風險的一年。

企業因投資與生產成本的上升進而利潤縮減是通脹的一種常態性結果。一方面，原材料和材料價格的上揚增大了企業的成本支出；另一方面，為應付通脹的宏觀緊縮政策增大了企業的融資難度和成本。不僅如此，物價的上升削弱了新興市場國家本不興旺的消費需求和內需能力。為此，新興市場國家已經普遍降低了今年的經濟增長預期。如越南政府已經將2008年GDP增長率調整為7.5%，為前五年的經濟增長率的平均水平，巴西將GDP由原先預測的5.2%調低到4.6%。其他新興市場國家都有0.3%~0.8%的下調幅度。

必須承受通貨膨脹代價的還有新興市場國家的資本市場。最近兩年，在低通脹的環境中，新興市場國家股票市場都出現了空前的繁榮。一般說來，股票市場的活躍和興旺可以有效地吸收現實中的流動性，從而起到防止通脹的作用。但是，在如今的通脹環境中，新興市場國家中央銀行不斷進行著提高利率和存款準備金率等不得已而為之的反向政策操作，從而對股票市場形成抑制，加之發達國家金融市場的動蕩，新興市場國家股票市場除俄羅斯之外在進入2008年后普遍遭遇了巨大的挫折。如從今年1月至今，印度股市市值已經下跌了23%，土耳其股市亦下滑32%，中國股市下挫40%。這種狀況導致了大量資金逃離股市并回流到實體市場，而一旦沒有相應多的實物去承接這些資金，金融市場就可能從通脹的緩沖墊一下子變成加速器。更有甚者，在新興市場國家中央銀行不斷提高利率和本幣日漸升值的背景下，國外熱錢不斷流入新興市場國家的金融市場，這些短期資本的進入無疑構成了金融市場劇烈波動甚至可能出現金融危機的可怕力量。

需要面對地是，由于新興市場國家基本上都是發展中國家，通貨膨脹尤其是食品價格的上漲將使這些國家本不很高的百姓生活水平受到打擊，并增加國際范圍內的扶貧難度。世界糧食計劃署日前提供了一份清單，列出對糧價上漲“最為脆弱”的30個國家。這些國家有的是已經存在大量饑民，有的是因為糧價過高導致出現了大量新的饑民。聯合國糧食組織也擔心，世界目前約有10億人口每天的生活費不足1美元，而80%的開支都用于食品消費，食品漲價將使窮困人群的營養不良狀況更加惡化。

特別值得注意地是，表面看來是經濟問題的通貨膨脹如今極有可能演變成威脅公共安全的政治問題。美林全球經濟團隊日前發布的研究報告稱，通脹可能導致社會動蕩局面的發生，特別是如果政府未能果斷地抑制通脹的話，那些收入固定、家庭資產較少或食品占家庭消費權重較大的社會群體尤其可能發生騷亂。事實也正是如此。在印尼，由于大豆的短缺已經引起了局部性騷亂；在越南，1.5萬名工人舉行罷工，要求廠方提高他們的薪酬，以應對國內不斷飛漲的物價；在巴基斯坦，數千名士兵被派去守護運送小麥和面粉的卡車。諸如此類的情況還發生在印度、阿根廷、巴西等國。

根本好轉尚待時日

由于通貨膨脹特殊的形成機理和全新的國際環境，新興市場國家要徹底趕跑這一宿敵并非易事。但這并不能妨礙他們治理通脹的決心和相關政策的不斷出臺。

——緊縮性貨幣政策。以巴西和印度為代表的新興市場國家直接減少銀行貨幣的絕對供應量；而中國、俄羅斯等國則在不斷提高貸款利率的同時提高了銀行的準備金率。另外許多亞洲國家放松了匯率政策，公開或者默許本國貨幣的走強和升值，以此作為應付通貨膨脹的工具之一。

——實行價格干預。如俄羅斯政府成立了以副總理庫德林為組長的反通脹特別工作組，對食品等敏感性商品的價格采取價格凍結的強力手段。同時俄政府還加大了對價格違法行為的打擊力度，對40多家涉嫌“蓄意串通漲價”的企業進行了調查和“不誠信罰款”甚至提起訴訟。印度尼西亞、印度、中國等國采取了控制燃油價格和公共事業收費、降低部分產品稅率等措施來抑制物價上漲的逐步蔓延。

——對低收入群體發放補貼。俄羅斯政府在去年年底將基本養老金標準每月提高300盧布的基礎上，日前又宣布從2008年8月1日起再提高234盧布。埃及政府增加面包補貼10億埃鎊，并準備將年補貼金額逐步增加到90億埃鎊。巴西政府實施了“有條件現金資助”計劃，對送子女上學和參加體檢的貧困家庭給予每月10至50美元的補貼。

——進出口調節。截止目前，絕大多數新興市場國家都提高了糧食的出口關稅，以保證本國的市場供應；同時不斷降低奶制品、蔬菜、食用油的進口關稅。有些國家如俄羅斯、阿根廷等還對石油等部分上游產品的出口進行價格管制。

客觀地說，以上宏觀調控政策對于抑制通貨膨脹確實起到了明顯的作用，但同時也產生許多不可忽視的負面效應。以提高利率和驅動本幣升值為主的緊縮性貨幣政策在如今美元不斷降息的國際環境中勢必招徠熱錢的大量流入，從而增大了市場的流動性；頻繁實行價格干預有違市場經濟的本來涵義，甚至可能扭曲市場信號，掌握不好必然引致外界的詬病與譴責。對大量低收入群體的價格補貼在加重政府財政支出的同時也使公共財政長久難支；而各自為政的進出口調節一定程度上不僅不能有效阻止通貨膨脹，相反還產生負面影響。因為從目前看來，新興市場國家進出口調節的對象基本都是短缺性商品，一個國家控制價格的行為將造成國際價格的上揚，從而反過來對這個國家的價格造成壓力。

因此，對于新興市場國家而言，不斷修正和完善通脹調控的策略和政策實為必要。筆者認為主要有三：一是要盡可能發揮市場的調節作用，減少政府的干預頻率和干預程度；二是強化供給管理，尤其要啟動財政政策的調節作用，主要是調整財政支出結構，壓縮財政資金經營性支出；三是加強區域性協調和聯動。從現在的情況來看，新興經濟體中的市場力量遠遠超過了國家，這種力量對比的變化要求相關國家之間加強資本流動管理政策的國際協調，尤其是要加強對短期投機資本的管理和監督，為此，新興市場國家實行地區范圍內的聯合以應對資本流動實屬必要。

（作者：廣東技術師范學院經濟學教授）