小勝憑智，大勝靠德

今年5月份，我在《股市動態(tài)分析》發(fā)表了《基金行業(yè)階段性拐點已現(xiàn)》一文，首次提出在經(jīng)歷了2006、2007年的膨脹式發(fā)展后，基金行業(yè)的階段性拐點已經(jīng)出現(xiàn)。對于大多數(shù)基金公司來說，必須轉(zhuǎn)變過去的強勢思維，應(yīng)對即將到來的寒冬。

此言一出，業(yè)界一片嘩然。在主流媒體的后續(xù)報道中，多數(shù)基金業(yè)內(nèi)人士表示不認可筆者的“拐點論”，卻無一人愿意用真實身份回應(yīng)。被采訪對象們幾乎一致反對“拐點論”，卻又不約而同地認為基金將出現(xiàn)分化。換句話說，大家都判斷某些個體會出現(xiàn)危機，卻不同意整個群體的拐點。筆者提出拐點論，絕非空穴來風。借《新廣角》雜志的一席之地，筆者想重申關(guān)于判斷基金行業(yè)出現(xiàn)階段性拐點的原因，也希望業(yè)界能夠正確看待。

判斷基金業(yè)拐點的六大特征

判斷基金行業(yè)出現(xiàn)階段性拐點，主要表現(xiàn)在六個方面，一是基金行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)拐點；二是投資基金的年化回報率出現(xiàn)拐點；三是新基金發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)拐點；四是基金公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)拐點；五是基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價格出現(xiàn)拐點：六是基金高級投資管理人員素質(zhì)出現(xiàn)拐點。

首先，基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的拐點已經(jīng)在今年4月份出現(xiàn)。根據(jù)媒體報道，2008年3月份是迄今為止歷史上基金份額最高的月份，當月基金業(yè)總份額達到2.28萬億份。而到了4月份，基金業(yè)管理的全部公募基金總份額從2.28萬億份下降到2.14萬億份，當月凈減少1400億份以上，為近一年來單月凈贖回份額的峰值。股票市場的變化會影響基金份額變化，但這種影響相對滯后。隨著指數(shù)的進一步下跌，基金業(yè)總資產(chǎn)將會繼續(xù)下降。對比上證指數(shù)2003年以來的走勢，我們發(fā)現(xiàn)基金份額與上證指數(shù)走勢并不同步，在拐點的出現(xiàn)時間上，一般落后于上證指數(shù)的表現(xiàn)3--6個月。這也驗證了股市往往在低迷中見底、在狂熱中見頂?shù)囊?guī)律。上證指數(shù)在2007年10月見頂，而基金份額在2008年3月見頂，時間上落后5個月，同樣符合這樣的規(guī)律。

其次，基金的年化回報率出現(xiàn)拐點。今年前4個月，基金整體呈現(xiàn)負回報。預(yù)計下一階段指數(shù)繼續(xù)維持震蕩走勢，基金絕對收益可能出現(xiàn)回升，但2008年基金回報率大幅下滑已成為定局，這將進一步影響投資者的預(yù)期。從長期來看，對于一個相對均衡的股票市場來說，類似2006、2007年這樣的高回報也很難重演。

第三，基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)拐點。根據(jù)天相投顧的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，共有33只開放式基金在2008年成立，募集資金達856.18億元，平均首發(fā)規(guī)模約為25.94億元。6月的最新數(shù)據(jù)顯示，三只新成立的基金僅僅募集了近16億元，首發(fā)規(guī)模僅為5.4億元。而去年成立的45只股票、債券和QDII基金的募集總額達到了4837.902億份，平均每只募集107.5億份，是今年以來新基金的平均募集規(guī)模的3倍以上。盡管今年3月份以來新基金密集發(fā)行，但發(fā)行規(guī)模與牛市時候的狂熱已經(jīng)不可同日而語。

第四，基金公司經(jīng)營業(yè)績也將出現(xiàn)拐點。目前基金公司盈利模式比較單一，絕大多數(shù)收入來自于管理費收入，少數(shù)來自于基金公司通過自有資金申購旗下產(chǎn)品獲得的投資收益。今年以來，這兩部分收入均出現(xiàn)明顯下滑，基金公司2008年經(jīng)營業(yè)績遜色于2007年已經(jīng)沒有太多的懸念。部分資產(chǎn)管理規(guī)模低于5億元的袖珍基金公司可能會出現(xiàn)一定幅度的虧損。

第五，基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價格出現(xiàn)拐點，表明基金公司股東和潛在投資者對基金公司股權(quán)的興趣在下降。在《股市動態(tài)分析》雜志主辦、《新廣角》雜志作為媒體支持的“2008中國最具價值基金公司”評選活動中，我們按照設(shè)計的評估體系對基金公司的股權(quán)價值進行了一次全面的測算。2007年末，博時基金管理公司48％的股權(quán)被招商證券以63.2億元拍得。如果按照我們的評價標準計算，這部分股權(quán)的價值是47.91億元，為拍賣價的76％，拍賣價格較合理的評估價格溢價30％。而今年5月，東吳基金30％的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓價格為8400萬元，而按照我們的評價標準計算，這部分股權(quán)的價值在2億元以上，掛牌轉(zhuǎn)讓價格被低估50％以上。基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易價格的拐點顯而易見。

最后，基金高級投資管理人員素質(zhì)出現(xiàn)拐點。

伴隨著公募基金經(jīng)理的流動，當前基金經(jīng)理們的從業(yè)經(jīng)歷和年限與之前不可同日而語。根據(jù)銀河證券基金研究中心最新統(tǒng)計，截至5月16日，30家基金公司離任基金經(jīng)理已達71人次，相當于現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的1/8。在有記錄的61 5名基金經(jīng)理中，有232名現(xiàn)已不再擔任任何基金經(jīng)理職務(wù)。現(xiàn)任基金經(jīng)理以新手居多，383名基金經(jīng)理中有115人崗位從業(yè)經(jīng)歷不足1年，比例將近1/3。并且，目前離任的基金經(jīng)理大多數(shù)擁有比現(xiàn)任經(jīng)理更長的工作經(jīng)驗。我們就此判斷基金經(jīng)理整體素質(zhì)出現(xiàn)拐點，應(yīng)該不算武斷。

小勝憑智，大勝靠德

當然，需要強調(diào)的是，我提出基金行業(yè)的拐點是一個“階段性”拐點，而非“歷史性”拐點。也就是說，基金行業(yè)出現(xiàn)的拐點是對過去兩年非理性膨脹的一種必要的修正，長期來看，是有利于行業(yè)健康發(fā)展的。放在基金市場的歷史長河之中，2008年的陣痛不過是一朵小小的浪花。相信年輕的中國基金行業(yè)經(jīng)過這樣一次洗禮，會更快的走向成熟。

記得我在《基金經(jīng)理》這部作品扉頁中曾這樣寄語基金從業(yè)者——“他們注定在遍布寶藏與荊棘的道路上前行。”剛過去的兩年，基金從業(yè)者們似乎只看到遍地的黃金，以致忘卻了荊棘的存在。更為重要的是，多數(shù)基金行業(yè)中人將大部分精力放在短期業(yè)績排名和產(chǎn)品營銷上，甚至因此出現(xiàn)了很多不規(guī)范甚至違法的行為，這是缺乏大局觀和大智慧的表現(xiàn)。

在中國資本市場崛起的歷史進程中，基金業(yè)對于身肩的歷史使命和責任普遍缺乏深刻地認識。基金監(jiān)管部主任李正強日前表示：基金業(yè)要永遠堅持基金持有人利益最大化的原則，規(guī)范運作，遠離內(nèi)幕交易與操縱市場行為，遠離各種形式的利益輸送，承擔起維護市場秩序的責任。這既是對基金行業(yè)殷切的期望，更是對基金行業(yè)的一次中肯的批評。

回首過去的十年，基金成為眾多理財方式中發(fā)展速度最快、風險收益最為匹配，資金安全最有保障的一種理財方式，帶來了全新的理財之道。當前，基金市場已經(jīng)基本形成了涵蓋從低風險到高風險、從固定收益到股權(quán)收益、從內(nèi)地市場到全球市場的相對完善的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)。然而，我們更要看到，基金作為一種從國外引進的個人理財工具，由于投資者教育的滯后，老百姓對于基金產(chǎn)品的認知和理解遠遠沒有跟上基金行業(yè)的快速發(fā)展。基金公司只重外延式擴張，內(nèi)涵式的積淀遠遠不夠。對于基金管理人來說，摒棄急功近利的思維、全面檢討投資理念和投資策略方面的失誤、提升管理能力和綜合素質(zhì)、加強投資者教育工作，應(yīng)當是當前最為緊要的任務(wù)。

同時，處于行業(yè)領(lǐng)跑位置的基金公司應(yīng)加快并購小型基金公司的力度。在行業(yè)處于周期性低谷的時候，往往是行業(yè)龍頭對外擴張的大好時機，基金行業(yè)同樣如此。對于基金行業(yè)龍頭公司來說，可以考慮利用這一時機加快收購中小基金公司，進一步拉開與同行業(yè)公司的差距。

以牛根生為代表的一批中國優(yōu)秀企業(yè)家常常引用一句古訓——“小勝憑智，大勝靠德”。意思是說小的勝利要靠智謀，大的勝利要靠德行。對于基金公司來說，尊重持有人、尊重市場，才會贏得持有人和市場的尊重。作為理財市場主力軍的基金公司需要用一流的投資團隊、科學的投資理念、完善的理財產(chǎn)品來幫助勤勞的普通百姓實現(xiàn)他們一生的資產(chǎn)增值與財富保障的夢想。如果真能夠以此為使命并為之努力，那么，基金行業(yè)出現(xiàn)的階段性拐點必將成為歷史長河中的一朵小小的浪花。

鏈接：財經(jīng)記者對于“基金拐點論”的回應(yīng)

《經(jīng)濟觀察報》申興：“追漲殺跌”表明基金不成熟

以專家理財為旗幟的公募基金，因追漲殺跌的投機式的操作，輕易顛覆其以往的估值體系，在股市的震蕩和恐慌中，體現(xiàn)出不成熟的一面。因此，趙迪先生提出基金行業(yè)迎來階段性拐點的說法，應(yīng)該不是空穴來風。

《理財周報》謝姝，基金公司不該“旱澇保收”

市場對于基金行業(yè)拐點論的不很認同，很大程度在于基金公司的旱澇保收。今年以來最好的股票基金收益都是負的。面對這些損失，基民找誰去補償?面對這種業(yè)績，基金公司難道還應(yīng)該“旱澇保收”?也許證監(jiān)會可以做個微調(diào)，試行費率跟業(yè)績掛鉤：漲得好了費率多收一點，負收益了費率降低一點，至少不收贖回費；基民如果選擇后端收費方式這些承諾都能享受到。

《證券時報》杜志鑫：基金面臨較大考驗

我基本同意“拐點論”。現(xiàn)在基金銷售進入寒冬期、進入資金非常少，同時能源價格改革遲早要進行，企業(yè)盈利會受到很大影響，基金對于很多股票的投資沒有把握和方向，加上大小非減持因素，所以形勢很不樂觀，基金也面臨較大考驗。

“全景網(wǎng)”包瑩：六成網(wǎng)民認同“拐點論”

全景網(wǎng)查顯示：六成基民認為基金業(yè)現(xiàn)已出現(xiàn)拐點。其中62.85％；的投資者認為“基金業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐點”：22.63％的投資者表示“說不清”；僅有14.53％的投資者不認同“拐點說”。不過市場人士依然對基金業(yè)前景表示樂觀，認為階段性的拐點并不可怕，放在基金市場的歷史長河之中，2008年的陣痛不過是一朵小小的浪花。相信年輕的中國基金行業(yè)經(jīng)過這樣一次洗禮，會更快的走向成熟。