賽維的危險(xiǎn)賭局

在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)漸趨黯淡之際，備受質(zhì)疑的中國(guó)新能源首富彭小峰仍在無(wú)所顧忌地?cái)U(kuò)張——這是反周期運(yùn)營(yíng)的聰明之舉，還是落入深淵前的最后瘋狂?

時(shí)過(guò)境遷，在最近兩年來(lái)狂飆突進(jìn)的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)褪色。隨著石油價(jià)格從147美元／桶的高位跌至今年12月初的50美元以下，人們對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的熱情在消退——正如1980年代初第二次石油危機(jī)結(jié)束后發(fā)生的那樣。雪上加霜的是，全球金融動(dòng)蕩已讓眾多投資機(jī)構(gòu)自顧不暇，這進(jìn)一步抑制了向這個(gè)所謂的明星行業(yè)投資的欲望。

但是，如果說(shuō)有一家企業(yè)依然愿意沉浸在往日的神話(huà)光環(huán)中，那一定是江西賽維LDK高科技有限公司(LDK.NY)?！拔覀?cè)缇蛡浜昧诉^(guò)冬的棉衣，金融危機(jī)爆發(fā)前已在紐約股市融資2億美元?！迸硇》甯嬖V《環(huán)球企業(yè)家》。他頻繁接受媒體采訪(fǎng)，強(qiáng)調(diào)賽維不僅幾乎沒(méi)有受到影響，而且銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)均得到大幅提高。

他似乎對(duì)一系列壞消息都置之不理。2008年6月至今，硅片現(xiàn)貨價(jià)格由58元／片跌至40元／片，電池片價(jià)格由3.47美元，瓦跌至2.63美元／瓦，整個(gè)行業(yè)由非理性成長(zhǎng)進(jìn)入擠泡沫階段，主要的市場(chǎng)參與者紛紛減產(chǎn)并削減野心勃勃的投資計(jì)劃。11月28日，中國(guó)太陽(yáng)能光伏行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)——無(wú)錫尚德董事會(huì)主席施正榮宣布，公司第四季度的毛利率為零，而該公司第三季度毛利率尚有21.6％。施正榮進(jìn)一步表示，多晶硅產(chǎn)業(yè)最壞的時(shí)候還沒(méi)有來(lái)臨。

但彭小峰聲稱(chēng)賽維仍在賺錢(qián)。他不僅以個(gè)人財(cái)富270億元躋身2008胡潤(rùn)中國(guó)富豪榜第4位，并蟬聯(lián)中國(guó)新能源首富稱(chēng)號(hào)，賽維LDK也成為全球最大的太陽(yáng)能多晶硅片制造企業(yè)，并保持著成立三年來(lái)每年增長(zhǎng)300％的夢(mèng)幻速度，以及每月1億美金的斂財(cái)神話(huà)。11月19日，賽維LDK公布的第三季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售收入5.41億美元，比第二季度增長(zhǎng)22.7％，該報(bào)告還調(diào)高第四季度收入預(yù)期至5.55至5.65億美元。彭聲稱(chēng)，賽維每個(gè)季度都在調(diào)高贏利預(yù)期，2009年不但大幅上調(diào)銷(xiāo)售收入預(yù)期，毛利率也將大幅上調(diào)，“而且實(shí)際情況可能比我們預(yù)測(cè)的要好很多，明年可能是賽維這幾年來(lái)最好的一年。”

不過(guò)，對(duì)于賽維“是怎樣賺錢(qián)的”、“還會(huì)不會(huì)賺下去”這類(lèi)問(wèn)題，人們?nèi)匀缓芟氲玫酱鸢浮Ｈ欢瑹o(wú)論那些研究賽維的分析師如何懇求，賽維依舊不會(huì)透露多少。彭小峰應(yīng)該知道他一直受到“圍攻”的原因是，賽維是一支誠(chéng)信受到質(zhì)疑的股票。2007年10月時(shí)，一位名叫司徒偉成的賽維前財(cái)務(wù)經(jīng)理在華爾街散發(fā)了一封檢舉信，指控這家公司存在虛報(bào)庫(kù)存等會(huì)計(jì)賬目問(wèn)題，賽維股價(jià)隨后下跌近50％(詳情請(qǐng)登錄Gemag.com.cn查閱2007年11月下《賽維浮沉》、12月上《賽維風(fēng)波再調(diào)查》等文)。盡管此后賽維接連發(fā)布澄清聲明，但許多投資者和分析師仍不斷聯(lián)系本刊，表達(dá)了對(duì)賽維不透明的經(jīng)營(yíng)狀況的擔(dān)憂(yōu)。

無(wú)論賽維的外表如何虛張聲勢(shì)，它的贏利方式其實(shí)是非常簡(jiǎn)單甚至單調(diào)的。在硅原料和銷(xiāo)售對(duì)象兩頭都高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的情況下，類(lèi)似賽維這樣的缺少核心技術(shù)的中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)主要賺取的只是中間的加工費(fèi)。這導(dǎo)致規(guī)模以及由此帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

彭顯然篤信這一點(diǎn)，這促使他進(jìn)一步加大賭注——2008年2月，一家名為蘇州百世德太陽(yáng)能高科技有限公司(BESTSOLAR)的企業(yè)破土動(dòng)工，擬投資25億美元，2009年底預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能1000兆瓦，屆時(shí)將超越日本夏普公司成為全球最大的薄膜太陽(yáng)能企業(yè)。彭小峰聲稱(chēng)百世德由自己和家族成員共同投資，與賽維并無(wú)投資控股關(guān)系。

“目前，賽維燒錢(qián)擴(kuò)張已經(jīng)到了喪心病狂的程度，如果硅料項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了，還會(huì)做更冒險(xiǎn)的項(xiàng)目，直到嘗到苦頭為止?！币晃粐?guó)際新能源分析師告訴《環(huán)球企業(yè)家》。他相信，基于賽維的資產(chǎn)負(fù)債和市場(chǎng)變化，2009年將是賽維最難熬、風(fēng)險(xiǎn)最大的一年。

或許問(wèn)題并不在于這其中是否存在太大的風(fēng)險(xiǎn)，而是它是否能夠承擔(dān)這些顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年下半年，由于需求下降、產(chǎn)能暴增，太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)的原料——多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，從最高點(diǎn)的500美元／公斤，下滑至約200美元／公斤。眾多盲目投資多晶硅料生產(chǎn)的中小企業(yè)迅速陷入困境，國(guó)外客戶(hù)匆忙撤消訂單甚至讓部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉。在過(guò)去，高速增長(zhǎng)的神話(huà)部分掩蓋了賽維以及這一行業(yè)的問(wèn)題，但不幸的是，在市況較好的時(shí)候，賽維并沒(méi)有捍衛(wèi)好自己的名聲，現(xiàn)在，它或許再也難以等到這樣的良機(jī)。

繼續(xù)瘋狂

造就賽維神話(huà)的真正原因，在于它能將所有個(gè)人的野心、貪婪和偏執(zhí)捆綁為一個(gè)烈日灼人的新能源產(chǎn)業(yè)烏托邦。

2008年第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的寒流剛剛襲來(lái)，且大有愈演愈烈之勢(shì)，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了大規(guī)模的返鄉(xiāng)潮，多數(shù)企業(yè)基本停止了人才招聘。不過(guò)，在江西省新余市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，這樣的景象并不容易見(jiàn)到，因?yàn)楫?dāng)?shù)刈畲笃髽I(yè)賽維LDK看上去沒(méi)有任何停止擴(kuò)張的跡象。10月份以來(lái)，賽維LDK人力資源部總監(jiān)楊也一直忙于在江西各大高校宣講。

11月25日，江西藍(lán)天學(xué)院，楊也告訴熱情的大學(xué)生們，2009年賽維將招聘1萬(wàn)名員工，結(jié)果使宣講會(huì)現(xiàn)場(chǎng)人滿(mǎn)為患，不得不分兩場(chǎng)進(jìn)行。

與此同時(shí)，新余市勞動(dòng)保障局也為賽維擴(kuò)張之頭痛不已，賽維每月需增加員工1000人以上，堪稱(chēng)光速。該部門(mén)披露的一份報(bào)告稱(chēng)，2008年5至8月的4個(gè)月間，其就幫助賽維招聘了6000名員工，而賽維未來(lái)3年還將新招聘員工6萬(wàn)人以上。

實(shí)際上，每個(gè)月都有無(wú)數(shù)學(xué)生、待業(yè)人員在光伏創(chuàng)富神話(huà)的感召下來(lái)到新余，試圖走進(jìn)彭小峰那個(gè)擁有巨大拱形廠(chǎng)門(mén)的“光伏帝國(guó)”。

賽維LDK中方廠(chǎng)長(zhǎng)張大年向《環(huán)球企業(yè)家》證實(shí)，賽維目前的生產(chǎn)尚未受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，比較穩(wěn)定，這種穩(wěn)定得益于賽維之前簽訂的多是長(zhǎng)期訂單。

此時(shí)的彭小峰可謂豪氣干云。自2008年6月30日賽維LDK產(chǎn)能達(dá)880兆瓦、銷(xiāo)售量達(dá)到191.7兆瓦，超過(guò)挪威REC公司成為全球最大的多晶硅片制造企業(yè)后，彭小峰再一次提高了產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)2008年底將達(dá)到1200兆瓦，2009年底將達(dá)到2200兆瓦，2010年將達(dá)到3200兆瓦，產(chǎn)能擴(kuò)張速度每年接近100％。

表面平靜、沉默，內(nèi)心卻異常強(qiáng)大，這是所有熟悉彭小峰的人最深的印象。2008年，彭小峰已經(jīng)有意改變外界對(duì)他的這種印象，頻繁出現(xiàn)在各種場(chǎng)合，試圖扮演中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的“教主”。“在整個(gè)企業(yè)發(fā)展史上，很難找到賽維這樣高速發(fā)展的企業(yè)，跟最早的蘋(píng)果公司、英特爾公司相比，我們的發(fā)展速度快多了?！迸碚f(shuō)。10月7日，胡潤(rùn)百富榜發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，他告訴《環(huán)球企業(yè)家》，賽維第一年銷(xiāo)售收入1億美元，2007年5.3億美元，今年可以達(dá)18億美元，明年銷(xiāo)售收入至少30億美元。

在全球經(jīng)濟(jì)衰退的陰影下，這實(shí)在是一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的發(fā)展速度。目前，在江西賽維LDK主廠(chǎng)區(qū)，每天有超過(guò)1萬(wàn)名工人被分為四個(gè)班次，實(shí)行24小時(shí)不間斷生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)“人歇機(jī)器不歇”。

不過(guò)，在許多如愿以?xún)斶M(jìn)入賽維的員工看來(lái)，每天接觸的這個(gè)“帝國(guó)”遠(yuǎn)沒(méi)有想象中那么光鮮亮麗。一位賽維員工告訴《環(huán)球企業(yè)家》，他看到的完全是一家由設(shè)備構(gòu)成的傳統(tǒng)加工廠(chǎng)，員工的任務(wù)是戴上口罩去做成百上千噸的硅料分揀，或是在轟鳴的設(shè)備前，一天到晚記錄運(yùn)行的各種數(shù)據(jù)。

這的確在一定程度上反映了賽維現(xiàn)狀。賽維LDK主業(yè)是多晶硅片制造，相比產(chǎn)業(yè)最上游技術(shù)復(fù)雜的多晶硅生產(chǎn)'以及下游組件進(jìn)入門(mén)檻低的特點(diǎn)，硅片制造最重要是擁有規(guī)模龐大的產(chǎn)能與設(shè)備。

長(zhǎng)期關(guān)注賽維LDK的麥健陸(JL McGregorcompany)顧問(wèn)公司分析師裴培認(rèn)為，賽維LDK雖然戴著“高科技制造業(yè)”的光環(huán)，但其生產(chǎn)模式與彭小峰10年前從事的勞保用品生產(chǎn)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，多晶硅片生產(chǎn)更接近過(guò)去的“來(lái)料加工”，賽維迅速崛起得益于巨大的市場(chǎng)需求以及多晶硅片價(jià)格不斷上漲造就的賣(mài)方市場(chǎng)。

普遍的觀點(diǎn)是。賽維更像一個(gè)勞動(dòng)密集型的加工企業(yè)，缺乏成本之外的雄厚技術(shù)創(chuàng)新能力，這可能成為賽維擴(kuò)張以及市場(chǎng)劇烈變化中的首要風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，快速擴(kuò)大的規(guī)模已為賽維的管理帶來(lái)難題，內(nèi)部管理混亂成為多數(shù)賽維員工的共同印象。

截止到2008年10月底，賽維已確保至2009年的合同發(fā)貨量總計(jì)為1.8GW，而目前賽維的生產(chǎn)能力僅為1.2GW，這意味著賽維在加速擴(kuò)張產(chǎn)能方面沒(méi)有選擇，否則將面臨違約。

更大的危險(xiǎn)還在后面。賽維擴(kuò)張的方向之一是向上游進(jìn)軍，其投資17億美元(約合120億元人民幣)的多晶硅料生產(chǎn)項(xiàng)目仍在推進(jìn)之中，總產(chǎn)能高達(dá)2.1萬(wàn)噸的硅料項(xiàng)目世所未有，此巨額項(xiàng)目為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，由賽維LDK光伏硅公司、賽維LDK多晶硅公司分別報(bào)批，分兩地生產(chǎn)。

2007年彭小峰曾預(yù)測(cè)，2009年多晶硅料的價(jià)格轉(zhuǎn)折將會(huì)到來(lái)，賽維一直希望趕在多晶硅價(jià)格暴跌前投產(chǎn)，以賺取高額利潤(rùn)。無(wú)法預(yù)料的是，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及多晶硅項(xiàng)目在中國(guó)遍地開(kāi)花導(dǎo)致價(jià)格暴跌提前一年到來(lái)。

不過(guò)，由于賽維硅料項(xiàng)目大部分自用，這尚夠不成致命打擊，能否順利建成投產(chǎn)、安全運(yùn)行才是賽維面臨的最大挑戰(zhàn)。與多晶硅片制造不同，多晶硅料生產(chǎn)屬于化工項(xiàng)目，技術(shù)難度非常高，且壟斷在西方幾個(gè)大公司手中。

沒(méi)有任何化工經(jīng)驗(yàn)與積累的彭小峰先從德國(guó)Sunways AG多晶硅工廠(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了一套二手生產(chǎn)線(xiàn)，后又從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)了另外的技術(shù)設(shè)備。盡管兩家公司都派技術(shù)人員前往新余幫助調(diào)試安裝，但遇到的技術(shù)問(wèn)題顯然超過(guò)彭小峰的想象。

中國(guó)化工集團(tuán)總經(jīng)理任建新告訴《環(huán)球企業(yè)家》，全球多晶硅需求只有6萬(wàn)多噸，中國(guó)公司產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)幾十萬(wàn)噸，且中國(guó)所有多晶硅項(xiàng)目技術(shù)來(lái)源于俄羅斯，技術(shù)成熟度和環(huán)保安全讓人擔(dān)憂(yōu)。

事實(shí)上，2007年底，賽維多晶硅項(xiàng)目奠基后，由于無(wú)法及時(shí)解決相關(guān)問(wèn)題，多晶硅料投產(chǎn)日期已一推再推，至今仍無(wú)法投產(chǎn)。海外投資者一方面擔(dān)憂(yōu)賽維硅料項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也對(duì)這一項(xiàng)目抱以厚望，由于賽維LDK對(duì)硅料項(xiàng)目披露較少，多次推遲已打擊了投資者信心。

彭小峰樂(lè)觀的態(tài)度也在隨之改變。今年年中，彭小峰還多次強(qiáng)調(diào)，賽維有信心和能力按照計(jì)劃在2008年生產(chǎn)出100到350噸的多晶硅。不過(guò)，最新公布的第三季度報(bào)告中，這一數(shù)字已悄然改為15噸25噸多晶硅，基本意味著年內(nèi)無(wú)法量產(chǎn)。

第二帝國(guó)

彭小峰并非沒(méi)有注意到風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論擴(kuò)大硅片產(chǎn)能讓賽維保持規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)，還是進(jìn)軍硅料生產(chǎn)，都是尋求更大突破的戰(zhàn)略選擇，只是這些選擇的時(shí)機(jī)、擴(kuò)張步伐能否把握得當(dāng)。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，彭小峰認(rèn)為多晶硅價(jià)格暴跌恰恰給光伏行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了最大機(jī)會(huì)，將產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的普及提前5至10年，“十年前我買(mǎi)的第一臺(tái)電腦幾十萬(wàn)元人民幣，現(xiàn)在只要幾千元。”彭小峰表示，光伏產(chǎn)業(yè)也是同樣道理，目前價(jià)格高是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)規(guī)模太低，5至10年的時(shí)間便可以做到與風(fēng)能、煤炭發(fā)電的成本相接近，“你想想這個(gè)行業(yè)的規(guī)模能有多大?”

這種規(guī)模與成本的狂想構(gòu)成了彭小峰不停擴(kuò)張的原動(dòng)力，他急切希望抓住任何一個(gè)機(jī)會(huì)、以最快速度擴(kuò)大規(guī)模，從而將其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。他堅(jiān)信，只要規(guī)模足夠大，成本足夠低，市場(chǎng)就會(huì)供不應(yīng)求。

以硅料生產(chǎn)為例，世界上最先進(jìn)的多晶硅工廠(chǎng)，生產(chǎn)成本可以達(dá)到30至40美元／公斤，而多晶硅價(jià)格最高曾到達(dá)500美元／公斤。如此看來(lái)，只要多晶硅生產(chǎn)成本可以控制在30美元上下，直接供應(yīng)賽維高科技公司，就將大大拉低市場(chǎng)價(jià)格，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生劇變。

但是，理想與現(xiàn)實(shí)之間總有意想不到的差距。裴培認(rèn)為，這種“無(wú)比正確”的發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)同時(shí)受到各種因素的影響，技術(shù)、管理、政府補(bǔ)貼、市場(chǎng)需求、資金鏈都會(huì)考驗(yàn)不斷擴(kuò)張的生產(chǎn)，足夠幸運(yùn)的話(huà)，賽維的兇猛擴(kuò)張可以成就一家世界級(jí)光伏企業(yè)，但稍有不慎，腳下就是萬(wàn)丈深淵。

沒(méi)有人比光伏行業(yè)的參與者更清楚這一點(diǎn)，許多行業(yè)人士甚至形容，賽維LDK的擴(kuò)張已陷入一種“變態(tài)的擴(kuò)張快感”，全然不顧客戶(hù)銷(xiāo)售及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，他們欣賞彭小峰對(duì)速度、成本的極端追求和狂人心態(tài)，但更擔(dān)心背后掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)。

2008年2月，彭小峰迅速擴(kuò)張賽維LDK產(chǎn)能的同時(shí)，蘇州一家薄膜太陽(yáng)能公司的誕生卻隱秘地與賽維LDK的命運(yùn)聯(lián)系在一起，這家名為蘇州百世德太陽(yáng)能高科技有限公司(BESTSOLAR)的企業(yè)在發(fā)展光伏方面采取了與賽維LDK完全不同的技術(shù)路線(xiàn)，這里是彭小峰的第二帝國(guó)。

在解釋這一投資項(xiàng)目時(shí)，彭小峰表示百世德由自己和家族成員共同投資，與賽維LDK毫無(wú)關(guān)系，因?yàn)榧易宄蓡T對(duì)光伏行業(yè)十分感興趣。

百世德蘇州項(xiàng)目擬投資25億美元，規(guī)模浩大，來(lái)勢(shì)洶洶。彭小峰夫人親自坐鎮(zhèn)百世德，擔(dān)任法人代表，并從美國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)高薪聘請(qǐng)了大批半導(dǎo)體專(zhuān)家，華虹NEC前總裁方朋擔(dān)任CEO。

與多晶硅電池不同，薄膜太陽(yáng)能技術(shù)幾乎擺脫了對(duì)多晶硅的依賴(lài)，這種新技術(shù)近年來(lái)在國(guó)外得到重視，并在中國(guó)成為一項(xiàng)熱門(mén)投資。

盡管目前薄膜太陽(yáng)能電池技術(shù)并不成熟，卻有著比晶體硅電池更廣泛的用途，并可能最終取代晶體硅電池，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)意味著無(wú)論賽維的硅片制造，還是硅料生產(chǎn)，多年以后都可能因光伏技術(shù)的創(chuàng)造性破壞而一文不值。

9月召開(kāi)的一次行業(yè)論壇上，方朋披露百世德將于2008年底投產(chǎn)薄膜硅太陽(yáng)能電池，2009年底預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能1000兆瓦，屆時(shí)將超越日本夏普公司成為全球最大的薄膜太陽(yáng)能企業(yè)，這一規(guī)劃震驚了太陽(yáng)能投資行業(yè)。

11月12日，本刊記者來(lái)到蘇州市吳中經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)越溪鎮(zhèn)，兩個(gè)村莊的交界處，百世德工廠(chǎng)宛如巨大的恐龍骨架，在占地300畝的工地上緩慢延伸，鋼結(jié)構(gòu)廠(chǎng)房初具雛形，在陽(yáng)光下閃閃發(fā)光。

百世德的策略與賽維如出一轍，都尋求以最快速度建立全球最大項(xiàng)目，先把核心人員聚齊，隨后大規(guī)模招聘，同時(shí)建設(shè)廠(chǎng)房，并籌備海外上市。目前，百世德仍在蘇州吳中經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)大樓辦公，對(duì)外十分隱秘，甚至沒(méi)有公司標(biāo)牌，很多部門(mén)的崗位仍未落實(shí)。

百世德CEO方朋告訴《環(huán)球企業(yè)家》，披露發(fā)展規(guī)劃后，由于過(guò)于招搖引來(lái)不少麻煩，并經(jīng)常讓外界產(chǎn)生誤解，但對(duì)于百世德的資金、產(chǎn)能及建設(shè)進(jìn)展，方朋繼續(xù)秘而不宣。

方朋所說(shuō)的麻煩，詳情無(wú)從知曉，可能之一是，彭小峰在獲得新余市甚至江西省巨大支持后，對(duì)外投資受到一定壓力。彭小峰宣布投資蘇州后，部分地方官員顯然認(rèn)為25億美元投資落戶(hù)蘇州而非江西不太公平。

隨后，彭小峰宣布在江西省會(huì)南昌建設(shè)百世德項(xiàng)目二期工程，總投資亦為25億美元，這已經(jīng)完全超乎人們想象，是否真正履行值得懷疑。

彭小峰第二帝國(guó)的建設(shè)中，最容易讓人忽略的是，25億美元巨額資金從何而來(lái)?即使幾億美元的啟動(dòng)資金，對(duì)于彭小峰家族也是一筆大數(shù)目。一方面，彭小峰創(chuàng)業(yè)時(shí)的勞保工廠(chǎng)利潤(rùn)微薄，生產(chǎn)走走停停，在彭小峰父親經(jīng)營(yíng)下僅能勉強(qiáng)維持；另一方面，賽維LDK自成立后，資金鏈一直非常緊張，盡管每月贏利數(shù)目可觀，但不斷涌來(lái)的債務(wù)和產(chǎn)能擴(kuò)張已將其全部吞噬。

2008年下半年，賽維LDK公布的一份財(cái)務(wù)報(bào)告中，以極小筆墨披露了百世德的部分資金來(lái)源：截止到9月，彭小峰將自己持有的70％上市公司股份中的一部分向幾家金融機(jī)構(gòu)做了抵押，貸款1億美元用于建設(shè)百世德。

由于貸款數(shù)量不大，以當(dāng)時(shí)賽維LDK股價(jià)估算，抵押的賽維LDK股份不會(huì)超過(guò)10％。但是，自今年9月以來(lái)，賽維LDK股價(jià)已由40美元以上跌至每股14美元左右，跌幅超過(guò)50％，抵押股票的大幅減值意味著金融機(jī)構(gòu)必然要求賽維追加股份，否則將強(qiáng)行平倉(cāng)。

以此分析，賽維LDK追加股份抵押后，其不超過(guò)20％的上市公司股份已由外資金融機(jī)構(gòu)掌控，百世德巨大的投資項(xiàng)目如果推進(jìn)不夠順利，則可能拖累賽維LDK，給彭小峰對(duì)賽維LDK的控股權(quán)造成威脅。

部分機(jī)構(gòu)分析人士曾推測(cè)，金融危機(jī)爆發(fā)后，百世德項(xiàng)目有可能停工，現(xiàn)在看來(lái)彭小峰仍在堅(jiān)持，只是速度非常緩慢，2008年投產(chǎn)薄膜太陽(yáng)能電池的可能性大大降低。

問(wèn)題是，即使彭小峰對(duì)賽維的控股權(quán)并未受到威脅，同時(shí)運(yùn)營(yíng)賽維LDK與百世德兩個(gè)大項(xiàng)目所造就的資金吞噬器，對(duì)彭小峰的資本運(yùn)營(yíng)能力、管理能力都將是前所未有的挑戰(zhàn)。

危險(xiǎn)的資金鏈

針對(duì)金融危機(jī)的影響，彭小峰一直向外界強(qiáng)調(diào)，由于賽維LDK及時(shí)在紐交所以每股41.75美元增發(fā)2億美元股票，目前現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充裕，可以滿(mǎn)足未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃。

彭小峰表示，考慮到行業(yè)周期性波動(dòng)，賽維都是簽十年或者至少五年的合約，手中訂單已排到2018年，而且這些合約基本都收取了10％或者更多預(yù)付款，2008年僅預(yù)付款就達(dá)7億美金?！艾F(xiàn)在，2009年所有產(chǎn)能已銷(xiāo)售完畢，2010年很大的一部分產(chǎn)能也賣(mài)完了，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，只要能夠及時(shí)按時(shí)地把產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)，按時(shí)擴(kuò)張，就能夠非常好地度過(guò)這個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)?！迸硇》逭f(shuō)。

不可否認(rèn)，從這些數(shù)據(jù)看，賽維實(shí)在是這次金融危機(jī)中形勢(shì)最好的中國(guó)光伏企業(yè)。但仔細(xì)分析賽維的擴(kuò)張計(jì)劃與現(xiàn)金流，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種寬裕的資金狀況很可能是一種假象。

根據(jù)賽維LDK公布的每季度財(cái)務(wù)報(bào)告，裴培對(duì)賽維的資金鏈進(jìn)行了仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況遠(yuǎn)非那么樂(lè)觀。

為不斷擴(kuò)大規(guī)模，賽維資金鏈持續(xù)緊繃早已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。賽維LDK上半年財(cái)務(wù)報(bào)告披露，2009年將投資至少11億美元擴(kuò)大生產(chǎn)，資本開(kāi)支十分龐大。

從現(xiàn)金儲(chǔ)備看，截至2008年11月，包括預(yù)付款、銀行貸款在內(nèi)，賽維手中的現(xiàn)金僅有4.5億美元。盡管每月都有約1億美元的銷(xiāo)售收入，但是大部分會(huì)以購(gòu)買(mǎi)原材料、支付預(yù)付款和建設(shè)新工程等方式消耗掉，況且賽維有著超過(guò)60％的負(fù)債率，每月都有大量到期債務(wù)需要償還。以第三季度為例，賽維有4.519億美元的短期利率債務(wù)和1.595億美元的長(zhǎng)期利率債務(wù)在身?！拔覀兊膫鶆?wù)主要是短期的，大概20％的是一年期以上的，每隔12個(gè)月就跟銀行調(diào)整一次?！辟惥S執(zhí)行副總裁兼CFO賴(lài)?yán)ど硎尽?/p>

除此之外，還有三個(gè)因素也在影響著賽維的現(xiàn)金流。一是已經(jīng)到手的訂單并非高枕無(wú)憂(yōu)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，不排除已經(jīng)簽訂的合同出現(xiàn)較大面積的毀約，這將直接沖擊賽維的現(xiàn)金流；二是賽維引以為豪的預(yù)付款，2008年上半年賽維僅收入合同的預(yù)付款就達(dá)4億美元，但是這種商業(yè)模式在2009年有可能因光伏產(chǎn)業(yè)向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變而發(fā)生改變，這將使賽維失去一個(gè)重要的現(xiàn)金來(lái)源；三是此次金融危機(jī)中，賽維并非毫發(fā)無(wú)損，多晶硅價(jià)格暴跌前，為維持正常生產(chǎn)，賽維一直保持著約180天、2000多噸的硅料庫(kù)存，混合成本約在300美元／公斤，多晶硅價(jià)格在短期內(nèi)降至200美元／公斤，賽維需要減記其中的損失，這也影響著賽維的現(xiàn)金流量。

即使不考慮以上各種因素，賽維最重要的兩個(gè)融資渠道——銀行及證券交易市場(chǎng)也并不樂(lè)觀。裴培認(rèn)為，盡管賽維LDK規(guī)模已十分龐大，得到新余市、江西省的全力支持，彭小峰甚至成為江西省政府的坐上賓，但是賽維很可能低估了銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始與地方政府脫鉤，大的貸款項(xiàng)目需要報(bào)到總行。“這關(guān)系到銀行與政府的復(fù)雜程度，銀行界人士告訴我，并不敢貸給賽維太多長(zhǎng)期貸款?！边@位分析師稱(chēng)，銀行可能已對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)，縮小對(duì)賽維的貸款規(guī)模。

裴培的綜合判斷是，前三季度，賽維已經(jīng)耗盡了市場(chǎng)融資能力，獲取長(zhǎng)期貸款能力不強(qiáng)，70％以上都是短期流動(dòng)資金貸款，賽維自稱(chēng)目前授信很好，但這些額度需要每季度重新確定，不足以判斷其長(zhǎng)期融資能力。

再看賽維在紐交所的融資能力，前三季度賽維從紐交所共募集資金6億美元，極大消耗了融資能力。目前，賽維LDK股價(jià)一直在14美元上下波動(dòng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退、股市無(wú)法重返升勢(shì)，賽維多晶硅料生產(chǎn)項(xiàng)目沒(méi)有突破性進(jìn)展的情況下，普遍認(rèn)為賽維LDK股價(jià)至少在2008年第四季度難以大幅攀升。

實(shí)際上，對(duì)賽維來(lái)說(shuō)，目前14美元的股價(jià)也意味著基本喪失了融資能力。在如此低廉的價(jià)位增發(fā)股票不僅難以解決資金問(wèn)題，而且會(huì)極大稀釋彭小峰擁有的LDK股份，顯然不是一個(gè)好的選擇。

裴培認(rèn)為，目前最可行的解決辦法是，賽維必須頂住壓力，熬過(guò)今年，公布漂亮的2008年報(bào)，并在2009年第一季度公布良好的財(cái)務(wù)報(bào)告，將股價(jià)拉升50％以上，繼續(xù)融資才能度過(guò)一些嚴(yán)重的危機(jī)。

可能沒(méi)有人比彭小峰更自信了，他對(duì)于賽維的未來(lái)似乎從來(lái)沒(méi)有懷疑過(guò)?！斑@個(gè)公司是我第二次創(chuàng)業(yè)，我希望它能夠超越過(guò)去的公司、過(guò)去的管理和過(guò)去的生產(chǎn)模式?！彼嬖V《環(huán)球企業(yè)家》。

本刊記者沈瑩對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)