尋找封閉式基金的熊市機(jī)會(huì)

根據(jù)銀河證券基金研究中心測(cè)算，從2005年7月8日到2008年7月4日，25只大盤封基二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格平均上漲501.90％(按照分紅再投資計(jì)算)，同期85只可比口徑的股票方向開放式基金平均凈值增長(zhǎng)率是235.07％。封閉式基金的歷史回報(bào)引人矚目。

封閉式基金的特性帶來的熊市機(jī)會(huì)

由于封基發(fā)行后不久往往進(jìn)入折價(jià)交易階段。投資者對(duì)認(rèn)購封基缺乏興趣。隨著開基不斷壯大，封基逐漸被邊緣化。當(dāng)下的基民對(duì)封閉式基金往往不甚了解。然而通過與開放式股票型基金歷史數(shù)據(jù)之間的比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)封基有其獨(dú)特的魅力。在牛市開始前布局投資封基，或?qū)②A得豐厚回報(bào)。

倉位組合決定封基牛市抗?jié)q熊市抗跌

封閉式基金契約一般規(guī)定。債券投資比例不得少于20％，間接規(guī)定了封閉式基金股票投資的最高限不得超過80％，和普通開放式股票型基金最高限95％的股票倉位相比，在牛市中先天不足，不能充分享有股票增長(zhǎng)帶來的增值。但另一方面。封閉式基金一般沒有規(guī)定股票倉位的下限，又使得它和普通開放式股票型基金60％的下限倉位相比更為靈活。總體來看封閉式基金在牛市抗?jié)q。在熊市抗跌。

從今年單邊下跌的市場(chǎng)中來看，截至9月12日189只股票型基金平均下跌49.07％。而31只封閉式基金平均下跌45.34％。對(duì)應(yīng)二季度開放式股票型基金的股票平均倉位是75.49％。封閉式基金的股票平均倉位是62.75％

綜上所述，我們可以明確得出結(jié)論，在弱市中封閉式基金表現(xiàn)相對(duì)抗跌，這和其保持相對(duì)低股票倉位的操作是分不開的。

分紅填權(quán)成為封基投資亮點(diǎn)

封閉式基金屬于信托基金，發(fā)行后在封閉期內(nèi)不能申購贖回，投資者須在二級(jí)市場(chǎng)交易。與股票類似，封基交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，往往會(huì)偏離凈值形成折價(jià)(或溢價(jià))。

折價(jià)率的存在使得封閉式基金呈現(xiàn)出不同于開放式基金的特點(diǎn)。基金分紅的錢都來自于投資者的資產(chǎn)，就好比從左口袋掏出來放到了右口袋，并不會(huì)給投資者帶來額外的收益。但分紅除權(quán)使封閉式基金的折價(jià)率擴(kuò)大，而短期內(nèi)基金的基本面并未發(fā)生變化，折價(jià)率具有回歸之前水平的趨勢(shì)，從而帶動(dòng)封基市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。舉例來說，某封閉式基金A凈值為4元，交易價(jià)格為3元，其折價(jià)率為25％，假設(shè)基金分配紅利為每份2元，那么分紅除權(quán)后，其折價(jià)率為(3—2)÷(4—2)=50％，完全填權(quán)收益=分紅后凈值×(1－原折價(jià)率)÷分紅后價(jià)格－1=2X(1－25％)÷1—1=50％。

理論上看，分紅比例越高、基金折價(jià)率越大。基金的填權(quán)收益就越高。但市場(chǎng)對(duì)于分紅后填權(quán)又存在預(yù)期，使得封基往往在分紅前被資金追捧。折價(jià)率大幅縮小。大盤封閉式基金的折價(jià)率較高，分紅填權(quán)行情體現(xiàn)得較為明顯。每年的四月份是封基的固定分紅階段。今年截至4月30日，26只大盤封閉式基金的平均價(jià)格跌幅為5.65％，遠(yuǎn)小于18.67％的凈值跌幅。從市場(chǎng)價(jià)格來看。封閉式基金跑贏同期開放式股票型基金，更跑贏了同期市場(chǎng)指數(shù)。由于填權(quán)預(yù)期的存在，分紅前封基受追捧，分紅后價(jià)格卻并沒有大幅度上漲，封基分紅行情應(yīng)提早布局。

三條腿走路，封基熊市投資價(jià)值凸顯

對(duì)于通過二級(jí)市場(chǎng)交易來實(shí)現(xiàn)收益的封基投資者而言，封基價(jià)格的變動(dòng)在基金凈值基礎(chǔ)上。還受到供求關(guān)系影響。通常情況下，在股市上漲階段投資者樂觀情緒抬頭，導(dǎo)致封基價(jià)格漲幅大于凈值漲幅；在股市下跌階段投資者悲觀情緒蔓延，導(dǎo)致封基價(jià)格跌幅大于凈值跌幅。今年4月30日起到8月29日，26只大盤封閉式基金價(jià)格下跌平均31.07％，凈值平均下跌24.83％。

我們選取2005年和2007年兩年5月至12月每周末的折價(jià)率(從5月份開始可以排除掉分紅對(duì)折價(jià)率的影響)進(jìn)行比較，可以清晰地看到，2005年大盤封閉式基金的折價(jià)率要顯著高于2007年。這和市場(chǎng)信心分不開。2005年市場(chǎng)處于熊市之中，市場(chǎng)信心缺失，上證綜指創(chuàng)下998的低點(diǎn)，2007年市場(chǎng)總體處于牛市之中，市場(chǎng)信心膨脹，創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史高位，這種情緒反映在封閉式基金的折價(jià)率上，前者全年平均折價(jià)高達(dá)45％，后者全年平均折價(jià)率不到30％。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明。績(jī)優(yōu)封閉式基金容易受到資金的青睞。在行情向上時(shí)折價(jià)幅度下降明顯，表現(xiàn)出來就是基金交易價(jià)格的增長(zhǎng)大大快于基金凈值的增長(zhǎng)幅度。例如，從2003年1月1日至2008年8月8日，基金科翔凈值上漲471.82％，而交易價(jià)格上漲667.45％。基金久嘉凈值上漲268.88％，而交易價(jià)格上漲383.40％。

封基短期無利好，長(zhǎng)線可介入

聚焦封基半年報(bào)

2008半年報(bào)顯示。封閉式基金機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式基金份額合計(jì)為345.65億份，比2007年年報(bào)公布數(shù)據(jù)減少92.02億份，份額占比減少12.22個(gè)百分點(diǎn)至45.92％。從具體基金來看，機(jī)構(gòu)投資者持有比率減少最多的基金是瑞福進(jìn)取，比2007年年報(bào)持有率下降達(dá)56.12％，其次是基金金泰。減少率達(dá)55.33％，而小盤封閉式基金減持較少，相比2007年年報(bào)。基金漢鼎僅減持0.33％，其次是基金金鑫減持1.04％。

從封閉式基金前十大持有人分析中可以看出，保險(xiǎn)公司、證券公司、QFII對(duì)封閉式基金進(jìn)行了不同程度的減持，分別減持60.69億份、14.62億份、3.93億份，社保基金、其它機(jī)構(gòu)、基金公司進(jìn)行了增持。分別增持15.36億份、2.24億份、2.08億份。從封閉式基金前十大持有人結(jié)構(gòu)來看，相比2007年年報(bào)，保險(xiǎn)公司仍然是最大持有者，占比超過50％，QFII占比變化不大，證券公司和社保基金變化較大，證券公司從原來第2大持有者，下降為最小持有者，社保基金由第4大持有者躍居為第2大持有者。機(jī)構(gòu)總體減持封基，表明對(duì)股市未來下跌風(fēng)險(xiǎn)的回避。

股市下跌，封基亦無法獨(dú)善其身。據(jù)半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，33只封閉式基金總虧損額為661.95億元。其中，基金景福虧損總量最多為32.94億元，基金科瑞緊隨其后為30.76億元。兩創(chuàng)新封閉式基金單位損失率最大，瑞福進(jìn)取凈值減少61.21％，大成優(yōu)選凈值減少為43.54％。

基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般包括已實(shí)現(xiàn)收益和未實(shí)現(xiàn)收益兩部分。前者是指已經(jīng)落袋的收益或者已經(jīng)斬倉的虧損。而后者是指持有證券的浮動(dòng)收益或者虧損。上半年33只封基中19只已實(shí)現(xiàn)收益為正，其中已實(shí)現(xiàn)收益最多的基金漢盛、基金漢信、基金普惠分別為11.24億元、11.08億元、10.83億元，另有14只封基未實(shí)現(xiàn)收益和已實(shí)現(xiàn)收益皆為負(fù)。封閉式基金整體已實(shí)現(xiàn)收益71.29億元。

高折價(jià)利于布局封基

機(jī)構(gòu)投資者減持封基增加了市場(chǎng)上的活躍籌碼。進(jìn)而增加了資金推高封基價(jià)格的難度。從今年二季度開始，封閉式基金月度均換手率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)。在當(dāng)前市場(chǎng)信心不高的情況下，資金追捧封基的可能性減小，折價(jià)率有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

而折價(jià)率對(duì)于封基投資意義重大。彈簧壓得越深彈得越高，熊市買入五折封基，牛市再以八折賣出，自然獲利更豐。但需要強(qiáng)調(diào)的是，封基獲利機(jī)會(huì)只有在牛市中方能顯現(xiàn)。熊市中折價(jià)率增加會(huì)擴(kuò)大價(jià)格下跌幅度，投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制，盡量分批建倉。

短期內(nèi)分紅暫不可期

從中報(bào)數(shù)據(jù)我們可以看到，盡管封基上半年已實(shí)現(xiàn)收益為71.29億元，再加上去年未分配完的額度合計(jì)175億元，理論上看尚有分紅能力。但是。中報(bào)統(tǒng)計(jì)中未實(shí)現(xiàn)收益全部為負(fù)，整體浮虧733.24億元。下半年，市場(chǎng)震蕩概率較大，封閉式基金難以挽回虧損。這也就意味著當(dāng)前封基事實(shí)上已經(jīng)喪失了分紅能力。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果買的封基價(jià)格足夠低，等到其在牛市具備分紅能力時(shí)，收益將相當(dāng)可觀。

熊市可長(zhǎng)線投資封基

對(duì)于封閉式基金，主要的投資機(jī)會(huì)來自三個(gè)方面。其一，凈值的增長(zhǎng)，其二，折價(jià)率的縮小帶來的收益，其三，分紅復(fù)權(quán)收益。由以上分析我們可以看到，折價(jià)率縮小帶來的收益和分紅填權(quán)效應(yīng)收益的概率較小。而今年熊市尚未見底，凈值增長(zhǎng)帶來收益的可能性也較小。這意味著今年封閉式基金難以走出獨(dú)立行情。從樂觀的角度來看，大盤封基高折價(jià)率的狀況將長(zhǎng)期存在，既帶來較好的安全邊際，也意味著更多的“折扣”。熊市正是長(zhǎng)線資金介入封基的好時(shí)機(jī)，可以選擇折價(jià)率處于高位的績(jī)優(yōu)封基。