緩解流動(dòng)性壓力，重在預(yù)防

近年來(lái)，流動(dòng)性過(guò)剩日益引起大家的關(guān)注，2007年資本市場(chǎng)的繁榮也突顯了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。我個(gè)人認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩目前在中國(guó)可能還是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題并不突出，因此對(duì)于實(shí)施宏觀調(diào)控的中央銀行來(lái)說(shuō)，調(diào)控的對(duì)象應(yīng)該是全社會(huì)的流動(dòng)性。商業(yè)銀行流動(dòng)性只能說(shuō)是相對(duì)過(guò)剩，從總量上看，存款量大，但是很多存款并不能轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的可用資金。資本市場(chǎng)上動(dòng)輒幾萬(wàn)億的資金在各商業(yè)銀行間進(jìn)進(jìn)出出，卻并不能沉淀下來(lái)，作為商業(yè)銀行穩(wěn)定性的資金來(lái)源用于正常的經(jīng)營(yíng)。從這個(gè)意義上，商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性不但不是過(guò)剩，而且還相對(duì)緊張，特別在2007年以來(lái)央行頻繁收縮商業(yè)銀行體系流動(dòng)性的舉措下，這一問(wèn)題更加突出。

2007年，央行十次提高法定準(zhǔn)備金率，六次發(fā)行三年期定向央票，貨幣政策緊縮力度之大前所未有。2008年，在之前緊縮規(guī)模的基礎(chǔ)上，央行繼續(xù)回收銀行體系流動(dòng)性，并從6月份開(kāi)始有加大緊縮力度的趨勢(shì)。2008年1～5月，央行四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，合計(jì)2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)回收商業(yè)銀行1.4萬(wàn)億元左右的流動(dòng)資金；同期，央行累計(jì)新發(fā)行票據(jù)27519億元，公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)23120億元，扣減到期的票據(jù)18420億元和正回購(gòu)26679億元，凈回籠資金5540億元。

因此，今年前5個(gè)月央行累計(jì)回收銀行體系近2萬(wàn)億元的流動(dòng)性資金，與去年同期的回籠力度相當(dāng)，可見(jiàn)大力回收銀行體系流動(dòng)性仍然是當(dāng)前貨幣政策操作的重點(diǎn)。6月份央行宣布提高法定準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，這表明了央行緊縮流動(dòng)性的決心和前所未有的強(qiáng)大力度。我們預(yù)計(jì)下半年央行還將繼續(xù)通過(guò)提高法定準(zhǔn)備金率來(lái)回收銀行體系的流動(dòng)性。

從貨幣市場(chǎng)的情況來(lái)看，今年年初以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率水平基本保持平穩(wěn)，波動(dòng)不大。1～5月，1年期央行票據(jù)收益率保持在4.0583%的水平；3個(gè)月期央行票據(jù)收益率為3.3978%；貨幣市場(chǎng)7天回購(gòu)利率在2.5%～3.3%之間波動(dòng)。市場(chǎng)利率平穩(wěn)表明市場(chǎng)資金的供求狀況基本保持穩(wěn)定。但是從二季度以來(lái)的情況看，市場(chǎng)發(fā)生了一些微妙的變化，受多種因素影響，四大行在貨幣市場(chǎng)融出資金減少，很多股份制中小銀行貸存比保持在70%以上。在央行持續(xù)性的緊縮政策影響下，今年以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作量，已從年初的每周4000億～5000億元滑落至5月末的700億～1000億元，隨后又進(jìn)一步下滑到目前的一周300億元。6月9日央行宣布提高法定準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)后，7天回購(gòu)利率一度飆升至5%，從中可以看出市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸呈現(xiàn)出了整體偏緊的狀況。

我們看到，無(wú)論是從公開(kāi)市場(chǎng)操作還是從貨幣市場(chǎng)資金交易量看，資金的總量是一次比一次少，因此可以說(shuō)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行正面臨越來(lái)越大的流動(dòng)性壓力。

一方面，商業(yè)銀行流動(dòng)性從寬松向適中轉(zhuǎn)變，繼而流動(dòng)性緊張的預(yù)期開(kāi)始逐步增加；另一方面，央行對(duì)商業(yè)銀行體系流動(dòng)性收縮的力度卻一次比一次大。2008年，央行宏觀調(diào)控的頻率和力度超過(guò)了商業(yè)銀行的預(yù)期，這打亂了商業(yè)銀行年初既定的資金計(jì)劃，增加了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度。雖然由于今年上半年資本市場(chǎng)的疲軟，大量資金回流銀行體系緩解了商業(yè)銀行的流動(dòng)性壓力，但如果下半年資本市場(chǎng)又回到去年的繁榮狀態(tài)，將有可能加劇商業(yè)銀行資金的波動(dòng)性，從而增加流動(dòng)性管理的難度。

總之，2008年央行實(shí)施的“從緊”貨幣政策，增加了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度和壓力。那么如何來(lái)化解這種流動(dòng)性壓力呢？在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并不是很發(fā)達(dá)的情況下，債券是缺乏流動(dòng)性的，商業(yè)銀行所持有的債券難以在緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性壓力上發(fā)揮很大的作用。因此對(duì)于目前商業(yè)銀行存在的流動(dòng)性壓力問(wèn)題，重在防范。商業(yè)銀行流動(dòng)性管理就是要圍繞既要積極配合國(guó)家宏觀調(diào)控，又要完成商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)計(jì)劃這兩個(gè)目標(biāo)來(lái)開(kāi)展工作。就目前的情況看，面對(duì)流動(dòng)性緊張壓力增大的預(yù)期，商業(yè)銀行更多的是需要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的分析和預(yù)測(cè)，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品創(chuàng)新、進(jìn)行動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性管理等來(lái)緩解流動(dòng)性壓力，提高流動(dòng)性管理的前瞻性。此外央行也應(yīng)從市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)造方面提供更多的流動(dòng)性管理工具，以便于商業(yè)銀行提高流動(dòng)性管理水平。

(作者單位：中國(guó)銀行司庫(kù))