進一步放松管制是化解結(jié)構(gòu)性矛盾的最佳路徑

作為新興市場經(jīng)濟國家，由于基本相似的國情特色和初始條件，在推進金融自由化的實施手段及具體內(nèi)容上，一般集中體現(xiàn)在逐步解除信貸配給、取消市場進入壁壘和放松利率管制等方面。就我國目前面臨的貨幣市場、資本市場及農(nóng)村金融發(fā)展中的主要矛盾的化解而言，通過進一步放松管制、全面推進市場化改革，當是效率最高、成本最低的最佳路徑。

允許部分具備條件的非正規(guī)金融機構(gòu)和組織轉(zhuǎn)為小額貸款公司

現(xiàn)有的農(nóng)村金融體系和國有農(nóng)村金融機構(gòu)難以承擔和滿足“三農(nóng)”的金融需求，中國農(nóng)村金融服務的薄弱已經(jīng)成為實施新農(nóng)村建設戰(zhàn)略的主要掣肘因素。為了解決農(nóng)村金融服務的困境，同時兼顧普遍存在的農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展現(xiàn)狀，作為一種農(nóng)村金融市場準入的自由化嘗試和創(chuàng)新舉措，央行和銀監(jiān)會已先后批準了總計十余家小額貸款公司試點。

現(xiàn)有農(nóng)村金融服務體系存在嚴重的功能缺失

目前在農(nóng)村地區(qū)從事金融活動的國家金融機構(gòu)有四家，即中國農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社和郵政儲蓄。但是這些機構(gòu)并不能滿足農(nóng)民的金融需求。一項涉及青海、新疆、甘肅、河北四個省區(qū)29個縣的“中國農(nóng)村金融發(fā)展研究”調(diào)查結(jié)果顯示：作為“農(nóng)村金融主體”的農(nóng)村信用社無法完成滿足廣泛、持久的小額信貸需求的任務，實際上也不具有農(nóng)村金融領(lǐng)導者的地位。其他三類機構(gòu)由于經(jīng)營成本和業(yè)務規(guī)模等方面的原因，在本就數(shù)量有限的情況下，網(wǎng)點撤并非常嚴重。另外，農(nóng)民的低收入水平和合格抵押品的缺乏也導致農(nóng)民的貸款需求不能很好地得到滿足。

非正規(guī)金融具備強大的資金規(guī)模和供給潛力

據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司對民間融資的調(diào)查推算，我國民間融資規(guī)模為9500億元，占全國GDP的6.96％，占本外幣貸款的5.92％。另有民間調(diào)查機構(gòu)的報告顯示，全國中小企業(yè)約有l(wèi)／3的融資來自非正規(guī)金融途徑，而農(nóng)戶中也只有不到50％的借貸來自銀行、信用社等正規(guī)金融機構(gòu)。

擴大小額貸款公司試點可以成為疏導和利用非正規(guī)金融的有效途徑

按照監(jiān)管當局的政策初衷，小額貸款公司是依托民間資金、以服務“三農(nóng)”和支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展為重點，為農(nóng)戶提供小額貸款的機構(gòu)．資金來源為自有資金、捐贈資金或單一來源的批發(fā)資金形式，不吸收存款，不跨區(qū)經(jīng)營，股東最多不超過5個、貸款利率可由借貸雙方自由協(xié)商。經(jīng)過一段時間的試點運營，在風險規(guī)避和經(jīng)營模式的已有經(jīng)驗上，可以考慮進一步擴大試點，允許一部分實力較強、經(jīng)營較規(guī)范的非正規(guī)金融組織和機構(gòu)轉(zhuǎn)為小額貸款公司，為民間資金向“三農(nóng)”金融服務體系匯集提供一種制度性便利和市場化疏導機制。

當然，由于不具備合法信貸經(jīng)營權(quán)和外部融資許可等因素也給小額貸款公司的經(jīng)營和發(fā)展造成了明顯制約。另外，按目前的信貸規(guī)模，試點公司的資金基本能夠滿足放貸需求，但隨著業(yè)務的發(fā)展壯大，對資本金的需求會逐漸增加。若想進一步擴大和推廣試點、取得更好的示范效應，監(jiān)管當局必須提供進一步的政策支持和放松管制。諸如央行的支農(nóng)再貸款和給予小額貸款公司資金批發(fā)、委托經(jīng)營的許可權(quán)限等。同時，試點期結(jié)束后應允許其中經(jīng)營業(yè)績突出、管理規(guī)范的公司轉(zhuǎn)型成為民營銀行。

進一步放松價格管制，加快利率市場化改革

由于利率管制和歧視政策的存在，長期以來我國的金融市場被分割成兩個孤立的部分：一是以國有企業(yè)和受政府支持的重點企業(yè)為需求者、以國有銀行為供給者的“金融紅市”；二是以民營企業(yè)為需求者、以民間放款者和違規(guī)發(fā)放資金的國有金融機構(gòu)為供給者的“金融黑市”。前者執(zhí)行的是受嚴格管制的官定利率，后者的利率則由借貸雙方協(xié)商議定，一般明顯高于前者。在官定的低利率管制政策下和缺乏資產(chǎn)選擇余地的金融市場中，多年來，中國十余萬億的居民儲蓄毫無選擇地向少數(shù)企業(yè)源源輸送，結(jié)果表明，這些成本低廉的金融資源并沒有產(chǎn)生應有的經(jīng)濟效益和成長紅利。相反，那些處于重重壓制的融資困境中掙扎的民營企業(yè)在國民經(jīng)濟增長中的份額和重要性卻與日俱增。

盡管上述問題在近些年通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度、銀行治理結(jié)構(gòu)改革、改制上市和發(fā)展資本市場等手段已得到部分緩解和控制，但諸多深層問題仍未得到根本解決。只有通過進一步放松利率管制，給予金融產(chǎn)品的經(jīng)營者和市場參與者更大程度的定價自主權(quán)，在風險可控和機制健全的前提下，盡快實施利率市場化改革，才能消除金融資源在正規(guī)金融市場和非正規(guī)金融市場的畸形分布格局，化解黑市利率和官定利率的扭曲結(jié)構(gòu)，通過資金價格的市場形成機制和資源配置功能，實現(xiàn)金融資源的市場導向和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

大力發(fā)展直接融資

在中國的金融資源分配中，商業(yè)銀行的地位至關(guān)重要。但是，商業(yè)銀行無論在治理結(jié)構(gòu)、運營機制及財務狀況方面出現(xiàn)怎樣明顯的改善，都不能對金融資源的配置效率提高產(chǎn)生革命性的影響，這些改革充其量是解決金融體系的穩(wěn)定和潛在的系統(tǒng)性金融風險的降低問題。原因在于：在分業(yè)經(jīng)營條件下，商業(yè)銀行作為信貸市場上短期資金的供給者，并不能對微觀經(jīng)濟基礎的重新構(gòu)造產(chǎn)生決定性的推動作用。現(xiàn)行的以銀行在資金分配中占絕對統(tǒng)治地位的金融體系無法解決傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和新科技吸納型企業(yè)的充分金融服務問題。只有大力發(fā)展直接融資，才能從根本上解決目前融資體制的資金分布格局和結(jié)構(gòu)失衡。具體的實施手段包括：

放寬資金供給者的準入限制

按照我國1996頒行的《貸款通則》，具備貸款經(jīng)營許可的機構(gòu)僅限于銀行類金融機構(gòu)?；谥袊壳皾摿薮蟮拿耖g金融資源和中小企業(yè)的融資瓶頸，可以考慮借鑒小額貸款公司的試點經(jīng)驗，在有效監(jiān)管和明確規(guī)則的前提下，在更大范圍內(nèi)試行和推廣類似在銀行間市場發(fā)行中期票據(jù)（MTN）的作法，在此基礎上逐步放開企業(yè)間直接融資的業(yè)務管制，通過縮短和減少資金供應鏈的中間環(huán)節(jié)放松資金供給限制、開拓創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)域、豐富直接融資工具、拓展金融市場的深度和廣度。同時，增加了宏觀調(diào)控余地和有利于貨幣政策傳導。

進一步放松債券發(fā)行管制

在成熟市場經(jīng)濟國家的資本市場體系中，債券市場的規(guī)模和份額一般大于股票市場。經(jīng)驗表明，這樣的結(jié)構(gòu)特征更利于金融市場的穩(wěn)定、融資成本的控制和融資便利的實現(xiàn)。由于過度管制和監(jiān)管部門缺乏協(xié)調(diào)，中國債券市場的發(fā)展無論在規(guī)模上還是債券品種上一直處于初級水平。在當前流動性過剩和經(jīng)濟持續(xù)增長的良好契機下，通過放寬債券發(fā)行主體限制，減少和解除非市場化的管制條款，降低審批和進入門檻，擴大債券發(fā)行規(guī)模，可以有效發(fā)揮民間資金的積極作用和極大程度地緩解企業(yè)的資金短缺。

向債券發(fā)行的市場化管理過渡

從長遠來看，必須充分調(diào)動市場主體的主動創(chuàng)新才能夠充分反映市場發(fā)展的內(nèi)在需求，才是市場發(fā)展的客觀基礎。按照央行2008年4月發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，企業(yè)發(fā)行債務融資工具須在交易商協(xié)會注冊并接受協(xié)會的自律管理。這是轉(zhuǎn)變政府職能、把適宜于行業(yè)協(xié)會行使的職能委托或轉(zhuǎn)移給行業(yè)協(xié)會的具體措施，也是成熟市場經(jīng)濟國家管理債券市場的通行做法。無疑，債券發(fā)行的市場化管理將進一步推動債券市場的健康成長和長足進步。

進一步降低縣域經(jīng)濟和農(nóng)村金融服務領(lǐng)域的準入門檻

針對目前農(nóng)村金融服務的嚴重不足，應大幅降低縣域經(jīng)濟和“三農(nóng)”金融服務領(lǐng)域的機構(gòu)準入門檻，吸引民間資本和境外投資的流入。民間投資進入縣域經(jīng)濟和“三農(nóng)”金融服務行業(yè)可以在機構(gòu)名稱、服務內(nèi)容、產(chǎn)品設計、收費定價等方面進行自由選擇。監(jiān)管側(cè)重于高管人員資質(zhì)審查和合規(guī)性管理。在縣域經(jīng)濟和“三農(nóng)”服務領(lǐng)域應特別為外資和臺灣中小銀行及保險機構(gòu)的進入設立優(yōu)惠條件，以引入其資本、管理和技術(shù)。

另外，在2006年12月頒行的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機構(gòu)準入政策，更好支持社會主義新農(nóng)村建設的若干意見》基礎上，應進一步放寬村鎮(zhèn)銀行及其他農(nóng)村金融機構(gòu)的設立條件。例如，對于發(fā)起成立村鎮(zhèn)銀行的設立規(guī)定，在農(nóng)村金融機構(gòu)資本金普遍不足的情況下，要求牽頭行按20％出資去支持其境內(nèi)的同業(yè)競爭者，既不現(xiàn)實也不符合正常的市場邏輯；同時，由于地域和業(yè)務差異，城商行也不適于作為牽頭行發(fā)起成立村鎮(zhèn)銀行。因此，可以考慮在重要產(chǎn)糧區(qū)和海南及邊緣省份等金融落后地區(qū)，試點低門檻的金融機構(gòu)準入政策，通過對職業(yè)經(jīng)理人的嚴格遴選和銀行業(yè)務的規(guī)范經(jīng)營實現(xiàn)風險控制，取得縣域經(jīng)濟和農(nóng)村金融服務體系改革的突破性進展。

向全國范圍推廣三板市場試點，擴建場外交易市場中心

由于企業(yè)處于不同規(guī)模和不同發(fā)展階段，其融資需求也便存在數(shù)量和形式上的差異。例如，針對不同企業(yè)的成長階段和經(jīng)營情況，可以分別導向主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板或產(chǎn)權(quán)交易市場實現(xiàn)上市或權(quán)益性融資。一個功能強大且體系健全的資本市場應具備這種滿足多層次多元化需求的直接融資功能。

目前，經(jīng)過多年的實踐和完善，以解決國有和中大型企業(yè)資金需求的主板市場功能已基本完備。按照解決中小企業(yè)上市融資需求的深圳中小企業(yè)板市場由于審批和保薦的導向問題，已逐漸趨同于主板市場。預計2008年推出的創(chuàng)業(yè)板市場將主要服務于中小企業(yè)，但面對數(shù)量眾多、規(guī)模巨大的融資需求，其可能提供的市場容量和服務功能顯然是杯水車薪。要從根本上解決自主創(chuàng)新型中小企業(yè)的資金可得性問題，必須從更為深遠和更加開放的視角出發(fā)，積極發(fā)展多層次、多元化的資本市場體系。根據(jù)中國資本市場發(fā)展的經(jīng)驗，一個企業(yè)一旦成為上市公司，其流動資金需求也就更容易得到銀行的支持。只有在現(xiàn)有A股市場的基礎上另外構(gòu)建為成長導向和風險承受型企業(yè)服務的其他層次的市場板塊，才有利于儲蓄投資循環(huán)流程的改善，而這種改善既可實現(xiàn)微觀經(jīng)濟基礎的改良或重構(gòu)，又能極大提高資源的投資效率。

具體而言，可以將以中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎的“新三板”市場試點向全國各地的開發(fā)區(qū)推廣，形成全國范圍的科技孵化金融服務網(wǎng)絡，為初創(chuàng)期和成長期的自主創(chuàng)新型企業(yè)提供有針對性的金融服務。另外，借鑒天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的設計思路，選擇科技基礎較好、技術(shù)交易較活躍的省市成立場外交易市場中心，滿足其本地創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。最終，通過政府引導和推動，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，逐步形成以創(chuàng)投機制為主導，以社會資本為主的科技金融服務體系。

倡導和鼓勵金融機構(gòu)對創(chuàng)投業(yè)的混業(yè)經(jīng)營

資本市場的運行效率在相當程度上取決于市場參與者素質(zhì)的高低，而在資本市場參與者中最重要的參與者就是機構(gòu)投資者和上市公司。國外的經(jīng)驗業(yè)已證明，作為一種新型的金融服務形式，創(chuàng)投機構(gòu)支持的上市公司大多都是成長性最好的上市公司。這種歷史經(jīng)驗為我們的金融改革和資本市場建設提供了一種啟迪：中國的資本市場苦于上市公司質(zhì)量太差、上市公司股票缺乏投資價值，其根本原因就是中國的創(chuàng)業(yè)投資活動不發(fā)達，對富有成長性和投資價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)缺乏有效的資本市場輸送機制，這種輸送機制的缺陷直接表現(xiàn)為金融資源的配置效率低下。要改變這種狀況，就必須大力推進創(chuàng)業(yè)投資體系的建設，通過政府資金和政策的示范引導，構(gòu)建高效便捷的科技金融服務平臺，最大限度地動員社會資本，加快創(chuàng)業(yè)資本的匯集和自主創(chuàng)新型企業(yè)的成長。

在政策層面，在混業(yè)經(jīng)營已成定勢的金融業(yè)發(fā)展進程中，政府及監(jiān)管當局可以通過修訂現(xiàn)有的銀行和金融機構(gòu)的資產(chǎn)運用管理規(guī)定，要求其按一定的資產(chǎn)比例投資于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或創(chuàng)新型企業(yè)。同時，在實施初期，可以仿照臺灣地區(qū)的稅收抵免政策給予投資者一定的稅收優(yōu)惠或者設立政府型創(chuàng)投引導基金給予相應的階段參股、跟進投資、風險補償或投資保障等。

(作者單位：中國社科院金融研究所)