融資融券業(yè)務(wù)模式與中國(guó)選擇

2008年4月，國(guó)務(wù)院公布了《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，與之前監(jiān)管和自律組織出臺(tái)的融資融券法規(guī)和細(xì)則一起，為融資融券業(yè)務(wù)的推出提供了制度基礎(chǔ)。

海外經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券的最大意義在于打通了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。但是，融資融券可能助漲助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是我國(guó)市場(chǎng)化水平不高、融資融券信用評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)不足、證券公司信用交易風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)缺乏，以及大小非所處的特殊地位等問(wèn)題，將會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及到中小投資者的利益，進(jìn)而增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

融資融券業(yè)務(wù)也稱信用交易，是指客戶向具有業(yè)務(wù)資格的證券公司申請(qǐng)開立信用證券賬戶和信用資金賬戶，以信用資金賬戶內(nèi)的資金和信用證券賬戶內(nèi)的證券資產(chǎn)作為擔(dān)保品，向證券公司借入資金買進(jìn)證券(融資)或者借入證券賣出(融券)，并在約定的時(shí)間內(nèi)歸還所借資金和證券并支付融資利息和融券費(fèi)用的交易方式。在實(shí)際運(yùn)作中，融資融券包含融資和融券兩個(gè)子業(yè)務(wù)。

融資融券業(yè)務(wù)的推出，在中國(guó)大陸既是制度創(chuàng)新，又是業(yè)務(wù)創(chuàng)新，它在完善交易制度、促進(jìn)合規(guī)資金入市、打擊透支等非法融資行為、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性等方面都將發(fā)揮積極的作用，具有十分重要的意義。但是我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，信用交易是一把“雙刃劍”，其杠桿交易和保證金制度也會(huì)產(chǎn)生投機(jī)放大、高風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

完善證券市場(chǎng)交易制度

融資融券提供了股票的做空機(jī)制，這從根本上完善了證券市場(chǎng)的基本交易制度，改變了我國(guó)股票市場(chǎng)一貫的“單邊市”，使投資者在震蕩市和熊市的行情中也能找到投資機(jī)會(huì)。

完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

參與融資融券的投資者也是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券賣出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)方式購(gòu)入股票，從而促使股價(jià)上漲。對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握，對(duì)信息的快速反應(yīng)和對(duì)股價(jià)的合理定位都會(huì)起到積極的促進(jìn)作用。

增加合規(guī)入市資金，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，提高市場(chǎng)活躍度

融資融券使貨幣市場(chǎng)資金通過(guò)轉(zhuǎn)融通的方式，合規(guī)入市，為市場(chǎng)輸入新鮮的資金血液，這點(diǎn)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的作用。對(duì)于市場(chǎng)中的存量資金而言，融資融券業(yè)務(wù)無(wú)疑有效的提高了其流動(dòng)性，放大了資金的使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計(jì)不少的流動(dòng)性釋放到股市提供了一條新的途徑。

此外，場(chǎng)內(nèi)存量資金的放大也會(huì)刺激市場(chǎng)的活躍程度，有利于增加股票市場(chǎng)的流通性。

滿足投資者多樣化的投資需求，并為投資者提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

融資融券指的是兩個(gè)相反方向的交易。這將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場(chǎng)上漲的時(shí)候才能夠獲利。而目前在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，投資者仍然也可以獲利。這種雙向交易機(jī)制的建立，加上機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代的到來(lái)，也有效的降低了單邊投機(jī)市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)的概率，為維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了作用。

此外，做空工具的出現(xiàn)增加了業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，使風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保值提供了可能。例如賣空證券使投資者在股指期貨交易中可以進(jìn)行反向套利，能及時(shí)表達(dá)利空預(yù)期。

增強(qiáng)證券公司盈利渠道，提升其控制風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力

首先，融資融券的引入，會(huì)大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來(lái)更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，融資融券一般能給證券公司帶來(lái)30％～40％的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

其次，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。雖然在我國(guó)的融資融券制度安排下，融資帶來(lái)的利息收入會(huì)相對(duì)有限，但無(wú)論如何，在目前我國(guó)融資融券剛剛引入的相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，都會(huì)給證券公司提供一個(gè)新的贏利渠道。

最后，融資融券的做空機(jī)制，還可以衍生出更多的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，并為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)和套期保值提供了可能，極大地提升了券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

融資融券試點(diǎn)的推出，將強(qiáng)化藍(lán)籌股的市場(chǎng)地位

在試點(diǎn)期間，最先成為標(biāo)的證券的應(yīng)該是基本面好、市值大、流動(dòng)性強(qiáng)、波動(dòng)性小且股價(jià)難以操縱的大盤藍(lán)籌股。隨著融資融券試點(diǎn)的推進(jìn)，藍(lán)籌股的市場(chǎng)地位將得到進(jìn)一步的鞏固。

融資融券是把“雙刃劍”

融資融券在完善市場(chǎng)功能，給投資者帶來(lái)更多便利和自由的同時(shí)，也給金融市場(chǎng)帶了新的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

首先，融資融券是一種信用交易，會(huì)產(chǎn)生對(duì)機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶之間信用分配的不對(duì)稱，容易滋生信用濫用和內(nèi)幕交易。

其次，融資融券的杠桿效應(yīng)促進(jìn)了市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，在活躍市場(chǎng)的同時(shí)也會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。如果投資者對(duì)未來(lái)有做多預(yù)期，那么杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的融資資金可能大量進(jìn)入股市，從而成為制造現(xiàn)貨市場(chǎng)泡沫的“熱錢”，使金融市場(chǎng)積累大量的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果投資者一致融券做空，將會(huì)引起現(xiàn)貨大幅波動(dòng)，甚至?xí)l(fā)危機(jī)。

融資融券的業(yè)務(wù)模式：國(guó)際比較

在國(guó)際上，經(jīng)過(guò)了300多年的發(fā)展，融資融券交易規(guī)則日臻完善，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提高。但是，由于市場(chǎng)化水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，各國(guó)逐漸形成了適合各自國(guó)情的融資融券交易制度與法律框架，如參與主體資格的認(rèn)定規(guī)則、融資融券標(biāo)的物的選擇、保證金制度、融資融券規(guī)模限制等方面。這都表現(xiàn)在他們所選擇的業(yè)務(wù)模式上，概括起來(lái)可以分為如下三種：

以日韓為代表的集中授信模式

這種模式下，券商對(duì)投資者提供融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方性質(zhì)的、帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)靈活的管理。這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，便于監(jiān)管，適合金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)。

這種模式中最為典型的就是戰(zhàn)后在日本發(fā)展起來(lái)的單軌制專業(yè)化授信制度。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)，此模式具有以下特征：

證券金融公司的壟斷地位

融資融券業(yè)務(wù)中，證券金融公司的主要業(yè)務(wù)來(lái)源是通過(guò)轉(zhuǎn)融通獲取買賣差價(jià)，而日本的證券金融公司自有資本金很少，如果轉(zhuǎn)融通采用市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，則很難維持，而通過(guò)半官辦性質(zhì)的壟斷地位，它們可以控制整個(gè)市場(chǎng)的融券業(yè)務(wù)以及大部分融資業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)融通交易。

分層交易，便于監(jiān)管

在這種交易模式中，客戶必須要通過(guò)證券公司進(jìn)行信用交易，而不允許越過(guò)證券公司，從證券金融公司融取資金或者證券。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。日本財(cái)務(wù)省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。

以美國(guó)為代表的分散授信模式

香港市場(chǎng)也采用類似的模式。投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)，向金融市場(chǎng)融通或通過(guò)拆借取得相應(yīng)的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，它不存在專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。

這種信用交易模式的特點(diǎn)主要呈現(xiàn)以下方面：

高度的市場(chǎng)化是這種模式最大的特點(diǎn)

在這種模式下，監(jiān)管當(dāng)局制定了一整套完備的交易規(guī)則，通過(guò)這些制度來(lái)達(dá)到活躍市場(chǎng)、防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。市場(chǎng)的參與者則在制度限定的范圍內(nèi)自主完成交易。

相應(yīng)地，這種模式對(duì)市場(chǎng)參與者的資格準(zhǔn)入規(guī)定也很寬松，例如在美國(guó)，只要持有客戶有價(jià)證券的證券公司符合1934年證券交易法有關(guān)凈資本的規(guī)定，則具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價(jià)證券的證券公司，則以持有客戶賬戶證券商的名義，收受客戶款項(xiàng)和證券，所以也被稱為引介證券商。

而對(duì)客戶的資格限制來(lái)說(shuō)，美國(guó)并不要求開立信用賬戶的投資者具備特殊資格，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以作為客戶相互融資融券。

回購(gòu)交易的廣泛應(yīng)用

以美國(guó)為例，融資融券交易不僅把各參與主體緊密地聯(lián)系在一起，同時(shí)這種信用交易體系也與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合，這來(lái)源于美國(guó)貨幣市場(chǎng)的高度開放性，各個(gè)機(jī)構(gòu)均能進(jìn)行貨幣市場(chǎng)工具交易，在這些貨幣市場(chǎng)工具中，應(yīng)用最為廣泛的就是回購(gòu)交易了，這就為開展融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)提供了獲得所需資金和證券的渠道。

臺(tái)灣地區(qū)的雙軌制授信模式

與日本的“單軌制”不同，臺(tái)灣地區(qū)的融資融券制度實(shí)行的是“雙軌制”模式，證券公司和一般投資者的融資融券交易同時(shí)存在。證券金融公司既可以為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。“雙軌制”模式下，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通，相當(dāng)于日本的“單軌制”模式；而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。從臺(tái)灣地區(qū)信用交易的狀況來(lái)看，基本上體現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

證券金融公司轉(zhuǎn)融資的壟斷地位大大削弱

在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券擔(dān)保的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，或者通過(guò)貨幣市場(chǎng)金融獲得所需資金，因此，證券公司融資渠道的多樣性大大削弱了證券金融公司的壟斷地位。

競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了證券金融公司運(yùn)作效率

臺(tái)灣地區(qū)有四家證券金融公司，在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開了近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使證券金融公司更加注重市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制，從而促進(jìn)了信用交易的運(yùn)作效率。

從轉(zhuǎn)融資到直接融資

由于臺(tái)灣地區(qū)具有信用交易資格的證券公司很少，加上轉(zhuǎn)融通資業(yè)務(wù)的萎縮，證券金融公司更多地轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，逐漸成了一個(gè)市場(chǎng)化的融資公司。

中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)可行的運(yùn)作模式

國(guó)際上所存在的各種業(yè)務(wù)模式，都是與其國(guó)情或地區(qū)的實(shí)際情況相適應(yīng)的，所以我們?cè)谶x擇業(yè)務(wù)模式上也應(yīng)該以目前資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的實(shí)際為基礎(chǔ)，建立自己的運(yùn)作模式和業(yè)務(wù)框架。

業(yè)務(wù)模式應(yīng)便于監(jiān)管

由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資者素質(zhì)等因素，“市場(chǎng)化”的信用交易模式并不適合目前的中國(guó)證券市場(chǎng)，而只能是未來(lái)的發(fā)展方向。我們認(rèn)為日本的“單軌制、專業(yè)化”模式更具實(shí)踐性。

首先，目前我們的證券監(jiān)管手段滯后，“單軌制”可以使證監(jiān)會(huì)通過(guò)調(diào)控證券金融公司融資融券的放大倍數(shù)，控制進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，從而輕松調(diào)控市場(chǎng)。這樣可以及時(shí)、有效的控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，我國(guó)的證券公司資本規(guī)模較小、管理水平落后、創(chuàng)新能力有限，使用證監(jiān)會(huì)主管的證券金融機(jī)構(gòu)的半官方信用，部分替代了券商信用，有利于在信用環(huán)境薄弱的情況下，推廣融資融券業(yè)務(wù)。

分兩步走策略

雖然現(xiàn)在融資融券的基礎(chǔ)性制度已近于完備，但是要真正實(shí)施起來(lái)還是有相當(dāng)大的難度，例如現(xiàn)在分類監(jiān)管下的資格準(zhǔn)入問(wèn)題、證券金融公司的組織結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)地位問(wèn)題、證券的選擇與折算率問(wèn)題、證券公司信用評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的缺乏問(wèn)題，都給以后的業(yè)務(wù)運(yùn)作提出了更高的要求。所以，融資融券業(yè)務(wù)的開展可根據(jù)實(shí)際情況實(shí)行分兩步走的策略。

試點(diǎn)階段

按照《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》等的規(guī)定，實(shí)行證券公司分散授信、證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的方式規(guī)范信用交易業(yè)務(wù)。

在資格準(zhǔn)入上，采用創(chuàng)新試點(diǎn)資格準(zhǔn)入制度，證券公司采用自有資金和自有證券開展業(yè)務(wù)。

在對(duì)客戶資信狀況的評(píng)價(jià)體系上，由證券公司根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)各自指定客戶授信指標(biāo)和評(píng)價(jià)體系，這也可以為集中授信提供依據(jù)和參考。

在這個(gè)階段，融券對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力的要求將大大提高，所以建議試點(diǎn)階段以融資為主，這樣做對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性也有積極的作用，防止機(jī)構(gòu)客戶利用融券業(yè)務(wù)操縱市場(chǎng)、形成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

此外，大小非股權(quán)在這個(gè)階段不應(yīng)該參與融券交易，防止損害中小投資者利益的情況發(fā)生，將市場(chǎng)穩(wěn)定放在首位。

推廣階段

當(dāng)以混業(yè)經(jīng)營(yíng)、股權(quán)全流通、投資者成熟、客戶評(píng)級(jí)體系的完善等為標(biāo)志的市場(chǎng)條件成熟后，由證券金融公司進(jìn)行集中授信，形成“單軌制、專業(yè)化”的信用交易模式。證券公司以客戶資產(chǎn)作為擔(dān)保向證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，獲取客戶所需的資金和證券；證監(jiān)會(huì)通過(guò)控制證券金融公司的轉(zhuǎn)融通指標(biāo)，來(lái)達(dá)到間接調(diào)控資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的目標(biāo)。

融資融券打通的是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，加大了證券金融公司組織信用交易的難度，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)下，其運(yùn)作將更加暢通、有效。

另外，全流通也將大小非股權(quán)的變相流通和尋租行為變?yōu)榕萦埃梢栽鰪?qiáng)市場(chǎng)各參與方的公平競(jìng)爭(zhēng)，避免因?yàn)樾庞媒灰字贫犬a(chǎn)生信用濫用和操縱市場(chǎng)行為，降低了證券市場(chǎng)的波動(dòng)性。

最后，客戶信用評(píng)價(jià)體系的完善給市場(chǎng)各參與方一個(gè)平等參與的機(jī)會(huì)，減少授信向機(jī)構(gòu)客戶的偏移。

市場(chǎng)監(jiān)管任重道遠(yuǎn)

對(duì)于一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，要保持其平穩(wěn)運(yùn)行，有效的市場(chǎng)監(jiān)管是根本措施，對(duì)融資融券來(lái)說(shuō)，由于其杠桿效應(yīng)，市場(chǎng)的微小波動(dòng)，就有可能在市場(chǎng)上掀起軒然大波，所以監(jiān)管層如何通過(guò)對(duì)融資融券的控制間接的調(diào)控市場(chǎng)，顯得尤為重要，且任重道遠(yuǎn)。

加強(qiáng)操縱市場(chǎng)的監(jiān)控

由于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者力量和資信實(shí)力的巨大差距，會(huì)導(dǎo)致二者在獲取信用額度、保證金比例、融資融券利率和費(fèi)率上向機(jī)構(gòu)客戶的過(guò)度偏移，這就會(huì)很容易產(chǎn)生機(jī)構(gòu)客戶的市場(chǎng)操縱行為。所以，為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定與公平競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管力度，打擊市場(chǎng)操縱行為，以保證整個(gè)證券市場(chǎng)的公平、公正和長(zhǎng)期的健康發(fā)展。

密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性，及時(shí)調(diào)整放大比例，控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

放大倍數(shù)惡性擴(kuò)大會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，造成股市泡沫的產(chǎn)生，所以應(yīng)該通過(guò)監(jiān)控市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)及時(shí)調(diào)整放大倍數(shù)，穩(wěn)定交易秩序，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

細(xì)化擔(dān)保券的折算率體系

擔(dān)保證券的抵押率即折算率直接關(guān)系到客戶信用額度的大小，目前交易所規(guī)定的折算標(biāo)準(zhǔn)并不能合理的表征擔(dān)保券的風(fēng)險(xiǎn)，所以，細(xì)化擔(dān)保券的折算率體系，并定期調(diào)整，使擔(dān)保券的風(fēng)險(xiǎn)與折算率相匹配。否則，由于折算率的不同，會(huì)產(chǎn)生一定的投機(jī)動(dòng)力。

深入研究客戶信用評(píng)級(jí)體系

客戶評(píng)級(jí)體系的建立是融資融券業(yè)務(wù)中的核心之一，它不僅關(guān)系到客戶的融資、融券額度，還與證券公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。但是在業(yè)務(wù)開展的初始階段，數(shù)據(jù)匱乏，國(guó)外的現(xiàn)代評(píng)級(jí)系統(tǒng)并不適用，另外，我國(guó)證券公司缺乏信用評(píng)級(jí)體系的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，而融資融券的業(yè)務(wù)特點(diǎn)也決定了不能照搬銀行的評(píng)級(jí)體系，所以建立標(biāo)準(zhǔn)化的客戶信用評(píng)價(jià)體系是一項(xiàng)長(zhǎng)期的過(guò)程。

解決融券積極性問(wèn)題的關(guān)鍵在于成立證券金融公司

在前期試點(diǎn)階段，由于融券業(yè)務(wù)必須以自有證券作為融券對(duì)象，融券未來(lái)價(jià)格的下跌帶來(lái)的損失將全部由證券公司自己來(lái)承擔(dān)，因此，證券公司對(duì)融券業(yè)務(wù)的積極性會(huì)明顯弱于融資業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)的主要角色將由融資業(yè)務(wù)來(lái)扮演。所以為了規(guī)避券商因?yàn)樘峁┤谌瘶I(yè)務(wù)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該盡快設(shè)立證券金融公司，建立轉(zhuǎn)融通機(jī)制，以規(guī)范業(yè)務(wù)推廣的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)。

(作者單位：中國(guó)社科院金融研究所)