解讀美國次貸危機經濟衰退不可避免

[摘要] 本世紀初，美國政府為了應對經濟衰退，采取了“減稅”、“降息”等一系列財政和金融政策，雖然經濟衰退得到了有效的控制，但也使得次級貸款的規模逐步擴大，最終導致了次貸危機的爆發。在次貸危機爆發、新經濟弊端的出現、石油價格居高不下的多重影響下，美國消費者支出大幅縮減，再加上人口衰退期的到來，美國的消費型經濟將面臨嚴峻的考驗，新一輪的經濟衰退將不可避免的出現。

[關鍵詞] 次貸危機 經濟衰退 新經濟

2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融破產，美國次級抵押貸款危機浮出水面。8月初，美國住房抵押貸款公司申請破產保護。8月15日，美國最大抵押貸款公司全國金融公司股價開始暴跌。因房地產危機的出現，這些公司的住房不良貸款數額升高，銀行要求追加保證金，導致資金鏈斷裂的風險加大。于是，次貸危機迅速在美國乃至全球市場蔓延開來。是什么導致了次貸危機的產生，美國經濟是否會出現衰退成了大家關注的焦點和討論的對象。

一、美國次貸危機產生的原因

美國次貸的發放主要是在2001年后。在2002年到2005年間，次貸的規模由2000億美元增加到6000億美元；而從2005年到2007年間，其規模進一步膨脹了1倍，達到了1.1萬億美元左右，占到美國全部按揭貸款存量的近13%。為什么在2001年后美國會出現如此大規模的次貸？

美國在2000年到2001年出現本世紀首次經濟衰退，為了緩解這次經濟衰退，美國政府采取了一系列挽救經濟衰退、刺激經濟增長的舉措，其中心是“以降息為先導的較寬松的貨幣政策”。美聯儲不斷地降息，使得低收入家庭能夠承擔起按揭貸款了，僅僅這一事件就給住房市場打開了巨大的發展空間，加之隨后的一系列金融創新終于打開了這道攔蓄洪水的閘門。

1.資產證券化成功開啟次按市場大門。進入資產證券化的時代以后，情況開始發生了變化。資產證券化給銀行提供了更多的按揭貸款的資金來源，從而使獲得按揭貸款更加容易。而這又促使銀行不斷降低按揭貸款發放的標準，一些原來被認為信用較低的低收入家庭得以進入按揭市場，資產證券化終于開啟了次按市場的大門。

2.信用保險成功突破信用瓶頸。由于次按借款人普遍為中低收入家庭，所以即使把這些按揭貸款打包并以此發行了證券，也會因為這些證券達不到投資評級而很難銷售出去。為此，華爾街又進行了一項金融創新——信用保險。對沖基金或投資銀行通過信用保險對次按證券化中的貸款進行擔保。這項創新是異常有效的。低利率、證券化和信用保險創造了一個強大的業務流。到了2004年，按揭銀行幾乎都改變了傳統的認識。

3.眾多實力機構進入圍獵美次按市場。隨著次按市場的大門被成功開啟，除了美國銀行以外，次按貸款提供者的數量不斷增加。由于交易流程設計變得比信用分析更重要，一些新的玩家開始進入這個市場。在美國國內，有非銀行的超級大公司進入這個市場，如美國通用電氣公司等。在美國國外，有匯豐銀行等，它們快速在美國設立了次按市場部并在任何價位上都狂吃市場份額。

由此可以看出，美國2001年以來的一系列經濟政策雖然成功的緩解了世紀初的經濟衰退，也成了這次次貸危機產生的根源。

二、回顧世紀初的美國經濟衰退

本世紀初，美國經濟從2000年下半年開始進入衰退期，據資料顯示，美國經濟從2000年6月以后，增速逐漸減緩，主要經濟指標開始惡化。就GDP的增長率而言，2000年第四季度猛降為1%，但全年仍高達5%；2001年第一季度增長率為1.3%，原估計為2%，第二季度的增長率只有0.7%。美國經濟由盛轉衰，既有內部原因，也有外部原因。

1.外部原因主要是石油價格對美國經濟的沖擊。1998年，歐佩克原油每桶的平均價格為11.8美元；1999年，平均價格為每桶17.27美元，而2000年則上升到27.17美元，升幅高達57.3%。在匯率不變的情況下，每桶油價上漲10美元，影響經濟增長率減少0.2個百分點。如此高的石油價格使美國經濟運轉的成本大幅度上升，這對美國整個工業體系和消費體系無疑是一個沉重打擊。

2.內部原因則是新經濟弊端的出現和消費者支出的縮減。美國新經濟的主要特征是信息技術的廣泛應用，日益普及的互聯網在很大程度上改變了人們工作、生活的方式，也改變了經濟運行的速度，經濟學所談的“乘數加速數”問題，也被信息網絡化、服務化和全球化所放大，形成速度更大的“信息型加速數”。新經濟為美國帶來了經濟的高速發展。然而，“信息型加速數”是一把雙刃劍，隨著流人新經濟部門資金的增加，單位資本的邊際收益率必然下降，而邊際收益率的下降又會造成人們對新經濟部門贏利能力下降的悲觀預期，兩種因素復合作用，使得股市一路下墜。人們迅速調整投資計劃，而且修正以前的投資行為，而“信息型加速數”會加快人們調整的節奏，使悲觀預期蔓延開來，形成了市場上“逆向”的“過度反應”，導致價格飛速下跌，自1999年下半年以來美國股市縮水4.6萬億美元，相當于2000年GDP的50%。股市暴跌引起“負財富效應”，嚴重打擊投資者的信心，經濟進一步萎縮，新經濟的弊端開始體現。

引起美國經濟衰退更為重要的原因是消費者支出大為縮減。美國經濟在2000年之所以軟而不衰，主要得益于一直強勁的消費者支出。但恐怖襲擊以及隨后而來的炭疽事件引起了人們極大的恐慌，廣大消費者因擔心未來而不得不捂緊了口袋。更主要的原因是失業率上升對就業群消費信心的打擊，這首先來自于“優慮效應”。當仍擁有工作的人們看到自己的鄰居、親友中有人失業，他們就會下意識地擔憂自己的飯碗不保或收人下跌，從而也節衣縮食，減少消費。實際上，就業群體的收人下跌，不再只是擔憂，已經成為冷酷的現實，有統計表明，20世紀90年代后期，美國消費者的工資收人增長速度一直比物價上漲速度高2.5%左右，而2001年以來這一比差卻下降到1%以下。工資增長幅度的放慢，預示著消費將逐漸失去對經濟發展的支撐作用。

三、新的經濟衰退不可避免

相較于世紀初美國經濟衰退時的美國狀況，現在美國經濟潛在的威脅更加不容樂觀，新一輪的經濟衰退將不可避免的出現，甚至形勢更加嚴峻。

1.經濟周期的必然規律。所有歷史經驗都告訴我們，資本主義經濟是在周期性波動中發展的，繁榮之后總會伴隨著衰退和停滯，任何技術革命都不曾改變過這一規律。在上個世紀20年代的美國和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經濟的周期性已經不復存在。但極度繁榮之后，隨之而來的是衰退。在任何一種經濟周期中，都必然存在著繁榮和衰退，這是社會發展的鐵定規律。當新經濟的技術經濟模式建立，它對經濟的邊際貢獻必然會遞減，無論基本創新、技術體系革新都會趨于衰減，于是衰退就會到來。雖然經濟周期的規律在世紀初的美國經濟衰退中被美國政府一系列政策消弱和延緩，但仍然無法避免。

2.石油價格依然對美國經濟造成沖擊。本世紀初的美國經濟衰退，對影響石油價格在2001年有所下降，但從2002年開始石油價格一直保持上揚態勢。2002年～2007年石油價格分別是26.06、31.41、36.77、55、64、82美元，同比增長率分別是20.53%、17.06%、49.58%、16.36%、28.13%。雖然為了應對經濟衰退，美國政府實施了新能源政策，但居高不下的石油價格仍然沖擊著美國整個工業和消費體系。

3.消費者支出縮減將更加明顯。美國知名經濟學家哈里·S·登特曾經預測美國經濟將在2008年以后無法避免地進入衰退期，其預測的一個重要依據是將于2009年出現的美國的人口周期性衰退。據美國勞工部下屬勞工統計局的消費數據顯示，美國人一生的消費高峰期主要發生在46歲至50歲之間。然后在生命剩下的時間中消費將下降。而在美國最近一次“ 嬰兒潮” 的高峰年是1961年，這一代人將在47歲進入高消費年歲達到最高點，而在那之后的歲月里人的消費能力急劇下降， 由此導致衰退的來臨，時間正是2009年。今年1月14日至16日，美國《財富》雜志進行了一項調查，結果顯示：超過七成的美國民眾認為美國經濟將于年內陷入衰退、或認為衰退已經來臨，約有一半人在過去一年中已開始減少消費開。這就意味著本應2009年才會出現的周期性消費者支出縮減，由于次貸危機的爆發而提前到來，這對于美國消費型經濟的打擊無疑是十分巨大的。

由以上分析可以看出，美國經濟面臨的形勢十分嚴峻，新一輪的經濟衰退不可避免的出現。現在的問題是美國如何應對這次經濟衰退，美國還能象世紀初一樣輕易的緩解和解決經濟衰退帶來的影響嗎？哈里·S·登特曾在預測中指出，他估計的美國經濟衰退時間大約從2009年或2010年開始，并一直將持續到2022年或2023年。他曾警告說：“這可能將是歷史上最大的蕭條，至少也是上世紀30年代大蕭條之后最大的一次蕭條?！贝笫挆l真的會出現嗎？美國政府將如何應對？讓我們拭目以待。

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