人性的杠桿

貪婪是人性的一部分，亙古不變，但當今社會卻把它制度化了

現今人們都在談論全球的資金與信貸的去杠桿化，卻沒有多少人關注人性的杠桿化水平。

上星期，我與一家金融機構的私人銀行部經理聊天，談及我的一位朋友在上海的外資銀行“中招”的故事。2008年金融危機如火如荼，銀行的客戶經理卻建議他買能源基金和農產品基金，最后竟然買了個東歐基金產品。在歐元貶值和市場崩盤的雙重打擊下，投資100萬元僅剩余30多萬元。

那位經理介紹道，這種不顧一切的銷售產品作風來自“美式激勵”文化，客戶經理只要能把產品賣出去，就能獲得高額的提成。真出了問題，他們又可以一走了之，所以毫無顧忌。

我感嘆道，如果世界金融市場持續低迷，大部分客戶不得不割肉離場，那么，這些大銀行將失去一批重要的客戶。客戶們沒法利用法律投訴，但心中完全明白是怎么回事。

過去在計劃經濟體制下，我們幾乎沒什么物質激勵，當然是荒謬的;但隨著全球化的進程，貪婪的過度激勵也就蔓延開來。

半個月前，有十位教授提出了利用股市來拉動中國經濟和內需的計劃，其核心還是所謂“財富效應”。這不是一個新概念，1999年國內“519”行情時，也有人提過。它是個舶來品，從當時美國科網股的泡沫中引進。無非說，股價或房價漲了，企業、家庭和個人都感覺自己有錢了，會擴張消費和需求。這個效應很常識，也有一定道理。

但是，“財富效應”過猶不及，會演化成資產價格虛高后的“泡沫效應”。如果說，1999年我們對“財富效應”的概念及后果還是將信將疑，那么，現在有人還把它作為刺激內需的法寶，就有些居心叵測了。因為當年美國科網股的泡沫破滅傷疤還在，2007年房地產泡沫崩潰的疼痛仍在加劇。

其實，不單美國，全世界都受到了“財富效應”崩潰的影響。如向來保守的德國企業在2000年電信泡沫時匆忙借入了大量債務，也引發了一場至少五年的經濟衰退。

中國的情況也很明顯。股市在上證指數6000多點的高位見頂;半年后，房地產市場跟著見頂，與其他國家資產價格的崩潰的歷史數據與經驗完全吻合，我們必須承受由此而來的痛苦代價。有人現在還在鼓吹“財富效應”的激勵作用，實在是不合時宜吧?

我一直以為，不少人對資產價格過度高估的危害性認識不足，總以為這只是周期性的問題，經過一段調整后，資產價格又會再創新高。最近，我看到日本野村證券的經濟學家辜朝明對日本“失去的15年”的研究結果，覺得頗有解釋力。

過去的解釋，往往從日本銀行及政府的政策失當談起，但辜朝明卻直指由于經濟泡沫引發的日本企業的資產負債表衰退。也就是說，在資產價格暴跌時，當初日本企業用來購買這些資產，或者以這些資產作為抵押獲得的借款數額卻沒有變，發現它們不僅喪失了大筆的財富，同時它們的資產負債表也陷入了困境。比如，一家企業原來擁有價值100億日元的土地，現在卻發現這些土地只值10億日元，而資產負債表上卻依然保持著70億日元的負債。這樣，本來盈余的資產負債表突然變成了60億日元的凈負債。

讓人哭笑不得的是，技術上破產的日本企業，大多經營狀況不錯，它們還不斷產生現金流，能持續還債。于是，泡沫下的日本企業出現了教科書上一般不會提到的經營行為，它們不再以盈利最大化為目標，而是不斷還債，修復資產負債表。因此，也就出現了在社會資金成本為零的情況下，日本企業不借債擴張，反而把錢源源不斷地還給銀行。

換句話說，不是我們通常理解的銀行不愿意貸給企業，而是企業不要。日本企業都在還債的“合成謬論”，導致了社會總需求的急劇衰退，喪失了相當于日本國內生產總值20%的企業需求和1500萬億日元的國民財富。如果不是日本的財政支出讓國內生產總值仍然高于泡沫頂峰期，它就與1929年的美國大蕭條十分相像了。

所以說，由過高資產價格引起的泡沫破滅，對整個社會而言，是十分危險的事情，因為不同于一般的經濟周期引起的調整，它顛覆了企業與整個金融系統的運行模式和目標。按辜朝明的說法，它是“陰”，與正常的經濟狀態“陽”，截然不同。

回到主題。至少從上世紀90年代以來各種經濟泡沫的產生與崩潰現象看去，我們人類不僅放大了資金杠桿，更抬高了人性的杠桿。貪婪是人性的一部分，亙古不變。但當今社會卻把它制度化了，結果局中人幾乎都成了那位放言“我死后，管它洪水滔滔”的法國國王。■

作者為《科學與財富(Value)》(www.valuegood.com)主編