學術觀點

《財經·宏觀周報》等五則

(12月8日至12月21日)

焦點

《財經·宏觀周報》

2008年12月15日第17期·中國經濟為何加速下滑

今年9月以來，中國經濟基本面急劇惡化，其根本原因是產業結構不平衡。

在供給增速滑落的同時，價格指數亦同比大幅下行，表明需求下降快于供給下降;而外需不足是導致需求下降最直接的原因;加之中國經濟與外部經濟調整重合，內需放慢與外需不足的疊加效應非常明顯。

工業增加值大幅放慢，也可能是企業消化庫存的結果;去年下半年開始的貨幣政策從緊，減少了中小企業對上游產品的需求，但對大型企業或國有企業的影響較小，或許也拉大了重工業供給與需求間的差距;此外，其他一些臨時性因素如冰雪災害、汶川地震和北京奧運會，也對工業生產有持續影響，這可以部分解釋地區間工業增加值的增速差異。

2008年12月22日第18期·美國經濟調整呈W型

美國經濟從2008年三季度開始進入技術性衰退，何時和如何走出衰退，主要取決于美國的消費者。受房地產市場深幅調整和“去杠桿化”的雙重影響，美國消費增長在未來兩三個季度里存在大幅度下滑的可能性，短期內消費下滑的深度，很可能決定未來美國失業率的水平和經濟復蘇所需的時間。

奧巴馬新政府將更加注重對實體經濟的救助，通過稅收政策重新分配財富，對于美國疲弱的消費可能會有較大提振，或能穩定私人投資和美國政府支出。在美國政府和美聯儲的聯合救助下，美國經濟2009年下半年或2010年上半年，可能會有一波輕微反彈，但美國的經濟復蘇之路依然漫長，經濟調整路徑很可能是W型。

(詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/)

宏觀

系統性風險的來源已改變

中國人民銀行研究局 張健華等

“美國次貸危機與金融制度重構”

《金融研究》2008年第12期

美國次貸危機暴露出的種種問題表明，系統性風險的來源已經發生了變化。傳統上，銀行是金融體系風險的主要來源，如果一家銀行不能及時兌付，就可能導致金融機構大面積倒閉。近20年來，金融危機的來源與傳統意義上的銀行危機不同，新的金融產品和機構發展迅速，但其中大部分卻在金融審慎監管之外，成為系統性風險的新來源。類銀行金融機構已成為大規模金融危機的觸發點。

而為金融市場有效運行而設計的監管、機構風險管理模式、會計準則、產品評級等金融制度，均存在嚴重缺陷。系統性風險來源的變化和金融制度的缺陷共同導致了次貸危機。為了恢復投資人信心，提升金融市場效率，亟需重構金融制度。

金融

金融產品支持的消費增長仍將持續

耶魯大學金融學教授 陳志武

“陳志武:中國應繼續學習美國金融市場”

2008年12月8日

美國經濟由生產驅動到由消費驅動的模式轉型，發生在1880年—1920年間。經過近百年的工業革命，規模化工業生產已趨于成熟，工業產能開始過剩，消費需求替代生產成為增長的瓶頸，一如中國目前的狀況。所有金融證券產品的本質在于，跨越時間和空間的轉移和配制，把未來的收入和今天的收入作一些調配。通過金融產品的發展，使得整個社會獲得消費增長的動力。

此次金融危機，不會改變人們靠金融產品來重新配制金融資產的需求。金融產品使人們優化消費，促進經濟增長。對于整個社會發展來說，靠金融產品支持的消費增長，不會因為這次金融危機而終結，肯定會繼續下去。

中國不應認為美國的金融發展是不能模仿的。恰恰相反，轉型中的中國在很多方面，都應該繼續學習美國在19世紀后半期和20世紀整個的金融市場的發展。

(詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/2008-12-08/110035557.html)

政策

政府不應直接干預企業勞動工資決策

中國社會科學院人口與勞動經濟研究所 蔡昉 王德文

“化解金融危機對中國的就業沖擊”

2008年12月16日

中國采取“保增長”的宏觀經濟政策，需把就業放在政策目標的首位。同時，在推動就業穩步增長的基礎上，保持工資的穩定和增長。

政府不應采取直接干預企業勞動工資決策的方式，達到提高職工工資的目的，甚至也不應在就業壓力比較大的宏觀經濟周期中，盲目調整地區的最低工資標準。

但是，政府對企業的減稅和減負，都有利于鼓勵企業穩定和提高職工工資。此外，政府還應該鼓勵和倡導工資集體談判，但需要以勞動生產率提高幅度和通貨膨脹率為工資提高的上限，以保持職工與企業之間利益的協調，共渡難關。