金融海嘯與職業經理人的危機

不久前，美國國會就雷曼公司破產案進行了聽證。眾議院政府改革委員會主席威克斯曼如此責問雷曼前總裁富爾德：“雷曼公司破產了，而過去5年您的收入卻高達5億美元，您認為這公平嗎？事實是：您用別人的錢去冒險，卻為自己賺了很多錢！”

這讓我想到了張維迎教授的企業契約理論，其核心概念是現代公司治理中的信息不對稱和風險不對稱，這為判斷企業家索取企業剩余價值提供了新的理論依據。

企業家的“自殺傾向”

在金融海嘯發生之前，人們都不懷疑雷曼公司是華爾街金融創新的領先者，也都默認了雷曼高管的天價激勵和不斷刷新的獎金紀錄。富爾德在2000年的收入是5200萬美元，到2006年超過了一億。2007年的華爾街，人均獎金超過30萬美元，就連高盛公司一名資深保安的收入都超過了股神巴菲特十幾年不變的10萬年薪。職業經理人對自身利益的追逐與企業所承擔的過度風險成正比，在2007年的獎金盛宴與2008年的金融海嘯之間，我們看到了貪婪與恐懼的人性，也看到了華爾街盛極而衰的鮮活案例。

恰如維迎教授所述，企業家精神是企業的靈魂，沒有企業家的企業不可能是成功的企業。若換一個角度看，企業家的貪婪也會使企業走向過度投資和過度風險，多數企業的失敗也是由于企業家的“自殺行為”。

如果我們把企業的經營者區分為資本家和經理人，哪一類企業的“自殺偏好”較高呢？是資本家型的企業還是經理人型的企業？我想應該是職業經理人的企業。由于企業經營的成敗懸系于職業經理人的創新精神，結果是成也創新，敗也創新。

現代商界，一將成名萬骨枯，幾乎每一個行業都要經歷春秋戰國，進入三國演義。行業成熟的標志是企業巨頭的壟斷，而壟斷的腐敗則體現為燙金的招牌，盛名之下，其實難副。貪婪在創新的名義之下轉變為企業家的鋌而走險，超出股東和消費者承受能力的高風險卻隱藏在金光燦燦的品牌之下。

危險的“經理人基因”

當人們痛惜具有158年歷史的雷曼公司破產之時，卻常常忘記在雷曼的金字招牌背后，原始股東已經被多次洗劫過了。雷曼公司的盛衰證明了成功企業的另外一面：鐵打的營盤，燙金的招牌，流水的股東。

多數企業死于企業家自殺式的貪婪，這種風險來源于企業法人制度的本性。把企業的“企”字拆開看，中文是“人”和“止”，即人到此為止。由此可見，企業法人制度從誕生伊始就要超越人的局限，要超越哪些局限呢？一是人的生命局限，二是人的風險局限。

為了超越人的生命局限，法人替代了自然人，股份制替代了家族制，因為法人的生命可以無限延續，股份制可以超越家族制的血緣關系。自企業制度產生以來，企業就有了兩種基因，就像人的染色體X和Y一樣，兩種元素萬變不離其宗，其一是資本家的基因，其二是經理人的基因。資本市場的發展極大地強化了職業經理人的基因，從而催生了現代企業制度和職業經理人階層。

因為整個經理人階層存在的價值就在于為企業創造價值，其最直接的表現就是企業的資本收益。因此在金融海嘯的驚濤駭浪之中，職業經理人的風險偏好相繼轉化為企業經營的流動性陷阱，危機像病毒一樣擴散，并通過“多米諾”骨牌效應從金融業傳染到其它行業，從美國金融市場傳染到其它國家。因為在海嘯面前，不會游泳的老幼婦孺與奧林匹克的游泳健將都無能為力，所有避險的工具和技能同時失效，并轉化為加劇或放大風險的因素。

風暴過后，職業經理人們也許該重新尋找自己的行為準則了。管理

（本文作者系國金證券首席經濟學家，同時供職于上海交通大學金融行為研究所）

責任編輯：紀 亮