借“危機”導演“弱勢美元”加大人民幣流動性過剩

2007年7月，美國次貸危機爆發，引起全球股票市場劇烈震蕩下跌，美國股市跌幅18%，香港恒生指數跌幅36%，我國A股市場也被“腰斬”。

美國反復強調地“強勢美元”符合美國長期利益，而當下的“弱勢美元”格局是因為美國經濟真的衰退嗎？后市又會引發出什么樣的格局？

借“危機”導演“弱勢美元”

次貸危機至今，黃金、日元、歐元、人民幣分別比美元升值約43%、21%、16%和8%，2008年以來人民幣對美元升值4.51%，人民幣和其他貨幣對美元升值速度在加快，不如說美元“惡意貶值”速度加快更為恰當。包括中國經濟在內的全球經濟和金融市場如此動蕩不安，顯然是美元無序貶值這顆“毒瘤”所致。

美國擁有全球最大和最有活力的金融市場，將次貸危機風險硬性控制住，并非不能，而是不為。美國政府反復強調“強勢美元”符合長期美國利益，但近兩年從未有見到美國試圖穩定美元的舉措，甚至7國財長和央行長試圖支持強勢美元提議也被美國拒絕，暴露了美國口是心非的美元政策，當今弱勢美元走勢正如美國聯邦儲備主席伯南克，在最近一次美國國會作證時講到，在目前情況下美元貶值有利于促進出口，推動美國經濟增長。這才是容忍和維持弱勢美元的真正動機。

筆者認為很可能是策略性衰退，即使衰退也是暫時的。據4月15日美國財政部公布國際資本流動數據顯示：2月份美國長期資本流入比上月大增80%，達到641億美元，顯示自2007年8月份次貸危機以來凈資本流入回潮，表明投資者并沒有遺棄美元資產。以及公布的美國紐約聯儲制造業4月份指數為0.63，遠高于3月份的-22.23，制造業指數大幅度回升，暗示弱勢美元正在支持出口，推動美國經濟增長。又據《華爾街日報》對華爾街大多數經濟學家最新調查顯示：在2007年第四季度美國GDP為0.6%情況下，預計今年第一季度為0.2%，第二季度0.6%，第三季度恢復為2.1%的增長，隨著貨幣政策和財政政策開始發揮作用，美國經濟在今年年底和明年恢復增長。

自20世紀70年代初，布雷頓森林體系解體后幾十年的世界貨幣史看，美元強弱轉換取決于美國自身經濟狀況和資本利益的角逐，其中典型案例是日本“廣場協議”。1980-1985年美元持續上漲，當1985年“廣場協議”簽訂后，1986-1988年，美元走勢一路下跌，世界主要貨幣對美元匯率均有不同程度上升，尤其日元在1988年與1985年相比，日元升值幅度達到86.1%，引發了日本股市的日經指數快速上升，在1988年底東京和大阪證券交易所股票市值分別為38400億美元32700億美元，高居全球股市前兩位，東京股票市場勢壓紐約和倫敦，一度成為全球最大的市場。1985年12月，日經平均股價僅為13113日元，1987年9月一路攀登至26000日元，接連不斷創紀錄，于1989年12月29日至最高點的38915日元。股價下跌的導火線是1989年4月官方利率上調，而且在不到一年里5次調高官方利率，股價從1990年初開始大跌至1992年8月18日，日經平均股價已降到14309日元，與最高點相比下跌了63%，同時也獲得了世界三大股市跌幅最深的桂冠。

從此，日本經濟陷入長期停滯的困境。而美元通過貶值卻促使美國經濟實現成功轉型，繼續保持世界經濟火車頭的作用。

“策略性衰退”加大人民幣流動性過剩

實際上美國低信用群體欠銀行一共多少呢？據權威機構統計，只有2000億美元，而且2000億美元欠款并不是都還不起。但是次貸危機造成經濟損失超過9450億美元，為此美聯儲和歐洲央行向市場注入資金超過16000億美元，加上美元降息和向市場注入流動性。正如中國財政部長李勇指出：美國和其他幾個經濟體旨在抑制信貸危機的降息舉措，會導致全球流動性持續過剩。在美國等發達國家金融機構聯合干預下，在美國經濟沒有恢復之前，注入的流動性要尋找出路，最終流向GDP高增長的發展中國家。目前我國人民幣流動性依然過剩，已經成為資金尋求新的投資或投機市場。

次貸危機引發美國經濟技術性衰退，將使我國出口導向型增長模式遭遇很大挑戰，而美元降息和注資的寬松貨幣與信貸擴展政策，勢必帶來全球資本流動性進一步泛濫，讓我國經濟很可能進一步陷入新一輪全球流動性過剩的汪洋大海之中，致使我國宏觀調控面臨前所未有的壓力。

截止2007年末，我國短期外債余額2200.84億美元，占外債余額58.91%，再度刷新短期外債占比的新高，更多的短期資金，意味著更多的流動性。今年一季度，我國外匯儲備新增1539億美元，同比增長39.9%，其中貿易順差414.2億美元，同比下降10.6%，實際利用外資為274.1億美元，同比增長61.3%，兩者相加為688.3億美元，說明今年一季度“其他外匯流入”（含熱錢）增加851億元左右，同比增加16%。國家信心中心預測部副主任祝寶良指出：今年以來單月熱錢流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲備重心已從外貿順差轉移到“其他外匯流入”，2月份“其他外匯流入”在當月新增外匯儲備比重達到73%，創歷史最高值。另外，還有200億美元QFII額度在排隊申請，伺機進入中國市場。據渣打銀行研究數據顯示：2007年實際外匯資金流入為5500億美元，比去年新增外匯儲備4619億美元，多了接近1000億美元，預計今年將超過3000億美元流入我國，再考慮到部分“熱錢”還應借道貿易順差和外商直接投資流入，實際“熱錢”數額更大。因為美國次貸危機影響，流入我國資金不減反增，人民幣升值預期造成短期投機資本大量涌入，今年一季度投機性資本為追逐人民幣和人民幣資產，加速涌入趨勢越來越大。

風險不能消滅只能轉移

目前A股市場估值水平已經接近美國標準普爾500的水平，但我國經濟增長10%以上，是美國經濟增長的5倍多，人民幣處于升值階段，美元正處于貶值階段，加之中國資本裂變和資產價格重估尚在進行中，而美國和歐洲等國家央行向市場注入流動性，最終將在我國尋找投資出路，從而推動A股和H股展開恢復性上漲。

假以美聯儲主席伯南克和布什總統所說：美國經濟2008年底觸底，2009年恢復正常；以及我國央行最近出臺報告認為：受次貸危機影響的美國經濟在今年年底有望回穩。那么，市場投資者信心可能獲得重建，全球股票市場將會率先反映這一基本面變化。

現在A股市場已被“腰斬”，倘若是熱錢有意打壓，將引發基金贖回壓力增大和基金分紅需要而被動減倉，以及產業資本的“大小非”套現，市場跟風殺跌，逼迫監管層出臺救市政策，如降低印花稅、規范大小非減持、融資融券、股指期貨和港股直通車等。會否重蹈1989年日經指數從年初再起升勢，于1989年12月29日推到最高38915點的覆轍呢？我國A股市場在2008年底前后美元恢復穩定與強勢起，是否也會重演當年日經指數這一幕，即2009年初前后，制造一波A股市場火山爆發式的上漲行情，然后在一片“鶯歌燕舞”掩護下，熱錢集中從中國撤離？緣由美國次貸危機必然后果是國際資金倒流，因為歷史上每次美國經濟泡沫破裂，都會帶來國際資本倒流到美國去。

美元利用在國際貨幣體系中的絕對優勢，通過資產證券化等衍生產品手段，在次貸危機發生過程中，美國成功地把部分風險轉移到國際市場，現在一個明證就是：為彌補和緩解流動性不足，歐洲央行向市場注資，遠遠超過美國本土的額度。次貸危機給美國帶來更多機會，經過這次主動性調整，利于美國繼續保持國際金融競爭優勢和全球領先地位。當今中美貨幣政策反向運行和反向的經濟調控政策，構成了寬松的美元與緊縮的人民幣展開博弈，本身就有利于熱錢襲擊人民幣的資本品市場，大量熱錢不斷涌入，將給目前股市帶來巨大機會與風險。美國經濟失衡風險有正向我國轉移的可能，這才是股票市場投資者非常值得高度關注的焦點。