人民幣匯率改革與外商直接投資的相關性分析

摘要:目前國內針對人民幣匯率的研究很少涉及匯率與資本流動項目關系的研究，所得的結論大多都認為人民幣匯率的貶值有利于我國的外商直接投資。本文探討了匯率改革及相應的匯率變動在微觀層面的影響，并對匯率改革前后外商直接投資變化的原因進行了分析。提出了發揮匯率改革的積極作用，促進外商直接投資健康有序地增長的建議。

關鍵詞:人民幣 匯率 外商直接投資Exchange rates for the Renminbi against other

Currencies Reforms And The Foreign Direct Investment Correlativity Analyses

JIANG Mi-hua

（Shen Zhen City port is hit by the financial affairs headquarter of brigade， Guangdong Shenzhen518010）

Abstract:Regard as foreign direct investment of our country of exchange rates for the Renminbi against other currencies beneficial to devaluing at present in the homeland mostly specifically for the exchange rates for the Renminbi against other currencies research very few the conclusions relating to research ， gains that exchange rate and the capital flows project concern. The main body of a book have discussed exchange rate reforming the exchange rate reaching small advantages alteration has been in microcosmic tier of face effect ， the cause reforming front and back foreign direct investment change has carried out analysis on exchange rate and. Have suggested that bringing the positive role that exchange rate reforms into play， promote the suggestion that foreign direct investment health increases orderedly.

Key words:RMB; Exchange rate; Foreign direct investment

從2002年末以來，由日本等少數國家開始在國際社會上散布“中國輸出通貨緊縮論”，2003年，這種論調進一步升級為要求人民幣升值的呼聲，到2005年前后，日本、美國、歐盟等主要發達國家或基于國內經濟的需要，或迫于國內政治的壓力，要求中國改變匯率制度或強迫人民幣升值。2005年7月21日，我國對人民幣匯率制度進行了改革，實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，同時人民幣對美元升值2%。新的人民幣匯率形成機制已運行近三年，期間人民幣匯率改革經歷并承受了巨大的考驗，一方面匯率機制改革釋放了人民幣升值的壓力，同時人民幣匯率雙項波動的市場特征也越來越明顯。目前，有關人民幣匯率對我國經濟影響的文章大多集中在對外貿易方面（如盧向前、戴國強，2005；李海菠，2003），而很少涉及對我國利用外資的影響的分析。本文擬探討人民幣匯率形成機制改革對外商直接投資的影響。

一、匯率改革后外商直接投資的變化情況分析。

從已有公布的數據看，匯率改革及相應的匯率變動在微觀層面仍有較大影響：一是企業實際進資的速度加快。從實際利用外資的情況看，人民幣匯率改革對外資流入的長期趨勢影響不大，短期內對外商直接投資流入的抑制作用也不明顯，而強烈的再升值逾期反而加速了外資在短期內快速流入。匯率改革前企業注冊資本全部到位時間普遍在2-3年左右，在人民幣匯率升值持續的形勢下，許多外商投資企業加快了進資進度。一些規模較大、特別是已有前期部分投資的項目，外資提前到位尤為明顯。二是資本金結匯后直接縮水，迫使企業追加投資。對匯率改革前未進資或進資后未結匯的企業，匯率變動使其資本金結匯后直接縮水，導致要完成原投資計劃產生資金缺口。此外，以人民幣標明注冊資本的企業，匯率變動后達不到注冊資本要求。三是影響企業融資方式的選擇。投資風險的增大使一些企業更傾向以多渠道融資代替直接投資，尤其傾向人民幣貸款。四是對投資收益和風險產生了一定影響。一方面匯率改革和人民幣不斷升值，將直接增加外商投資企業利潤未來匯出的外匯；另一方面，也使部分外商投資企業收益下降，增加了不確定因素，加大了投資的風險。五是企業風險意識增強，但缺乏積極的應對措施。調查顯示，90％以上外資企業認為匯率改革提高了企業的風險意識，并開始關注匯率變化。但許多投資總額在1000萬美元以下的中小企業，由于缺乏專業人才和風險管理經驗，對企業面臨哪些匯率風險和該采取什么措施規避風險知之甚少，除了加快結匯和爭取提價外仍然沒有太多對策。大部分中小企業均未使用過遠期結匯、押匯、外匯掉期等傳統避險工具。

為什么FDI會產生上述變化，原因可能在于以下幾點：一是在匯率改革對外商直接投資產生影響的同時，國家出臺的系列經濟、金融宏觀調控措施也影響著外商直接投資增長勢頭。匯率改革和人民幣升值，一方面使外商增加投資、擴大利潤再投資、加快進資速度，增大了外商投資意愿；但另一方面，針對經濟運行中的結構性矛盾，自2004年以來，國家先后采取了系列宏觀調控措施。尤其是對房地產的調控在一定程度上對外商直接投資產生了影響，2005年外商直接投資投向房地產業減少，宏觀調控成效，明顯抑制了外商直接投資增長勢頭。二是加強對資金流入的外匯監管政策，抑制了資本金結匯擴大的勢頭。雖然匯率改革和人民幣升值的態勢增強了外商投資結匯的意愿，但資本金結匯比率反而下降。

二、匯率改革對外商直接投資的影響途徑分析。

一般來說，匯率通過兩種方式影響FDI。一是成本效應，東道國貨幣貶值使得FDI的成本減小，從而FDI增加；二是替代效應，從輸出國的角度來看，出口和FDI是兩種可以選擇的策略，東道國貨幣貶值使得FDI能比出口獲得更多的利益，因此FDI增加。這一方面的研究大多認同東道國貨幣貶值可以吸引更多的FDI流入。例如，GOLDBERG等（1998）發現日本、美國流入東亞各國的直接投資與它們之間的雙邊匯率存在顯著的相關關系。Xing和Wang（2004）在兩國競爭同一FDI輸出國的假設下，從理論上證明了貨幣相對FDI輸出國升值的國家吸收的FDI將會減少，而相對貶值的國家吸收的FDI將會增加。不過也有學者認為這一效應不顯著，比如Pan（2003）認為匯率不是解釋中國FDI流入的一個顯著變量，Denwenter（1995）對美國的研究也發現匯率與FDI之間的關系不顯著。

另一方面，匯率波動性對FDI的影響同樣也沒有一個一致的結論。比較多的實證研究支持這樣一個觀點：匯率波動性增大使得出口相對 FDI 來說能夠獲得更多利益，從而 FDI 減少。Amuedo-Doranes和Pozo（1999）研究了1976－1998年美國匯率波動對FDI流入的影響，發現FDI與GNP比率、實際匯率與匯率波動性之間存在長期關系，而且短期內匯率波動性增大會減少美國的FDI流入。Barrell等（2004）通過理論分析和實證檢驗發現歐元區和英國的匯率不確定性增大對FDI有負的影響，同樣也支持了以上結論。張文等（2006）運用ＧＡＲＣＨ模型分析了實際匯率對我國外商直接投資（FDI）的影響，結果表明實際匯率對我國FDI 流入有正效應，即實際匯率上升（人民幣貶值）會增加FDI流入；而實際匯率不確定性增大對我國FDI流入有比較顯著的負效應，即實際匯率不確定性提高會導致FDI 流入減少。他們提出在人民幣匯率制度改革之后，重要的是確保匯率在合適的范圍內波動，減少不確定性，以免對FDI 的流入產生負面的影響。

三、政策與建議

上述分析表明，我們不能簡單從理論上就匯率改革對外商直接投資的影響作出判斷，外商直接投資還受外匯管理政策和各項宏觀經濟、金融政策的影響。為更好地發揮匯率改革的積極作用，促進外商直接投資健康、有序地增長，我們提出如下建議：（一）提高人民幣匯率形成機制的市場化程度。以匯率政策來推動產業發展、拓展貿易，并非盲目地只求出口值增加，其實質是要緊密追隨價格信號，從競爭激烈的國際分工和貿易中不斷更新產業定位，推動自身生產要素的動態發展和生產力進步。惟有市場化的均衡匯率水平，才能真實地指導和刺激產業界努力尋求新市場和新商品，并不斷調整新的競爭優勢，從而實現產業結構的優化升級和長遠的經濟增長。（二）應盡快轉變思維方式，從固定匯率制度的思維中走出來， 用浮動匯率制度的思維看待和處理對外經濟交往中的問題。同時，應正視和重視匯率風險， 積極運用各種金融工具， 降低匯率風險， 如積極采用票據押匯、保理、福費廷等金融工具，加快出口變現和資金周轉， 減少應收外匯帳款的占用， 規避匯率風險； 充分利用目前人民幣升值機遇， 靈活調整自身的資產負債結構，以期從人民幣匯率的變動和升值中獲益，以增強抗人民幣匯率風險的能力。（三）貨幣政策是有邊界的，有些工具用到了極限，就不能再用。比如貸款利率，再提高的壓力就比較大，匯率政策也是。因此，宏觀調控應該注意更多發揮財政政策、價格改革的作用。一是要推出資源價格改革，某種程度上，投機資本也是在賭中國的低資源價格；二是財政政策要跟上，主要是加大低收入家庭的補貼。（四）對金融行業的改革，對企業的創新能力提高是應對外部環境變化的主要的依靠。根據日本的經驗，我國雖然在經濟和貿易上有了巨大的變化，在總體上已成為大國，但是，在微觀上，金融行業的壟斷性沒有打破，金融企業的競爭力仍然非常欠缺。只有切實解決了企業和金融機構的自主創新和風險防范能力，才是應對外部環境變化的根本。

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