透視全球第五次企業并購浪潮

當今世界經濟格局已經進入以大公司、大集團為中心的時代。我們國家也已經明確以發展具有國際競爭力的大型企業集團作為今后企業改革與發展的重點，中國企業正面臨以增強核心競爭力為基礎的戰略轉型期。諾貝爾經濟學獎獲得者、美國著名經濟學家史蒂格勒在考察美國企業成長路徑時指出：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內部擴張成長起來的。”

在過去的一百多年間，全球共發生過五次比較大的企業并購浪潮。前四次企業并購浪潮分別發生在19世紀末、20世紀初的世紀之交，第一次世界大戰之后的20年代，第二次世界大戰以后的五六十年代，美元危機和石油危機之后的七八十年代。1993年，全球企業并購交易金額達到2000億美元，拉開了第五次企業并購浪潮的序幕。20世紀90年代中后期，以美、日、歐為主的發達國家的企業又掀起了新一輪的并購高潮，即第五次并購浪潮。第五次企業并購浪潮發生在人類社會由工業社會走向以全球化、一體化和信息化為特征的知識經濟社會的轉折時期。第五次企業并購浪潮的規模和交易額之大，是20世紀所有的企業并購浪潮中前所未有的。僅2000年，全球企業并購金額創下34600億美元的歷史紀錄。

我國最早的企業并購發生在1984年，正值第四次企業并購浪潮之際。由于當時我國企業并購尚處于試點和探索階段，因此，第四次企業并購浪潮以及前三次并購浪潮對我國企業并購的影響并不大。而第五次企業并購浪潮開始后，尤其是1997年之后，我國企業的并購也進入了快速發展階段，國外的并購理論、理念、思潮以及在并購浪潮中使用的各種并購模式、工具及其手段開始對我國經濟發展和企業并購產生了比較明顯的影響。

一、第五次并購浪潮的背景及特征

（一）第五次并購浪潮的背景

一是經濟的全球化。20世紀90年代以來，世界經濟的全球化、一體化和自由化進程加快，無國界經濟發展迅速，其中典型的特征就是各國市場的相互開放程度同過去相比有了大幅度的提高，一個統一的國際市場正在逐漸形成之中。因此，跨國并購成為這次并購浪潮的核心，從1987年全球企業跨國并購額的不到1000億美元，到1995年的2077億美元，1996年的2700億美元，2000年全球外國直接投資規模達到1.3萬億美元，所占并購總份額從1987年的52％升到2000年的80％以上。可見，真正意義上的全球并購迅速發展。

二是新科技革命浪潮。20世紀90年代以來，一場在全球范圍內興起的新科技革命浪潮成為這一時期世界經濟發展的一個重要的特征。以互聯網技術、IT技術和生物技術為核心的新經濟，不僅推動了美國長達十年的經濟繁榮，而且也使得整個世界的產業結構面臨著重大的調整和升級。

三是20世紀90年代后期美國和世界經濟的轉好，特別是美國，在新的科技革命浪潮的推動下，其經濟實現了連續近十年的高速增長，并保持了一個較低的通脹水平和赤字水平，因而被經濟學界稱之為“新經濟”奇跡。從整體上看，世界經濟在1994年前后開始步入了一個新的快速增長期。經濟全球化和一體化進程的加快，使得世界經濟不斷走向融合，各個國家和地區在貿易、金融、生產、投資以及政策協調等方面超越了國家和地區界限，相互依存，相互聯系，相互融合，進而形成一個不可分割的有機整體。這種全球化和一體化的趨勢不僅為世界經濟發展創造了一個良好的國際環境，擴大了各國的世界市場份額及其貿易利益，而且為各國的產業結構調整和升級創造了有利的條件，從而極大地推動了世界經濟的發展。資本的跨國流動也進入了一個新的全球化發展的階段。國際資本市場的籌資總額大幅增加，為跨國公司大規模的并購行動提供了一個基本的先決條件和重要的交易場所。

（二）第五次并購浪潮的特征分析

具體來看，第五次并購浪潮有這樣一些與前幾次并購活動不同的特征：

一是并購企業規模巨大，“強強聯姻”成為熱點。并購交易總體規模大，并且屢創新高。據統計，美國1億美元以上的并購在1970年以前很少，1980年達到94起，1988年上升到369起，而20世紀90年代平均每年則達300余起。1991年全球企業并購額為544億美元，1992年為726億美元，1993年為2000億美元，到1994年僅美國的并購總額就達3400億美元，1995年達4500億美元。1995年全球企業并購額為8660億美元，2000年增加到35000億美元，年均增幅為88％。全球企業并購規模不斷超過歷史最高紀錄，超大型并購形成巨型公司并購交易接連出現，形成巨型公司并購熱浪，其規模遠遠超過以往任何一個時期。由于交易規模極大，往往個別的巨型并購交易個案就會改變國際FDI流動方向。并購形式多樣。既有傳統的橫向并購、縱向并購、混合并購、杠桿并購，還有散點聚合式、網線并聯式、核心輻射式并購。不僅有“大魚”吃“小魚”、“大魚”吃“大魚”，甚至有“小魚”吃“大魚”，投機色彩濃厚，正常的以股票換股票的方式被以債券換股票的方式所取代。杠桿并購盛行，財力較小的公司通過高度負債方式并購大公司屢見不鮮。善意并購占主導地位。帶敵意并購的交易金額僅占并購總額的不足5％，大大低于以往并購浪潮中惡意并購的比率。并購涉及的地域范圍拓寬，地理分布正在發生變化。

二是并購涉及行業相對集中，銀行業并購活躍。在這次并購浪潮中，電信、航空、鋼鐵、汽車、金融、廣播電視、證券期貨等行業的并購活動大多在同行業或相關行業中進行，即著眼于同類技術、產品，旨在提高市場競爭力和份額，構建全球生產網絡。西南貝爾通信公司與美國科技公司合并，貝爾大西洋公司與通用電話公司合并；美洲銀行與國民銀行合并，東京銀行與三菱銀行合并；波音并購麥道，并立刻引起奧地利三家航空公司合并；英國石油與美國阿莫科合并等，都是規模巨大的橫向并購。歷史上曾經依次出現過的橫向并購、縱向并購和混合并購，到20世紀末都有再現，但主要以橫向并購為主。這種歷史復歸不是簡單的重復，無論是從數量規模還是從地域范圍來看，都是一種更高層次的復歸。跨行業并購嶄露頭角，市場和客戶服務重新整合。

三是跨國并購成為并購浪潮的核心。2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾三家證券交易所宣布結成聯盟，倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所2000年5月3日宣布合并，成立國際交易所。國際交易所將匯集全歐洲53％的股票交易，從而使得“泛歐股市”漸露端倪。德國期貨交易所和瑞士期貨交易所也合建了統一的衍生產品市場。同時，借助證券交易所和其他所有權交易機制，跨國并購成為這次并購浪潮的核心交易，涉及國家多，數量大，個案多，引人注目，跨國界并購成為熱點。如歐洲最大電氣公司ABB公司就是由瑞典的阿西亞公司和瑞士勃威力公司合并而成。在傳媒業，2000年6月20日，法國威望迪集團以及所屬的法國電信4臺與加拿大娛樂巨頭西格拉姆公司合并，組成僅次于美國在線——時代華納集團的世界第二大傳媒集團。此次合并的總交易額達340億美元，新集團年營業額達575億歐元，這是跨國并購的典型。在電信業，1998年6月15日，世界第二大電信廠商——加拿大北方電訊公司與全球第三大網絡公司——美國Bay Network公司宣布達成并購協議，前者出資91億美元并購后者。一些巨型公司開始跨國、跨洲并購表明真正意義上的全球并購迅速發展起來了。

四是并購重點為高新技術合作與交流，技術優勢互補，知識經濟特色濃厚。例如，1998年1月26日，康柏公司宣布以964億美元并購老資格計算機巨頭，同時又擁有有著極大優勢的技術服務隊伍的DEC公司，成為當時世界計算機工業史上最大的并購案。并購后康柏便在世界計算機行業的排名一下由第五位上升到第二位，僅次于IBM，而原來一直居第二位的惠普則降至第三名。康柏獲得能與IBM和惠普全面競爭至為寶貴的技術服務隊伍，其中，被微軟公司認可，可做Windows NT系統的技術服務工程師達1600人，這個數量已經超過了微軟公司自己對其NT提供技術支持的人數。

綜上所述，20世紀90年代全球企業并購活動規模巨大、金額驚人、科技含量高，跨國并購活躍，顯示了與以往歷次并購浪潮迥然不同的特征。

二、第五次并購浪潮的動因分析

（一）宏觀動因分析

一是經濟增長的帶動。從企業跨國并購發展的歷史進程來看，每一次世界性的企業并購浪潮基本上都出現在世界經濟的復蘇和穩定增長時期。經濟的繁榮發展是企業并購行為產生的一個主要的先決條件。20世紀80年代以來，全球經濟整體穩定增長為跨國公司的并購創造了良好的經濟基礎。

二是全球化的推動。經濟全球化是近年來推動跨國并購發展的一個主要的動因。

三是高新技術的推廣和應用。審視歷史上前四次企業并購浪潮的出現和發展，我們可以發現，歷史上每次科技革命的爆發都會帶來一次大規模的企業并購的興起與升級，進而促進產業結構的重組。過去的十余年當中，以信息技術為中心的新科技革命浪潮無疑是一次空前深刻并具有廣泛經濟意義的技術革命。它幾乎影響到包括所有國家、產業和企業，甚至人類經濟生活的一切方面。信息時代的到來改變了企業發展的傳統模式，從根本上改變了經濟結構和產業結構，同時對跨國并購浪潮的出現也起到了舉足輕重的作用。

四是政府政策取向的調整。20世紀90年代中期以來，西方國家對于戰略性跨國并購一反常態的默許，甚至暗中支持的態度也是造成這次大規模世界性并購愈演愈烈的主要原因之一。近年來，隨著各國開放程度的提高，統一的全球市場正在逐步形成，面對突如其來的國外市場和國際范圍內的競爭對手，企業面臨的競爭壓力達到了前所未有的程度。國際經濟競爭歸根到底是企業間的競爭。世界各國為了加強本國產業資本和金融資本的實力，提高國際競爭力和戰略地位，有意地默許甚至支持本國跨國公司的戰略性并購。支持大型跨國公司的戰略性并購和超大規模經濟的發展，保證在國際經濟競爭中的壟斷優勢地位已成為各國政府的當務之急。從而為企業并購創造了比較寬松的環境。

有關政府放松對企業并購行為管制力度的一個最著名的并購案例就是1996年美國兩大飛機制造商波音與麥道的合并案。這個涉及合并金額達140億美元的并購案，在正常情況下因無法通過反壟斷法規定的標準，因而很難得到政府的批準。但出于面臨歐洲四國所支持的空中客車公司快速崛起的挑戰，美國政府最終批準了波音與麥道的合并案，使其一躍成為世界最大的民用和軍用飛機制造商。

五是金融市場的發展和波動。金融市場的發展和壯大為跨國公司的大規模并購行為提供了大量的機會和充足的資本。1999年3月美國股票突破萬點大關，股市資本總額達到了17萬億美元，其中納斯達克市場共有5000家上市公司，市值高達5萬多億美元，這一切使得美國國內企業，特別是一些高科技企業擁有了足夠的資源和實力，并為其大肆并購國外企業提供了充足的資本保證，從而大大地推動了美國、歐洲的并購浪潮。與此形成鮮明對比的是日本，由于經濟長期不景氣，股市低迷不振，使得日本的企業不僅很難像80年代末期那樣大舉收購美國企業，反而成為了被收購的對象。

與金融市場的擴張一樣，金融市場的波動也同樣對跨國公司的并購行為產生了巨大的影響。在經歷了亞洲金融危機的沉重打擊之后，東亞和東南亞各國的股市下跌慘重，企業和金融資產嚴重貶值，從而為跨國公司低價收購一些有價值的目標企業提供了千載難逢的良機。同時，這些國家的政府意識到，僅僅依靠政府的力量無法挽救危機中的企業和銀行等國家重要部門。打開大門，方便外國企業收購本國企業就成為其在困境下的唯一選擇。這也為跨國并購的盛行提供了更多的機會。企業產權股份化和證券交易國際化也是引起跨國并購浪潮的一個主要的原因。此外，國際金融服務業和投資銀行的興起，也對跨國公司的并購行為產生了重要的影響。

（二）微觀動因分析

一是獲取特定的資源，實現優勢互補。獲取特定的資源，實現生產和經營上的壟斷優勢，一直是跨國公司對外進行投資的主要動機。作為跨國公司對外投資的一個重要的方式，跨國并購的發展和壯大無疑也受到這一動機的影響和支配。獲取低成本的先進技術和人才，壯大自己的技術實力是本次跨國公司并購浪潮興起的一個重要的原因所在。

二是降低生產成本，實現經營協同效應。通過協同效應來提高企業的效率也常常是在企業并購動機討論中被論及的一個主要的動機。企業合并之后，并購企業的總體效益往往大于獨立企業效益之和，即我們通常所說的“1+l>2”。在此次的企業并購浪潮當中，以實現企業間的互補性，追求經營協同效應為目標的并購案層出不窮。奔馳與克萊斯勒的并購案就是一個典型的案例。以生產高級轎車馳名世界的戴姆勒——奔馳公司通過并購以生產大眾車、面包車和吉普車為主要優勢的克萊斯勒公司，在不增加任何投資的情況下實現了在汽車產品方面的全線出擊，而克萊斯勒的傳統弱項——家庭轎車的生產也因此得到了相當的改觀。此外，并購雙方在市場占有率上也實現了優勢互補：由于克萊斯勒公司的市場以美國和加拿大市場為主，北美以外的市場銷售額僅占7％，而戴姆勒——奔馳公司的北美市場銷售額僅占公司全部銷售額的2l％。兩強的聯合無疑為各自的產品打入對方市場提供了一個最為方便快捷的渠道。

三是實現產品多元化，控制新興部門，謀求產業結構升級。通過跨國并購加快企業產品多元化進程，更好地發揮自身的優勢，分散經營風險，一直是跨國公司的一項重要的發展戰略。并購活動無疑是跨國公司實現企業的多元化戰略的一個重要的方式。最為典型的并購案例莫過于美國在線并購時代華納一案。新千年伊始，美國最大的互聯網服務公司——美國在線公司與全球第一大媒體公司——時代華納公司宣布進行合并，成為集互聯網服務、出版、新聞和娛樂于一體的超級媒體巨頭，新公司市值達到了3500億美元，年銷售額為300億美元。這些相關的并購案例均表明，進入信息產業為主導的高新技術產業及文化娛樂金融等服務業，謀求產業結構的調整與升級已經成為了跨國公司并購的最主要動因之一。

四是搶占潛力巨大、前景看好的市場。尋求新市場被認為是企業長期關注的一個目標。通過并購，企業可以迅速獲得新的市場機會，這種動機對于跨國并購往往有著極為重要的意義，特別是在具有寡頭特征的市場上，追求新的市場常常是進行并購活動的主要推動力量。

五是開拓市場份額，獲取規模優勢和壟斷優勢。產品在市場上所占的份額在很大程度上體現了企業對市場控制能力。市場份額的不斷擴大可以使企業獲得一定程度上的壟斷力量，不僅能夠為企業帶來巨額的壟斷利潤，而且還可以使企業在市場上保持一定程度的競爭優勢。因此，通過并購擴大企業自身的規模和市場占有率，提高企業的市場控制力，攫取壟斷地位就成了企業之間進行并購活動的另一個重要動機。

六是代理人擴張動機。與追求利潤最大化動機不同，代理人擴張動機也是本次跨國公司并購熱潮興起的一個影響因素。內部經理人員的目標與股東是不同的，股東追求的是利益最大化的目標，而內部經理層則比較傾向于并購活動，因為并購可以提高內部經理人員的地位、權利、收入和社會聲譽，同時也可以通過并購來增強公司的抗風險能力，使其具有經營上的安全感，這些因素往往會促使代理人產生擴張的沖動。這也是推動跨國公司并購浪潮興起的原因所在。

三、第五次并購浪潮對世界經濟的影響

20世紀90年代開始的第五次跨國并購浪潮是在經濟全球化不斷深化的情況下發生的，跨國并購方式已經成為跨國公司參與經濟全球化進程，并保持有利競爭地位的一種跨國直接投資方式，這次并購呈現出許多新的特點、新的方式。因此，其影響也是深遠的，這種影響既有正面的效應，也有負面的效應。

我們先來考察正面效應。

一是加速生產國際化和經濟全球化進程。跨國并購既是生產國際化的產物，又極大地推動了生產國際化的發展。根據對世界最大的886家工業企業的調查，企業國外生產占全部生產的比重達l／3以上，國外銷售額占全部生產的比重為40.4％，國外生產量占對外銷售量的65％左右，因此，跨國并購在實現跨國公司全球戰略目標的同時，大大地促進了生產的國際化。

二是提高資源配置效率。跨國并購使企業在全球范圍內選擇適宜的生產區位和產品目標市場，獲得比較利益；可以促使資源、技術、資金、人才、管理等在更大的范圍流動，從而形成新的比較優勢和更優化的資源配置，使生產要素的使用效率提高，新技術和先進的管理經驗在全球范圍內更快地得到應用和傳播。

三是促進技術創新的國際化和全球化。科技進步在發達國家經濟增長中的作用，在20世紀初為5％—10％，70年代超過50％，目前已高達70％。20世紀后半期，產品中科技含量每隔十年增長10倍。在跨國并購中，尤其是在大型或超大型的跨國并購中，既有效地利用了被并購企業的技術人才，又由于規模的擴大，使高昂的費用被分解分散，降低了因競爭激烈而導致的投資風險。同時，全球化經營促進了世界的科技進步，促進了技術創新的國際化和全球化。

四是促進國際貿易的擴大。跨國公司在國際范圍依據企業內國際分工原則組織生產和銷售，必然對國際貿易的發展產生深刻的影響。由于跨國公司這種全球化生產經營體系，使得世界貿易隨著跨國并購的進行而不斷擴大。

五是促進國際直接投資流動。通過國際直接投資形成的生產、銷售和金融市場的全球化是經濟全球化的最新趨勢。跨國并購是國際直接投資的一種手段和形式。從跨國并購與國際直接投資的關系中可以看出：跨國并購與國際直接投資呈同步發展軌跡。當跨國并購數額和金額增加時，往往促進國際直接投資的流動。

六是促進國際競爭。跨國并購將導致規模擴張和市場份額爭奪的輪番升級。巨型企業合并不會導致競爭削減，而會在規模迅速膨脹的基礎上繼續下去，超大規模企業間的競爭將更加慘烈、無情，尤其是在許多行業生產過剩的情況下，競爭失敗者將被無情地淘汰出局。另外，不斷升級的并購將越來越多的發展中國家也卷入了這個旋渦之中。隨著企業并購之后自身實力的增強，這些合并后的企業群對所在國經濟發展會產生積極的推動作用。

再看一下負面效應：一是引起世界性的資本集中和市場壟斷，二是對反壟斷法和管理制度提出挑戰，三是加劇世界經濟的不平衡，四是引發泡沫風險。

（作者系中共黑龍江省委黨校副教授）