越南金融動(dòng)蕩及其影響

越南國(guó)內(nèi)情況

一、GDP與投資增長(zhǎng)

2007年越南GDP增長(zhǎng)率高達(dá)8．5%，過(guò)去十年，越南經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率維持在7.5%。2007年越南GDP為700.22億美元，約為中國(guó)的2.15 %。

越南政府將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由9%降至7%，明顯低于2007年的8.48%和今年一季度7.4%的水平。

注重速度、“超印趕中”是最近幾年越南政府的最主要經(jīng)濟(jì)思維。越南貨幣政策得到了前所未有的放松。

2000年以來(lái)越南投資增長(zhǎng)（現(xiàn)價(jià)）增幅在年20%。

二、CPI與M2

1、M2

2006年越南的Ｍ2(廣義貨幣)增長(zhǎng)為34%，2007年又增長(zhǎng)了46%。

國(guó)內(nèi)貸款余額2006年上升29%，2007年上升54%。

2、CPI

從今年1月份起，越南的CPI增幅就高達(dá)12.6%；5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，創(chuàng)出1992年以來(lái)的最高水平，在彭博社追蹤的17個(gè)亞洲國(guó)家中排名第二，僅僅低于斯里蘭卡的26.2％。

越南的CPI統(tǒng)計(jì)內(nèi)容與中國(guó)有些不同，是加進(jìn)了房?jī)r(jià)，如果剔除房?jī)r(jià)因素，越南CPI指數(shù)不會(huì)超過(guò)10%。

負(fù)利率水平（12%年利率）以及對(duì)于未來(lái)通脹的預(yù)期令囤積居奇現(xiàn)象變得越來(lái)越普遍，而這進(jìn)一步推動(dòng)了物價(jià)上揚(yáng)。

三、股市

越南股票市場(chǎng)總共80多只股票，河內(nèi)為創(chuàng)業(yè)板，胡志明市為主板。

越南證券交易所指數(shù)從2003年10月21日的133點(diǎn)上漲到了2007年3月12日的1170點(diǎn)，漲幅達(dá)到了780％，市盈率高達(dá)73倍。從2007年10月3日到昨日，在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，該指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn)。

越南股市總市值從2006年初的不足10億美元，最高點(diǎn)時(shí)猛增到150億美元。

至5月30日，河內(nèi)交易所（創(chuàng)業(yè)板）的股票市值總值今年已經(jīng)減少45%，胡志明指數(shù)已經(jīng)下跌55%。

四、樓市

越南房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)狹小的市場(chǎng)。

越南1993年的《土地法》規(guī)定，越南居民擁有的只是土地使用權(quán)。

胡志明市的房?jī)r(jià)漲幅，2007年比上年漲了50%。

五、進(jìn)出口

越南從1990年以來(lái)出現(xiàn)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，從3億美元擴(kuò)大到50億美元以上。

2008年1-5月，由于國(guó)際能源、建材和化肥價(jià)格上漲，越南貿(mào)易赤字達(dá)到144億美元，是去年同期的4倍。

六、外匯儲(chǔ)備、外債與匯率

1、外債與外匯儲(chǔ)備

近幾年資金持續(xù)流入，越南外匯儲(chǔ)備大幅增加至200億美元，但仍低于越南的外債總額高達(dá)240億美元，約占GDP的30.2%。

2、匯率

截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。資料顯示，外匯市場(chǎng)上越南盾一年離岸遠(yuǎn)期匯率狂跌40%。5月30日NDF匯率市場(chǎng)預(yù)期越南盾未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%，12個(gè)月貶值28%。

越南盾對(duì)美元匯率已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑。越南央行6月9日將參考匯率設(shè)定在1美元兌16132越南盾，越南盾被允許在該參考匯率水平上下浮動(dòng)最多1%。

越南盾在年初以前是套利交易的理想幣種，雖然只有6%～7%的收益率，但3月份風(fēng)云突變，隨著通脹率突破20%，越南盾突然從做多的幣種變成做空的幣種。

3月下旬，越南國(guó)家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說(shuō)，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)快速貶值2.6%，在遠(yuǎn)期匯率預(yù)期的NDF市場(chǎng)下跌得更為猛烈。

七、金融資本市場(chǎng)管制

越南在2006年加入世貿(mào)組織后，就開始放開資本項(xiàng)目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。

流動(dòng)性泛濫也是越南的“金融動(dòng)蕩”的主要原因。外資的大量涌入，越南政府投資過(guò)多，前期貸款過(guò)度，再加上國(guó)際糧價(jià)上漲，成品油及過(guò)度進(jìn)口所造成的輸入性通脹，兩種效應(yīng)疊加在一起，造成了目前的局面。

6月6日，越南中央銀行發(fā)布通告，加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的控制，規(guī)定外匯自由市場(chǎng)只能買進(jìn)外匯，不得將外匯賣給個(gè)

人。10日，越南央行宣布，從11日起將基準(zhǔn)利率12%上調(diào)至14%，同時(shí)將越南盾兌美元的官方外匯指導(dǎo)匯率下調(diào)2%。

八、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

德意志銀行預(yù)測(cè)惡性通脹將使越南盾貶值，今后幾個(gè)月，越南盾還將貶值30%以上。

惠譽(yù)等三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將越南外債的前景評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”調(diào)低至“負(fù)面”。

摩根士丹利5月28日指出，越南正在走向“貨幣危機(jī)”，因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字今年可能會(huì)膨脹到不可持續(xù)的水平。

九、蔓延與對(duì)應(yīng)

國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)惡化貿(mào)易形勢(shì)并推高通貨膨脹，面臨同樣問(wèn)題的不只是越南。在高通脹的背景下，目前印度、印尼、日本、巴基斯坦、菲律賓、斯里蘭卡、泰國(guó)的年通脹率都要高于基準(zhǔn)貸款利率，都處于負(fù)利率形勢(shì)。

進(jìn)入2008年以來(lái)，印度盧比、韓國(guó)韓元、印尼盾、菲律賓比索、泰國(guó)泰銖等貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)。

1997年?yáng)|亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，亞洲貨幣合作取得了初步成果，2000年5月推進(jìn)了清邁協(xié)定合作框架，今年5月宣布成立800億美元的共同外匯儲(chǔ)備庫(kù)。

6月21日，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)稅研究中心主辦的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)·博士論壇”在月壇賓館召開，本次論壇由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)稅研究中心副主任梁春滿博士主持，主講嘉賓是中央黨校研究室副主任周天勇教授以及中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所博士后張曉樸。

現(xiàn)狀分析

“通過(guò)越南的一些數(shù)據(jù)，如果要對(duì)越南目前的經(jīng)濟(jì)、金融以及資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩來(lái)下一個(gè)判斷，我個(gè)人認(rèn)為越南目前的情況更多的是屬于一種國(guó)際收支的動(dòng)蕩，現(xiàn)階段還不能說(shuō)發(fā)生了貨幣危機(jī)或國(guó)際收支危機(jī)。但是從基本經(jīng)濟(jì)面的一些指標(biāo)來(lái)看，越南的經(jīng)濟(jì)確實(shí)是比較令人擔(dān)憂的，從1990年到現(xiàn)在，越南的貿(mào)易一直屬于赤字狀態(tài)，從2004年到2007年，越南每年的貿(mào)易赤字大概是50億到60億之間，大概占越南GDP的10%左右。今年的1到5月份更為嚴(yán)重，貿(mào)易赤字高達(dá)144億美元，達(dá)到去年同期的4倍之多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，越南的外匯儲(chǔ)備約為236億美元，如果是靜態(tài)地看過(guò)去的貿(mào)易赤字，似乎國(guó)際支付能力還夠用，但是看今年的貿(mào)易赤字，這個(gè)外匯儲(chǔ)備是一個(gè)很危險(xiǎn)的數(shù)字。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所博士后張曉樸說(shuō)道。

“在此基礎(chǔ)上，也有一些指標(biāo)看起來(lái)不是很壞”，張曉樸指出，比如FDI，同時(shí)外債的總額也不是很高，在240億美元左右，正好跟外匯儲(chǔ)備基本持平。

越南國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在貨幣供應(yīng)量方面，過(guò)去增幅達(dá)到了54%，信貸的增長(zhǎng)也達(dá)到了40%-50%的水平。自2004年以來(lái)，越南的CPI一直在8%以上，今年5月份更是達(dá)到了25%。因此盡管名義匯率是穩(wěn)定的，但是由于通貨膨脹太高，通貨膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于對(duì)手貨幣，就存在一個(gè)實(shí)際匯率升值的問(wèn)題。而真正能夠影響一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易、國(guó)際收支平衡、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及數(shù)據(jù)平均的指標(biāo)是實(shí)際匯率，而不是名義匯率。

實(shí)際上越南處于一種新興市場(chǎng)的地位，“新興市場(chǎng)”是西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資者和投資的銀行家用來(lái)粉飾發(fā)展中國(guó)家的一個(gè)稱謂。90年代初將發(fā)展中國(guó)家或是欠發(fā)達(dá)國(guó)家一起稱為新興市場(chǎng)。

張曉樸表示，越南是一個(gè)比較典型的新興市場(chǎng)國(guó)際收支動(dòng)蕩的案例，越南這幾年通過(guò)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改變，擴(kuò)大了對(duì)外開放，加入了WTO，受到外資的廣泛關(guān)注。外資的大量流入，必然會(huì)影響越南外匯市場(chǎng)外匯的供應(yīng)，即要么允許本幣升值，要么在外匯市場(chǎng)的干預(yù)讓匯率保持在穩(wěn)定的水平，越南作出了和大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家相同的抉擇：通過(guò)干預(yù)不允許本幣名義升值。干預(yù)的結(jié)果是導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)和基礎(chǔ)貨幣的大量投放。在對(duì)沖操作不力、不充分的條件下，就會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量過(guò)度擴(kuò)張，那么貨幣供應(yīng)最后就要傳導(dǎo)到通貨膨脹上，就會(huì)導(dǎo)致內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。

5月中旬，越南中央銀行宣布撤銷對(duì)存款利率的上限，這是比較危險(xiǎn)的，看上去會(huì)吸引資金，但是對(duì)銀行的體系傷害會(huì)很大。銀行是需要管制的，銀行或者是信貸市場(chǎng)本身存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性，需要適當(dāng)?shù)男刨J配給，這樣的舉措會(huì)導(dǎo)致非常高的風(fēng)險(xiǎn)。

影響

“我個(gè)人覺得，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙邊影響不大，有影響的話可能對(duì)股市信心有些影響：一些投資者看國(guó)家周邊的市場(chǎng)都是這樣的情況，就想著是不是我們的市場(chǎng)也有問(wèn)題。于是股市應(yīng)聲而下。越南不會(huì)給我國(guó)帶來(lái)直接的影響，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)總量只占中國(guó)GDP的2.5%，貿(mào)易總量不大，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙邊影響，不是很大。”中共中央黨校研究室副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)家周天勇在接受記者的采訪時(shí)說(shuō)道。

越南金融動(dòng)蕩對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示，可以歸納為以下幾點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)不能搞得太過(guò)熱，必須控制速度；第二，看到有苗頭必須早動(dòng)手，一旦經(jīng)濟(jì)太過(guò)熱了，再去收拾可能會(huì)發(fā)生問(wèn)題；第三，必須慎重對(duì)待新興資本市場(chǎng)以及新興工業(yè)化對(duì)資本市場(chǎng)的放開，比如說(shuō)貨幣的自由兌換，比如說(shuō)對(duì)于外來(lái)資金的管理和準(zhǔn)入等。

張曉樸指出，動(dòng)蕩的影響，將最終取決于越南能否抵得住匯率市場(chǎng)的壓力。因?yàn)楝F(xiàn)在越南盾遠(yuǎn)期匯率已經(jīng)看跌30%，外匯儲(chǔ)備從2008年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看也是相對(duì)比較有限，越南最終能不能挺得住，會(huì)決定越南會(huì)不會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。一個(gè)國(guó)家是否發(fā)生貨幣危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)主要是看三天之內(nèi)這個(gè)國(guó)家的貨幣貶值是否在25%以上。貨幣危機(jī)或者動(dòng)蕩進(jìn)一步的影響則取決于銀行體系，危機(jī)會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到銀行體系，也就是說(shuō)資本市場(chǎng)價(jià)值的大幅度縮水、價(jià)值縮水、價(jià)格的收縮會(huì)不會(huì)給銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)影響。

由于銀行的體系在一個(gè)國(guó)家的國(guó)際支付中起很重要的作用，銀行一旦出問(wèn)題，意味著這個(gè)國(guó)家真正的陷入到貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)當(dāng)中了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，越南的股市市場(chǎng)每天的交易只有6500萬(wàn)美元，這意味著這個(gè)市場(chǎng)每天的交易量只有3億人民幣。當(dāng)然越南的外匯市場(chǎng)也是非常小的，在市場(chǎng)很淺、深度不夠的情況下，從我們的角度看這樣的市場(chǎng)完全沒有能力向境外開放。

關(guān)于匯率，張曉樸也有自己的觀點(diǎn)：“從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論來(lái)看，判斷匯率高低主要看經(jīng)常項(xiàng)目是順差還是逆差，這是一個(gè)基本要素。

但是我們也看到，市場(chǎng)上還有不少研究人員在用資本項(xiàng)目的順差來(lái)推出結(jié)論說(shuō)某一個(gè)國(guó)家的貨幣是被高估或者是被低估，越南的經(jīng)常項(xiàng)目赤字是非常高的，現(xiàn)在的赤字占了國(guó)家的10%，1997年亞洲金融危機(jī)的國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目赤字也只是占GDP5%左右。從這個(gè)指標(biāo)上可以看到越南應(yīng)該是被嚴(yán)重的高估了，所以說(shuō)越南未來(lái)的走勢(shì)可能還會(huì)有一定比較強(qiáng)的貶值，在市場(chǎng)上也已經(jīng)反映出，越南盾是一個(gè)被嚴(yán)重高估的貨幣，而不是此前很多投行認(rèn)為的是一個(gè)被低估的貨幣。

關(guān)于樓市、股市、就業(yè)

對(duì)于越南房?jī)r(jià)下跌給我國(guó)樓市帶來(lái)的影響，中共中央黨校研究室副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)家周天勇表明了自己的觀點(diǎn)：“我國(guó)一些城市樓市的走跌，從一個(gè)學(xué)者的角度來(lái)看，這次走跌不是因?yàn)樾枨罅浚皇枪┙o和需求結(jié)構(gòu)發(fā)生問(wèn)題導(dǎo)致的，而是由于銀根收緊。這是銀根收緊之后房地產(chǎn)商資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致的房?jī)r(jià)下降。預(yù)計(jì)到2020年，城市人口將達(dá)到9億多，如果到時(shí)城市化人口達(dá)到64%的話，就會(huì)增加3億多人口，而這3億多人口到城市肯定要住房。”

“股市方面，2006年從1000點(diǎn)上漲到6000多點(diǎn)又降到現(xiàn)在的2000多點(diǎn)。從大方面來(lái)看，股市要讓它慢慢的漲，穩(wěn)步的漲。不要一下子漲到7000點(diǎn)，8000點(diǎn)，不要暴漲暴跌。但總體來(lái)說(shuō)，股市目前已經(jīng)進(jìn)入估值區(qū)間了，不會(huì)塌到哪里去。”周天勇指出。

關(guān)于就業(yè)，周天勇表示，我國(guó)就業(yè)存在一些需改進(jìn)的問(wèn)題。應(yīng)該呼吁在中國(guó)形成良好的創(chuàng)業(yè)就業(yè)環(huán)境，從某種方面來(lái)說(shuō)，就業(yè)和股市是同樣重要的，甚至有過(guò)之而無(wú)不及。