信托理財新突圍

“大潮退盡，方知誰在裸泳。”巴菲特的至理名言再一次應驗，而這一次是信托。

日前，西安信托發布公告，由于信托計劃項下證券投資出現虧損，決定對長安證券投資1號集合資金信托計劃提前終止，進行清算。截至2008年9月1 2日，該信托計劃已經運行260天。虧損約13％。

由于不堪股市下跌而選擇快速逃離的不止西安信托一家。中誠信托、安徽國元等多家信托公司都終止了旗下部分信托計劃。山西信托推出的豐收盈寶在今年4月份就已終止，成為今年以來第一支提前清盤的證券投資信托產品。中誠信托今年1月才推出的“08熱點共享成長1號”。在凈值虧損了約24％后亦于9月份匆匆提前終止。

面對跌跌不休的股市，去年風光無限的證券類信托產品一時風聲鶴唳，秋霜蕭瑟一片。曾經認為穩賺不賠的打新股信托產品也幾乎在市場上絕跡，部分新股申購的信托計劃同樣遭遇提前清盤命運。

與此同時，收益相對較高、風險相對較小的貸款和信貸資產類信托產品。開始成為理財市場新的“香餑餑”。9月16日，衡平信托新推一款“衡平綠洲(1期)”的城建投資基礎設施信托理財產品。最高年收益預計8％，短短幾天時間，信托計劃便預訂過半。

數據顯示，今年2月份以來，銀行與信托合作推出的信貸類信托計劃在理財市場上逐漸走俏。今年5月份，產品數量達到139款，6月份增加到166款，7月份這一數據繼續攀升達到了219款。過去幾個月，銀信合作的信貸類信托計劃已經占據了銀信合作理財產品的半壁江山。

漫漫熊途中，高收益的房地產信托計劃，儼然成為證券類信托產品的“接班人”，在理財市場掀起新的波瀾。2008年6月，北京國際信托公司發行的財富5號集合資金信托計劃，預期收益率最高可達到15％；7月，中信信托公司發行的中信鴻圖投資集合資金信托計劃預期收益率達到24％，一經推出即告售罄。據普益財富統計，截止9月份。房地產融資信托產品發行數量已經遠超2007年全年總量。

面對通脹預期與跌宕起伏的黃金市場，黃金信托這個陌生的新游戲也開始出現。

從證券類信托理財到信貸類信托理財，從打新股信托產品到房地產信托產品，再到相對陌生的黃金信托產品，信托以其靈活多變的“金融超市”特點。在市場變化中游刃有余，不斷適應大眾理財的新需求，引領著理財市場的新突圍。

當然，投資者也必須看到，眼下管理著萬億資產的54家信托公司，信托賠償準備金卻不足20億元，如果信托計劃出現問題，投資者將面臨較大風險。所以，選擇什么樣的信托公司和什么樣的信托產品，投資者仍需擦亮雙眼。

中信銀行的一位理財產品銷售人員對記者說，今年以來，幾乎每款貸款和信貸資產理財產品銷售都非常好。他認為，股市大幅下跌，低風險、穩定收益的貸款和信貸資產類信托產品恰好滿足了投資者的理財需求。

盡管從收益來看，貸款類理財產品比去年的打新產品低了不少，但在當前市道里，其收益已具有了不小的吸引力。以建行推出的18款產品為例，均為非保本浮動收益型理財產品，預期年化收益率最高為5.73%，最低為3.96%；投資期限最長的364天，最短的只有20天。

數據顯示，今年上半年共發行766款銀信合作產品，而2007年全年信貸類信托理財產品總共才發行582款。今年2月份以來，信貸類信托理財產品發行數量開始一路走高，5月份達到139款，6月份增加到166款，7月份高達219款，9月份更是達到歷史最高水平，信貸類信托理財產品一發而不可收拾，迅速占據了銀信理財產品的半壁江山。貸款和信貸資產類信托產品炙手可熱，其看家本領是什么？還是收益。貸款類信托產品通常以實業項目為投資標的，2008年，其預期平均收益達到8%-12%的歷史高位，而在2006年還僅為4%-6%。較短的投資期限與穩定的投資收益，增添了貸款類信托產品的魅力。

業內人士分析說，固定收益類信托產品的收益浮動主要源于企業銀行商業貸款利率的浮動，2006年以來，企業的商業貸款利率持續走高，固定收益類信托理財產品開始紅火。尤其2008年股市震蕩下跌，資金分流進入債券市場之外，固定收益類信托產品的低風險、高收益讓其重新受到市場、投資者的追捧。

據介紹，固定收益類信托產品收益來源于企業貸款利息，信托產品執行人民銀行相關利率標準以上的利率基準，意味著委托人的收益高限是企業與信托公司協定的貸款利率。當然，信托公司提取的管理費用會抵扣這一收益。不同的管理費用計提方式意味著收益抵扣的程度是不一樣的，直接影響著投資人的利益。但這也成為信托公司吸引投資者的方式，有的信托產品根據信托的不同收益率計提不同比例的管理費用。若低于信托計劃的預期收益率，信托公司作為受托人將不計提管理費用，管理費用于彌補投資者可能面臨的低于預期收益率的損失。

而此類產品因與財政資金相關，風險很小。譬如長春基礎設施項目和生態環保項目，償還貸款本金和利息的收入直接來源于財政資金；北京國投的CBD項目，如果出現不能按期償還本金和利息，財政承諾按照這一差額補償；浙江紹興文化街開發項目，財政資金作為項目投資的一部分直接參與貸款。

據悉，也有些項目采用第三方擔保，擔保方多是具有較高的信用等級和償還能力的企業，如魯信控股、中遠房地產開發公司等。上海國際信托投資公司的“新上海國際大廈”項目則采取了另一種信用控制方式，即房地產資產超額抵押方式和責任保證保險方式。

從目前來看，信托公司控制風險方式各異，但作為信托計劃的受托人，剛剛經歷過行業整頓的信托公司集體為行業信譽而小心翼翼。目前，一些中小企業發行的固定收益類信托產品在風險控制上多采用貸款企業實物質押、股權質押等多種保障手段。

盡管信托貸款類理財產品總的來說風險度較低，但還是有一定風險的。也有產品未達到預期收益，前不久，某商業銀行到期的三款一年期信托類產品，實際年收益率均為4.11%，這與現行銀行一年定期存款利率4.14%差不多。本刊特約理財師建議，投資者要注意這類產品的投資期限，盡可能避免一年期以上產品。

而且，9月中旬央行宣布貸款基準利率和存款準備金率雙降以來，如果進入降息周期，將對該類信托計劃收益形成較大影響。西南大學信托與理財研究所在其定期報告中明確指出，“雙降”對于信托公司肯定會有影響，因為從理論上，降低銀行貸款利息肯定要壓低銀行理財產品收益。

9月16日開始，幾乎與央行宣布“雙降”同步，北京銀行陸續宣布19款信貸資產類理財產品提前終止。雖然沒有公開說明提前終止的原因，但有消息人士透露，其提前終止的原因就是因為貸款利率下降。對此，有信托業界人士告訴記者，最初銀信合作的信貸資產類理財產品一般由銀行主導，銀行提供資金同時也指定貸款客戶。但隨著銀信合作規模的擴大，銀行淡化了主導地位，許多情況下銀行并不直接指定貸款客戶，而由信托公司尋找客戶。這樣的話，一旦貸款利息下降，就有兩種可能提前終止銀信合作這類理財產品：一種是降息后企業對貸款類信托產品需求降低，信托公司找不到合適的客戶，只能提前終止；另一種情況是降息后銀行理財重新找到了新的投資領域而提前終止。

由此，理財專家提醒投資者，信托計劃存續期一般會有一年以上的時間跨度，在這段時間內，如果基準利率下調總幅度達到1%以上，借款方可能會提前還貸，從而終止貸款利率較高的信托貸款，再通過與信托公司發行新的信托計劃來實現較低利息的融資貸款，因為借款方和信托公司在協商一致的情況下可以提前終止信托計劃。目前，0.27的基準利率調整，還構不成提前還貸的動力，但降息通道已經打開，后期如何還得靜觀其變。

房地產信托

突圍新主力

嚴厲的宏觀調控，從緊的貨幣政策，較高的收益預期， 成就了房地產信托理財。

今年以來，在嚴厲的宏觀調控與從緊的貨幣政策下，備受資金之苦的房地產業借道信托，樹起了高收益的幌子，使房地產信托儼然成了證券類信托產品的“接班人”。

據普益財富統計，今年1-9月，國內共發行60款房地產投資類信托產品，募集資金總規模接近100億人民幣，而且發行量逐月增加，到9月份則達到了21.94億元，接近全年已募集規模的25%。

今年6月，北京國際信托投資有限公司發行的財富5號集合資金信托計劃，預期收益率最高可達15%。7月，中信信托公司發行的中信鴻圖投資集合資金信托計劃預期收益率達到24%。

房地產信托在2008年的走強，與2003年有同樣的理由，均因房地產企業融資陷困境，不得已借道信托融資。重慶國際信托投資公司私人股權投資部總經理傅志強告訴記者：“其實2005年開始，房地產企業就一直在不斷探討多元化融資之路，今年以來，因為股票市場走熊，一直在信托資金上高居榜首的證券投資類信托產品開始下降，取而代之的是房地產信托。”

據市場人士介紹，很多房地產信托產品發行不到一周就提前賣完了，熱捧程度不亞于2007年的打新股類理財產品。另據了解，從目前的實際兌付情況來看，在已發行并兌付的房地產信托產品中，尚未有因投資出現問題而無法兌付的情況，且所有的產品均達到甚至超過預期收益率。

房地產類信托產品能夠賣得火熱，還得益于其超高的預期收益回報。目前，理財市場已難見收益率超過6%的人民幣理財產品，而9月發行的房地產投資類信托產品平均收益率達11.16%，最低收益率為6%，最高甚至達到20%。

“房地產開發商需要資金，才不惜提供這么高的收益率、付出這么大的成本。”北京一信托公司產品研發部負責人說。一方面有不計成本的資金需求方，一方面市場資金又投資無門，房地產投資類信托產品今年以來的持續火爆也就不足為奇了。

信托公司對房地產信托產品的偏愛也是一個原因。傅志強介紹說，國家限制銀行信貸資金進入房地產行業，因此信托公司在土地招標之前進入地產項目，幫助房地產商解決拿地資金，在地產商利用信托資金拿到土地并取得土地證之后，銀行信貸資金進入房地產項目，替換出信托資金。即使地產商最終拿不到地，也不影響信托資金的安全。或者信托資金進入后，地產商拿到了地，但銀行資金跟不上，信托資金還有土地作為抵押，與其他抵押品比較，土地的變現能力更強，即使出現了風險，信托資金也容易退出。

房地產信托熱銷的局面能持續多久？中泰信托研究發展部總經理助理盛大認為，信托融資是銀行信貸的一個替補角色。房地產信托總是隨宏觀調控趨緊及房地產遇困境而發展，隨房地產火爆及宏觀環境寬松而低迷。但從

目前的情況看，尚沒有地方政府的新政直接幫助開發商緩解資金困難，同時，央行、銀監會近期仍重點強調了房地產開發貸款要防范風險。因此，即使新政取得效果，或許并不意味著開發商銀行融資渠道重新被打通，房地產投資類信托產品的供應方面不會出現較大變化。

另一方面，今年以來，隨著證券市場的大幅回落，各種投資工具收益平淡。在這個背景下，房地產信托產品市場相對來說還是很具有投資價值的。“我個人認為房地產信托相對熱銷的局面仍將持續。”盛大表示。

業內人士表示，日前保險法修訂草案規定可投資不動產，說明政府鼓勵房地產商從別的渠道獲得資金。所以，信托這一類的資產證券化會逐漸增多，間接融資部分會逐漸減少。

或許，房地產信托理財產品會比證券類信托來得長遠而穩定。

黃金信托

陌生的新游戲

正是由于銀行的參與，信托公司繞過了私募、份額的制度限制，讓原本針對高端人群的“黃金信托理財”開始走向大眾。

黃金信托在某種程度上就是一種私募基金，由資金管理人定向募集提供一定(一般是1/3)啟動資金，或者叫種子資金。再由信托投資公司募集其余資金的2/3，資金全部交給資金管理人操作，信托公司負責監管，一般收取管理費1.5%，資金管理人收取操作利潤的20%，信托購買人享受其余收益。當黃金市場的不斷走強，信托公司對這一市場寄予不少希望，但真正參與運作黃金信托的公司一直未大量涌現。目前，市場上共有5款黃金信托產品，其中4款由國投信托推出，另一款由上海國投信托推出。國投信托黃金信托經理胡鵬表示，國內的黃金投資市場還處于起步階段。“盡管目前我們發行的黃金信托產品的規模都比較小，但是我們看好未來市場的發展前景。”

信托公司推出黃金信托有天然的制度優勢，主要包括合格投資者、破產隔離、賬戶獨立、風險揭示等，形成獨特的保護投資者利益、強化風險內控機制的制度優勢，對開展黃金信托投資提供了良好的基礎條件。黃金信托產品可以通過調整信托產品方案來滿足不同層次投資者的需求。2006年銀監會實施了信托“新兩規”后，為信托公司的業務領域和目標客戶重新定位，機構和個人高端投資者成為信托公司的資產和財富管理客戶群，與黃金投資客戶群高度吻合。

黃金信托產品的門檻較高（50萬-100萬元以上），有一定管理費用，一部分信托產品是針對特定投資群體保本，并且在國內首次出現了混合型黃金信托產品，即包括黃金現貨和黃金保證金混合、黃金與股票債券混合等。現在的黃金信托產品一般都為結構性產品，設置了優先與次級收益的收益結構。以“國投信托·金滿堂1號”為例，通過優先級、次級安排，在一定程度上為分配優先級投資者實物黃金和預期基礎收益年化5%的收益，此外，如果投資運作得好，優先級投資者還可享受超額部分30%的現金收益。

但是，黃金信托產品在流動性方面就稍顯遜色。一般，黃金信托產品期限為2年，最早的產品不設置開放日，后逐步改為一年有一次開放日。

國內黃金信托產品的規模偏小，一般不超過1億元，以幾千萬元為主。目前，市場上的5款黃金信托產品的募資總規模共約2億元左右，相對于國外黃金基金數百億美元的規模來說，可謂小巫見大巫。

在風險方面，黃金信托產品沒有本金的保障。不過，信托公司在產品設計時設置了止損制度。“一些開放式的產品一旦損失達到30%，也就是說產品的單位凈值變成0.7元，公司就會對相關產品進行清倉。”

除了及時止損外，信托公司在倉位控制上也有嚴格規定。據胡鵬介紹，

根據產品的不同，其倉位控制設置在10%－40%不等。

上海靈瑞金銀研究中心主任陳逸群認為，目前信托管理人的主要投資品種覆蓋整個金交所黃金現貨投資品種，黃金信托產品的投資領域主要是上海黃金交易所推出的8個投資品種，包括5種規格的現貨和3種保證金。而保證金品種中，最為活躍的便是AU（T+D）。

黃金信托的做法也會根據模式略有不同。比如有保底收益的信托類型，信托投資人可以得到固定收益(比如6%)，虧損由資金管理人的種子資金承擔，扣除信托投資人收益后的其余盈利也由資金管理人享受。

國投信托黃金信托經理胡鵬表示，如果要把黃金信托的規模做大，讓更多的投資者參與其中，能夠借助的渠道就是銀行理財產品渠道。而國投信托已開始與銀行機構洽談合作，通過理財產品的形式發售以回避信托份額的限制。

看來，黃金信托也有望借助銀信合作從云端走向普通投資者。

充滿活力的金博會

訪第三屆沈陽金融博覽會組委會秘書長李治

第三屆沈陽金融博覽會將于10月29日在沈陽科學宮隆重開幕，為了更好地了解本屆金博會，日前，記者專訪了本次金博會的召集人、遼寧北方國際傳媒中心影視制作中心制片主任第三屆沈陽金融博覽會組委會秘書長李治。

記者:首先想請問李先生一個問題，我們知道您是本屆金博會的秘書長，那您是怎么參與到金博會中來的呢？

李治:沈陽金博會到今年已經是舉辦第三屆了，從第一屆到第三屆金博會，我都有幸能夠參與其中，可以說遼沈地區金融業走上展會之路就是從金博會起步的。

記者:您連續組織、策劃了三屆金博會，你最大的感受是什么？作為組委會的秘書長有哪些職責，能給我們的讀者介紹一下嗎？

李治:最大的感受就是金博會越來越受到政府主管部門的不斷重視與支持，受到老百姓越來越多的關注，這既是我們辦好金博會的動力，同時也是壓力。作為活動的一名具體執行者，我要對組委會負責，為廣大參展單位負責，希望能夠通過自己的努力和精心的策劃、組織，為組委會，為廣大參展單位提供一個高水準、現代化的金融博覽會。

記者:李主任剛才您提到了策劃，我們知道，沈陽第三屆金融博覽會的辦會宗旨是“薈萃金融服務精品，滿足百姓金融需要，培養沈陽金融市場，投資理財造福民生”，就此，您都做了哪些方面的安排？

李治:我覺得你這個問題問得非常好，沈陽第三屆金融博覽會我們的辦會宗旨是“薈萃金融服務精品，滿足百姓金融需要，培養沈陽金融市場，投資理財造福民生”，因此，我們在策劃今年金博會的時候始終有一個概念，把老百姓的要求，把民眾的意愿貫徹到我們的金博會里面，因此我們在策劃金博會時，今年把“投資理財造福民生”作為一個重要的策劃內容，并且提出來一系列的具體措施來推動這一盛會。

比如說，“薈萃金融服務精品，滿足百姓金融需要 ”，這是我們配合企業一起做的，還有很多細節，我們策劃了許多這方面的內容。

記者:謝謝李主任。我們也看過您的一些介紹，說你是沈陽金博會的“總設計師”。請您介紹一下，您在這其中所起的作用。

李治:不敢當，我不能說自己是沈陽金博會的“總設計師”，我只能說是一個辦會展的人。為什么這樣說呢？因為會展策劃要求非常豐富的經歷，我想我真正組織策劃沈陽金博會只有3屆，因此總設計師不敢當。但是作為金博會的策劃人，我覺得這幾年還是有很多體會。作為策劃人，確實需要有創新的意識，要了解行業的發展，要了解國家的政策。同時，作為一個會展人要有激情，并且要有周密的思維，非常強的組織、協調能力，這是基本的要求。

記者:您參與金博會已經有3 年了， 您覺得是什么樣的因素或者動力，讓您保持這樣的激情？

李治:我覺得是創新讓我始終有這種激情。為什么呢？創新始終讓你感覺有活力。我每一屆金博會有一些創新的內容，有一些好的構思，然后通過你的努力之后實現了，讓你感到很高興，很興奮。

關于信托

信托，是建立在信任基礎上的一種財產管理制度，是財產所有人基于信任將自己的財產轉移給他人，由他人以自己的名義，按財產所有人的意愿為第三人的利益或者特定目的，管理或者處分該財產的行為，簡單地說，就是“受人之托，代人理財”。

信托關系中的當事人有三個：委托人、受托人、受益人。其中受托人是以自己的名義管理、處分財產的。

在信托制度的發源地英國，信托的主要形式是家庭財產信托，最初是為了滿足規避對財產持有的限制，防御債權人的追索以及規避不合理的封建負擔而使用的一種制度，受托人也以自然人為主。后來為了滿足中產階級投資和理財的要求，發展出了商事信托，具體分為單位信托、附擔保的公司債信托、設備信托、表決權信托和公益信托等成熟產品。

十九世紀，英國人財富增長，急欲向海外投資，由于跨國投資經驗的缺乏，加之沒有充分資金分散投資于不同地域、不同行業和不同證券。具有相同需求的眾多投資者，便把資金集中起來，交給具有投資經驗且共同信任的人代為運作，此后，受托代為運作的人發展為專業的公司，通過發行等值“單位”而募集成立信托基金，這就是英國的“單位信托”。在我國的理財市場上，現在常見的證券投資信托、證券投資基金就是這類信托。

信托制度給人們帶來很多方便，但信托制度“規避法律”的壞名聲由來已久。洛克菲勒將40家石油企業合并在一家信托公司之下，集中管理，成為有名的標準石油托拉斯（Standard Oil Trust）。這之后仿效信托做法的人越來越多，形成寡頭壟斷，最終導致了Sherman Act反壟斷法的出臺。因此反壟斷法在美國稱為反托拉斯（antitrust）直譯過來就是“反信托法”。

信托認識的三個誤區

預期收益率≠固定回報。由于信托公司用于項目投資的資金不是自有資金，全部是受托代理的資金，而項目投資不可能包賺不賠。為保護投資人利益，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確規定，要求信托公司不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。因此，欲進行信托理財產品投資的客戶一定要知道，信托產品不同于銀行存款，不是保本付息的理財產品，存在一定的投資風險。

委托人≠受益人。在信托合同中，存在著三方當事人。其中，認購信托產品的投資人一般是作為合同中的委托人身份，受托人為信托公司，受益人為信托財產的最終歸屬人。在信托關系中，委托人和受益人可以不為同一人，委托人可以指定一個或多個受益人，信托財產歸屬受益人。鑒于信托機制的靈活性，為防止不當利益輸送，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對此做了限定，即參與信托計劃的委托人為唯一受益人。因此，投資者在認購信托公司發行的信托產品中，必須使委托人與受益人身份一致，以便有效維護自己的權益。

信托資金≠信托公司資金。《信托公司管理辦法》明確規定：信托財產不屬于信托公司的固有財產，也不屬于信托公司對受益人的負債。信托公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。信托公司還需要定期向社會進行信息披露，告知信托資金的投向、經營管理情況。

但許多投資者認為管理數十乃至上百億資產的信托公司不可能出問題，這是十分片面的，信托公司管理的信托資產再大也不屬于信托公司，因此，有必要提醒投資者：不要以信托財產大小來作為評判信托公司是否實力雄厚的標準，容易造成偏差。

信托風險知多少

以房地產信托理財產品為例，投資者購買時應關注的風險主要體現在以下幾方面：

首先是政策風險。銀行理財市場的發展對貨幣政策、金融穩定和金融監管提出了新的挑戰，從而增加貨幣政策制定和執行的難度。反之，如果監管層認為此類“理財產品”實質上對宏觀政策出現負影響，一旦緊急叫停甚至要求“糾正”，那么，購買者勢必面臨投資資金的機會損失。

其次，與其他銀行理財產品一樣，房地產信托理財產品標明的收益率均屬預期收益，實際收益到底有多少還存在不確定性。

再次，投資者還可能面臨資金風險、利率風險、流動性風險、行業風險、信用風險等。投資者在與銀行簽訂理財協議時，部分協議對資金投資方向、被投資對象信用增級等問題規定得模棱兩可。以某地產信托理財產品協議為例，在說到信用增級時，只稱財政為借款企業提供信用支持，并沒明確為該款產品提供信用支持。

本刊理財專家提醒投資者，判斷信托產品的風險，需要根據信托資金的投向，具體分析風險的大小。如果投資于期貨、股票，風險自然大，如果投資于一些交通基礎設施、公用事業，則風險相對較小。具體風險控制應更多考慮信托資金投資項目實施存在的內部、外部風險。

對于中老年投資者，未來的收入預期不高，資金增值的目的用于養老和醫療的，應該選擇以項目為主的預計收益穩定的信托產品。而對中青年投資者，未來工作年限還長，預期收入還將增加，相對抗風險能力較強，則可以相應參加一些資本市場運作的信托產品，以獲得較高的收益。如果投資者預計未來一年內現金需求比較大，可以選擇投資一年期限的信托產品；如果這筆資金在未來的若干年內變現需求不大，可以選擇投資期限在3～5年的品種，以獲得更高的收益。