保險資金試水ＰＥ投資

要在高風險、高回報的私人股權投資領域有所作為，保險公司還有很長的路要走

保險公司投資未上市公司的股權，最近已獲國務院批準，目前保監會正在制定有關的試點規則。

11月7日上午，在保監會三季度例行新聞發布會上，保監會主席助理、新聞發言人袁力在回答《財經》記者提問時表示：“保監會的相關部門正在研究試點規則，主要還是選擇國內一些管理經營規范、投資能力強，能夠有效控制風險的保險機構開展這方面的試點。至于投哪方面的項目，下一步保監會將會做一些指引。”

保險公司投資未上市公司的股權包括兩部分：一部分主要是對于基礎設施的投資，國務院前不久批示基礎設施投資要擴大試點；第二部分是投資未上市企業的股權，由于此類投資風險較高，試點的推進會更加謹慎。

未上市公司股權投資，一直以來是私人股權投資基金（Private Equity，下稱PE）施展拳腳的領域，此次保險資金的放行無疑是又一大突破。不過中國的私人股權投資仍處于起步階段，保險公司的直接投資能力有待培養。要在高風險、高回報的私人股權投資領域有所作為，保險公司還有很長的路要走。

“另類”吸引力

基礎設施、房地產以及私人股權投資都屬于另類投資（alternative investment）的范疇，與常見的公開市場債券、股票投資相區別。

近年來，越來越多的保險公司、養老基金等投資機構將投資領域擴大到另類投資。這類投資在保險公司的投資組合中所占比重不大，但因高回報而備受市場關注。

目前，國內多家保險機構均在研究保險資金直接投資未上市公司股權的方案，除了招兵買馬擴充直接投資團隊，還有公司也在研討將資金交給專業PE基金管理的可能性。

自2006年《國務院關于保險業改革發展的若干意見》頒布以來，保險公司在公開市場股權投資方面取得了突破，但資產負債期限不匹配的問題并沒有得到完全解決。由于壽險公司負債動輒長達二三十年，壽險公司希望投資機會可以在期限結構上與負債相匹配。

另外，今年資本市場回調令保險資金運用空間縮小，保險資金尋求投資新渠道的訴求更為迫切。保監會數據顯示，截至今年9月底，保險資金運用余額2.88萬億元，較年初增長7.6％；一至三季度，保險資金運用平均收益率為2.1％。

基于上述原因，PE、基礎設施等投資機會在保險公司眼中充滿了吸引力。

在過去幾年中，中國的保險公司也在非上市股權投資、基礎設施投資等方面進行了嘗試。中國人壽2006年先通過定向增發的方式入股中信證券，又入股廣東發展銀行、南方電網，一系列操作均引起市場震動；中國平安則聯合其他保險公司，成立股權投資計劃，斥資160億元于京滬高鐵。

幾次投資嘗試讓保險公司信心倍增，面對政策放開躍躍欲試。不過，很多專業投資人士對《財經》記者表示，對保險公司的投資能力，需要“具體公司，具體分析”。

勿忘風險

“大型保險公司本身就有相當的投資團隊和人才儲備，其資產規模也允許他們為新的投資領域加大投入，但對一些小的公司來說，可能將另類投資業務委托出去更為合適。很多大型國際保險公司往往同時采用兩種方式。”一位國內PE基金的領軍人物對《財經》記者說。

實際上，自主還是委托，正是國內PE投資界最關切的問題。

在過去兩年中，中國掀起人民幣PE基金的浪潮，先后有十家產業基金試點獲準籌建。

在國內第一家官辦PE渤海產業投資基金之中，中國人壽和全國社保基金理事會等機構經國務院特批成為投資人。今年，社保基金又通過市場化的方式，給鼎暉和弘毅兩家PE基金投資。

然而，這畢竟只是人民幣PE融資中的特例。中國的銀行受法律和監管限制，不能向PE出資，券商正以“券商直投”的名義進行業務創新，大型國企的非主業投資也在收縮。在這樣的大環境下，規模動輒百億的產業基金融資遇到瓶頸，保險資金的動向備受矚目。

不過，隨著眼下全球經濟危機的到來，PE行業的“冬天”也正在走近。“早幾年，一級市場價格低估、二級市場價格高估。這樣的‘PE黃金時代’已經一去不返了。”一位長期從事PE投資人士表示，“跟風投資、輕率決策的后果已經體現出來，‘現金為王’才是硬道理；投資者、管理者之間的關系也要進一步理順，很多事情需要反思。”

今年8月間，保監會主席吳定富在談及保險資金運用時也曾表示：“現在我們最擔心的是如何防范風險。目前保險公司資金運用的主要矛盾不是渠道而是風險，是規范、制度和人才。”