反思金融監管

當前應重新審閱和制定中國金融行業的發展戰略和規劃，金融體系的改革須從繼續進行金融企業改革，延伸到金融基礎設施建設上

最近這段時間金融業的發展，讓我感到思考的辛苦。國際金融形勢迫使我們在這一階段上放慢腳步，對未來金融業的發展進行思考，規劃我們的戰略，理清我們的思路，這是非常有益的。

統一框架與“鐵三角”

監管的兩大主題，就是規范業務行為和落實審慎原則。

在當今金融體系中，資產管理/基金公司、銀行、保險公司和證券公司，雖然處于不同的金融分部，但它們和監管主題的聯系是一致的。消費者與銀行，保險公司和證券公司進行的每一筆交易，經濟影響和社會效果是一樣的。

因此，從長遠來看，分部監管（將銀行、保險公司和證券公司分離）的監管模式是有缺陷的。這種缺陷包括被監管者可能鉆監管分離的空子，監管力度在各分部不一致，大型金融機構可能需面對不同的監管者，致使財務和管理成本增加。美國目前正在反省這種做法，認為英國的統一監管的模式更有利于建設國際金融體系。

中國目前采用分部監管的方式。這在金融業剛剛起步的現階段是適合的，但是，必須在這次金融危機過后，反思他人的過失，引以為戒。中國需要考慮金融行業發展的國家戰略和規劃。在金融行業發展的國家戰略和規劃中，考慮建設統一的金融監管機構。在架構上，保障監管體系適合國際金融的發展。

在監管架構下，一個“鐵三角”關系必須建立，它們是金融監管部門、中央銀行和財政部。

解決金融體系的問題，靠一家政府權力機關的能力是不行的。無論是美國還是英國，這一次的危機都考驗了一個國家的金融應急和領導能力。提升這一“鐵三角”的協調能力，對出現的危機作出快速和有效的反應有著重要的作用。即使在正常的時候，這三家權力機構也需要協調，對金融體系提供清晰和不重復的指導。中國三大國有銀行的改革，就是“鐵三角”力量的推動和實踐。今后在金融體系統一領導方面，這種“鐵三角”的協調和執行力還要繼續提升。

審慎管理資產負債表

金融企業非自然終結的原因有兩個，一個是“癌癥”，即資產質量問題；一個是“突發心臟病”，即流動性問題。這最終歸結為資產負債表管理。

資產負債表的三要素，是資產、負債和所有者權益。資產問題是個老問題，主要是資產質量和可變現能力。流動性不僅是單個金融企業的問題，還涉及整個金融體系。所有者權益在金融企業中的體現，就是在傷害到公共大眾（如存款人）前，股東有多少資本可以墊底。

過去的數十年，全球經濟快速增長，而且有些國家的儲蓄率（以中國為領先者）很高。因為匯率及其他政府政策，這些國家的外匯儲蓄都偏好投資在定息產品上，特別是在美國的國債和國家機構擔保的金融債券上。所以，有很長一段時間，美國和英國等國家獲得了實際利率很低的資金。充裕的資金推動了這些國家的信貸擴張，表現在房產抵押貸款上，金融機構放松了借貸標準，鼓勵消費者盡情享用和提前享用。所以，許多金融企業的資產負債表上堆積起來了不良資產。

另外，金融市場上的可投資資產不多。由于資金追逐較高的回報，這些逐利的投資者往往為了幾個點子的差異，放棄了風險管理的原則。在流動性風險的管理上，金融企業忘記了基本的情型分析和壓力測試，認為“水閥”一直會開著。一旦“水閥”關上了，這些企業沒有任何后備的融資渠道，所以不能支持其擁有資產負債表上的“持有到期”資產或其他沒有活躍市場的資產。

此外，在金融體系中，金融機構的互相不信任也在這次危機中表現得淋漓盡致。這一次的金融危機是產生在金融體系內部的危機。外圍的宏觀經濟不是動因。由于對很多創新的金融產品的懷疑，金融機構互相也對其資產負債表產生懷疑。銀行間的融資成本上漲，突然出現了銀行間的“信貸緊縮”。

這樣，資產負債表的壓力直接就落到了所有者權益上。所有者權益，即資本，是金融企業的基石。金融企業依賴資本來投資風險尋求回報。在銀行，資本還要保護存款人。

審慎監管要落實的就是銀行必須要有充足的資本，來吸收可能發生的損失，保護存款人和其他利益相關者。用巴塞爾協議的語言，銀行的資本可分為一類核心資本和二類資本。資本充足率要達到8％，指的是做100元風險資產的生意，銀行必須有8元資本金做擔保，這是12.5倍的杠桿率。一般情況下，一類核心資本充足率要達到4％，這是25倍的杠桿率。在有的情況下，國外銀行使用了50％的“復合資本”，即一類核心資本充足率只有2％，達到了50倍的杠桿率。在越來越動蕩的金融市場中，如果銀行只有2％的資本，如何能夠抵抗資產減值和流動性緊縮對資產負債表的沖擊？

在這次金融危機中，許多“特殊目的實體”和“特殊投資實體”露出了真面目，人們稱之為“隱形銀行”。這些“隱形銀行”，用發行商業票據等短期融資的手段，吸引資金，投放到長期資產中。在學術上，這是騎在利率曲線上，賺取短期融資成本和長期資產回報的息差，這與商業銀行的盈利模式完全相同。但是，當市場不能提供短期融資時，這些機構就必須以清算和破產來償還借款人。

審慎監管就是要求金融機構有充足的資本準備，資本監管寧可從緊。美國投資銀行改注冊為銀行控股公司的根本，就是要其在資本管理上接受監管。在國際金融體系中，我們相信在未來落實監管要求時，針對不同的銀行和風險組合，監管者會要求通過提高資本充足率來加強資產負債表管理。

金融創新的基礎建設

金融創新，主要是讓愿意投資風險的投資者，盡快有效地找到投資的對象和產品。而需要資金的企業家和“最終用家”（如消費者），也可以利用最有效的途徑找到資金。金融創新的目的，是要在金融體系內減少風險。例如，資產證券化。利用資產證券化，金融企業可以將原來必須放在資產負債表上的資產，通過重新打包，將風險進行分類，出售給各類偏好風險的投資者。這樣做，可以減少原來金融企業的資產負債表的風險集中度，而投資者也可以獲得多種渠道的風險投資產品。

過去的十年中，一方面，市場上充裕的剩余資金在追逐投資產品；另一方面，不斷創新的金融行業中，很多資產被證券化，已經證券化的證券被一次又一次地打包、分類和切割。最后，對這些產品的風險沒有人能解釋得清楚，因為它們離經濟現實越來越遠了。再復雜的金融產品最終也要反映現金流，但是，現在的許多產品不是反映實際的現金流，而是反映被重新設計的現金流，這種設計中充滿了假設。當現實經濟條件和這些假設相背離時，這些產品的價值就很難衡量。

在金融市場上，中國還是小學生，沒有充分的經驗。鼓勵創新當然是需要的，但更需要鼓勵建設金融產業的基礎設施。

比如，支持銀聯支付系統建設。銀聯支付系統實現了電子劃付的功能，可以減少金融犯罪，減少資金在途成本，減少交易成本，對中國經濟發展效率的提升作出了貢獻。

而中國簡單的銀行監管原則，在這次危機中也發揮了作用。這次危機，中國的銀行損失并不大。因為中國的銀行在業務范圍上接受監管，一不能買股票，二不能買房地產。它們的資產比較簡單，不受這次國際金融市場危機波動的影響。這一條簡單的監管原則，就為穩定中國金融體系作出了重要的貢獻。

此外，專業的監管機構和隊伍，是金融行業基礎設施的重要部分。國家必須加強對金融監管的投入，吸引和保留最好的金融人才。

中國要重視信貸文化建設。金融體系中最古老也是最困難評估的風險是信貸風險。約翰·穆迪說過，信貸是一個人對另一個人的信任（信心）。中國的企業和個人信貸文化建設任重道遠。過去在計劃經濟中，資金是公有分配的。企業爭的是上級單位劃撥，爭的是資金計劃，資金是免費的，甚至可以不償還?，F在資金是有價格的，借錢是要償還的。還款不僅要有能力，而且還要有意愿，因此，借貸雙方都必須審慎。這種審慎就是信貸文化。

支持建設審慎的信貸文化，需要資信體系的支持。在全國建立統一的貸款登記系統，將所有的借貸人的信息都集中起來，避免借貸者鉆空子，過分杠桿借貸，或不愿意償付貸款，使金融體系中的放款人能懲罰這些不誠實者或允許冒險者失敗破產，將對中國的下一階段經濟發展起到不可低估的推動作用。

保護消費者公平，是金融體系基礎設施建設的另一主題。從投資股票、購買保險到銀行儲蓄，消費者知悉其涉及的風險嗎？投資者教育、提升公民的金融知識和他們的財務能力，與公民九年義務教育的重要性是一樣的，因為中國的中產階級已形成。我們必須將保護消費者公平列入金融監管的工作目標中。前面所說的中國銀聯，作為重要的支付系統的承擔者，應該納入銀行監管中，接受監管，既保障消費者的利益，也可以監督維持支付體系的穩定。

慎對市值會計

會計在從收付實現制進步為權責發生制后的最大發展，就是采用公允價值計量，即市值會計。在金融企業的資產負債表上，大部分金融資產和負債依據現在的會計原則，都要按照其市場價值計量。而市場價值反映的是未來現金流量的現值。

從歷史成本包括攤余成本的角度看，會計反映的僅是歷史成本，它們計量的是已經發生的流出企業的經濟資源。這種計量方法比較容易，至少它的數據是可以確定的。然而，在當今迅速發展的市場環境中，這些信息與經濟決策者的相關性比較差。它不能反映金融產品未來現金流及其對持有人的價值。

因此，會計準則制定者開始引入反映未來現金流的現值的公允價值概念。但要反映未來，何其容易？未來的不確定性，以及市場除了現金流量，還存在的其他價格變動因素，都使公允價值計量產生困難。

例如，未來是無限期的，折現的利率有許多干擾因素，現金流本身有不確定性，因此，它的價值的變化很大。所以，體現價值變動的利潤表的波動性也很大。而現時一個企業利潤表的波動，又一次形成了另一個企業未來價值變動計量的基礎。在這次金融危機中，公允價值成了金融資產估值下滑漩渦的加速器，是價值減少還是預期悲觀，兩者很難區分。市場定價變得很不清晰。

另外，光有公允價值的會計信息顯然不夠。歷史成本會計信息是過去的，向后看的，是后視鏡。今天的公允價值的信息是向前看的，是望遠鏡，是金融市場天氣預報的概率計算。所以，在采用公允價值計量金融資產的同時，需要充分的風險信息披露，來協助達到信息披露和市場知情的目標。

披露風險信息是揭示未來可能發生的風險。隨著時間的推進，這種風險預報的信息，將接受市場和時間的檢驗。相關風險計量的參數、指標也被檢驗，因而市場價值和風險信息被校正得更準確，從而在會計上，企業可以積累更多的公允價值計量的信息和信心。

目前國際金融市場上還沒有累積這樣充分的信息，也沒有遇到過這樣顛覆的市場，因此，不明真相的觀察家把估值的難度所帶來的困難認定為市場作亂的因素，實在是不明智的。

公允價值的確定需要很多專業判斷。判斷的起點必須在公正的態度上。中國的市場不成熟。中國的市場上缺乏這樣的態度和監督這種態度的機制。在公允價值計量上，目前財政部采取的態度是審慎的不允許。例如，在投資性房地產的核算方面，中國企業會計準則的適用度比國際財務報告準則要從緊許多。這種準則制定者的態度，適合中國的市場環境。

市值會計肯定是未來的方向。但在目前，中國需要審慎對待。在支持市值會計的同時，必須要求金融企業重視披露風險信息，通過參與國際金融市場發展累積市值會計與風險管理信息。

結語

反思最近國際金融市場的發展，我建議重新審閱和制定中國的金融行業發展戰略和規劃，把金融體系的改革，從繼續進行金融企業改革，延伸到金融基礎設施建設上，包括加強金融監管的投入和在適當時機建設統一的國家金融監管機構。鼓勵金融創新，堅持與國際會計準則接軌，但必須考慮中國的國情，寧可保守做簡單的有信用的金融生意，寧可從緊遵守穩健的會計原則。中國還需要加強投資者教育。對一個擁有大量中產階級群體的國家來說，提升公民的金融知識和他們的財務能力，與公民九年義務教育的重要性是一樣的。

作者為普華永道會計師事務所合伙人，現借調在英國金融監管局工作