政策調控頻出手 股市重現艷陽天

2008年4月24日，受股票交易印花稅下調至1‰的消息刺激。滬深A股市場出現報復性上漲。當日兩市股指大幅跳空高開后，一路上揚，成交激增。市場人氣極為活躍。終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創下7年來股市最大單日漲幅。同時也是繼2001年暫停國有股減持當日滬指創下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。

在市場活躍的背后，是管理層積極推進市場制度性建設的良苦用心、悉心呵護市場和保護投資者利益的過人勇氣。中國股市在宏觀經濟與上市公司基本面沒有根本逆轉的情況下，卻在短短半年時間里跌幅超過50％。在投資者極度崩潰的時候，管理層連續推出多道調控政策，極大鼓舞了市場信心，終于迎來了久違的股市艷陽天。

不堪回首的半年

2007年10月以來的這半年，是中國股民最難忘的一段日子，上證指數從6124.04點一路下滑，最低探至2990.79點，累計跌幅超過50％，而除去上市新股帶來的指數虛增效應，兩市A股實際跌幅遠遠超過大盤，跌幅達到70％的股票比比皆是，市場陷入極度的恐慌之中。據統計，近半年來，滬市大盤日跌幅超過4％的交易日竟高達12天，幾乎占到全部交易日的十分之一。伴隨股市的深幅回落，不僅投資者很受傷，市場各方均陷入前所未有的困境。上市公司跌破發行價和凈資產的越來越多，再融資紛紛夭折，股權激勵成為泡影。基金發行早已風光不在，新基金無人問津，老基金贖回不斷。中國股市仿佛又回到了熊途漫漫的年代。承載著為中國證券市場保駕護航重任的中國證監會又一次被推到了風口浪尖。

股市的低迷引發了市場各方強烈關注，以吳曉求、劉紀鵬、郎成平等為代表的一批經濟學家大聲疾呼，呼吁管理層果斷出手救市，維護市場穩定，不要讓股權分置改革付出的巨大努力付諸東流。而以胡舒立、許小年、謝國忠為首的部分專家則強調管理層不應直接干預市場，應更多的從制度上完善市場，繼續推進市場化進程。這其中北大教授霍德明更因強烈反對印花稅下調成為千夫所指的焦點人物。一時間，“救”與“不救”，成為一個問題。

在這個過程中，管理層保持了罕見的沉默。除了兩會期間鬧劇般的“救市”口水考據外，管理層基本保持了沉默。3月13日，星期四，上證綜指跌破4000點；3月17日，星期一，上證綜指跌破3900點，次日直破3700點；3月27日，星期四，收盤3411點；4月14日，星期一，直破3300點；4月21日，星期一，盤中逼近3000點；4月22日，盤中跌破3000點心里大關。

在股指飛流直下三千尺的過程中，管理層的態度已經悄然改變。

一周之內五記組合拳

4月18日，上證指數下探3078.17點，很多投資者處于半崩潰狀態。這一天，中國證監會以第53號主席令正式公布了《上市公司重大資產重組管理辦法》。這份由“通知”升格為“主席令”的行政規章，對上市公司重大資產重組的構成要件、基本原則、相關各方義務和職責、實施程序以及信息披露等做了明確規定。伴隨股權分置改革，上市公司股權將逐步實現全流通，這為資本市場的并購帶來更多機會。《重組辦法》在原來征求意見稿的框架下，對優化重大重組認定標準、引導市場創新、強化主動監管手段、遏止內幕交易等方面的規定作了適當調整和補充，有力推動了市場的基礎性建設。

4月20日晚間，證監會緊急召見新聞媒體，發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，中國證監會新聞發言人就此發表長篇談話，指出我國資本市場是“新興加轉軌”的市場，這一市場的特點決定了促進資本市場穩定健康發展工作的長期性和艱巨性。表示隨著完成股權分置改革的上市公司的限售股份逐步解禁，將成為可以自由轉讓的流通股，如果這部分股份集中通過證券交易所集中競價交易系統進行轉讓，由于成交量在很大程度上受制于二級市場交易的活躍程度，不僅效率較低，還對股票交易價格形成持續壓力，扭曲價格形成機制。由此，《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》將已完成股權分置改革的上市公司有限售期規定的股份和新老劃斷后上市的公司于首次公開發行前已發行的股份定義為存量股份，并規定持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份數量超過該公司股份總數1％的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。此舉減輕了對二級市場的壓力，緩解了對集中競價交易系統價格形成機制的沖擊，有利于穩定投資者對存量股份減持的心理預期，對極度脆弱的市場應當是一針強心劑。然而，市場并未領情，4月21日市場反應平淡，上證綜指僅微漲22.31點，22日市場更是下探2990.79點新低。

嚴懲市場違規行為，塑造良好市場環境的動作漸次展開。4月21日，證監會對上投摩根和南方基金原基金經理唐建、王黎敏的“老鼠倉”行為開出處罰單，在沒收其違法所得并各處罰款50萬元外，還對兩人實行市場禁入。證監會同時表示，已向立法機關正式建議，在刑法修訂中增加針對金融行業從業人員的背信罪。有關負責人表示，這是近幾年境內首次對基金證券從業人員違法違規的處罰，堪稱“行業第一單”，在法律適用方面做了很多工作。

4月23日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《證券公司監督管理條例(草案)》、《證券公司風險處置條例(草案)》。證監會主席尚福林稱，條例的推出充分體現了黨中央、國務院對資本市場和證券行業的重視、關心和支持，對于保護投資者的合法權益，維護證券市場的正常秩序，夯實證券行業的發展基礎，促進資本市場穩定健康發展，具有重要意義。是日，滬指大漲130多點，漲幅達4.15％。

4月24日，傳聞多次的股票交易印花稅下調終于得到證實。滬深A股市場出現報復性上漲，終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創下7年來股市最大單日漲幅，同時也是繼2001年暫停國有股減持當日滬指創下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。國稅總局的資料顯示，2007年證券交易印花稅全年收入達2005億元，比2006年增加1825億元，增長10.2倍，征收的總額幾乎達到證券交易印花稅開征以來前16年的總和。而2007年上市公司凈利潤總額僅8800億元，這其中流通股東分享到的凈利潤不足2700億元，如果算上券商收取的手續費，流通股東實際上支付的交易費用竟然多于能分到的利潤，這顯然有悖于常理。本次印花稅下調，充分表明了政府對維護證券市場穩定的積極態度。

基礎性建設是股市良性發展的前提，在此番政策組合拳中，制度建設正是隱含其中的邏輯主線。一周連續出臺的五道調控政策中，除了印花稅能直接影響投資者的交易成本之外，其余四項措施均屬于規范市場的基礎性建設，分別從上市公司、券商、基金各個主體來實現市場的進一步完善。除制度建設外，管理層也在傳遞各種積極信號。對嚴格審核再融資的表態，密集發行新基金，都體現了管理層的良苦用心。

伴隨經濟的發展，居民財產結構發生了很大變化，投資性資產特別是股票在居民資產配置中的比重越來越大，股市平穩與社會穩定也越來越正相關。在構建和諧社會的進程中，如何在不斷加強市場制度建設的同時，更好地保護投資者利益，成為擺在管理層面前的“宏觀挑戰”。

還有多少政策值得期待

在調控政策連續出臺的背景下。股市出現報復性反彈在意料之中，但市場是否已真正走好。構成反轉?還有待進一步確認。不少悲觀投資者認為，降低印花稅作用有限，由于前期市場跌幅過大，市場積弱狀態已持續一段時間，反彈之后大盤將面臨整體回落的風險。

在上證指數3000點附近出臺一系列政策，管理層“救市”信號非常明確。不過，要想使市場真正轉暖。僅僅靠調整印花稅肯定不夠。那么還有多少政策值得期待呢?

推出融資融券

證監會有關部門負責人4月24日表示，證監會將按照市場實際需求情況，適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業務。

日前發布的《證券公司監督管理條例》及2006年出臺的《證券公司融資融券試點管理辦法》等相關法律法規對融資融券的業務規則作了明確規定，但證券公司開展融資融券業務，還需經過證監會批準。融資融券放開后，可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性。

融資融券還能發揮價格穩定器的作用。在完善的市場體系下，信用交易制度能發揮價格穩定器作用，即當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

預計最快時間：2008年6月

規范再融資

一些上市公司龐大再融資計劃，使投資者對類似這種行為的重演充滿恐懼。中國A股市場再融資盛行的狀況嚴重灼傷了廣大投資者的信心和熱情。中國平安擬融資1200億元，造成股災，讓股民對這種圈錢式再融資深惡痛絕。

目前的再融資制度過于傾向融資者。這使得再融資在牛市時時常淪為利益輸送和尋租的渠道，在熊市中又往往成為壓垮市場的“稻草”。市場期待未來應對再融資政策進一步完善，使得其更加明細和嚴格，在操作上更加便利的同時，能更好地維護投資者的利益。但再融資的規范涉及眾多利益主體，其間的博弈消長有可能將是一個長期過程。

預計最快時間：2008年8月

股指期貨上市

在A股慘遭“腰斬”，投資者資產被不斷蠶食過程中，市場對監管層通過推出精心籌備已逾兩年的滬深300指數期貨來挽救A股市場的呼吁亦喧囂日甚。

然而，根據權威人士透露的信息，市場在幾近絕望的懸崖邊等來4月20日的“規范大小非，嚴控限售股”以及兩天之后的“印花稅從原先的千分之三下降到千分之一”這兩道力挽狂瀾的救市“金牌”之后，要想在短期內兌現作為政策“組合拳”重要組成部分的第三道金牌，即股指期貨的推出已不大容易，“要推也在奧運會之后”。

預計最快時間：2008年9月

改革新股發行制度

一直被各界呼吁的新股發行制度改革已經進入議事日程。有媒體報道，證監會近日邀請部分機構和學者就現行新股發行制度存在的問題進行座談，并于不久后將向社會公開征求改革意見。盡管目前征求意見稿尚未公布，但業內比較一致的看法是，新股發行制度改革將是今年資本市場基礎性制度建設的重要一環，但究竟監管層可能采取何種新股發行方式，仍要看各利益方最終的博弈結果。

對于現行國內新股發行制度的改革，目前主要有三種意見：一是恢復市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號為賬戶搖號。

不管怎樣，現行新股發行制度，已經是廣為人詬，我們有理由期待今年將會有較大突破。當新股“破發”或發行困難的時候，也許就是制度變革的最好契機。

預計最快時間：2008年10月

強制分紅與規范激勵機制

改善上市公司質量，建立長期穩定的投資者回報與管理層激勵機制，是資本市場制度建設的重要之義。不少專家呼吁對上市公司采取強制分紅政策，只要盈利必須分紅，改變上市公司只知再融資不知分紅的陋習。現在一些上市公司只考慮再融資，投資者只能從市場上賺差價，更加加劇了股市震蕩。很多公司業績都很好，每年如果能分給投資者5％以上的紅利，能保護投資人的利益，他們肯定愿意長期持有股票。

另外，規范上市公司的激勵機制，也是保護投資人利益的重要舉措。隨著上市公司治理結構完善，以專項整改結束為標志，上市公司尤其是國有上市公司股權激勵有望在今年獲得重要進展。

預計最快時間：2008年11月

正確認識當前市場 張建鋒

編者按：

從6124.04點到2990.79點，這場雪崩般的股災讓很多散戶投資者損失慘重，多數機構投資者在這輪恐慌性殺跌中體無完膚。

次級債危機引發了全球金融危機，造成外圍股市大跌。在一定程度上影響了投資者對中國股市信心。平安浦發等公司再融資陰影、一季度高達130.48億股大小非解禁直接引發了A股長達半年的股災。政府長久的“沉默”、一季度高達8％的CPI漲幅對股市來說更是雪上加霜，讓投資者對股市信心盡失。

宏觀經濟形勢的不樂觀是本輪股市下跌重要原因。但選股并不是按照宏觀經濟走勢而定。更不能迷信于宏觀經濟數據。大成基金公司副總經理周一烽在公開發言中提出：不要太沉迷于宏觀數據。股神巴菲特也曾表示：我沒有一毛錢的投資是基于宏觀經濟預期的，我也不認為投資者應該基于宏觀經濟預期而買賣股票。

政府是否應該“救市”成為一季度市場討論的焦點。在針鋒相對、火藥十足的大辯論氛圍中，在股市信心處于崩潰邊緣之際，政府打出了一系列組合拳，半年不到跌幅近半的市場予以了積極反饋。但反彈能持續多久?如何看待二季度市場走勢?

反思此輪下跌，信心預期成為人們關注的因素之一。為此。在市場信心極度崩潰的時刻，國泰君安的研究員在4月21日的市場策略研究報告中發出了“愛中國，也愛中國股市”的吶喊。3天后，市場以9.29％的漲幅演繹了投資者對股市的“愛”。

理財人生。愛恨股市。如何認識當前市場?中國股市面臨著怎樣的環境?投資者該如何面對?

本刊編輯部特編發一組文章。以饗讀者。

不要太沉迷于宏觀數據 周一烽

基金強調自上而下的選股方式，是一季度市場出現大跌的重要原因。

沒有非常扎實的發展經濟學功底，建議不要太沉迷于宏觀，因為這會制造很多統計的幻想。

一季度市場有一個特征非常明顯，在基金行業這么幾年，宏觀壓倒一切，已經成為現在市場的潮流，這可能是今年以來非常有特征的一點。作為長期職業投資人，無論是機構還是其他自然投資人，在前幾年都是自下而上的個股選擇為主。但是，在今年一季度特別是一季度中期以來，整個市場完全摒棄了這個，全部把自己投資偏好集中到宏觀上面。某種程度來說。整個A股市場到了一季度中期以后，多支股票不存在，行業也不存在，板塊也不存在，分隔也不存在了，只濃縮為一個公司就是中國CPI股份有限公司，大家因宏觀而動，只做宏觀，這可能是今年一季度非常突出的特征。

從基金角度來講，從二月中旬以后，特別是三月，可以看出來，倉位策略風險要遠遠大于行業配置風險，在所謂行業配置等等上面，傳統意義上技術含量的東西，現在已經沒有技術含量，最后就是拼倉位，講究大量資產配置，講究倉位選擇。整個基金經理也好，其他機構投資者，或者其他私募基金等等，更強調自上而下，而不是自下而上個股選擇，強調自上而下的趨勢，是一季度市場出現這么大跌幅的重要原因。

從這個現象來看，回到今天要面對的問題，對后市如何看，首先我覺得要對現在已經走過那一段時間有一個基本的看法。有人說市場總是對的，但實際上這句話不如更準確說，市場總是會糾正自己的錯誤，會得出一個非常合理的定價，但這是一個長時間來說，在短的階段來說，并不能說永遠對的，我認為一季度市場存在矯枉過正的誤區。一季度市場表現有合理成份，但是不得不說我們市場反映太夸張了。上次召開論壇大家談意見，聊到最后有一個奇怪的現象，整個一季度，或者去年十一月份以來，大家一算，次貸罪魁禍首是美國，次貸帳卻都是我們買單，整個次貸以來跌幅最大的不是美國，也不是歐洲，跌幅最大的是香港，是國內A股市場，它打了一個噴嚏，我們吃的藥很猛。所以這里面確實還是有矯枉過正的成份。

我著重講一點就是宏觀問題，也不是宏觀問題，而是我們對宏觀看法問題，矯枉過正里面我覺得最重要一點，是我們現在對宏觀政策極度悲觀的預期。今年以來整個市場都在討論CPI，實際上現在連老太太都知道CPI，除了3歲小孩不知道，其他都會談論CPI。這時候口口相傳里面的宏觀，是不是一個很奇怪的東西?因為宏觀實際上是建立在一堆數字統計研究基礎之上的，同時宏觀很多體征、標向，在各個制度和經濟結構下傳導機制不一樣。今年以來我們投資策略也好，宏觀分析師也好，大家都是用西方主流經濟學分析框架，用的是西方周期分析的框架，很簡單的來分析中國經濟數據，這里面有很多誤差。

中國和歐美西方國家成熟經濟體有不同的地方，中國最大問題是發展問題，中國很多的經濟總量問題，反映的是發展問題，而不僅僅是周期的問題，在中國討論周期問題，一定要在發展基礎上討論，否則周期總量性的指標會有誤導。這和歐美成熟經濟體不一樣的，因為它的制度框架，它的整個經濟體的結構已經趨于高度穩定，高度成熟，各種信號帶來的預期反映，博弈規則和游戲規則都很穩定。

同樣的經濟指標反映的不是一樣的東西，比如目前我國的通脹，實際上我們CPI盡管不斷創新高，但是核心CPI在全世界來說還是很低的，因為我國CPI上漲主要還是食品、農產品漲幅占絕大多數，如果抽掉這個，我們并沒有那么嚴重。

所以我們要非常理性看待問題，如沒有非常扎實的經濟學功底，沒有非常扎實的制度經濟學功底，沒有非常扎實的發展經濟學功底，建議不要太沉迷于宏觀，因為這會制造很多統計的幻想。

太陽總是從東邊升起，只不過有時候我們偷懶睡了個懶覺，沒有看到太陽從東方升起，沒有看到日出，有時候起了一個早，正好看到風云蔽日，無論什么情況下，我們不能否定，太陽總是從東邊升起。

二季度可能是08年最好時光

銀河證券研究中心總經理滕泰：

積極迎接紅五月

我們的基本觀點，4月份是行情信心恢復期，5月份市場將飄紅積極迎接紅5月，7月份以后再去看，二季度是比較看好的。我們認為估值合理在3500點到4300點。我們預測全年都不應該加息，尤其是在外匯儲備加多的情況下；二季度大小非減持是全年最小的季度，所以二季度是2008年最好的，可能也是唯一的發動行情的時機。無論基金投資者還是其他投資者如果抓不住這次機會，全年肯定要被死死踩在腳下沒有翻身的機會，所以機構投資者要抓住二季度這次好的機會。

至于宏觀經濟的預計，炒股票不要老拿宏觀經濟說事，中國宏觀經濟好得很，全年經濟增長率至少是10％。如果4月份下旬市場走好，看好兩岸三通、奧運等題材股，同時關注有政策利好的農業和新能源等，超跌股票和有實質性經濟和政策利好支撐的題材股可能是這一波反彈的領軍人物。

廣發基金副總經理朱平：

股市轉暖的四副藥

2008年之后，中國出現了股災，是一個符合任何定義的股災。投資者該如何面對這場股災?第一副藥是需要時間，要想平靜下來，要客觀關注基本面，現在主要問題不是基本面問題，是情緒問題。第二副藥要打強心針，政府要出一些政策，這不是救市，因為它很難改變企業的價值，但是可以改變人們的情緒。第三副藥是周邊股市。如果周邊股市有比較好的回暖，對中國股市對中國投資者是有很大的影響。最后一副藥是中國的基本面，5月份、6月份之后CPI有可能會有比較好的改觀。

高估值時代已經結束了，我們在去年時候還以為中國有錢，大小非的出現，中國從資金供給率來講，比其他國家要高一些，國內目前情況下20倍是可以支撐的，現在從2008年預期肯定低于這個，如果把中石油、中石化、電力受行政控制的算進去，現在市盈率也就十六七倍左右。中國股市不是特別好，中國消費類股票特別好，如果像美國一樣1/3、2/3跟消費類有關我們不會這么害怕。中國股市大部分都是制造業，制造業對投資和GDP變化特別敏感。消費類這些股票至少能夠給你帶來20％和30％的增長，去年這個點位的時候茅臺就90塊，現在大盤跌到現在還有160塊錢，這是風險最小的一種。

銀華基金高級策略分析師李銳：

目前進入可投資區域

目前A股市場風險已經不大，美國次貸危機的風險正在逐步釋放。從政策面來看，短期內出臺進一步緊縮政策的可能性不大。現在很多分析師已大幅下調對企業的增長預測，中國企業盈利高估的風險正在釋放。海外投資者現在對中國股市的興趣重新升溫，原來減持的已經不減持了。另外一些投資者則認為中國股市已進入可投資區域。這些都有利于市場短期出現反彈或觸底的跡象。

從中長期來看，估值重估的沖動消失，全球市場回到估值低水平層面上。從估值角度來說，滬深300目前為20倍的估值，處在相對的高端。考慮到中國經濟增長模式的調整，這個市場還處在寬幅震蕩的過程中，還需要時間消化。從具體選擇股票來說，由下自上更關鍵，盈利增長的可預見性和確定性應該成為投資的首選。

興業基金投資總監杜昌勇：

我們非常看好銀行業

今年以來A股市場經歷了大幅調整，短期而言這個市場的風險已得到相當程度的釋放。對基金公司而言，倉位控制非常重要，過去一個月倉位控制是決定基金業績表現的第一位因素。市場調整到這個狀況以后，很多公司PE為20倍，同時有很高的成長性，這表明將會有一批優秀的公司出現，產生大量的超額收益。

目前出現大家共同認可的行業越來越困難，我們非常看好銀行業。一季度的情況表明，無論從估值水平、未來增長，還是面臨的環境來看，銀行業都是一個相對確定的行業。市場里最大的忌諱就是貪婪和恐懼，無論專業機構投資者還是個人投資者都需要克服的，在大部分人不斷看創新高的時候，往往市場風險在加大，在市場所有人悲觀的時候，都已經喪失希望的時候，這時候市場機會也可能慢慢來臨。

愛中國，也愛中國股市 王 成 張 堃 張林昌

中國股災使得投資者心理處于崩潰邊緣。

股票市場不僅是投資者的市場，也是政府、上市公司的市場。

以前，比如，在1980年，1990年，2000年，一些海外人士經常發表觀點認為中國會最終崩潰。結果中國更加繁榮，“崩潰論”徹底破產。現在，股票市場在近半年大跌50％以上，“中國崩潰論”在中國股市重新出現，并且迅速蔓延。

作為中國A股市場的分析員，面對這種暴漲暴跌的情況，我們很彷徨也很無力。股市是經濟的晴雨表，經濟減速，市場出現調整是正常的，就像美國股市一樣，半年下跌25-30％是正常的。現實證明我們是錯誤的，嚴重錯誤。既然我們是錯誤的，我們無法用所掌握的可憐的知識進行分析，則我們必須站在市場本身來思考，因為市場是最聰明的，它的下跌一定體現了什么。這也是很多投資者現在問我們的：近半年市場慘烈下跌超過50％，預期著什么?是不是中國經濟接近崩潰而股市提前體現?或者所有房地產公司都要破產從而銀行體現崩潰所以股市提前體現?或者政治上出現了什么很不穩定的形勢股市提前體現?

如果股市有預測性，是不是預期中國經濟在大起之后必有大落，而在大落的過程中，中國出現危機，因而股市提前反映?索羅斯的反身性理論更甚，如果股市有反身性，則股市大跌本身是否就會造成經濟和金融體系崩潰?——至少美國是這樣的，否則美國政府也不會大力拯救市場。資本市場是現代經濟的最高形態。資本市場不穩定，對國家、對社會。對個人都是災難。因此，美國政府很明智的在大力維護資產價格，否則將導致金融體系崩潰，大規模金融經濟危機的一幕或許將會重演。而資產價格的維護需要流動性配合，在這種背景下，美國最高決策層十分堅決，不惜一切代價，減息和注入流動性。現在看來，美國最危險和最困難的日子或許已經過去了。至少從美國股市走勢來看，經濟和金融體系屬于軟著陸性質。

中國股市現在有兩個晴雨表功能，一個是經濟發展和改革的晴雨表，一個是市場制度變革的晴雨表。目前投資者用慘烈的下跌對中國的經濟發展和改革投了“不信任票”。中國經濟發展和改革是不是遇到很大問題?當前中國最大的問題是提防中國面臨一次顯著的物價上漲，還是提防中國經濟運行質量出現嚴重下降?在目前金磚四國中，中國的物價上漲問題相對更溫和，政府也有很多手段去調控，最重要的是，中國人民的忍受力很強。愛國心也很大。

現在政府把提防全面通貨膨脹作為首要任務，并且招式是從緊的貨幣政策。央行通過一切非常嚴厲的緊縮手段試圖來遏制物價，市場理解的是：這樣的結果不會使得通貨膨脹顯著下來，只會使得經濟發展和改革出現嚴重問題。中國的市場經濟是中國特色的，單純依賴所謂學了半吊子的西方貨幣政策用處或許不大，甚至有反力。不僅解決不了中國深層次的結構性經濟改革和經濟發展問題，并且還會使得資源配置效率出現更大問題。

美國股市一出生就是市場化的，后來政府進行了規范。而中國股市一出生就不是市場化的。存在各種缺陷。但是現在管理層單方面認為市場的要由市場自身來解決，是不是一廂情愿的想法?股票市場是投資者的市場，難道不是管理層和上市公司的市場?管理層是不是應該在大小非減持的信息披露規范上出臺規定讓其變得更透明，或者對上市公司的惡意再融資有所限制?暴跌中包含的市場預期值得投資者、分析員、上市公司、宏觀調控機構、市場監管機構反思。

從最近一年來看，市場的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌反應的是中國股市的系統性風險占據決定地位，上漲的時候所有股票都大漲，下跌的時候所有的股票都大跌。這種不正常的現象也值得反思。畢竟股票質地是不同的，業績增長也是不同的。如果說投資者對中國經濟增長整體沒有信心，那么在自下而上的角度，所有上市公司都是如此?為什么結構性的投資機會難以出現?

中國股災使得投資者心理處于崩潰邊緣。股票市場不僅是投資者的市場，也是政府、上市公司的市場。如果全體中國股市的利益相關者拿出“愛中國”的熱情和行動來“愛中國股市”，那么此次市場破局之后。長期仍然樂觀。

紅五月股票投資組合推薦

投資組合1

天藥股份(600488)：正宗濱海+新能源+醫改收益

公司已成功研制通過發酵法生產“3029”的生物工程技術，其技術達到國內領先和國際先進水平。本次投資的新項目有脂肪酸甲脂。脂肪酸甲脂俗稱“生物柴油”，是一種綠色環保性能源。到2010年，世界柴油需求量將從38％增加到45％，而柴油的供應量嚴重不足，這將為生物柴油提供廣闊的發展空間。可見，作為擁有正宗生物柴油概念的天藥股份，在國內柴油價格上漲和產品供不應求的刺激下，市場將掀起對生物柴油概念的炒作狂潮。

根據公司披露，天藥股份響應國家開發濱海開發區的政策，將整體搬遷至濱海開發區。公司將從國家對濱海地區優惠政策中受益。

此外，公司也是醫改受益者。醫改將增加市場需求擴容空間，醫藥行業景氣度將持續攀升。公司作為全球知名的皮質激素龍頭生產企業，占有全球接近一半的皮質激素類原料藥市場份額，具有較高的產品議價能力和成本轉嫁能力。

推薦機構：齊魯證券、海通證券、銀河證券、聯合證券、方正證券

五糧液(000858)：一季凈利潤增35％ 基金進駐

2008年一季度實現營業收入30.86億元，同比增長2.53％；歸屬于上市公司的凈利潤為10.08億元，同比增長35.46％；每股收益0.266元。五糧液作為奢侈品消費股公司在高端白酒中僅僅次于國酒茅臺的第二品牌。

今年一季報顯示，從去年底至今年第一季度，不少機構對公司進行了增持。截至今年一季度末，公司前十大流通股股東中，機構占據九席，共持股1.78億股；截至2007年12月底，公司前十大流通股股東中，十位機構合計持股數為1.36億股。

公司酒類資產整體上市已進入議事日程，公司在2007年報中公開表示在3年內逐步整合集團酒類資產注入上市公司，解決關聯交易問題，預計共需要資金60億元。集團相關酒類資產的注入與上市公司管理層激勵方案是公司未來業績增長的強力助推器。

推薦機構：中原證券、華泰證券、天信投資

海泰發展(600082)：一季報利潤增四倍

公司日前公布的一季報顯示，公司前三個月實現凈利潤2199.67萬元，比去年同期增長403.32％；基本每股收益0.068元，同比增長325％；扣除非經常性損益后基本每股收益0.047元，同比大幅增長571.43％。

公司控股股東海泰控股集團承擔了濱海高新區的開發建設，公司將依托大股東充分利用多年積累的大盤工業地產開發及創業孵化服務經驗，積極參與以促進科技成果轉化為主導功能的濱海高新區的開發建設。

同時根據集團公司規劃，將濱海高新區25平方公里土地的中心地段，約2.6平方公里的土地作為起步開發用地。大股東已經決定，起步區中1平方公里的土地待成熟后一次性注入上市公司，這將保障公司土地儲備的持續。

推薦機構：渤海證券、興業證券、長城證券

投資組合2

東北證券(000686)：政策利好有助未來業績表現

由于投資收益基本持平，而公允價值變動收益出現較大下降，因此公司的盈利基本就來自于經紀業務。公司的經紀業務市場基本保持穩定，2008年1季度股票基金權證的市場占有率為0.72％。

由于2008年1季度整體市場成交額相比去年有較大上升，因此公司的代理買賣證券收入仍然同比保持了強勁增長。

2008年1季度市場不斷下跌。一方面市場整體成交額相比去年全年平均水平有較大幅度回調，另一方面對公司的自營業務構成嚴重影響。公司去年末可供出售金融資產為2.16億元，其中有1億元的浮盈。而1季報可供出售金融資產只剩下1億左右。另外，公司交易性金融資產5.17億元，比去年年末的4億元有較大幅度增長。

印花稅的下調大大恢復了市場信心，預期隨著市場指數的回調，公司的公允價值變動損益將有所增加。

推薦機構：中信建投、銀河證券、中銀國際

錫業股份(000960)：受益錫價上漲

錫業股份是全球最大的錫生產商。公司2008年一季度生產有色金屬總量為27575噸，為年計劃的24.76％，比上年同期增長10.01％。生產錫化工產品4187噸，為年計劃的27.91％，比上年同期增長46.70％。實現營業總收入25.97億元，比上年同期增長56.47％；凈利潤1.67億元，比上年同期增長32.74％。凈資產收益率為6.60％，同比下降了0.21個百分點，一季度公司EPS為0.31元。

2008年1季度國內外錫價延續上升趨勢2008年1季度國內外錫價延續上升趨勢，其中國際錫價屢創新高。作為全球最大的錫生產商，公司將從錫價上漲中獲益頗豐。

維持公司08、09年EPS分別為1.74、2.15元的業績預測。考慮到公司資源的壟斷地位、錫價進一步上漲的可能，維持公司“推薦”的投資評級。

推薦機構：華泰證券、西南證券、聯合證券、中銀國際

廈門空港(600897)：兩岸三通排頭兵

近年來，兩岸的交流越來越頻繁，包括臺商在大陸投資的增加以及兩岸文化交流的頻繁增加等方面，因此，三通盡快開放勢在必然。廈門空港地處東南沿海，具備獨特區位優勢，與臺灣隔海相望，是未來兩岸三通的排頭兵。

公司是福建省最大的機場，也是中國第五大口岸機場。未來隨著三通的開放，將直接刺激海峽兩岸的經濟文化和生活的交流，有助于公司旅客流量和貨物吞吐量的快速增長，從而給公司持續的發展奠定基礎。

公司管理層管理能力強，成本控制良好。不考慮資產注入、三通效應，公司07-09年的EPS分別為0.58元、0.68元、0.76元，有較好的安全邊際；考慮資產注入、三通效應后，公司07-09年的EPS分別為0.58元、1.01元、1.27元，給09年25倍的PE。

推薦機構：九鼎德盛、興業證券

紅五月基金組合推薦

股指強勁反彈，但是機構對后市的看法分歧較多。對后市的判斷，關鍵看本次反彈能否站穩3500點，如果能站穩，上3880點甚至4000點完全有可能。本期基金推薦我們作了兩手準備，對滬指3800點以上和3400點以下分別作了基金組合推薦。

3800點 穩健型基金組合推薦

鑒于今年是震蕩市，股指即使能暫時站穩3800點以上，后市也存在一定風險。如果要投資基金，我們推薦3只風險意識比較強的明星基金。

興業趨勢

基金經理：王曉明 張惠萍

股票倉位：56.00％

興業趨勢是我們多次推薦的基金了。這是一只老牌明星基金，其除了在牛市表現不錯，風險意識也比較強。根據今年一季報，其股票倉位控制到了56.00％，債券投資比例增加到了19.96％，難怪在大跌中凈值表現比其他基金出色。

該基金的長期表現一直都不錯，凈值增長率比業績比較基準高出不少。從今年一季報看，興業趨勢的重倉還是金融與保險業。它的十大重倉股分別是招商銀行、浦發銀行、中國平安、寶鋼股份、民生銀行、工商銀行、中興通訊、金地集團、長江電力和大秦鐵路。

該基金的管理團隊也比較穩定，基金經理王曉明從2005年11月開始，一直擔任本基金的基金經理。今年2月，張惠萍的加入，也增強了基金管理團隊的力量。

就目前來說，由于股票倉位低，興業趨勢有更多的投資機會，能在合理價位買到更多優質股票。如果股指能在一個時期內沖上并守穩3800點，興業趨勢是一個不錯的選擇。

華夏回報

基金經理：胡建平 顏正華

股票倉位：49.22％

華夏基金公司在今年一季度基金業績排行榜中可謂是出盡風頭。除了最受關注的明星基金華夏大盤精選，華夏回報只跌了9.91％的業績也很惹眼，這個跌幅還不到混合型基金平均跌幅的一半。

作為一只中等風險定位的股債平衡型基金，華夏回報的投資策略是通過正確判斷市場走勢，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準確選擇具有投資價值的股票品種和債券品種進行投資，可以在盡量避免基金資產損失的前提下實現基金每年較高的絕對回報。由于其對風險判斷比較準確，今年一季度由于及時調整倉位，其減倉后一季度末股票倉位為49.22％，債券的投資比例增加到44.24％，因此損失較小。

華夏回報2008年一季度十大重倉股分別是工商銀行、招商銀行、蘇寧電器、萬科A、中興通訊、武鋼股份、唐鋼股份、酒鋼宏興、海油工程和金發科技。該基金是我國目前分紅次數最多的基金。實際上，作為一只曾經獲得“2006福布斯中國優選基金”四只獲獎基金之一，它穩健的投資風格早已獲得了廣大基民的認可，華夏基金還以其為藍本發行了一只復制基金——華夏回報二號基金。

華寶興業多策略增長

基金經理：黃小堅

股票倉位：63.40％

華寶興業多策略增長是抗跌型基金的代表，其風險意識比較強。在今年一季度股票型基金排行榜中，穩健的投資策略讓該基金在業績上超越其他基金，9.27％的跌幅使其進入最抗跌的股票型基金行列，排名第三。

該基金是國內首只采取板塊輪動策略的基金，其投資目標是，通過各風格板塊間資產配置以及各板塊內精選個股，在控制風險的前提下為持有人謀求最大回報。

按照契約，在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產凈值的50％-95％，債券為0％-45％。華寶興業多策略增長基金的成績其實并不是從某只“明星股”或某個“明星板塊”身上獲取的，而是采用積極的防守策略，這從該基金的重倉股變化上就可見一斑。2007年三季度至四季度，該基金均在大幅減持股票，其今年一季度末的股票倉位為63.40％，因為及時減倉，使其減少了損失。

3400點 搶反彈基金組合推薦

如果滬指短期內跌回3400點以下，將是基金抄底的時機。本次推薦的4只基金，2只是指數基金，2只是藍籌基金，倉位普遍比較高，遇到反彈漲得多，但風險也比較高。

景順內需增長

基金經理：王鵬輝

股票倉位：84.38％

作為2006年的明星基金，景順內需增長今年一季度的跌幅達到28.15％，在所有股票型基金中排名倒數第一，實在有些說不過去，可能與其2007年9月更換了基金經理有一定的關系。

4月24日大反彈當天，景順內需增長凈值增長率達到7.64％，非常惹眼。排除2006年冠軍基金的因素，作為藍籌基金的代表，在超跌之后反彈的機會肯定也多，4月24日的表現就足以說明問題。

根據今年一季報，該基金的股票倉位是84.38％，十大重倉股分別是貴州茅臺、上海機場、招商銀行、中國聯通、中信證券、云南銅業、中國中鐵、天威保變、浦發銀行和白云機場。

嘉實滬深300指數

基金經理：楊宇

股票倉位：94.85％

嘉實滬深300指數基金進行被動式指數化投資，通過嚴格的投資紀律約束和數量化的風險管理手段，力爭控制本基金的凈值增長率與業績衡量基準之間的日平均跟蹤誤差小于0.3％，以實現對滬深300指數的有效跟蹤，謀求通過中國證券市場來分享中國經濟持續、穩定、快速發展的成果。

按照契約，該基金原則上將不低于90％的基金資產凈值投資于滬深300指數成份股和備選成份股，其中備選成份股投資比例不高于15％。如果指數再次調整到3400點以下，買入該基金在下半年獲得好收益的可能性很大，因為市場出現反彈，高倉位的指數型基金優勢明顯。

廣發小盤

基金經理：陳仕德

股票倉位：90.33％

廣發小盤基金成立于2005年2月2日，由于受到基金市場走弱的影響，其基金凈值很長一段時間位于面值以下，但自2006年股票市場走好以來，該基金凈值表現突出，成為最成功的以小盤股為投資標的的基金。

從其今年一季報看出，其仍保持90.33％的高倉位，適宜低點買入。

廣發小盤基金自成立以來，一直維持較高的股票倉位配置。沒有配置任何債券類資產。這樣的資產配置能夠使廣發小盤基金充分分享牛市上漲的帶來巨大的收益，最大限度的發揮小盤成長股票型基金的投資特色，不過也承擔了相對比較高的風險。

今年一季度，在基金普遍大跌的情況下，該基金凈值增長率為-22.93％，稍高于同類基金-21.13％的平均跌幅，就是這個原因。

但從長遠來看，無論是在牛市和熊市中，該基金的表現都遠遠好于市場指數，為投資人贏得了穩定回報。

易方達深證100ETF

基金經理：林飛

股票倉位：99.91％

易方達深證100ETF是一只老牌明星指數基金，其2007年收益率達到185.33％，在所有基金中位列第四。今年深度超跌之后，讓投資人對它是又愛又恨。4月24日股市大反彈中，易方達深證100ETF以9.2185％的凈值增長率，位列基金排行第3名。

按照招募說明書解釋，該基金的業績比較基準為深證100價格指數，投資目標是“緊密跟蹤目標指數，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差的最小化”。

但是，實際上該基金一直以追求高收益為目標，股票主要集中在少數幾只藍籌上。

根據今年一季報，其持有萬科A股票比例驚人，僅僅一只股票占基金凈值比例就達到12.32％，因此風險較大。基金經理選股選時能力都比較強，加上我們預計下半年行情將逐漸好轉，因此建議投資人在低點可以買入該基金。