與天使投資人共舞

當你需要尋找更大的投資人時，確保天使投資人不會阻礙你的行動。

這些天，位于俄克拉荷馬市的醫療服務公司Inoveon的投資人異常高興。該公司最近慶祝迎來了第40000名客戶，收入也超過了100萬美元，因此投資人的確值得慶賀。但Inoveon公司的聯合創始人勞埃德·希爾德布蘭德博士(Lloyd Hildebrand)會告訴你，當3個創始人、7個天使投資人、5個風險投資人在一起時，可并不總是為了聚會。

當48歲的希爾德布蘭德和伙伴們決定將他們在俄克拉荷馬州大學研究的技術商業化時，他們像大多數創業者一樣起步——用盡個人儲蓄，向親友尋求幫助。這樣，3個創始人和7個外部投資人一共籌集了約25萬美元的種子資本。

然而，從一開始希爾德布蘭德和他的團隊就清楚，天使投資人的資本不足以讓公司起飛。如果想讓Inoveon公司的診斷糖尿病人眼疾的技術順利問世，他們還需要數百萬美元。不過，最初他們根本來不及考慮那么多。

“那時，我們就需要資金來看看這個概念能否行得通，”希爾德布蘭德說，“在一開始，拿到錢是最重要的。我們需要資金保持生存。”

Nixon Peabody律師事務所商業慣例集團(Business Practice Group)的合伙人兼主席喬納森·卡里斯(Jonathan Karis)表示，這是新成立公司要面對的一種典型的、很可能還是危險的困境。卡里斯建議，創業者要認真考慮公司何時需要天使投資人以外的更多投資。有太多不成熟的或沒經驗的天使投資人會讓管理層頭疼不已，并會阻礙公司從風險投資人那里籌集未來的資本。

做好融資規劃

當公司的發展超出了其投入成長資本的能力時，大多數天使投資人就要面臨真正的問題了。卡里斯強調說，風險資本介入時，往往會附有明顯減低或稀釋原股東價值的條款。有些風險投資公司甚至還可能堅持對天使投資人的原有投資條款重新進行談判。

Inoveon公司的情況就是這樣。希爾德布蘭德說Inoveon后來引入的兩輪風險投資都是以比天使投資人早先議定的價格低得多的條件進行估值的。因此新的風險投資人購買股份的實際價格比最初的天使投資人低，結果是，天使投資人的所有權和控制權都大大減少了。投資人把這種情況叫做“低谷期融資(down round)”，即指企業估值下降。當然，“低谷”也表現了早期投資人的心情。“我想沒人會為此高興，”希爾德布蘭德說，“但我們都理解市場和建立公司的現實情況。”

卡里斯說情況還可能更糟。他曾見過天使投資人拒絕風險投資的進入，即使這樣會嚴重影響公司的發展。要想避免這樣的困境，卡里斯建議創業者在最初投資階段尋找一位非常有經驗的天使投資人，或有組織的天使投資人俱樂部扮演主要角色。

此外，每個公司老板都應該對未來的融資需求做出預測——也包括可能的低谷期融資——并限制早期投資人破壞后續融資談判的能力。卡里斯建議說，“從法律上明確的限定天使投資人的地位，讓你能順利引入風險資本而不會受到阻礙。傳統上，風險投資人會要求下一輪融資的批準權，所以天使投資人也可能要求同樣的權利。但我并不想讓天使投資人在下一輪融資事務上擁有太多控制權。”

通過對融資輪次進行預期，你就能設定合適的投資者預期，這種法律框架能讓公司的發展更具彈性。“如果你已經準備好了引入1000萬美元的風險投資，那么天使投資人就只需要跟上發展趨勢就行了。”卡里斯說。

現實的困難是，早期階段的公司估值并沒有完全科學的方法(可參見2008年第8期相關內容)。結果是，天使投資人更可能擔心他們作為股東的權利，而不僅僅是價格。稍后，當風險投資進入時，估價更明顯低于早期商業計劃里預計的高昂價格。

就像他們彼此需要的程度一樣，風險投資人和天使投資人常常在估值和控制權問題上爭執。化解這一局面的關鍵在于，在接受天使資本以前就以書面形式設定一份公平而靈活的協議。“談判很艱難，”卡里斯說，“但如果當你去找他們時就確立了靈活性，那你就能保持平衡的控制。而一旦你拿到了他們的錢，那很難再談判了。”

卡里斯認為，即使是在最好的情況下，管理投資人也是很困難的事情，但如果事先達成一份合理的協議，則會對此有所幫助。(譯/梁曉平)