保險業(yè)快車時代結束

“償付能力”取代“投資收益”成為最新關鍵詞，防范風險成為保險業(yè)第一要務

保險公司的償付能力問題，成為今年以來業(yè)內最重磅的話題。

在7月15日召開的全國保險監(jiān)管工作會議上，中國保險監(jiān)督管理委員會主席吳定富表示，全國共有12家保險公司陷入了償付能力不足的窘境。隨后公布的一批中報顯示，幾家大型保險公司的償付能力均有不同程度的下降。

市場頓時嘩然。償付能力充足率，是指保險公司償還債務的能力，相當于銀行的資本充足率，即指保險公司應當具有與其風險和業(yè)務規(guī)模相適應的資本。償付能力充足率低于100％，雖然并不意味著技術性破產或立即出現流動性風險，但說明其公司運行已不穩(wěn)健。就像商業(yè)銀行資本充足率不足一樣，保險公司要么立即補充資本金，要么收縮或停止部分業(yè)務。

對于近年來一直信奉“規(guī)模至上”的保險公司來說，保監(jiān)會直面償付能力問題，意味著曾經的“快車時代”正在宣告結束。

盡管保監(jiān)會仍然對披露償付能力的數據有所保留，但強化監(jiān)管、防范風險的剎車信號不斷被釋放出來，以償付能力為核心的監(jiān)管制度也正在逐漸剛性化。

“這是一個180度的轉彎。”一位中小保險公司的總經理這樣說。長期以來，人們已經逐漸習慣了保險公司對于保費收入增長和保險資產規(guī)模擴大的追求。盡管以償付能力為核心的監(jiān)管體系早在2002年即已提出，但在具體落實中，或明或暗地，“做大做強”的戰(zhàn)略目標總是處于優(yōu)先地位。

“在不同的發(fā)展階段強調不同的側重點，是很自然的事情。市場發(fā)展到一定規(guī)模，就要轉向精細化管理。”一家外資咨詢機構的保險分析員表示。截至2007年底，中國保險行業(yè)資產總額達到29000億元，比2001年底增長5倍以上，2007年保費收入超過7000億元，是2001年的3倍多。除了發(fā)揮商業(yè)保障的傳統(tǒng)功能，保險業(yè)一方面快速介入證券投資、基礎建設領域，隱然已與銀行、證券成鼎足之勢；另一方面，在協(xié)調社會保障體系、推進社會管理功能方面也發(fā)揮了越來越重要的作用。

“保險業(yè)目前站在了一個新起點，進入了一個新階段。”8月7日，在北京奧運會開幕前夕，中國保監(jiān)會主席吳定富接受《財經》專訪時，如此概括保險業(yè)當前的形勢：“市場體系初步形成，但不規(guī)范；市場主體快速發(fā)展，但不平衡；服務能力逐步提高，但不適應；監(jiān)管體系已經形成，但不完善。”

正是基于這一判斷，在兩個小時的專訪中，吳定富直面保險業(yè)面臨的種種挑戰(zhàn)，給出了明確答案：“資金運用的主要矛盾是風險”；“要抓住償付能力這條主線”；“深化改革，要把精力放在公司治理上”……

在業(yè)內人士看來，這一重心調整是切中時弊的。近年來保險業(yè)狂飆突進地發(fā)展，抓住機遇，通過改制上市解決了歷史形成的利差損問題。不過由于公司治理改革和市場體系建設仍處于發(fā)展階段，不計風險的削價競爭、違規(guī)資金運用也時有發(fā)生。在周期性問題與體制性問題的糾纏下，惟有強化監(jiān)管、深化改革才能正本清源。

然而，公司治理的宿疾不能一朝根除，以償付能力為核心的監(jiān)管體系的建立，也需要經過系統(tǒng)性的調適和滲透。監(jiān)管層思路的適時轉向，能否根本改變保險業(yè)粗放式發(fā)展的路徑，端賴于具體實施中的決心與魄力。這仍需要長時間的檢驗。

上篇：調控來臨

“牛市后遺癥”

投資收益大幅回落、投資型產品比重過大以及償付能力下降，構成了保險公司“牛市后遺癥”的三大特征

2008年上半年以來，保險業(yè)正在從去年的增長高溫中冷卻下來。

進入8月，保險公司的各項數據逐次披露。相比2007年保費收入和投資收益均大幅上升的積極局面，今年的行業(yè)信號要遠為復雜。

一方面，保費收入增勢不減。今年上半年，全國共實現原保險保費收入5618億元，同比增長51.1％。其中，財產險業(yè)務原保險保費收入為1299.3億元，同比增長19.9％；壽險業(yè)務原保險保費收入為3859.8億元，同比增長64.2％，為近十年來最高。另一方面，投資收益則明顯下降。截至上半年末，保險資金運用余額為27063.3億元，較年初增長1.3％，保險公司實現資金運用收益648.7億元。

保費大幅增加，投資收益下降，對于償付能力的擠壓可想而知。而這一切，與宏觀經濟周期和證券市場的劇烈起伏密不可分。

投資型產品的啟動源自于2007年的牛市效應，然而市場轉熊并未使之降溫，而是在各種力量的誘使下攀上新高。在壽險市場，投資期限短、保障功能弱、繳費方式多為躉繳的投資型產品大行其道，其中投連險、萬能險、分紅險在壽險新增保費中已占到70％以上。

個中原因，其一是銀行利率不斷調高，傳統(tǒng)壽險產品預定利率被鎖定在2.5％的水平，鮮有人問津，這迫使壽險公司偏離以保障為主的航道，向投資型產品轉移。其二是銀保銷售渠道在今年也開始發(fā)力，受到市場波動的影響，基金產品在銀行渠道滯銷，給銀保產品騰出了銷售空間。

萬能險結算利率自2007年起不斷攀高，目前市場上公告的結算利率普遍在5％以上。華泰證券研究員劉鵬認為，“公告的結算利率并不能代表萬能賬戶的真實投資收益率水平，部分企業(yè)真實的投資收益率水平要低于上述結算利率。”在劉鵬看來，這預示著未來的兩難：如果投資收益率不能得到實質性的提高，高成本運行的狀態(tài)將難以持續(xù)；如果將結算利率下調到適宜的水平，又可能對保單銷售造成較大打擊，同時引起退保率的上升。

隨著競爭加劇，壓力開始向各個公司傳導。中國人壽2007年市場份額下滑至40％以下，為遏制這一趨勢，公司開始對萬能險采取積極態(tài)度，今年1月至4月，萬能險、分紅險熱銷帶動其保費收入增長43.1％。

近期，平安壽險也提高了分紅險的分紅水平，提高銀保萬能險的結算利率至業(yè)內最高水平。平安首席保險業(yè)務執(zhí)行官梁家駒在中報發(fā)布會上強調，這只是一個競爭上的技術安排。

“在這場名叫‘規(guī)模’的比賽中，中國人壽轉變經營策略，積極參與利潤率只有個位數的銀保業(yè)務，以保衛(wèi)自己的市場份額。”摩根大通分析師陳志豐在報告中寫道。

中金公司保險業(yè)分析師周光則在下半年投資策略中指出，壽險公司目前面臨的困境在于：不僅股市暴跌造成投資收益萎縮，更重要的是，資金成本持續(xù)上漲的保單無法在平坦的收益率曲線上找到合理的利潤空間。

監(jiān)管者對此做出了及時反應。“現在很多保險公司為了爭市場份額和規(guī)模，只是看到投連產品拿到的錢多，然后再去找機會，希望2007年的證券行情可以重現。對此我們需要采取措施進行管理，這關系到保險業(yè)的發(fā)展方向。”吳定富說。

8月19日、20日，保監(jiān)會分別召開了由各保監(jiān)局和各壽險、健康保險公司負責人參加的壽險工作會議。保監(jiān)會主席助理陳文輝在會上指出，在今年剩下的四個月內，將銀保業(yè)務過快的增長速度降下來；抓緊進行業(yè)務結構調整，大力發(fā)展保障性業(yè)務和長期期繳業(yè)務；要注意維護客戶的合理預期，將萬能險結算利率和分紅險的分紅水平穩(wěn)定到一個長期可持續(xù)的水平上，切實保護消費者利益。

“監(jiān)管部門最擔心的是大起大落，畢竟高成本的增長模式不可持續(xù)。不過，保險公司自身也應當主動進行結構調整。”一位大型壽險公司的總精算師稱。

財險求解

財險公司面臨的是行業(yè)性風險，一些公司通過價格競爭拿到保費，期望獲得較高的投資收益

較之業(yè)務周期較長的壽險公司，規(guī)模較小的財險公司面臨的是盈利模式的轉換。

近年來，保監(jiān)會陸續(xù)向數家財產保險公司下達過監(jiān)管函，暫停其機構擴張或部分業(yè)務，但財險行業(yè)的虧損局面仍未扭轉。

中華聯合財產保險公司（下稱中華聯合）經營欠佳的問題在業(yè)內已經不是秘密。這家由新疆建設兵團控股的保險公司，從2002年走出新疆，不到三年就基本完成了全國布局，保險業(yè)務收入也從2002年的6.28億元一躍而至2005年的約100億元，成為全國第四大財險公司。然而，這一神話正在面臨著挑戰(zhàn)。

2006年6月，中華聯合整體改制為中華聯合保險控股股份有限公司，資本金由原來的2億元增加到目前的15億元，新疆生產建設兵團、員工持股的公司等19家新疆企業(yè)共注資13億元。但注資之后，其歷史形成的虧損就顯露出來，當年即報出近7億元虧損（未分配利潤-6.93億元），所有者權益一下降低到8億元。

在多數業(yè)內人士看來，中華聯合的虧損源于不計成本的規(guī)模擴張模式。其業(yè)務結構中，車險比例曾占到90％，近年來車險幾乎全行業(yè)虧損，而中華聯合又是非常明顯地采取低價策略進行擴張。在保費充足率不足的情況下，規(guī)模越大反而越不利。

2006年，中華聯合保費收入達到150億元，提取的未到期責任準備金為70.7億元、未決賠款準備金只有7.28億元。業(yè)內人士分析，按照其業(yè)務規(guī)模和上市保險公司的同比數據來看，中華聯合計提的未決賠款準備金嚴重不足。未決賠款準備金是指在每一財務年度決算以前，保險人對已經索賠尚未賠付的保險賠償或給付，或者已經發(fā)生保險事故，尚未索賠的保險賠款或給付所提存的資金準備。

中華聯合也在積極尋找解決之道：其一是降低車險比例和控制分公司經營費用；其二是控制發(fā)展速度，2007年的增速已經降低到20％多；同時，正在進行引資談判。

2007年10月，中華聯合進行了引入外資的第一輪競標，德國安聯、法國安盟、法國安盛、英國皇家太陽聯合等數家外資保險集團參與了投標，但至今還沒有結果。

業(yè)內人士分析，中華聯合引資有一定難度，外資要對真實的財務情況進行調查；同時要考慮投資后如何收拾相關局面，從過往案例來看，中外股東磨合鮮有成功案例。

令人擔憂的是，中華聯合在財險公司中并非孤例。“財險公司面臨的是行業(yè)性風險，一般都是通過價格競爭拿到保費，期望獲得較高的投資收益。”一位業(yè)內人士分析稱，目前財險公司真實的保費充足率很低，100元的保費只能收到90元、70元甚至60元左右，而真實的賠付率遠遠超過60％；且公司還要有業(yè)務獲取費（至少20％）、經營管理費用（至少20％），這意味著保費收入還不足以支付日常費用和賠款。保險公司只有在凈投資收益超過承保損失的情況下，才可能盈利。

在一些業(yè)內人士看來，缺乏有效的退出機制，是造成財險業(yè)過于激進的根源，“如果償付能力不足還能繼續(xù)運營，大家就都敢接風險巨大的業(yè)務，而不顧及效益。”

事實上，各家財險公司也意識到了調整業(yè)務結構確保承保利潤的迫切性。人保財險董事長吳焰在中報業(yè)績發(fā)布會上表示，人保財險未來的經營效益取決于兩個方面，一個是承保利潤，一個是投資收益；公司會在承保的質量和理賠環(huán)節(jié)方面改善公司的經營模式，要力求“承保有效”。

8月29日，保監(jiān)會為規(guī)范財險市場秩序，下發(fā)《中國保監(jiān)會關于進一步規(guī)范財產保險市場秩序工作方案》，要求重點抓好以下問題：確保保費收入據實全額入賬；確保賠案和賠款的真實；確保公司經營各項成本費用據實列支；確保各項責任準備金依法依規(guī)計提。各級公司的總經理或主要負責人對所管轄公司的業(yè)務、財務數據真實性負總責。

各保險公司要對今年1月1日至8月31日的經營情況進行自查自糾，并保證2008年8月31日后依法依規(guī)經營。

投資困局

“目前資金運用的主要矛盾不是渠道，而是風險，是規(guī)范、制度和人才”

8月25日，十一屆全國人大常委會第四次會議上對《保險法》修訂草案進行了審議。修訂草案最引人矚目之處，莫過于拓寬保險資金的運用渠道，將現行《保險法》規(guī)定的買賣政府和金融債券，修改為買賣債券、股票、證券投資基金等有價證券；增加規(guī)定了保險資金可以投資于不動產。

事實上，這只是對近年來保險業(yè)拓寬投資渠道種種嘗試的法律確認。投資業(yè)務和承保業(yè)務一道構成了保險公司的兩個輪子。1999年以前，保險資金運用有很多限制，主要投資領域只限于存款和債券。

自2006年《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》頒布以來，保險公司四處出擊，在證券市場、私募股權市場、基礎設施等多個領域全面開花，成為資產管理市場中舉足輕重的力量。

其中，中國人壽2006年先入股中信證券，又入股廣東發(fā)展銀行、南方電網，一系列操作均引起市場震動；中國平安則聯合其他保險公司成立股權投資計劃，斥資160億元于京滬高鐵，又獨自入股富通集團以及其下屬的富通資產管理公司，這兩筆海外投資的總額近40億歐元。

然而，隨著國內外證券市場的回調，保險資金運用空間再度縮小。劉鵬在研究報告中指出，從期限結構匹配來看，中國壽險公司5年以內的資產與負債匹配程度高于50％，但5年至20年以及20年以上的中長期資產與負債的匹配程度大幅度低于50％。總體看，中國壽險業(yè)資產與負債的平均期限相差10年至15年，遠大于日本（8年）和韓國（6年）等國家壽險公司資產與負債的期限差距。

“現在我們最擔心的是如何防范風險。目前保險公司資金運用的主要矛盾不是渠道而是風險，是規(guī)范、制度和人才。”吳定富說。

從拓寬渠道到關注風險，監(jiān)管層表現出了審慎的一面。據了解，保監(jiān)會目前是根據不同公司的投資能力來分配投資額度的。

下篇：治本之策

保監(jiān)會近期出臺了一系列規(guī)定規(guī)范保險公司的公司治理，股東資格僅僅是公司治理的一個方面，董事會成員的資格、權利、義務以及公司的內控能力都是未來監(jiān)管的重點

公司化改造：未竟之路

“公司治理機制不好，外界監(jiān)管事倍功半；公司治理好了，則事半功倍”

無論是壽險公司在投資型產品上的狂熱，還是財險公司的非理性擴張，都顯示了保險公司對于保費收入、市場份額的偏好以及風險意識一定程度上的缺失。

在這一局面下，通過叫停或暫緩相關險種這樣簡單的對癥治療，顯然難以起到效果。對此，保監(jiān)會主席吳定富有著深刻的理解，在接受《財經》專訪時，他多次強調完善公司治理和強化償付能力監(jiān)管的重要性。而在市場人士看來，這正是市場健康持續(xù)發(fā)展的治本之策。

目前中國已有上百家保險公司，除了中國出口信用保險公司，均完成了股份制改革。不過，吳定富并不滿意，“同樣是經過改制、上市的公司，有的已經從體制機制上有了很大的變化，有的是‘形似神不似’；行業(yè)主體的情況參差不齊，很不平衡。”

治理水平的參差不齊，既反映在盲目擴張和管理粗放上，亦導致了內部人控制、管理層激勵過度等制度性問題。

“我們剛開始輔導中國人壽時，第一印象是它幾乎不可能符合到海外上市的條件。”一家境外投資銀行的人士曾對《財經》記者如是說。盡管中國人壽在財政部的政策優(yōu)惠下創(chuàng)造性地解決了上千億元的利差損問題，盡管時任董事長王憲章的英文路演贏得了2003年全球最大的IPO，但中國人壽上市后不久即遭到海外投資者的起訴，對其信息披露提出了質疑。

人保財險稍早于中國人壽在港上市，上市后即發(fā)生了更換會計師的鬧劇。香港聯交所上市科也接到舉報信稱其“存在嚴重財務造假”，即沒有提足未決賠款準備金以掩蓋虧損。事隔多年，人保財險的一位高管對《財經》記者表示，當時是否快速發(fā)展車險，在人保財險管理層中確實有很大爭議。

不可否認，這些保險公司在海外上市之后，內部管理和公司治理確有很大改觀，但深層次的問題并未迎刃而解。“保險公司目前的人事任命機制急需改善，應采取更為市場化的方式、充分發(fā)揮董事會的作用，以杜絕內部人控制的現象。”一位業(yè)內人士如是評價。

內部人控制的現象，則在新華人壽的故事里得到了淋漓盡致的表現。新華人壽原董事長關國亮在長達八年間，與一些“問題股東”形成強大的陣營控制了董事會。

與此同時，關國亮歷年擅用新華人壽資金累計約130億元，被免職時尚有26億元未歸還，這些資金或被拆借給形形色色的利益伙伴入股及控制新華人壽，或用于大規(guī)模違規(guī)投資或拆借。2007年5月，新華人壽成為保險業(yè)動用保險保障基金進行處置的第一案例，至今保險保障基金仍未退出。

顯然，新華人壽違規(guī)事件觸發(fā)了監(jiān)管者的深入思考。“公司治理機制不好，外界監(jiān)管事倍功半；公司治理好了，則事半功倍。這是我們幾年來的一個深刻體會。”吳定富表示。

作為公司治理的一個重要內容，中國人壽、人保財險、中再集團均曾在人事任命和薪酬安排上引起過市場非議。

“由于保監(jiān)會不是國有資產代表者，只能對經營行為進行監(jiān)管。”吳定富表示，就國有的保險公司來講，出資人不到位始終是個問題；要把國有公司變成真正的股份制公司，首先要明確出資人地位，解決內部人控制問題。

尋找合格股東

有些股東名義上是戰(zhàn)略投資者，但從實踐結果看來，他們往往是財務投資者

在出資人已然到位的市場化保險公司中，公司治理遭遇到的是另一種扭曲，即合格股東的缺失。

“保險公司股東需要具有什么樣的條件，這是我們一直在考慮的問題。針對保險業(yè)的特點，在財務投資者和戰(zhàn)略投資者之間，我們更多的傾向于選擇戰(zhàn)略投資者做保險公司的股東。”吳定富說。

近年來保險行業(yè)出現了一波新公司成立的浪潮，很多民營企業(yè)、中小企業(yè)甚至個人投資者看好保險行業(yè)，成為了新公司的股東。2006年，一位當時正在籌備新公司的業(yè)內人士對《財經》記者表示，由于保險公司非常搶手，新成立的保險公司股權一經轉讓就能升值五六倍。“誰都想控股，賺取短期利益，所以要讓單一股東持股不超過20％很難，大家都在想方設法通過代持來達到控股的目的。”

但另一方面，多數股東對保險行業(yè)并不了解。比如壽險公司實現盈利往往需要七至八年，很多股東根本等不及。

“名義上這些股東都是戰(zhàn)略投資者，但實際上往往是財務投資者，甚至很難說一些國企是否能起到戰(zhàn)略投資者的作用。”一位中小保險公司的總經理分析稱，中小企業(yè)和個人缺乏資金實力，不能滿足持續(xù)出資的需要；很多大型國企雖然資金實力不容質疑，但由于人事調動頻繁，投資保險公司的戰(zhàn)略很難長期堅持。

“我們希望保險公司的股東主體上應該是做戰(zhàn)略投資，因為保險期限長，股東要有持續(xù)出資的能力；還要能幫助保險公司提升管理能力，包括對保險業(yè)務的管理能力和公司治理兩個層面。”吳定富說。

自去年開始，保監(jiān)會開始起草《保險公司股權管理辦法》，并將征求意見稿放在官方網站上公示。從新舊版本之間差異可以看出，保監(jiān)會先是把保險公司持股20％以上股東的資格限定在保險公司和保險集團之內，后來又擴展到經過特批的金融機構。

吳定富表示，保監(jiān)會近期出臺了一系列規(guī)定規(guī)范保險公司的公司治理，股東資格僅僅是公司治理的一個方面，董事會成員的資格、權利、義務以及公司的內控能力都是未來監(jiān)管的重點。

償付能力“剛性化”

前些年如果公司償付能力不足，業(yè)務還是照做；現在則將直接限制機構鋪設和業(yè)務擴張

與公司治理相對長期的改造相比，監(jiān)管尺度的重新修正，是保險監(jiān)管近來最為突出的變化。“償付能力”取代“投資收益”，成為保險業(yè)的最新關鍵詞。

今年7月10日，吳定富簽署2008年第1號中國保險監(jiān)督管理委員會令，公布《保險公司償付能力管理規(guī)定》已經在6月30日經保監(jiān)會主席辦公會議審議通過，將于今年9月1日起正式施行。

“國外保險公司出現償付能力問題，一是要追加資本金，二是停止新業(yè)務，最嚴重的是由其他保險公司接管老保單。”一位長期浸淫于國內保險市場的人士表示，償付能力監(jiān)管在中國展開已有時日，但始終難以貫徹。“以前都怕提償付能力，好像和做大做強的要求不太合適，怕制約業(yè)務發(fā)展。”

對此，吳定富表示，監(jiān)管始終是保監(jiān)會的工作重心，只是不同階段有不同的切入點。在以往由于存在著全行業(yè)性的利差損，“如果一開始就嚴格按照償付能力的規(guī)則來監(jiān)管，這些公司就要關門”。

吳定富強調，償付能力逐步變成剛性的，有約束力的指標。前幾年，償付能力不足雖然會給保險公司帶來監(jiān)管壓力，但其業(yè)務還是可以照常開展，現在償付能力不足將直接限制保險公司的機構鋪設和業(yè)務擴張。這一政策得到了市場的正面回饋。“如果可能的話，我們目前也想收購一兩家公司，借機擴展。不過我們自己也有償付能力的壓力。”一家大型保險公司高層對《財經》記者感慨。

在強化償付能力監(jiān)管理念的同時，保監(jiān)會也在試圖重新梳理其監(jiān)管線條。

這一設計，在保監(jiān)會剛剛獲準的“三定”（確定主要職責、內設機構和人員編制）方案中得到了體現。其中新設立的稽查局已成為保監(jiān)會編制最多的部門。此外，除了負責機構監(jiān)管的七個部門，保監(jiān)會還新成立了稽查、處罰、償付能力監(jiān)管和培訓教育等四個委員會，力圖解決因機關部門功能分割導致的監(jiān)管真空和監(jiān)管力度不夠的問題。

這四個委員會都是非常設機構，由分管的副主席負責，有關部門作為委員會的成員單位，制定年度計劃和對重大問題進行協(xié)調。各個部門包括稽查局都只有檢查權，處罰權統(tǒng)一由處罰委員會行使，而培訓委員會，主要是對監(jiān)管機構和公司的高管人員進行培訓。■

本刊記者張曼、付濤對此文亦有貢獻