越南盾重蹈泰國銖覆轍？

在全球經濟版圖上，越南并不顯眼，GDP在2007年剛剛超過700億美元。然而，近期，這個高舉革新開放旗幟的東南亞國家卻屢屢上了全球財經媒體的頭條：高達25.2％的通貨膨脹率、天天貶值的越南盾，還有連續暴跌、攔腰斬斷的股價、房價，使得這個國家的貨幣體系暴露在巨大的風險之中。

盡管目前越南央行通過干預外匯市場來維持境內市場越南盾的相對穩定，但市場對于越南盾的預期卻非常悲觀。一旦信用危機擴大，前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，超過了越南央行外匯儲備所能承受的能力，越南盾就可能“一瀉千里”，重蹈1997年東南亞金融危機時泰國銖的覆轍。

“越南盾”遭遇貶值危機

過去10年，越南經濟的平均增長率維持在7.5％的高水平上，2007年越南的經濟增長率在8.5％左右，是亞洲增長最快的國家之一，不少海外投資資金也看好越南，流入越南的外國直接投資和熱錢不斷增加。然而，隨著今年以來越南多項經濟指標亮起紅燈，越南盾隨美元走勢疲軟，并且出現大量國際資本外逃。這讓人想起11年前的那個夏天，隨著國際游資大規模攻擊泰國銖，一場金融危機在亞洲迅速蔓延。11年后的今天，人們驚覺越南經濟的一系列亂象與那場危機前的泰國經濟不無相似之處。這一次越南會不會成為亞洲經濟倒下的第一塊多米諾骨牌呢?

從2008年開始，由于食品及能源價格飆升，越南5月份通脹率達25.2％，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴重。尤其是25％的通脹率還未包括糧食、石油及電氣價格可能出現的飛漲，因為越南政府承諾，在6月30日以前會控制這三方面的價格，不出現大幅波動。而6月30日之后，這些商品也將與其他商品一樣，交由市場決定價格。業界人士預計，屆時這些商品價格將會上漲一倍以上。

除了美元，人民幣也成為越南人在危機中寄托的“硬通貨”。但現在銀行里，美元與人民幣極度緊缺。用一位越南人的話說：“如果你今天去兌換美元，那么要排隊15天，才有可能兌換成功，到那時候，越南盾不知道又貶值到什么程度了。”普通民眾兌換外幣的數額較小，而一些歐美及日韓的企業，已經開始通過黑市來大規模兌換美元了。

由于越南政府最不想看到經濟發展冷卻下來，為了保持經濟的高速增長，越南對于物價上漲水平則保持了較高的容忍度：只要通脹率比經濟增長率低就可以了。去年越南國內的通脹率就比經濟增長率高出了4個百分點。而今年面對愈演愈烈的通脹，越南政府才開始有些著急起來。今年1月30日，越南中央銀行將各項官方利率調高了1.5個百分點；5月17日，為防止通貨膨脹螺旋上升，越南央行又將利率大幅調高了3.25％，由8.75％調至12.0％。3月10日，把越南盾對美元的浮動區間從原來的0.75％擴大到1％。不過，匯率的調整不但沒有發揮應有的效果，反而引起了公眾的普遍恐慌，人們開始把錢從銀行取出來，轉而換成美元或者黃金，在外匯市場上越南盾也開始趨向于貶值。

今年1-5月份貿易赤字達到144億美元，已超過了去年全年的數額，貿易赤字呈持續擴大態勢。越南計劃投資部曾預測，今年全年越南貿易逆差將達到270億美元，將比去年增加一倍多。這導致對于越南盾的貶值預期越來越強烈。彭博系統顯示，目前海外市場越南盾12個月非交割遠期(NDF)的價格將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與目前即期匯率16265越南盾兌1美元的水平相比，這顯示，市場預期越南盾在未來一年的貶值幅度將達到近40％。而此前，作為經濟快速增長的東南亞國家貨幣之一，越南盾一直處于小幅升值的態勢。

一些國際游資的投機行為也助長了這一危機。2007年1月，越南股市指標股平均市盈率就高達73倍，但越南監管部門卻沉醉于“世界增長率最高股市”的榮耀光環不能自拔，放任甚至鼓勵國外游資入場，結果這些游資入場后重施當年東南亞金融危機的故技，對股市、匯市雙向做空快速套利，令越南金融產品遭逢滅頂之災。自去年11月，越南股市開始持續下跌，股指從1000點附近跌到6月4日的395.66點，跌幅已經累計達55％，成為全球表現最差的股市之一。同時，越南胡志明市等地高企的房價也出現了大幅下跌，只是越南住宅商品化率并不高，住房買賣量并不大。

“越南危機”前因后果

越南自1986年實行全面“革新開放”以來，經濟保持較快增長，1990～2006年國內生產總值年均增長7.7％，經濟總量不斷擴大，2006年越南國內生產總值約573億美元，GDP增長率為8.17％，人均國內生產總值約722美元，越南曾被看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經濟體。但今年以來，越南經濟正在遭遇高速通脹、本幣貶值、股市崩盤、樓市暴跌等一系列負面沖擊。外界普遍擔心越南危機引發的金融動蕩可能蔓延至其他東南亞國家，甚至可能成為第二次“亞洲金融危機”的導火索。

盡管相對而言，目前越南經濟體量仍然較小，且周邊東南亞國家經濟表現穩健、由越南引發金融危機，并傳染給亞洲各國的危險不應被過分高估。越南的經濟危機仍是亞洲國家，或是東南亞地區的個案。“華爾街沒有新故事”，從一般經濟規律來看，也并不是每一次蝴蝶扇動翅膀都引發風暴，即使引發風暴，也并不一定就是上次那一只蝴蝶。目前，越南國內的資產價格已經歷了快速回落，短期利率迅速調升也有利于匯率企穩，只要失業、通脹所引發的社會問題得到及時控制，隨著生產成本重新拉低，轉機或許會在人們最絕望的那一刻降臨。但越南經濟危機所提供的一些重要借鑒，仍值得引以為戒。

首先是宏觀經濟政策對關鍵經濟數據反映不敏感。越南CPI上行趨勢形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當局對其CPI看似“溫和”地走高卻毫無防備。一年的時間內，越南國內基準利率沒有進行任何對應調整。如去年底，當糧食、能源價格均出現大漲時，此時政府本應采取有力措施做出反應，控制投資規模，遏制經濟過熱，避免通貨膨脹和金融、經濟危機；但越南一些官方經濟學家公開表示，不考慮削減低息貸款。如此白白貽誤了控制經濟、金融崩盤的最佳時機。

其次，越南經濟轉型過程中重速度、輕質量，經濟抗壓性和彈性較差。越南曾模仿中國出臺了系列鼓勵投資的政策，試圖“趕超”周邊國家，但卻忽視了投資突增導致的資產泡沫。

越南股市2006～2007年連續兩年暴漲后，市值曾從10多億美元暴增至150億美元；胡志明市與河內等熱點地區的樓市漲幅也相當驚人，2007年房價平均漲幅都曾超過60％以上，由于越南國民資本積累有限，推動資產價格上漲的主要是外來資本。在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來資本不僅得以從容脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場反手做空越南盾來放大利潤。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經顯化并行將破裂前夕，倉促出臺房產交易稅和股票收益稅，從而助推了泡沫破裂并引發社會不滿。

實際上，越南危機并不是一個偶然事件，其危機的根源是有共性的：本幣的連續大幅升值吸引大量熱錢投機，股市、房地產等資產泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價格暴漲推高了通貨膨脹率，最后外資撤退引發本幣貶值或者崩潰。不僅是越南，印尼、印度，甚至遠在拉美的阿根廷等諸多發展中國家均在宏觀經濟基本面和貨幣金融方面出現了嚴重危機的征兆。眾多發展中國家迅速從經濟快速成長迅速惡化至危機四伏，重要原因在于發達國家的經濟金融危機轉嫁政策。美國為降低次貸危機帶來的經濟增長趨緩，采取了降低基準利率、放縱美元貶值的政策。累計高達3.25％的降息幅度刺激了大量熱錢流出美國，在追逐高額利潤的驅動下，熱炒發展中國家股市與全球大宗商品市場。

現在，美聯儲已表明拒絕再降息的態度，接下來美元勢必將進入加息升值通道，這無異于向投機新興市場國家的萬億美元熱錢發出大撤退的信號彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場，中國能僥幸置身事外嗎?

“越南危機”沖擊力有多大?

直到2007年下半年，越南還是世界投資機構的寵兒。如此迅速地從成功巔峰跌入悲劇谷底，首先在于越南政府犯了“一犬搏二兔”的理想主義錯誤：既希望大量引進外資，刺激經濟發展；又想肥水不流外人田，竭力扶植國營企業“做大做強”，結果導致金融信貸政策過于寬松，經濟過熱難以遏制。國際著名機構摩根斯坦利近日發表研究報告稱，越南盾有可能重蹈泰國銖1997年的覆轍。當時，以索羅斯為首的投機者認為泰銖估值過高而大量拋售，導致泰銖兌美元貶值45％，基金頓時紛紛逃離亞洲，觸發了亞洲金融危機。現在越南盾可能面臨類似泰國銖當年下跌的風險。它的貶值可能在東南亞地區傳染、擴散。

事實上，除了越南之外，目前在韓國、印度、菲律賓、泰國、印尼等亞洲國家也出現貨幣貶值征兆，這大大增強了中國被感染的可能性，中國理應對此新興經濟體的貨幣危機所具有的傳染性提高警惕。而今年4月份人民幣在連續的升值之后，在NDF市場上出現的罕見回調也為我們敲響了警鐘。

摩根斯坦利的研究報告在國際市場引起了軒然大波，也引起中國市場人士的擔憂。商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育著文指出，越南本身經濟規模不大，問題是經濟規模比越南大得多的印度也存在類似的問題，而且程度更加嚴重，這些國家一旦爆發危機，又將通過這樣那樣的渠道傳染給中國，這是我們需要警惕的。

編輯：陳暢鳴