下半年至明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未容樂(lè)觀

2008年全年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至10%，主要表現(xiàn)在出口將隨外需放緩和國(guó)內(nèi)成本上升而進(jìn)一步放緩。

今年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)以下六大鮮明特點(diǎn)：

第一，出口和投資放緩使得今年上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩。上半年GDP 增速10.4%，比去年同期下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。受外需放緩和國(guó)內(nèi)成本上升的影響，出口實(shí)際增速上半年已降至11%，遠(yuǎn)低于去年20%的增速；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)26.8%，但實(shí)際增速約為15%－16%，比去年也有所下降。城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長(zhǎng)顯著放緩，上半年僅增長(zhǎng)6.3%，比去年下降6個(gè)百分點(diǎn)，使得消費(fèi)的繼續(xù)增長(zhǎng)面臨壓力。

第二，通脹由食品蔓延到非食品領(lǐng)域。據(jù)國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年通脹高達(dá)7.9%，遠(yuǎn)高于去年的4.8%，其中食品CPI漲幅20.4%，貢獻(xiàn)6.64個(gè)百分點(diǎn)，非食品CPI1.75%，貢獻(xiàn)1.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年通脹的兩個(gè)重要特點(diǎn)是：1、通脹由食品領(lǐng)域蔓延到非食品領(lǐng)域，盡管季節(jié)性因素導(dǎo)致最近數(shù)月食品CPI 回落，對(duì)整體CPI 的貢獻(xiàn)有所下降，但非食品CPI 由去年的1.1%上行至今年上半年的1.75%；2、CPI與PPI倒掛。勞動(dòng)力成本的上升和原材料價(jià)格上漲推動(dòng)PPI 攀升，自5月份開(kāi)始超過(guò)CPI。6月份進(jìn)一步上升至8.8%，特別是原材料和動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲13.5%。這將逐漸傳導(dǎo)至最終消費(fèi)品。

第三，外匯儲(chǔ)備增速先高后低。今年前4個(gè)月外匯儲(chǔ)備平均每月增加571億美元，顯著高于去年每月的385億美元。但5－6月份外匯儲(chǔ)備增速顯著放緩，尤其是6月份外匯儲(chǔ)備只增加119億美元，比當(dāng)月貿(mào)易順差與FDI之和低191億美元；即使考慮到商業(yè)銀行用外匯繳納存款準(zhǔn)備金的因素，也可以發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備增速也顯著放緩。這顯示在目前許多新興市場(chǎng)貨幣面臨貶值壓力，以及越南于5月下旬顯露危機(jī)的影響下，投資者對(duì)于新興市場(chǎng)整體偏好下降；加上中國(guó)股市、樓市表現(xiàn)低迷，經(jīng)濟(jì)放緩，因此對(duì)于熱錢(qián)的吸引力下降，外匯流入放緩。

第四，貨幣信貸增速放緩，緊縮效果逐漸顯現(xiàn)。上半年M2增速為17.4%，M1增速為14.2%，貸款增速為14.1%，均低于去年11月制定從緊政策之前的數(shù)據(jù)，顯示了貨幣政策從緊的效果。此外，去年的連續(xù)上調(diào)定期存款利率，以及近期股市、樓市表現(xiàn)不佳，也使得存款回流和定期化，上半年存款增長(zhǎng)18.8%，定期存款增長(zhǎng)33.4%，均顯著高于去年同期數(shù)據(jù)。

第五，人民幣升值速度前高后低。截至6月30日人民幣兌美元升至6.86，上半年升值6%，年化升值率達(dá)12%。但2季度年化升值9%，顯著慢于1季度16%的年化升值速度。

第六，單位勞動(dòng)力成本上升和CPI/PPI 倒掛使得企業(yè)利潤(rùn)惡化。今年1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20.9%，較去年同期大幅回落21.2個(gè)百分點(diǎn)，原因之一是CPI 與PPI 的倒掛。盡管原材料價(jià)格上漲，物價(jià)管制和下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致成本上升無(wú)法完全轉(zhuǎn)嫁給最終消費(fèi)者，因此近期PPI漲幅超越CPI，擠壓中下游行業(yè)利潤(rùn)。即使將上中下游行業(yè)合計(jì)，在成本上升和外需放緩的雙重?cái)D壓下，企業(yè)凈利潤(rùn)率拐點(diǎn)已現(xiàn)，今年1-5月利潤(rùn)率比去年同期顯著縮窄。隨著外需進(jìn)一步放緩，大宗商品價(jià)格繼續(xù)高漲，國(guó)內(nèi)單位勞動(dòng)力成本有所上升，企業(yè)利潤(rùn)仍將惡化。

今年下半年和明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷：

第一，預(yù)計(jì)今年下半年經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步趨于放緩。原因在于，1、全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行；2、中國(guó)理順國(guó)內(nèi)要素價(jià)格將增加生產(chǎn)成本。由于消費(fèi)者信心的下降和房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)未改，預(yù)計(jì)4季度伴隨著財(cái)政刺激效應(yīng)的消失，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩。而受出口疲弱和內(nèi)需放緩的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)在2008年下半年，特別是2009年也將陷入疲態(tài)。中國(guó)自身通脹壓力仍在高位，以及美國(guó)貨幣政策寬松的空間漸小，都將使得中國(guó)貨幣從緊態(tài)勢(shì)不變。被人為壓低的國(guó)內(nèi)能源價(jià)格將進(jìn)一步上調(diào)以反映實(shí)際生產(chǎn)成本，否則短缺風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2008年全年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至10%，主要表現(xiàn)在出口將隨外需放緩和國(guó)內(nèi)成本上升而進(jìn)一步放緩，凈出口對(duì)GDP 增速的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)從去年的2.6個(gè)百分點(diǎn)降至0.9個(gè)百分點(diǎn)；

第二，預(yù)計(jì)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩至8%-9%。原因主要來(lái)自于資本形成的大幅放緩，1、出口放緩將使出口行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩突出，從而影響出口行業(yè)的投資；2、房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)的投資增速將大幅下滑。過(guò)去兩年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資不斷加速，反映了地產(chǎn)商在土地收回期限之內(nèi)加快投資，而這一現(xiàn)象顯然不可持續(xù)，2009年房地產(chǎn)投資增速將跌至接近個(gè)位數(shù)。因此，預(yù)計(jì)明年資本形成對(duì)于GDP 增速的貢獻(xiàn)從4.4個(gè)百分點(diǎn)降至3.3。3、消費(fèi)增速相對(duì)于出口和投資較為穩(wěn)健，但也會(huì)受股市、樓市財(cái)富效應(yīng)下降和收入增速放緩的影響而有所放緩，其對(duì)GDP 增速的貢獻(xiàn)明年將降至4.6個(gè)百分點(diǎn)。

此外，預(yù)計(jì)今年至2009年國(guó)內(nèi)通脹將進(jìn)一步上升，主要原因在于勞動(dòng)力成本和原材料價(jià)格的上升，以及能源價(jià)格繼續(xù)正?；?。預(yù)計(jì)2008年全年通脹將達(dá)到7%；由于目前中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格依然顯著低于國(guó)際水平，預(yù)計(jì)2009年底之前中國(guó)還將累計(jì)上調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格40%，這也將使得通脹顯性化，預(yù)計(jì)2009年全年通脹將在7-8%之間。

對(duì)兩大投資市場(chǎng)的預(yù)測(cè)：

第一，對(duì)股市的預(yù)測(cè)。近期市場(chǎng)上一些投資者樂(lè)觀的認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)放緩，石油消費(fèi)顯著下降會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌，帶動(dòng)股市有所回暖。這個(gè)問(wèn)題需要進(jìn)一步分析。一方面，當(dāng)油價(jià)下跌，最終將使得全球通脹放緩；另一方面，如果此輪油價(jià)下跌是源于需求的急劇下滑，而非石油供給的改善，那么在油價(jià)下行的前期，股市更可能進(jìn)一步向下調(diào)整，歷史經(jīng)驗(yàn)已多次證明了這一點(diǎn)：上世紀(jì)80年代初，隨著美國(guó)大幅加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，盡管油價(jià)回落，但股市亦繼續(xù)下跌。新興市場(chǎng)也是如此，在亞洲金融危機(jī)和2001年IT 泡沫破滅期間，油價(jià)均由于需求放緩而回落，但是新興市場(chǎng)股市在此期間繼續(xù)“跳水”，直到油價(jià)見(jiàn)底，股市才有所回暖。

第二，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。房?jī)r(jià)將繼續(xù)面臨向下調(diào)整壓力。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)主要城市的房地產(chǎn)成交量急劇下降，房地產(chǎn)泡沫膨脹顯著放緩。目前資金成本約6%（按揭與存款利率的加權(quán)平均），明顯高于租金回報(bào)率2-3個(gè)百分點(diǎn)，而且房?jī)r(jià)已停止上漲，投資者及許多有自主需求的購(gòu)房者將更傾向于持幣觀望或租房，因此短期內(nèi)房?jī)r(jià)下跌的可能性較大。通過(guò)對(duì)月供負(fù)擔(dān)占收入比重的估算可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)主要城市房貸月供與家庭收入之比達(dá)70%，遠(yuǎn)高于40%的消費(fèi)者可承受的比重。如果房?jī)r(jià)回到2005年的水平，典型的中等收入家庭將可以負(fù)擔(dān)他們的房屋月供。在房?jī)r(jià)方面，房地產(chǎn)貸款政策的放松對(duì)于防止房?jī)r(jià)調(diào)整作用有限。