淺析流動性過剩問題

[摘要] 本文首先對流動性過剩的內涵及其在貨幣層面的形成原因進行分析，接著提出緩解“流動性泛濫”的一些對策，旨在合理控制流動性，實現我國經濟的持續健康發展。

[關鍵詞] 流動性過剩 基礎貨幣 宏觀調控

近年來，“流動性過剩”這一專業的經濟術語出現在人們的視野中，而且這一術語在宏觀經濟調控部門和經濟專家的研究報告中也頻頻出現。在十屆全國人大五次會議上，“流動性過剩”一詞首次出現在了政府的工作報告中，而在2007年4 月召開的國務院常務會議上，也明確提出了要緩解流動性過剩這一問題。隨著經濟的進一步發展，人們對流動性過剩一詞逐漸熟悉。流動性剩余—作為一個全新的概念，開始為國人所接受。目前我國流動性過剩的現象已引起我國政府和學界，甚至全世界的廣泛關注，流動性過剩問題已經成為我國宏觀經濟眾多矛盾中的焦點。與此同時，社會各界對流動性過剩問題也表現出了廣泛的關注，有關如何控制流動性過剩的探討層出不窮。

一、流動性過剩的內涵

目前對流動性過剩的定義還沒有達成統一的認識，《路透金融詞典》認為:“流動性泛指將資產變現的容易程度。高流動性的資產有一個活躍的市場，有足夠的買家與賣家可以消化對該資產的需求與供應，資產的價格不會輕易因供需的變動而出現扭曲。” 有人認為它就是代表了市場上流動的貨幣過多，超出了經濟體系的實際需要的一種狀態;也有人認為這是一種由于金融機構存貸差持續擴大與存貸比持續走低而導致的現象;以上各種對流動性過剩的認識相互之間內容交叉而又區別明顯，為我們準確地理解和把握流動性過剩的內涵帶來了巨大的困擾。

1.流動性過剩的理論內涵

從貨幣理論上來說，流動性過剩主要指的是貨幣的供給長期偏離了實際貨幣需求，從而引發的持續性超額貨幣供給在短期內的集中釋放。根據弗里得曼的貨幣數量論，物價水平和實際產出的變動最終將反映一國貨幣供給的變動。換言之，當一國的貨幣供給變動未能夠被物價和產出的變動所完全消化，那么就會產生超額貨幣供給，從而孳生出流動性過剩。

2.流動性過剩的現實內涵

在現實中，一些國家存在著超額貨幣供給卻并沒有導致流動性過剩問題。這說明超額貨幣供給只是產生流動性過剩的一個必要條件，它的產生還必須滿足兩個基本要求:一是累積性要求，即這種超額的貨幣供給不是暫時的、短期的，而必須是長期的、持續的。二是顯性要求，即這種超額的貨幣供給只有在被驚醒后才通過某種特定的形式在短期內集中表現出來，也就是說只有在一定的誘因下才能轉化為現實的流動性過剩。當前我國受宏觀經濟過熱和投資機會增加的刺激，股票市場和房地產市場過熱，短時期內這部分“睡著”的貨幣被集中釋放出來，并引發了通貨膨脹的持續上升、資產泡沫的迅速增加等一系列問題。

二、淺析中國流動性過剩的成因

目前在中國所產生的流動性過剩不僅有國際上的原因，也有自己的特殊形成機制。從全球流動性過剩來看，隨著美國上世紀九十年代初的金融創新及對金融分業經營管制的消除、對沖基金的發展，可流動的資金流動速度和總量大大增加；日元長期維持著低利率水平； 歐洲國家為了阻止本幣升值而放慢了對利率的提高步伐； 同時為了刺激經濟的復蘇和發展，各國幾乎都采取了擴張性的貨幣政策，這就在實現他們經濟目標的同時積累了大量流動性。中國作為全球第四大的經濟體，世界經濟的參與程度不斷加深，世界范圍內的流動性問題不可能不對中國產生重大影響。受經濟對比力量所發生的轉變和誘導， 這些增長的流動性大部分都流入到以中國為代表的亞洲新興經濟體。

由于中國獨特的金融制度和市場環境， 中國流動性過剩在貨幣層面也有著自己特殊的形成機理。根據貨幣理論， 影響貨幣流動性的主要因素有兩個：

1.基礎貨幣方面

整個國民經濟體系流動性的標志是該國的基礎貨幣。基礎貨幣是由外匯占款與國內信貸組成的。所謂基礎貨幣就是指流動當中的現金，通常用存貸比來衡量， 還有商業銀行在中央銀行的存款， 即超額存款準備金， 這兩個數額若比較高的話，就意味著流動性過剩問題比較突出。目前我國的銀行存貸差和國際收支順差的“雙差”金額十分巨大，為流動性過剩提供了充分的前提。

（1）外匯占款是中央銀行的一項資產，作為一項高能貨幣，中央銀行通過外匯收購并同時投放基礎貨幣的行為影響著該國的貨幣供應量，而貨幣供應量在作為中介目標同時又作為貨幣政策取向的風向標，由此外匯儲備與貨幣政策之間必然產生內在的邏輯關系。因此在開放經濟條件下，巨額外匯儲備是造成超額貨幣供給的主要原因之一。迄今為止，我國的外匯儲備額持續攀高，我國已經成為世界第一大外匯儲備國，外匯儲備突破了萬億美元大關。

(2)在國內信貸方面，目前我國的存貸比明顯偏高。據資料顯示，2006年末我國金融機構人民幣各項貸款余額約23萬億元，而人民幣各項存款余額達33. 5萬億元之多。近幾年的統計數據表明，我國的存款同期增長率高于貸款同期增長率，并且二者之差有不斷擴大的趨勢，差額最大時達到接近10%。從2006年起，兩者間差額才明顯縮小，但存款增速仍明顯高于貸款增速。存貸差擴大的另一個表現就是貸存比的減小，目前我國貸存比大約是65% ，明顯低于國際公認的75%的貸存比。我國金融機構消化資金的速度小于吸收資金的速度，造成金融機構流動性大量過剩的情況。

在超額存款準備金方面，2000年末我國商業銀行的超額存款準備金為4000億元，而到了2004年末商業銀行的超額存款準備金則上升到了12650億元，年均增長率高達32.9%。盡管在這之后人民銀行把超額存款準備金率下調了0.63個百分點， 但金融機構上存的超額準備金數量依然不斷攀升。2006年9月末，在央行多次出臺調控措施后，我國的超額準備金率降到2.5%左右。目前我國商業銀行實際所需要的超額準備金率不足2%。

2.貨幣乘數因素

貨幣乘數是貨幣供應量與基礎貨幣擴張關系的數量表現， 即中央銀行每創造或縮減一單位的基礎貨幣， 就能使貨幣供應量增加或減少的倍數。貨幣乘數的變化將直接導致貨幣流動性過剩壓力。根據貨幣乘數理論， 貨幣乘數既與超額存款準備金率有關， 又與商業銀行現金對存款的比率有關， 而且這兩者都同貨幣乘數成反比關系。雖然近幾年來各大商業銀行的超額存款準備金率和現金對存款比率都出現了不同程度的下降，但貨幣乘數仍有所上升， 由此也導致了過剩流動性的急劇增長。

根據貨幣創造理論，貨幣供應量為:M =B*k =NFA*k +DL*k = e*W*k +DL*k。式中， M為貨幣供給量， B為基礎貨幣，k為貨幣乘數，NFA為國外資產凈額，DL為國內信貸，e為名義外匯匯率，W為外匯儲備。此式說明了貨幣的供給是通過貨幣乘數作用于基礎貨幣而形成的。目前我國存貸比和外匯儲備都偏高，僅以外匯儲備為例，從1994年外匯體制改革后，中央銀行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣逐年遞增，外匯儲備每年新增2000億美元左右，即使按現在的匯兌標準也需要向市場投放大概1. 4萬億的基礎貨幣（人民幣），而當前我國的貨幣創造乘數約為5，這樣算來相當于向市場增加了7萬億元的流動性資金。因此，目前我國的巨額外匯儲備大量增加了基礎貨幣存量，這又通過乘數效應使得流通中的貨幣供給顯著增多，進而加劇了“流動性過剩”的局面。

三、應付流動性過剩的對策

當前的流動性過剩問題不僅給中國經濟的健康發展帶來了危害，而且極大地制約了宏觀調控的效果，如任其發展，將會對中國經濟發展帶來嚴重的危機和隱患。因此，如何通過宏觀調控以及與之相適應的其他手段控制流動性過剩成為了亟待解決的難題，如何合理有效的運用貨幣政策及其他一些手段將是國家今后制定工作中的重點。

1.進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性

“蒙代爾三角”理論認為一個國家在資本自由流動、匯率穩定和保持貨幣政策獨立性之間只能三取其二。中國在保持獨立的貨幣政策的同時選擇了逐步實現資本項目的自由化。在保證經濟平穩發展的前提下，進一步增強人民幣匯率彈性，改善以往被動投放基礎貨幣的現狀。增強人民幣匯率彈性、限定貨幣當局持有和購買的外匯儲備規模，同時參照國際慣例，通過建立一個外匯平準基金平臺，在央行同外匯市場之間設置一個人為的緩沖屏障，切斷外匯儲備與國內貨幣量變動的直接聯系，以保證貨幣政策的獨立性。此外，借鑒國外各種沖銷工具并擴大組合籃子中的數目，也將對進一步完善我國匯率機制有著有益的方面。

2.改革金融市場

當前我國金融市場所建立的信貸機制主要是以銀行為主導的，其弊端是很多的，如造成大量的呆帳壞帳，國有資產的急劇流失。為了克服這些不足之處，應從以下兩方面入手。首先，建立多元化的金融市場，鼓勵合規資金進入股票、債券等資本市場，鼓勵和擴大企業通過發行債券方式籌措資金，為科技企業、服務業等中小企業提供通暢、充足的資金支持。其次，鼓勵、支持銀行業的產品創新，大力發展各種金融衍生工具，有能力的金融機構還可以增加諸如公司和私人理財增值服務等服務，疏導流動性。

3.盡快調整鼓勵出口的外向型發展戰略

一方面要加快外貿增長方式的轉變，對以前的高耗能、高污染和資源性產品的出口要減少，可采取的政策包括提高能耗大的資源類產品的出口關稅，降低該類產品的出口退稅率，同時對能耗大的金屬原料降低進口關稅。與此同時，要擴大高科技、高附加值產品的出口，同時利用巨額外匯儲備增加高新技術及其設備的進口； 另一方面要合理計算出口產品的成本，不僅要考慮到產品的直接成本，還要充分考慮產品生產的環境、資源成本，重新制定出口產品的價格。

4.打破壟斷，為社會資本廣開投資渠道

我國存在較為嚴重的結構性失衡，一方面在許多行業和領域產能嚴重過剩；另一方面如鐵路運輸、教育、醫療等許多行業和領域又存在著產能不足，導致了這些產品供不應求，無法滿足廣大人民的消費需要，抑制了經濟的發展。因此要打破壟斷，深化改革，消除制度障礙，讓社會資本或民間資本自由進入這些行業。這樣既可以適度解決當前資本過剩的問題，又能通過增加資本投入和增加供給使得供求平衡，同時也在一定程度上消除某些長期束縛我國經濟發展的制度和壟斷障礙，緩解了社會矛盾，在競爭更加公平的同時提高了效率，可謂一舉多得。改善財富分配，擴大內需。

流動性過剩已成為當前我國經濟不可忽視的問題，中央銀行只有將外匯政策、貨幣政策和宏觀政策等相結合，從對內和對外而方面著手，才能從根本上解決我國當前的“流動性困境”，實現我國經濟的持續健康發展。

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