投資ＰＥ：播下春天的種子

對于大多數投資者來講，2008年的冬天似乎特別冷，金融危機的蔓延使個人財富縮水，投資收益下滑甚至虧損巨大，在突如其來的風險面前，“捂緊錢袋，現金為王”成為人們最本能的選擇。但是，機會往往就孕育在巨大的危險中，在PE投資領域，春天似乎正悄悄來臨……

PE（Private Equity)即私募股權投資，是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分。大家熟悉的阿里巴巴、蒙牛、同洲電子、金風科技、攜程網等等，這些成功的上市企業背后，都離不開私募股權投資基金的支持。一方面，資本市場的溢價回報為私募股權投資的投資者帶來了巨大的回報，PE基金在歐美已經成為富裕人士長期投資的主要配置。另一方面，資本如水，企業行舟。在美國、香港上市的企業，基本上都有私募資本的影子。私募資本的流向，既代表了投資熱點的趨向，一定程度上也反映了中國經濟的發展方向。反過來，企業上市前選擇私募資本，體現了新一代企業家的成熟之處。向私募資本開放股權，既可以充實資本金，也可以為企業帶來人才、技術、市場、融資渠道等資源，還可以幫助企業提升管理、規范財務以及提高資本運營水平，因此PE是優秀企業在公眾公司之前的合適伴侶之一。中國PE投資雖然處于起步階段，但市場前景巨大，很可能會成為下一個增長奇跡。

在金融危機的經濟環境中，由于證券市場一路下跌，二級市場上上市公司和共同基金都因此受到嚴重影響，但多數股權投資基金僅受到有限的影響，因為此類投資有較長的投資周期，需要投資人和管理人有長線投資的眼光。同時，短期的市場波動更多的是影響具有市價的上市公司，對投資于未上市企業的股權投資，其業績表現受到的影響較小。從歷史數據看，經濟環境惡劣時可能是PE投資的最佳時點。

從（圖一）數據可以看出，從1986－2005年，在經濟相對緊縮的1991－1993年和2001－2003年時間段內成立的PE基金的平均回報顯著高于其他年份成立的基金回報。探究其中的原因，PE投資的平均周期，從投資企業到企業上市，最后解除限售鎖定獲利兌現退出，普遍的情況是3至5年，比如，2009年投資的企業，退出時間會在2012－2014年，以目前宏觀形勢判斷，若預期2010年證券市場會逐步復蘇，也就是說2009年的投資會在下一輪周期的繁榮時期獲得退出。這是對經濟下行中成立的PE基金反而取得高收益的解釋之一。另一種解釋可以從企業本身考慮，經濟不景氣會使很多企業減（停）產甚至倒閉，這是一次自然的行業洗牌過程，能夠挺過這樣的非常時期，企業的抗風險能力會大大提升，在細分行業中的地位也會有很大的提高，即行業企業經歷優勝劣汰后，PE投資選擇到優質企業的概率增加了。此外，處于經濟下行過程中，很多先前現金流寬裕的企業也會遇到融資困境，這樣就為私募股權資本帶來了議價權。由于PE投資本身是非市場化定價的機制，對于企業的估值方法不一往往引起投資價格上較大的差異。而競價機制在投資高潮時肯定有利于企業主，哄搶項目的場面在2007至2008年屢見不鮮。展望2009年，經濟“底部”不明朗之前，很多專業投資機構也會有觀望的情緒，這樣整個股權投資市場的活躍程度會降低，競爭項目的可能性也就自然降低了。從以上幾個方面可以看出，對于PE投資周期的把握、行業企業自然優勝劣汰和對議價權的掌控，成為經濟下行中成立的PE基金跑贏其他基金的三大利器。

不僅僅是市場發出了積極的信號，國家對于私募股權投資的一系列扶持和引導政策的傳導機制也正在顯現。不久前國務院發布的金融30條指出，要加強對社會資金的鼓勵和引導。出臺股權投資基金管理辦法，完善工商登記、機構投資者投資、證券登記和稅收等相關政策，促進股權投資基金行業規范健康發展。醞釀良久的《股權投資基金管理辦法》漸行漸近，極有可能今年上半年推出。期待已久的創業板也風生水起：2009年1月14日，中國證監會主席尚福林在全國證券期貨監管工作會議上表示，今年將推出創業板，服務建設創新型國家戰略。創業板市場已經進入實質性籌設階段，上市門檻將低于目前的中小板市場，為PE的退出提供了更多的渠道。保監會擬放開保險資金對PE領域的投資，初步估計規模為2000億元。

經歷了市場的起伏和風險的教育，投資者的心態已趨于成熟，在目前的市場情況下投資PE，樹立長線投資的心態，選擇有較強持續性業績的管理團隊，做一個成熟的LP（PE基金的有限合伙人），不失為明智之舉。當然PE投資由于其流動性差且對投資人的資金規模有很高的要求，同時需要對GP的團隊、過往投資業績、投資策略等進行認真科學的分析篩選，因此投資人可借助第三方專業理財機構的力量在充分了解的基礎上進行投資。

在2008年2月至4月由Coller Capital進行的全球LP調查顯示，68%的LP相信優秀的GP會在未來3至5年的收益率上超過證券投資，這也是新的LP會加入PE投資領域的主要動機，而不是為了達到分散投資的目的。80%的LP認為PE投資會持續吸引大量新的LP的加入。

光速創投中國合伙人曹大容認為：“2005年—2007年IPO旺季時期在美國成功上市的50多家企業，均在2001年互聯網危機時就已存在。按照這樣的邏輯，在下一個IPO旺季時期成功上市的企業在這一輪的危機到來之時也都已存在。現在我們要做的就是挖掘出這一批企業。為此，2009年我們將加速投資節奏，增加在中國的投資案例，2009年將是一個投資年。”

在全球金融危機的情況下，中國成為新興市場中最值得投資的市場。正在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，眾多的PE巨頭一致看好中國的發展前景，對中國的市場充滿信心，在他們加大對中國的投資的時候，希望我們的投資者能夠更多地抓住機會。

“熊市播種，牛市收割”。當別人只看到危機的時候，一個成熟的投資者會找到機會。當我們在冬天播下種子，就一定會分享到未來30年中國經濟成長的饕餮盛宴。

（作者為諾亞青島財富管理中心總經理，美國特許財富管理師）

In finance， private equity (PE) is an asset class consisting of equity securities in operating companies that are not publicly traded on a stock exchange. In the course of dealing， the buyers can get profits from the companies going public， from mergence， or the management purchasing back the equity securities. Many famous Chinese listed companies， such as Alibaba， Mengniu， Coship， Goldwind， and Ctrip， received PE support before going public. Despite the fact that PE in China is still in its initial period， the enormous market potential perhaps will be the next growth miracle.