Ａ股下半年賺錢機會

1500點，不，1200點……或者是900點。就在半年多前，投資者還深深地陷在A股市場沒底限似的下跌情緒當中。

持續看空的理由很簡單，因為金融危機所導致的全球經濟衰退會像1929年那樣哀鴻遍野，即便是依然能夠保持高增長的中國也會受到嚴重的創傷，何況就中國經濟本身而言還存在重大結構性調整的迫切需要。

行情總是在絕望中誕生。

政府頻頻出手救市之后，2008年四季度慘淡的經濟數據在2009年的前四個月得以收窄和修復?；嘏嫩E象在資本市場中看得更加清晰，以深圳成份指數為例，今年1月至今幾乎是呈單邊上揚的態勢，上漲60%，如果自去年10月末創下5577點的低點算起，至今深成指升幅則達到80%。

從深圳、上海兩市成交量水平觀察，今年2月以來，股市平均單月成交量水平超過了2007年大牛市的平均單月成交量。顯然，在這一輪資金推動型行情的背后是投資者對于資本市場預期和經濟預期的信心驟漲。

2009年已至年中，接下來又會發生什么呢？資本市場的先行回升會是實體經濟復蘇的預演嗎？A股市場是否已經終結了熊市而步入新一輪牛市呢？這一切會按照我們的樂觀預期那樣發展嗎？

中信證券預測：市場已經沒有理由回到很差的狀態，下半年股市上漲的最高限應該在3000點附近。

大市值股票會上漲

口述|中信證券首席策略分析師 于軍 出處|《英才》雜志6月刊

現在大家普遍對2010年的經濟形勢的判斷要比2009年好，因此，資本市場沒有理由回到很差的狀態。我們認為，目前的A股市場行情屬于新一輪牛市第一階段的可能性比較大。

就近期的A股行情而言，調整的幅度不會太大，因為人們對經濟期望值都比較高，政策不斷刺激，流動性也很充裕，這三個支撐因素沒有明顯的變化。但在這三個因素中有一個因素出現明顯變化時，就會有比較大的調整。比如，上市公司一季報預期比較差，所以市場各方對一季報的反應并不強烈，但如果中報出來還比較差，那市場就會有反應了。

目前，經濟形勢見底應該是很明確的，所以今年股市很可能形成一個“U”型的軌跡，下半年大盤震蕩向上的可能性比較大，如果行情確立，將會演變成一輪整體的牛市。

我們覺得所謂牛市還是熊市，其實是探討那些大市值股票漲還是不漲，現在小市值股票已經反映牛市的狀態了，但那些大市值股票還沒有反映出來，漲幅很小。未來我們討論這個市場是向上還是向下，實際上也就是討論這些大市值股票向上還是向下，像工商銀行、中國石油等是不是還能向上走。

經濟恢復在得到逐步確認的過程中，這些大市值股票將可能會往上走，如此會帶動指數向上走。但因為宏觀經濟的恢復沒有那么簡單，國內外的經濟形勢都比較復雜，產業政策、區域政策等等也不是均勻變化的，所以A股市場將會是一個震蕩向上的過程，下半年市場上漲的最高限應該在3000點附近。

2009年上市公司業績會比2008年業績有一個小幅的增長，按月份或者季度走勢看，將是一個前低后高的態勢。

總體來看，下半年我們繼續看好“周期+金融”類上市公司的投資機會。從供給需求價格彈性看價格上漲空間，原油、銅、鐵礦石等上游資源品價格上漲空間最大;從庫存周期看行業復蘇次序，大致為消費、能源大宗商品、工業制成品、基建、中間材料;從流動性充裕角度看，我們看好證券、保險、銀行等金融行業。

國泰君安證券預測：基本可以肯定的是，我們應該已經進入市場最低點的右側區域了，資本市場仍然會繼續上漲一段時間。

下跌空間有限

口述|國泰君安證券研究所常務副所長 譚曉雨 出處|《英才》雜志6月刊

一季度GDP將是自次貸危機以來中國經濟衰退的最低點，以后經濟的逐季回升會是大概率事件。

經濟數據的回暖明顯是由投資推動的，但有可能造成未來產能更加過剩的隱患。中國經濟的全面復蘇有待全球經濟復蘇。

從資本市場的總體趨勢上看，未來繼續上漲的力量更強大。去年11月到今年3月初，中國A股市場在如政府擴大貨幣投放、出臺4萬億投資、加上去年11月以后的大幅降息等政策驅動下，走出了一波獨立行情，屬于資金推動型上漲。當然，中國市場還有其自身的一些特點，比如投機炒作氣氛很濃。不過，與境外企業和金融機構相比，中國企業和金融機構總體還是比較健康的，資產負債表上沒有出現什么太大的問題，所以能夠走出獨立行情。

現在，可能很多人又開始擔心通脹了，因為這么多信貸投放進去之后，一旦經濟持續回暖，就有可能促使通脹快速發生。短期來看，中國經濟受境外經濟影響依然很大，出口這一塊下滑很大，同時產能過剩壓力很大，所以我們認為，通脹在今年內發生的可能性比較小。

總體判斷，現在的經濟正處于這一輪經濟調整的底部，宏觀經濟和股市出現了相背離的現象。不過，基本可以肯定的是我們應該已經進入市場最低點的右側區域了，資本市場仍然會繼續上漲一段時間。下半年股市的波動是肯定的，但是隨著經濟逐漸轉好，資本市場將獲得更多的實質性支撐，下跌空間有限。

此外，如果經濟開始回暖，上市公司業績預期也會逐漸好轉，從而形成對整個市場估值的支撐。不過，全球經濟開始復蘇才能夠真正展開新一輪牛市，目前股市的表現更多是反彈行情，缺乏持續上漲的基本面支持。

在這樣的宏觀經濟背景下，金融和地產等行業未來將會有更多的機會。

中國銀河證券預測：目前看雖然還可能會創新高，但理性分析，再往上漲的空間比較有限，而上推的力量也在減弱。

離行情頂部不遠了

口述|中國銀河證券首席策略分析師 秦曉斌出處|《英才》雜志6月刊

目前宏觀經濟肯定是已經見底了，但回升力度不一定很強，我們預測將是一個“L”型的復蘇軌跡，這是一個比較長的時間概念。

今年就各個季度來看，宏觀經濟的同比增速會越來越高，這其中可能有去年基數的原因，但是我們認為實體經濟形勢并不會就此有明顯的變化，甚至可能會比很多人的樂觀預期有一些差距。

對于中國股市來說，現在可以確立前期調整的低點1600點是一個大的底部，這個底部要想再回去是相當難的。

這一輪行情的動能主要還是經濟見底回升，流動性超預期釋放，再加上政策強力刺激，導致市場發生了趨勢性的變化，但何時能恢復到2007年的水平就很難講了。

根據目前的情況看，這一輪行情的頂部應該不太遠了，再往上漲的空間比較有限，而上推的力量也在減弱，除非經濟形勢有大幅的改善并超出人們的預期，否則就將是一個震蕩市為主。

當然，股市的上漲有時候不完全是由經濟基本面來支撐的，也有情緒的因素。

金融危機對上市公司業績的影響是非常大的，今年一季度和去年同期相比依然下降20%多，預計二季度業績或者今年前三個季度和去年同期相比業績都不會太好。我們認為，2009年上市公司整體虧損面有可能會加大，當然這要取決于下半年經濟怎么走。

下半年在投資中，和4萬億投資密切相關的基礎設施行業會存在一些機會，像水泥、工程機械、建筑等行業的上市公司可關注。當前，中國制造業等行業產能過剩比較嚴重，需求這塊卻始終沒能有太大的改善。因此，我們認為上市公司盈利的水平和前幾年相比還會差很多，這在一些公司中已經體現出來了。

安信證券預測：中國經濟已經走過了“Ｖ”型底部，并已轉入右側上升過程，經濟二次探底的可能性正在變小。

“V”型反轉

口述|安信證券首席經濟學家 高善文出處|《英才》雜志6月刊

隨著一系列經濟數據的出臺，在經濟層面，當前中國經濟已經走過了“V”型底部，并已轉入右側上升過程，經濟二次探底的可能性正在變??；在市場層面，我們的看法是市場的上漲需要且有可能逐步從單一的流動性推動轉化為流動性和盈利共同推動。

實現這一轉折的關鍵在于財政刺激逐步發生作用的同時，房地產市場實現全面回暖，并帶動國內需求的恢復。這樣的轉折看起來正在發生，但可能還需要進一步觀察和確認。

縱觀全球，主要中央銀行都在采取寬松的貨幣政策，基礎貨幣出現了爆炸性的增長，但是在可以預見的將來，通貨膨脹的風險仍然相當小。

原因在于三個非常明顯的事實：一是全球信貸市場尚未恢復到正常狀態，由于銀行的資本壓力，信貸供應和創造過程仍然很不活躍；二是在全球范圍內，從制造業到服務業出現了非常嚴重的產能過剩，再加上美國去杠桿化的持續壓力，即使未來美國和全球經濟能夠恢復，在趨勢上其勢頭注定會是比較疲弱的，從而導致產能過剩的消除需要比較長的時間；三是在全球勞動力市場上存在著嚴重的勞動力過剩，這一狀況在可預見的將來應該不會出現根本性的改觀，更加不可能出現由于勞動力市場供不應求導致勞動工資連續大幅度上升的情況。

在這樣的經濟背景下，投資從現在的水平上反彈，主要得益于財政刺激，未來可能進一步得益于房地產市場的回暖，但這注定集中在內需導向型的行業，集中在全球化程度不那么高的行業，例如煤炭、水泥、電力、運輸、物流、建筑等。

國安證券預測：通脹是下半年的一個主題。由通縮走向通脹的過程，將會使今年股市處于最佳狀態。

反彈空間將超預期

口述|國信證券首席策略分析師 湯小生出處|《英才》雜志6月刊

用小沈陽的《不差錢》來調侃今年股市的走向：上半年人生很痛苦，在于什么呢？經濟還不咋的，但是股票已經漲得很厲害了。下半年人生更痛苦，在于什么呢？你確實看到經濟真的開始起來了，但是股票又開始不漲了。而且還要跌一些，甚至還要虧錢，人生更痛苦。

對于中國經濟的總體看法，我們還是偏樂觀的，今年股市表現到底如何，我們認為三季度很關鍵。

判斷經濟形勢是否有所好轉，先導型產業是否景氣是一個重要指標。目前來看，汽車與房地產的復蘇已經初步確定了。

我們認為，今年的宏觀形勢不能完全解釋股市的表現。股市與宏觀運行是有偏離的，實體經濟還在恢復當中，總體來說還是很差的。所以，去年以來的這輪股市上漲，是宏觀經濟和股市分離之后的反彈，而且反彈的幅度還很大，可以說是一個結構性的牛市。

這輪結構性牛市背后的推動力量，一是大家對經濟正在復蘇的判斷；二是流動性問題，低利率信貸的大量投放流入股市。因此，這輪反彈是典型的危機之后資金推動型的股市反彈。

通脹是下半年的一個主題。通縮走向通脹的過程中，股市其實處于最佳狀態。要想跑贏通脹，老百姓肯定要去投資。在實體經濟不足以吸引更多資金的情況下，股市反彈空間將超過一般人的預期。

整個股市下半年可能依托2300到2400點的下軌來展開行情，高度預期2700到2800點，而且這波上漲沖破3000點的概率也是比較大的。當然，風險可能在三季度前后出現。三季度之后，股市會再調整，這時候我們需要看企業盈利能不能跟進，再迎接跨年度行情。

穩健地來看，下半年市場可能主要會圍繞通脹做文章了。主題城市概念會比較活躍。從行業角度來說，更多可能側重于消費板塊，包括食品、飲料、白酒、超市，當然也包括地產等。

海通證券預測：下半年市場行情很可能不如上半年活躍。或將重現

1998年“W”底

口述|海通證券首席分析師 陳露出處|《英才》雜志6月刊

一定程度上說，這輪接近五個多月的上漲行情，其主要支撐來自于兩大重要因素：強有力的政策和寬松的流動性。從信貸資金投放的角度看，如果預期月度新增信貸量較一季度逐步回落，其對行情的推動力將減弱。

因此，可以預期的是，下半年市場行情很可能不如上半年活躍。

考慮到從二季度開始，出口下降將有所趨緩，國內消費增長將依然比較強勁，投資增速保持高位，而貨幣政策將繼續保持寬松局面，我們對2009年中國經濟走勢并不十分悲觀，預計全年經濟增速有望達到7.8%的水平。

但是，“硬著陸”的結束并不意味著中國經濟將重回潛在的增長水平，中國經濟依然面臨著諸多不確定性。

一方面，當前經濟的轉暖與去庫存化關系密切，終端需求的恢復相當有限。價格是供求關系的直接表現，無論是PPI還是CPI都在繼續負增長。從工業用電量、分行業的工業增加值的情況來看，工業生產整體并沒有明顯起色。經濟在短期回升后可能面臨再度衰退的風險，或重現1998年“W型”觸底；另一方面，在中國經濟沒有找到諸如2001年加入WTO時的新增長點之前，2002-2007年蜜月式的增長在3-5年內恐怕難以出現。

就投資而言，在保持高增長的背后，存在著不少隱憂。

從投資方向來看，如果投資側重于供給面的調整，即壓縮或消減落后產能、進行技術改造等促進結構升級的行為，投資增長則無隱憂可言。但現有的證據并不足以印證這一邏輯，政府投資更多地表現為產能的簡單擴張。這固然可以推高短期的經濟表現，但無以改變中國經濟受制于外的局面。

在這樣的背景下，我們認為下半年這些領域可能會更有機會：技術創新類相關行業，比如新能源、生物醫藥等；基礎設施建設相關行業，比如鐵路建設、鐵路設備和電氣設備等；區域經濟受益板塊，比如上海兩個中心建設相關受益公司、渤海新區建設相關受益公司、海峽西岸相關受益公司等。

長江證券預測：市場未來調整的可能大于繼續上漲的可能。不過，即便調整，前期的1600點也應該是一個底部。

調整的可能性加劇

口述|長江證券研究所所長 張嵐出處|《英才》雜志6月刊

當前的經濟數據雖然讓人看到了一絲亮光，但我們也必須承認，這絲亮光有點兒刺眼。經濟增長的結構性問題沒有得到緩解，相反投資拉動型的經濟增長特征得到強化。一季度投資增長28.8%，而企業利潤出現下滑，這已經很能說明問題。

中國經濟的復蘇，短期看依靠政府強有力的刺激政策，能解近渴，卻消除不了遠慮。

在這樣的背景下，上證綜指從2008年10月28日的1664.93點，到如今持續了近五個多月的反彈。我們認為，A股市場的這輪反彈一方面是對經濟見底的提前反應，另一方面也是流動性的推動結果。

綜上所述，市場未來調整的可能大于繼續上漲的可能。不過，即便調整，前期的1600點應該是一個底部，因為這個點位是在全球金融市場風雨飄搖，國內經濟開始明顯下滑，投資者預期極度惡化的情況下出現的。

但就目前來看，推動市場真正走強的經濟環境和企業基本面因素尚不具備，市場需要在這個區域等待更令人信服的數據或者信號出現才有可能啟動新一輪牛市。所以，現在談新一輪牛市的起點有些為時過早。

不過，近期CPI和PPI存在較大的“剪刀差”，企業經營的成本壓力和環境得到緩解，如果需求端能進一步得到恢復，則新一輪行情的基礎就基本具備。

我們判斷今年的股市受政策影響比較多，熱點較多，熱點轉換也比較頻繁。新能源、醫改、4萬億投資、區域性重點項目等都曾經被市場追捧，要確定一個持續走強的板塊并不容易。

相對而言，我們認為不論是以貨幣投放為表象的經濟刺激計劃，還是各產業振興規劃或者區域性經濟熱點，不論是市場層次的豐富或者交易品種的充實，都將為整個證券行業帶來更多的業務機會，因此證券行業將是一個持續受益的板塊。

西南證券預測：下半年，如果經濟形勢進一步惡化，并伴隨著大規模解禁套現盤出現，1600點就還不能看做是一個底部。

或將再創新低

口述|西南證券首席策略分析師 張剛出處|《英才》雜志6月刊

由于一些不確定因素，當下的這一段A股行情暫時還只能看做是一個反彈，高度最多再向上10%，也就是2700、2800點左右。

目前動態估值還不明朗，但從上市公司整體的一季報來看靜態估值已經偏高，無法支持此輪反彈的延續。下半年，如果經濟形勢進一步惡化，并伴隨著大規模解禁套現盤出現，1600點就還不能看做是一個底部，后期還有擊穿這個點位的可能性。

今年前四個月經濟環比數據的好轉，只能說是惡化的趨勢得以緩解，但隨著對比基數的抬高，環比的數據就會面臨很大的挑戰了。因此，我們認為中國經濟保持“L”型將會是一個較長的趨勢。

對于經濟的判斷使我們認為A股市場目前處于一個估值偏高的區域，近三個月很可能將重回2000點。三個月以后，外部環境的改善是一個重要的影響因素，如果這個因素無法成立，我們自身的產業結構調整比較慢，主要的經濟數據以及上市公司財務數據可能都會引發負面效應，那有可能A股會創出新低。

2009年上市公司業績仍然會保持下降的趨勢，虧損企業的數量增加也會比較明顯，這從一季報就能看出來。一季度是400多家上市公司虧損，而年報的數據只有200多家，估計到今年底，虧損的企業也還會在400家左右。

非周期性行業在今年下半年可能會有好的表現。如果全球各國都是自顧自地投放貨幣，一旦出現滯脹，那么資源類的上市公司表現會比較好。

總體來看，今年下半年A股市場風險有兩塊：市場外的因素就是經濟層面的因素，市場內的因素一是“大小非”的解禁，另外就是創業板及主板市場IPO的啟動。

東北證券有限責任公司預測：滬市將以2300-2700點位為價值中樞，在此基礎上因為市場信心的恢復而產生30%左右的溢價。

3000點以內符合預期

口述|東北證券金融與產業研究所所長 袁緒亞出處|《英才》雜志6月刊

如何判斷經濟復蘇了呢？首先應當是社會財政收入有所提高，還有居民收入水平也穩步提高。但現在，財政收入仍然是下降的，居民收入雖然統計顯示增長了11%左右，可社會就業壓力依然很大；還有一個問題是，盡管先行指標是上升的，但我們也看到了宏觀經濟里面出口是下降的，物價是下降的，企業經濟效益也是下降的，實際上在這個時間點上各種數據并沒有形成一致的上升頻率，還比較錯亂。

其實，這也是因為很多東西我們并沒有理清楚。比如，我們的投資，為了保經濟指標不下滑而選擇一些項目集中投資，但我們在投資時機的選擇上是否還有一些欠考慮的地方？再比如，刺激房地產來穩定經濟，中國的房地產確實需要繁榮，但是在什么樣的價格水準上繁榮，我們卻沒有一個基本的判斷，這是否又和保障民生等初衷相背離了呢？

因此，現在就判斷經濟明顯復蘇有些牽強，因為經濟復蘇的過程中，我們可能還會面臨一些下行的風險。

對于A股市場來說，我們認為，目前走勢還會持續一段時間，因為在經濟復蘇的預期以及低利率下，包括房地產、資源類的資產價格都有向上走的意愿。因此，本輪的超跌反彈很可能直接進入到有業績支撐的穩步行情當中，當然也還存在指數不斷創出反彈新高后，用一波回檔來對接經濟基本面的常規過程。

具體到對指數的判斷，我們年初判斷的是上海市場將以2300-2700點位為價值中樞，在此基礎上因為市場信心的恢復而產生30%左右的溢價。也就是說，3000點以內都在我們的預期當中。

如果說前期完全是超跌反彈加上經濟復蘇預期的反彈，那么現在它已經完成了使命，不能說1664點到2600點了還是大熊市的超跌反彈。或許經濟還有可能在某些因素下出現反復，但接下來市場行情是應該進入新一輪牛市的開端了。

總體來說，對于下半年的行情我們還是保持樂觀的，流動性和低利率可能掩蓋掉一些不確定因素，每一次下跌都是買入的好時機，對于石油、鋼鐵、金融、房地產以及消費類的行業上市公司可以多加關注。

國金證券預測：4月到10月期間，股市很難看到大幅度上漲。

非牛非熊震蕩上升

口述|國金證券首席經濟學家 金巖石出處|《英才》雜志6月刊

我們把今年全年的股市畫出一個兩頭高中間低的形態，前期也就是第一季度高，主要源于資金面和情緒面的互動。中間一段，股市可能較大幅度下調，主要源于流動性回收和政策性降溫，年底可能出現基本面驅動，這是我們對今年整個市場畫出的一個“聚寶盆”曲線。根據最近股市的調整，我們認為，下半年市場將以滬指2500點為中樞，圍繞其進行正負15%-20%的震蕩。

實際上，我們不能判斷市場到底是熊市還是牛市，而是把它定義為震蕩市，非牛非熊，震蕩上升。

根據目前股市的表現，我們認為，股市近期可能發生小幅調整，因為央行的流動性回收，政府的政策性降溫，新股恢復發行的預期以及大小非股票的放量減持等等。因此，下半年市場可能將以滬指2500點為中樞，圍繞其進行正負15%—20%的震蕩。

從目前出臺的經濟數據看，前期經濟的急速下跌已經結束，同時，擴張性的宏觀調控政策明顯生效。但是，由此判斷經濟調整已經見底還有點兒早。

接下來，又會有哪些可能影響到股市的外部因素呢?在國內，我們需要關注三個事件：即基本面是否削弱、流動性是否回收、政策面是否降溫。從目前看，央行回收流動性的動作已經開始。因此，我們認為，4月到10月期間，股市很難看到大幅度上漲。

中國股市有三大特征：第一是情緒性特征，第二是政策性特征，第三是成長性強。持續的高成長和持續的高估值具有同步性。從這個意義上講，未來市場有可能挑戰合理高估的上限，它并不代表市場的真實價值，而是對未來高成長的預期，特別是對高通脹的預期，驅動了中國股市的合理高估，甚至不合理高估。我們對2009年上市公司業績的判斷整體上是悲觀的，但對今年股票市場的整體表現卻是樂觀的。

在這樣的形勢下，2009年所有行業都面臨著機會。其中，我們第一個重點關注周期性行業參與周期性經濟復蘇，其次重點關注國企壟斷行業參與國進民退，第三個重點關注的是政策驅動型行業。如果用這三個指標來看國企占主導地位的行業，就得出與鐵路、公路、機械等相關聯的行業將會是今年投資機會與成長性的選擇。