有色板塊井噴行情

“上天入地”式的價格走勢，使得有色金屬板塊成為A股市場歷來最具交易性機會的一個品種。

研究支持|安信證券有色金屬行業分析師 衡昆出處|《英才》雜志4月刊

“上天入地”式的價格走勢，使得有色金屬板塊成為A股市場歷來最具交易性機會的一個品種。

無論是行情起步階段的人氣王馳宏鋅鍺（600497.SH），還是推動指數創下新高的中國鋁業（601600.SH）、云南銅業（000878.SZ），亦或是大盤深幅調整時的中金黃金（600489.SH）、山東黃金(600547.SH)，再到近期帶動市場回暖的紫金礦業（601899.SH）、五礦發展（600058.SH），觀察從2006年起始的大牛市至2008年的大熊市，有色金屬板塊幾乎是在2006至2008年整輪周期行情的不同階段皆有突出表現的一個板塊。

如果直觀的從上市公司股票價格來分析，這一板塊堪稱A股的“富礦區”。在40多家有色金屬上市公司中，股票市值曾經超過百元的上市公司有山東黃金、中金黃金、馳宏鋅鍺、吉恩鎳業（600432.SH）、錫業股份（000960.SZ），一度占據百元股俱樂部的半壁江山。而有近一半的有色金屬上市公司股價曾經達到過50元以上，并且其中不乏云南銅業、貴研鉑業（600459.SH）、寶鈦股份（600456.SH）、宏達股份（600331.SH）這樣的準百元股。

不過，金融危機導致全球有色市場需求下降明顯，國內有色金屬行業企業整體業績同比下滑明顯，大部分上市公司發布了2008年業績預警公告。事實上，自二級市場牛市見頂以來，有色金屬板塊也是調整幅度最大的板塊之一，一些股票的跌幅甚至高達90%，目前仍有大量有色金屬類公司的市值僅為峰值時的兩成左右。

板塊深幅的調整是市場投資者對有色金屬行業未來預期的下降，亦是對過去狂熱行情的極端反應。但正是因為有了充分的調整，已經很好的消化了市場對于這一板塊業績風險的釋放，因此在近期的市場中，有色金屬板塊出現了明顯的修復性行情。

2009年2月25日，管理層出臺了《有色金屬產業振興計劃》，并指出：鼓勵有實力的大型企業以多種方式重組，使銅、鋁、鉛、鋅骨干企業的產量占全國的比重分別由目前的70%、55%和40%，提高到2011年的90%、70%和60%。有色金屬產業躋身十大振興產業之列，無疑為產業保持穩定發展定了調，而行業內可能發生的并購重組亦為資本市場的炒作帶來想象空間。

從前述的有色金屬在資本市場、實體市場的價格走勢，我們觀察到這一板塊甚至比銀行業的經營指標對于宏觀經濟環境變化更加敏感。倘若經濟回暖，有色金屬的市場需求變化很可能會率先做出反應。本期《英才》榜單邀請到安信證券研究中心有色金屬行業資深分析師衡昆，深度分析有色金屬這個很可能會成為貫穿2009年股市行情的一個焦點板塊的市場趨向和投資價值。

觸底回暖行情

長期來看，隨著全球經濟在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中國經濟重新復蘇，有色金屬消費增長有望加速。

2008年底大幅計提存貨跌價損失和清理存貨等主動性市場行為，使得有色金屬行業上市公司在2009年已經有了相對明確的業績回暖預期。

根據全球大宗商品價格指數顯示，受金融危機和經濟危機的雙重打擊，2008年四季度全球大宗商品價格大幅回落，當季代表19種大宗商品的Reuters/Jefferies CRB Index指數跌幅度達到33.6％，僅10月就下跌22.3%，成為該指數創建53年以來的單月最大跌幅。（圖表一）

“2008年四季度有色金屬的這輪調整無論從幅度還是速度，都是很少見的?！焙饫フJ為，有色金屬行業價格基本都是全球定價的，因此作為世界上最大的有色金屬出口國和主要消費國，中國必然會受到比較大的市場聯動影響。

由于價格下跌的速度和幅度超過以往周期，2008年四季度國內有色金屬行業遭遇了至少是有市場記錄（1978年）以來的最大季度虧損，鋅、鋁、鎳等行業出現全行業企業虧損。

“雖然行業出現虧損，但現在已經是最壞的時候了。”衡昆認為當前有色金屬運行在行業周期的底部，進一步下滑的可能性非常小。支撐這一觀點的一個重要原因則是很多有色金屬企業在2008年底一方面大幅計提存貨跌價損失，另一方面開始著重清理存貨。

在公布的業績預告中，超過七成的有色金屬上市公司都有進行存貨損失計提，這雖然使整個2008年的業績年報更加難看，但在接下來的2009年，這些企業就可以甩掉很多負擔，其業績也不會出現更多的不確定性。

“從存貨周轉天數指標觀察，國內鋁、銅和黃金行業存貨清理行為已經結束，鉛、鋅等行業存貨清理也近尾聲，加上成本改善以及財務費用下降等因素，預計今年一季度有色金屬行業可能會進入盈虧平衡點。”衡昆認為今年一二季度有色金屬上市公司的業績報不會出現明顯好轉，但肯定會強于去年四季度。

行業回暖的心理預期也已經表現在了A股市場當中。2008年11月大盤回暖至今年2月中旬階段性高點出現的同期，有色金屬板塊受到大資金介入（市場傳聞有59億資金）而發動行情，其板塊上市公司平均漲幅超過50%，明顯領先于大盤指數40%的漲幅，而以寶鈦股份、吉恩鎳業、馳宏鋅鍺等板塊強勢股均有翻番的表現，即便是在2月末的調整行情中，有色金屬板塊依然維持強勢整理的形態。

尤其是在今年2月，持續有市場增量資金選擇介入有色金屬板塊，而目前這一板塊并沒有大資金的流出跡象，說明主力投資者對有色金屬運行在行業底部的判斷是認同的，近期行情并非只是短期的市場炒作。

對未來充滿信心的還有上市公司的大股東們，2月初，常鋁股份（002160.SZ）、廈門鎢業(600549.SH)、辰州礦業（002155.SZ）、寶鈦股份、金鉬股份(601958)等5家公司大股東宣布增持，盡管公告大股東增持的上市公司比例占行業企業數量比較小，但在本身持股比例已經很高的情況下宣布大比例增持卻是其他行業所少見的。

安信證券的一份有色金屬行業研究報告指出：長期來看，隨著全球經濟在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中國經濟重新復蘇，有色金屬消費增長有望加速。大約在2010年以后，有色金屬價格將會再度走強?？紤]到中國重化工業和城市化進程仍未結束，如果美元重新開始貶值，并帶動原油價格上升，那么有色金屬價格再度走強可能還會提前。

倘若這樣的判斷與實際走勢沒有太大出入，那么則意味著有色金屬板塊上市公司的表演仍然會貫穿下一輪周期行情的始末。“這個行業的一個特點就是彈性比較大，企業盈利彈性大，股價的彈性也比較大，只要看清方向，就一定有比較可觀的回報。”

對于大的宏觀經濟環境，衡昆表示樂觀。“今年下半年出現經濟恢復的可能性很高。因為中國是消費大國，消費市場增量占據了全球市場的一多半。具體到有色金屬行業，雖然有一些振興計劃出臺，但那是長效的刺激，短期內還必須看經濟復蘇的狀況，不過有色金屬必將會是今年最活躍的板塊之一?！?/p>

尋找行業買點

并不是所有有色金屬上市公司都將有表現的機會，不同品種的運行周期差異會導致行業內上市公司股價走勢出現分化。

政府強調產業規模的政策引導下，行業整合很可能成為有色金屬未來最重要的炒作點。

當然，并不是所有有色金屬上市公司都將有表現的機會，不同品種的運行周期差異會導致行業內上市公司股價走勢出現分化。

來自英國商品研究機構Brook Hunt的統計，從邊際成本的角度觀察，全球約25%以上的鋅、鎳和鋁生產商的現金成本高于目前市場價格，而全球超過90%的銅生產商其現金成本仍然低于目前的銅價，表明銅價仍有進一步下跌的空間。

如果從減產幅度觀察，鋅、鋁和錫行業的減產幅度最大。其中鋅行業由于價格下跌早于其它品種，2008年下半年以來，全球大中型礦山紛紛減產。截至目前，2009年鋅精礦產量預計將減少60.5萬噸，相當于全球鋅精礦總產量的5.1%。

根據全球市場信息，綜合考慮成本和企業減產速度等因素，衡昆預計國內黃金行業仍能保持較好的盈利水平，銅價仍可能繼續下探，鉛、鋅、鎳價格已經處于周期底部，有望扭虧為盈，而鋁行業（包括氧化鋁和電解鋁）由于庫存水平較高，價格低迷時間將長于其它品種，仍將面臨全行業虧損。（圖表二）

具體到主要的行業企業：

鋁行業由于2009年可能全行業虧損，加上庫存較高需要時間來消化，估值吸引力偏低，短期內缺乏投資機會。

鉛鋅行業價格已見底，板塊中中金嶺南公司估值偏低，資產盈利能力強，有產能擴張的優勢，再加上有期貨概念，因此比較具有投資吸引力，與之類似的還有西部礦業；而鋅業股份很可能出現2007至2009年的連續虧損，加上公司資產負債率較高，未來財務狀況堪憂；宏大股份也是市場關注度較高的公司，但其應收賬款去年三季度時高達10.2億元，且周轉天數比較長，因此面臨大幅計提資產減持的可能。

銅行業中的老牌龍頭云南銅業預計2009年虧損面較大，且就目前的2008年三季度報表看資產負債率達74.8%，每股經營活動現金流為-4.43元，以及與集團公司等諸多關聯方之間的應收賬款、預付款項等欠款總額高達70.6億元，未來面臨較大的財務和經營風險。而同板塊中的江西銅業的盈利前景仍不確定，因此，短期內應回避此類上市公司。

錫行業中錫業股份減產幅度很大，雖然錫價見底，但其公司估值仍然偏高；鎳行業鎳價正在底部運行，但由于不銹鋼消費低迷，價格難以上漲。由此判斷，吉恩鎳業與貴研鉑業估值水平仍然較高于整個板塊。

黃金行業價格難創新高，短期內積累的風險已經比較大，但這一板塊可能因全球經濟進一步下滑而保持強勢，且其行業經營風險小于其他有色金屬子行業。板塊中現金周轉山東黃金是比較好的防御性投資品種，中金黃金因為目前約一半的盈利來自于銅，因此2009年盈利面可能會大幅回落。

除了各品種的基本運行情況外，政府強調產業規模的政策引導下，行業整合很可能成為有色金屬未來最重要的炒作點。這其中金鉬股份、寶鈦股份、紫金礦業、西部礦業、新疆眾和（600888.SH）等在過去一年間完成了再融資，資產負債率低，現金流充裕，而且賬面現金大于有息負債，財務風險較小的公司將可能成為行業整合的發起者。