保險:第二次考驗

降息周期再次來臨，在上一次降息周期中深受“利差損”之困的保險行業(yè)，將在銷售、份額、投資、內(nèi)控等方面面臨壓力，償付能力再受考驗

《財經(jīng)》記者 陳慧穎

對于習慣了規(guī)模擴張的保險業(yè)而言，在逆境中改革已成為無法回避的課題

對復業(yè)30年的中國保險業(yè)而言，2008年可謂禍不單行。從年初的雨雪冰凍災害開始，地震、臺風等巨災頻頻來襲。中國保監(jiān)會預計，保險行業(yè)為此做出的賠付約為100億元。隨著全球經(jīng)濟日益惡化，各國股市次第下跌，保險公司所持有的海內(nèi)外各類權益類投資暴露于這樣的風險之下，相關資產(chǎn)估值不斷縮水。

這還僅僅是一個開始。2008年下半年，央行連續(xù)降息，通貨緊縮的前景，給主要依靠投資收益盈利的中國保險行業(yè)帶來了極大的挑戰(zhàn)。市場仍不禁擔心，“利差損”會不會卷土重來，退保風波會不會再現(xiàn)?

“保險業(yè)面臨的真正考驗可能在2009年，甚至2010年。”中國保監(jiān)會主席吳定富在2008年12月27日召開的全國保險工作會議上如是判斷。

2009年，無疑將是保險行業(yè)接受鍛打和淬煉的一年。壓力將從銷售、份額、投資、內(nèi)控等各個方面?zhèn)鲗н^來，最終反映在償付能力上。對于習慣了規(guī)模擴張的保險業(yè)而言，在逆境中改革已成為無法回避的課題。

又見降息周期

2008年，利率水平先升后降，從年初的“防通脹”到歲末的“保增長”，保險公司也跟隨中國經(jīng)濟走過了一個輪回。

1995年以前，保險行業(yè)的費率監(jiān)管制度尚未建立，產(chǎn)品由保險公司自由定價。1999年6月，中國保監(jiān)會下發(fā)《關于調(diào)整壽險保單預定利率的緊急通知》，規(guī)定壽險保單預定利率不超過年復利2.5%的上限，但中國人壽、中國平安、太平洋保險等公司已經(jīng)銷售了大量的高利率保單。當時，央行連續(xù)八次降息，投資收益率達不到保單資金成本的要求，出現(xiàn)了嚴重的“利差損”。

此后數(shù)年，上述三家公司分別通過資產(chǎn)剝離、引入戰(zhàn)略投資者和上市融資等方法緩解“利差損”壓力。2000年至2004年間，受宏觀經(jīng)濟影響，保險業(yè)整體投資回報僅為3%左右，但因預定利率只有2.5%，壽險公司并未形成新的“利差損”。

2004年后，宏觀經(jīng)濟重返加息周期，令保險行業(yè)的投資收益率大幅增加，而2.5%的預定利率上限則明顯偏低，影響了消費者對傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的購買積極性。保險公司則通過大力開發(fā)分紅、投連、萬能等產(chǎn)品對沖這種影響，并形成了今天壽險公司的產(chǎn)品線格局。

如今，降息周期又至。動態(tài)地看，舊的“利差損”在短期內(nèi)還會有加重的趨勢。對于在最近一兩年才開始沖規(guī)模的新壽險公司來說，在目前的市場環(huán)境下配置新增保險資金，也會遭遇更大的困難。

“隨著中國降息進程的深入，我們預期十年期國債收益率將下探至2.5%以下，十年期企業(yè)債收益率也可能低于4.0%。保險公司投資收益率將隨著新增保費投資和舊債到期再投資而逐漸下滑，預計2009年至2010年，保險公司實際投資收益率將顯著低于其長期投資收益率5%至5.5%的假設。”中金公司保險業(yè)分析師周光在報告中，道出保險公司在2009年的投資困局。

通貨緊縮還不是故事的全部。“短期通貨緊縮，長期通貨膨脹”，是很多投資機構對宏觀大環(huán)境作出的判斷。

中國人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長繆建民認為，通貨緊縮對債務人不利，通貨膨脹對債權人不利。保險公司一方面作為保單持有者的債務人，另一方面又大規(guī)模投資于固定收益類資產(chǎn)，如何能在通貨緊縮與通貨膨脹之間制定長期政策，把握投資尺度，既防范短期的風險，又為中長期的風險做好準備，是考驗保險公司投資能力的一道難題。

“現(xiàn)在外部環(huán)境跟十年前很類似，或者說更加嚴峻，如果不能正確認識，出現(xiàn)跟十年前同樣的資產(chǎn)錯配，我們就會背上巨大的包袱。”繆建民在2008年底表示。

保費重計沖擊

2008年上半年，中國壽險業(yè)七成以上的新增保費來自分紅、投連和萬能等投資型產(chǎn)品。但隨著全球經(jīng)濟危機的來臨，瑞士再保險預測，全球壽險公司投資型產(chǎn)品的銷售將受到壓制。

去年9月、10月、11月三個月，這一趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)出來。由于銀保渠道的保費收入增速明顯下滑，中國人壽、中國平安和中國太保三家上市公司的保費收入增速已經(jīng)明顯放緩。

中金公司分析師周光預計，2009年保費收入增速將顯著放緩，從而對行業(yè)增長前景產(chǎn)生負面影響，“壽險保費收入增速放緩，可能成為顯著影響投資者情緒的負面因素”。

這一調(diào)整，背后不僅有市場這只“看不見的手”，亦有監(jiān)管機構修訂會計準則的推動作用。

中國保監(jiān)會2009年的工作重點之一，就是以執(zhí)行財政部《企業(yè)會計準則解釋2號》為契機，研究制定保費收入分拆辦法和最佳估計責任準備金標準，引導保險行業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結構，增強產(chǎn)品的保障功能，更加科學地反映公司的業(yè)務規(guī)模、財務狀況、盈利能力和風險狀況，在2009年底前消除境外上市公司的境內(nèi)外會計報表差異。

中國保監(jiān)會曾下發(fā)關于保險合同保費認可實施細則，向各家公司征求意見。按照新準則，目前保險責任很小的投連和萬能險的大部分保費，將不能計入保費收入，因此，保費收入的統(tǒng)計口徑和財務處理上將發(fā)生很大變化。

一旦新保費認定方法實施，則保險行業(yè)的總體保費水平將出現(xiàn)下降，“當然，這只是統(tǒng)計口徑變化所致。”一位大型保險機構的精算師對《財經(jīng)》記者表示，但由于不同保險公司的產(chǎn)品結構不同，投連、萬能產(chǎn)品占比較大的公司的保費規(guī)模調(diào)整將更為明顯。

經(jīng)過對新準則的多番研討，業(yè)界對新準則實行后的行業(yè)排名已有大致了解。在中國人壽、中國平安和中國太保第一梯隊之后，目前分列第四、第五位的泰康保險和新華保險有可能出現(xiàn)排名對調(diào)的情況。“雖然只是統(tǒng)計口徑帶來的變化，但行業(yè)排名變化，將會給一些公司帶來短期銷售壓力。”上述精算師表示。

另外，業(yè)內(nèi)的最新消息顯示，現(xiàn)在監(jiān)管機構還在討論對分紅產(chǎn)品的保費收入進行拆分，以此促進保險公司提高產(chǎn)品的保障功能。這一政策還在研討之中，操作細節(jié)尚未落實，目前無法評估相應的影響。

償付能力剛性

金融危機引發(fā)的一系列巨變，讓保險公司從狂熱的投資沖動和價格戰(zhàn)中清醒過來。在市場和監(jiān)管的雙重作用之下，盈利水平和償付能力或許可以代替保費規(guī)模，成為保險公司關注的最新重點。

2008年7月，中國保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)是，全國共有12家保險公司陷入償付能力不足的窘境。隨后公布的一批中報顯示，幾家大型保險公司的償付能力均有不同程度下降。但自去年下半年開始，公開市場融資渠道幾乎完全關閉;非公開的股權轉讓交易中，買賣雙方又難以對價格達成共識，一些保險公司的股東的資金實力也受到金融危機的影響，增資事宜遲遲未決。整個保險行業(yè)都感受到了償付能力不足的壓力。

2008年下半年，中國保監(jiān)會出臺了新的《保險公司償付能力管理規(guī)定》，以償付能力為核心的監(jiān)管制度逐漸剛性化。今年1月開始實行的分類監(jiān)管，分類首要標準即是公司的償付能力充足率。因而，行業(yè)內(nèi)對償付能力的重視水平空前。

“在保險行業(yè)發(fā)展初期，增資發(fā)債是公司補充償付能力的重要手段。但這種方式不可持續(xù)，惟有盈利和由此而來的資本積累，才是保險公司可持續(xù)發(fā)展的正途。”一位分析師對《財經(jīng)》記者說，“要在2009年做出好的top line(意指收入)很難，但他們還有機會給投資者一個好的bottom line(意指利潤)。”

新業(yè)務 新投資

進入2009年，中國保險行業(yè)將進一步向一些新的業(yè)務領域和投資機會進發(fā)。在業(yè)務領域，最受關注的莫過于與“三農(nóng)”相關的保險;而在投資領域，保險公司在基礎設施、私人股權投資和房地產(chǎn)等渠道的突進又最為市場關注。

中國保監(jiān)會2009年工作的第一要務是“貫徹落實中央決策部署，更好地服務經(jīng)濟社會發(fā)展”，其中的一個重要政策導向，即為加快發(fā)展“三農(nóng)”保險。

目前，產(chǎn)壽險公司已在廣大農(nóng)村開展了多樣的保險業(yè)務。2009年，農(nóng)業(yè)保險的覆蓋面將進一步擴大，農(nóng)村小額保險試點經(jīng)驗也將得到推廣，對“三農(nóng)”保險產(chǎn)品服務的創(chuàng)新和推廣力度將進一步升級。

在投資渠道方面，國務院已經(jīng)批準保險資金進一步擴大對基礎設施項目投資的試點，并適時開展企業(yè)股權投資試點。新《保險法》修訂稿中，已經(jīng)包括了允許保險公司投資不動產(chǎn)的內(nèi)容。預計新的《保險法》將在2009年上半年獲得通過。

當年“國十條”允許保險公司投資股市，隨后A股迎來牛市，保險公司也因此“平步青云”。當此經(jīng)濟危機之際，各類資產(chǎn)估值縮水，監(jiān)管機構為保險公司拓開新的投資渠道，可謂用心良苦。但各方研究表明，長期看，影響保險公司投資收益率的是固定收益類資產(chǎn)，私人股權、房地產(chǎn)等對保險公司的投資收益貢獻有限。

基礎設施、房地產(chǎn)以及私人股權投資都屬于另類投資(alternative investment)的范疇，與常見的公開市場債券、股票投資相區(qū)別。另類投資雖然形態(tài)各異，卻有投資周期長、缺乏流動性的共同特點。

近年來，越來越多的保險公司、養(yǎng)老基金等投資機構將投資領域擴大到另類投資。這類投資在保險公司的投資組合中所占比重不大，但因高回報而備受市場關注。

目前，中國保監(jiān)會將上述投資以試點的方式推進，意味著可以用于另類投資的資金規(guī)模有限，不可能對保險公司的利潤回報造成大的影響。

國內(nèi)多家保險機構均在研究保險資金直接投資未上市公司股權的方案，除了招兵買馬擴充直接投資團隊，也有公司在研討將資金交給專業(yè)PE(私人股權投資基金)管理的可能性。

一位壽險公司高管告訴《財經(jīng)》記者，本來計劃投資一些產(chǎn)業(yè)基金或者具有投資業(yè)務的公司，最主要的考慮是獲得新的投資渠道，“現(xiàn)在看，如果保險公司可以投資這些領域，為何還要假手他人?”■