主權(quán)投資:必須承受之重

中國第一只主權(quán)財富基金出師一再不利，不惟天時作祟，建立一整套市場化的公司運(yùn)營機(jī)制更成急務(wù)

《財經(jīng)》記者 李箐

對于中國投資有限公司(下稱中投)投資失誤的責(zé)難，早已不是新鮮事。然而，對于中投來說，從長期投資的角度看，短期的投資失誤乃至損失本無需自亂陣腳，與中投可供投資的總規(guī)模相比，這些損失也在可容忍的范圍之內(nèi)。問題的關(guān)鍵并不在于盡快找到盈利項(xiàng)目，而應(yīng)“反求諸己”，通過理清公司治理機(jī)制，網(wǎng)羅高端專業(yè)投資人才，為未來的投資布局做好準(zhǔn)備。

生不逢時

中投公司的成立不過一年多的時間，已經(jīng)陷入了海外投資巨虧的境地。

2007年初，全國金融工作會議決定成立中投。中投于當(dāng)年9月29日正式揭牌，注冊資本金2000億美元，由財政部發(fā)行特別國債，向央行購買外匯儲備后，向中投注資，中央?yún)R金投資公司直接轉(zhuǎn)至中投旗下。其中可用于境外投資的實(shí)際資金總額大約940億美元，這一規(guī)模僅次于中東和新加坡的主權(quán)財富基金。

主權(quán)財富基金在上世紀(jì)70年代涌現(xiàn)。各國在成長過程中，已各自摸索出主權(quán)財富基金的管理之道。不過，中投甫一出世就坐擁巨資，立即受到國際金融界高度關(guān)注，一舉一動均在聚光燈下。

中投成立之時，國內(nèi)外金融市場仍處于輝煌時刻。雖然以現(xiàn)時的眼光來看，當(dāng)時的市場無疑已透露出泡沫破滅的信號，然而當(dāng)時多數(shù)投資者并未察覺，中投亦莫能外。

中投可用于海外投資的940億美元中，到底進(jìn)行了多少投資，有多少出現(xiàn)了虧損，目前都不得而知。但從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情況及已知的幾單交易中，可知中投的艱難。

中投正式掛牌之前，已經(jīng)完成了對百仕通集團(tuán)(Blackstone)30億美元的投資。百仕通集團(tuán)是全世界最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。2007年5月，百仕通集團(tuán)計(jì)劃在紐約證券交易所公開上市，中投迅即決定以每股29.605美元的價格購買百仕通近10%的股票。

百仕通上市時的發(fā)行價為31美元，其后曾一度沖至38美元左右的高點(diǎn)，但其后屢創(chuàng)新低。2008年10月，中投耗資約2.5億美元增持百仕通，持股比例上升至12.5%，小幅拉低了持股成本，但總體投資虧損仍慘不忍睹。

2007年12月，中投耗資50億美元獲得摩根士丹利公司發(fā)行的一種到期后須轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，需在2010年轉(zhuǎn)換成摩根士丹利公司上市交易的股票，股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換之后，中投持有摩根士丹利的股份將不會超過9.9%，轉(zhuǎn)股區(qū)間為48.07美元/股至57.684美元/股。

由于金融危機(jī)的不斷升級，摩根士丹利股價也大幅下跌。2008年10月，日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)以每股25.25美元買入摩根士丹利普通股，這一價格大大低于中投十個月前的轉(zhuǎn)股價。

不過，中投對百仕通和摩根士丹利的投資仍屬賬面虧損，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來仍存在盈利的可能性。

除了這兩單交易，中投還投資54億美元于美國Reserve Primary貨幣市場基金。

這本來是中投現(xiàn)金管理的一部分。但不幸的是，這只基金因受雷曼兄弟破產(chǎn)連累跌破面值，中投也將出現(xiàn)不超過3%的資產(chǎn)損失。

“中投生不逢時，趕上了這輪金融危機(jī)。”前任社保基金理事會理事長項(xiàng)懷誠如是評價。

社保基金理事會目前管理著超過700億美元的資產(chǎn)，由于其2001年成立之時恰逢國內(nèi)A股市場起步前夕，社保基金順利地實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的保值增值，年化收益率超過11%。

大國企病

“我們在大多數(shù)制度上模仿國際上成功的主權(quán)財富基金，雖然不可能一模一樣，但已經(jīng)確定了商業(yè)化運(yùn)作的模式。”中投副總經(jīng)理汪建熙曾表示。

這是中投理想中的運(yùn)作模式。然而，在實(shí)際操作中，商業(yè)化、市場化的運(yùn)作在中投內(nèi)部屢屢受到干擾。

目前，中投公司董事會成員共11人，其中包括三名執(zhí)行董事。除了前財政部常務(wù)副部長樓繼偉、前社保基金總經(jīng)理高西慶和前財政部部長助理張弘力，其余均來自各大政府部門;負(fù)責(zé)中投日常經(jīng)營管理和投資決策的是七人管理委員會，又稱“七人小組”，除了三名執(zhí)行董事，還有原財政部副部長金立群、匯金公司總經(jīng)理謝平、前匯金公司副董事長汪建熙和前發(fā)改委投資司司長楊慶蔚。其中，樓繼偉出任公司董事長，高西慶擔(dān)任總經(jīng)理，張弘力、楊慶蔚、謝平和汪建熙出任副總經(jīng)理，金立群任監(jiān)事長。“七人小組”中，絕大部分成員都出身于財政金融高官，并無實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)。

自成立以后，中投已經(jīng)兩次對外發(fā)布招聘公告，向全球招聘各類境外財務(wù)投資管理人員，包括股票、固定收益和另類投資等崗位。不過，很多慕名而來的專業(yè)人士最終選擇了放棄;原因很簡單，就是中投的薪酬體系與管理架構(gòu)不盡合理。

在中投最初的薪酬體系設(shè)計(jì)中，除了“七人小組”比照國有商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn)，專業(yè)人員待遇將全部市場化。這意味他們的收入要達(dá)到國際金融界的平均水平，且多高過“七人小組”。然而，這一計(jì)劃最終夭折。

根據(jù)有關(guān)部門要求，中投內(nèi)部所有人員的待遇都需參照國有商業(yè)銀行。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，一線人員的年薪約10萬美元，雖然這在國內(nèi)是份頗有吸引力的收入，但對于國際投資人才來說，則大大低于市場平均水平。

甘于以低于市場價的收入投效中投者并非沒有，然而，“如果沒有一個恰當(dāng)?shù)男匠牦w系，中投就無法保證人才的穩(wěn)定，很可能最終成為一個用于鍍金的‘黃埔軍校’。”一位知情人士稱，“令人擔(dān)心的是，由于招不來真正的資深人士，很多在國外投行、基金資歷尚淺的人就能做重大的投資決策。”

上述人士認(rèn)為，中投的高級管理職位，至少應(yīng)該要求有十年國際金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn);中層管理職位，也應(yīng)該有五年到十年的管理經(jīng)驗(yàn)。而投資決策委員可借鑒淡馬錫經(jīng)驗(yàn)，聘請多名經(jīng)驗(yàn)豐富的外部董事，以其市場經(jīng)驗(yàn)來平衡中投內(nèi)部判斷，減少投資失誤。

中投目前有210名員工，其中匯金公司大約有70人。在中投內(nèi)部還包括大量的行政人員，負(fù)責(zé)具體投資業(yè)務(wù)的前臺、后臺人員有50余人，雖然有相當(dāng)數(shù)量的管理層屬于海歸人士，不過，并沒有曾經(jīng)真正在國際市場上建功立業(yè)的人，相當(dāng)多數(shù)僅是曾在大型國際機(jī)構(gòu)供過職的低層員工。

多家與中投有業(yè)務(wù)往來的國際投行人員，也在私下議論中投辦事人員的風(fēng)格。“他們顯然對這個市場不太了解，但是因?yàn)槭掷镉心敲炊嗟馁Y金，有時表現(xiàn)得過于驕傲了。”

來自中投內(nèi)部的人士則表示，由于中投內(nèi)部有相當(dāng)數(shù)量的人員來自政府部門，行政氣息濃厚，工作效率受到嚴(yán)重的影響，一個急等著簽字的文件，可能會被拖上好幾天，與部委并無二致。

治病需去根

雖然中投的賬面虧損令人焦心，但是中投目前最重要的問題顯然不是投資失誤，而是亟需建立一整套市場化的公司運(yùn)營機(jī)制，惟此，才能真正建立自身的競爭力。

中投目前的資源配置，集中于現(xiàn)有高管所熟悉的金融領(lǐng)域和美國。由于金融危機(jī)的不斷加深，中投的幾單重大交易均出現(xiàn)巨大的賬面虧損。雖然不能以短期數(shù)據(jù)來衡量長期投資，但是對這幾單交易進(jìn)行同一時點(diǎn)的橫向比較的話，就不難發(fā)現(xiàn)差距。

在中投投資摩根士丹利的同期，淡馬錫投資美林交易，因?yàn)榈R錫設(shè)置了“損失重設(shè)支付”條款，在全球金融危機(jī)的沖擊下，淡馬錫雖然最終未獲得預(yù)計(jì)的利潤，但也大幅減少了投資虧損。淡馬錫事后表示，這純屬幸運(yùn)，但這種幸運(yùn)為何沒有降臨在中投身上?專業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足恐怕是癥結(jié)所在。

中投目前在投資上反映出的問題，恰恰說明了中投面臨的種種問題。

中投的設(shè)立，并沒有通過全國人民代表大會的審議。其他國家的主權(quán)財富基金，多是憲法給予明確的地位并有相應(yīng)的法律，如新加坡在淡馬錫成立之初，就制定了《淡馬錫憲章》。

不僅如此，對于中投來說，歷史使命、長期發(fā)展目標(biāo)都沒有以法律的形式確定下來，包括資金的補(bǔ)充、未來的發(fā)展以及公司治理結(jié)構(gòu)、收益的分配等，也沒有相關(guān)的法律條文。這留下了很多不必要的不確定性。

首先是行政干預(yù)問題。雖然中投的高層多次公開表態(tài)，強(qiáng)調(diào)中投的商業(yè)化運(yùn)作，但是，沒有法律的保障，未來如何杜絕行政干預(yù)的可能?

其次是中投的發(fā)展問題。中投的總投資規(guī)模確定在2000億美元，未來還有可能增加，來源是什么?盈利如何處理?“如果只有2000億美元，那現(xiàn)在中投的投資就太密集了，完全沒必要這么急著投出去;如果明年還會再有2000億美元，那現(xiàn)在的投資則大大不足。”一位投行資深專家表示。

再次，中投的長期目標(biāo)仍有待清晰界定，其實(shí)，這并非中投而是決策者的使命。挪威主權(quán)財富基金銀行資產(chǎn)管理(Norges Bank Investment Management，NBIM)前首席執(zhí)行官加爾對《財經(jīng)》記者說:“挪威政府要決定他們愿意承受多少市場風(fēng)險，制定整體策略。他們不會把這些交給NBIM自己去制定。任何公共財產(chǎn)擁有者，必須自己設(shè)定此限制。”

下一步，才是把商業(yè)行動的決策權(quán)完全委任給職業(yè)經(jīng)理。■