黃金市場探明中期底部

商品市場全面反彈，提振金價(jià)企穩(wěn)回升

4月6日至4月17日，現(xiàn)貨黃金兩次下探年線后企穩(wěn)回升(如下圖所示)，探明了865美元一帶的雙底形態(tài)。隨后，金價(jià)展開了持續(xù)一個(gè)月左右的上漲行情，截至完稿時(shí)的5月13日，現(xiàn)貨金價(jià)最高上探930.50美元，漲幅達(dá)六十多美元／盎司。盡管以百分比計(jì)算，這樣的上漲幅度遠(yuǎn)比不上前幾個(gè)月可謂波瀾狀況的行情，但畢竟初步結(jié)束了3月份之后缺乏明確運(yùn)行方向的局面，發(fā)出了有效的買人信號。

現(xiàn)貨黃金日圖

在這個(gè)過程中，黃金市場一度缺乏實(shí)質(zhì)性的利好因素，900美元附近不斷出現(xiàn)獲利回吐壓力。5月初，金價(jià)持續(xù)回落后兩次試探880美元區(qū)域，再度企穩(wěn)后才回到900美元上方運(yùn)行。從周圖上看，近一個(gè)月以來金價(jià)始終依托于5周均線逐步走高，呈現(xiàn)多頭排列。同時(shí)，均線系統(tǒng)已經(jīng)開始向上發(fā)散，配合突破形態(tài)，金價(jià)回測下方支撐位后有可能完全確認(rèn)中期漲勢。在865美元的雙底兩側(cè)，金價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏非常接近。一種可能的情況是，5月份金價(jià)再次回測900美元附近或更低的水平，之后展開更大級別的上漲行情。

回顧近期市場走勢，我們不難發(fā)現(xiàn)，黃金與大宗商品市場的相關(guān)性明顯增強(qiáng)。如下圖所示，CRB指數(shù)(路透商品研究局指數(shù)，即CRB指數(shù)是最早創(chuàng)立的商品指數(shù)，誕生于1957年，最早由28種商品組成。2005年6月20日，路透集團(tuán)與Jefferies集團(tuán)旗下的Jefferies金融產(chǎn)品公司進(jìn)行合作，調(diào)整路透商品研究局指數(shù)，更名為路透/Jefferies商品研究局指數(shù)RJ/CRB。目前該指數(shù)涵蓋了19種商品。其中，WTI原油成為權(quán)重最大的單個(gè)商品，占23％)自去年12月觸及回調(diào)以來低點(diǎn)322.53后，今年5月中旬一度上探402，漲幅最高約為30％。

全球商品市場經(jīng)歷了去年7月份開始的暴跌后，逐步積累了足夠的反彈動(dòng)能。主要原因是此前的恐慌性拋售導(dǎo)致市場價(jià)格過度回調(diào)，部分商品價(jià)格被嚴(yán)重低估。而隨著各國刺激經(jīng)濟(jì)政策等實(shí)質(zhì)性利好的陸續(xù)出臺，投資者慢慢發(fā)現(xiàn)此前對宏觀經(jīng)濟(jì)乃至商品市場的看法過于悲觀，今年上半年股市和商品市場不斷企穩(wěn)應(yīng)在意料之中。目前，國內(nèi)外商品市場已經(jīng)初步擺脫了金融危機(jī)帶來的巨大沖擊，陸續(xù)走出中級反彈行情。如倫敦銅反彈了大約4個(gè)月時(shí)間，漲幅高達(dá)75％；美豆指數(shù)反彈了5個(gè)月，漲幅近40％；紐約原油后來居上，近月合約的最大漲幅一度超過80％。紐約市場原油期貨價(jià)格在5月12日開盤后不久迅速飆升至每桶60.08美元，創(chuàng)下半年來新高。

部分市場人士認(rèn)為，在各國政府強(qiáng)力財(cái)政政策和寬松貨幣政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些見底跡象，或者簡單的說，人們認(rèn)為情況至少不會變得更加糟糕了。不過，也有其他分析人士指出，即使把中國進(jìn)口大宗商品的因素考慮進(jìn)來，全球商品市場的供求基本面仍然處于疲軟狀態(tài)，投機(jī)性資金的“抄底”行動(dòng)才是促成此次反彈的主要原因。

另一方面，各國刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的措施本質(zhì)上是擴(kuò)大貨幣投放量和擴(kuò)大市場需求來對抗需求萎縮，目前主要經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，大宗商品的持續(xù)回升實(shí)際上在很大程度上也反映了這一因素。

CRB指數(shù)周圖

從資金流向上看，近期現(xiàn)貨市場的供求狀況處于相對平衡的狀態(tài)。全球最大的黃金ETF-StreetTracksGoldShares的持倉量一直維持在1100噸左右，近一個(gè)月以來的變化不大。美國黃金期貨的交投狀況變化也不大，5月5日Comex黃金期貨持倉量維持在34萬手左右，投機(jī)性凈多與前四周基本持平。

黃金與美元的負(fù)相關(guān)性有所恢復(fù)

美元匯率和黃金價(jià)格此前一度上演聯(lián)袂走強(qiáng)的行情。美元指數(shù)從70.68的歷史底部開始強(qiáng)勁反彈，2009年3月4日觸及89.62，為本輪反彈的峰值，隨后在82上下的相對高位維持震蕩走勢。而黃金自去年10月份回調(diào)至68i美元后，同樣在今年2月份突破1000美元關(guān)口，隨后維持強(qiáng)勢整理格局。按照一般邏輯，美元強(qiáng)弱應(yīng)反映在金價(jià)和油價(jià)上：美元強(qiáng)，則金價(jià)與油價(jià)走低，反之亦然。

導(dǎo)致美元與黃金同向運(yùn)動(dòng)的主要原因是，市場對美國國債的避險(xiǎn)需求不斷上升，對黃金這種傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)同樣保持旺盛需求。市場對短期無風(fēng)險(xiǎn)收益的渴望一度到了無以復(fù)加的地步。例如，2008年12月，美國財(cái)政部發(fā)行的300億美元4周期限的國債，其利率有史以來首次降到零；絕望的投資者甚至一度將3個(gè)月期美國國債收益率推向-0.01％；反映中期市場借貸成本的基準(zhǔn)指標(biāo)——10年期美國國債收益率也一度降至去年年底的二戰(zhàn)以后新低。

不過，這種情況在近期發(fā)生了一些變化，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性有所恢復(fù)。有越來越多的跡象表明，美元正在醞釀新一輪貶值。避險(xiǎn)需求在擠壓無風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，也降低著資金配置效率，最終積蓄起通貨膨脹的力量。今年3月18日，在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議后，美聯(lián)儲發(fā)表聲明說，為有效改善私營信貸市場環(huán)境，美聯(lián)儲將在未來六個(gè)月購買總額3000億美元的長期國債。與此同時(shí)，為給住房市場以更大支持，美聯(lián)儲還宣布將再購買“兩房”擔(dān)保的房產(chǎn)抵押債券7500億美元，使其今年以來購買的相關(guān)債券額達(dá)到了1.25萬億美元之巨。美聯(lián)儲表示要買人美國國債的目的在于拉高國債市場價(jià)格，壓制收益率以維持較低的市場借貸成本，從而刺激美國經(jīng)濟(jì)增長?；蛘哒f，就是用弱勢美元政策威脅海外投資者為美國政府低收益甚至無收益融資，否則就準(zhǔn)備大量發(fā)行美元，稀釋存量美元的現(xiàn)有價(jià)值，為此不惜引發(fā)新一輪通脹。作為美元信用發(fā)行的天然監(jiān)督者，黃金價(jià)格的本能反映就是恢復(fù)與美元的負(fù)相關(guān)性。

美元重回貶值趨勢有利于商品市場的中級反彈向縱深發(fā)展。早前在商品市場的大幅下跌過程中，黃金因避險(xiǎn)需求而逆勢走強(qiáng)?，F(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)形勢似乎全面回暖，避險(xiǎn)需求有所下降，這一點(diǎn)從近期現(xiàn)貨市場的需求量上就能看出一些端倪。下一步，如果商品市場反彈進(jìn)一步延續(xù)，通脹風(fēng)險(xiǎn)再度上升，那么黃金又會因其抗通脹的功能被市場重新追捧?？傊?，無論價(jià)格走勢上黃金與美元正相關(guān)也好，負(fù)相關(guān)也好，究其本質(zhì)，說到底黃金是一種具有貨幣屬性的特殊商品，是世界上唯一的一種非信用貨幣。