金融風(fēng)暴下ＶＣ依舊點石成金

根據(jù)投資市場的逆向思維，市場環(huán)境越是糟糕，投資商越是能夠以低成本進(jìn)入中小企業(yè)，使得投資利益最大化。在參與孵育初創(chuàng)型企業(yè)的三到五年中，等待市場回暖。

2009年1月17日，一場名為“高科技項目投資圓桌對洽會”的VC(創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資)與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)對話活動在上海青松城賓館舉行。對于會議的主持人——上海同光投資咨詢有限公司總經(jīng)理徐宗應(yīng)來說，憑借他多年從事創(chuàng)業(yè)投資項目對接與咨詢工作的經(jīng)驗來看，與資本市場火爆的2007年相比，2008年的VC投資市場顯得要遜色一些。

“市場火爆的時候，類似的活動每周都有，每次能吸引上百的VC與創(chuàng)業(yè)者參與對話。而在美國金融風(fēng)暴之后，VC與創(chuàng)業(yè)者都進(jìn)入了一個理性的狀態(tài)。參加活動的時候，大家務(wù)虛空談的少了，務(wù)實接洽的多了。”

根據(jù)中國VC與PE(股權(quán)投資)首席研究機構(gòu)清科集團(tuán)的調(diào)查報告表明:2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資案例數(shù)和投資金額明顯減少，海外LP(有限合伙人)投資資本大幅縮水。而在PE市場，2008年P(guān)E投資總額較之2007年下挫幅度達(dá)25.1%。同時，由于全球主要資本市場均遭重挫，VC與PE通過IPO(被投資企業(yè)在海外資本市場上市)實現(xiàn)退出投資的案例大幅減少。

那么，在2009年，中國VC投資市場前景是否會“降溫”?面對海外投資資金疲軟的情況，在筆者采訪與會的部分VC投資人過程中所獲得的答案卻十分反常。

“在目前的風(fēng)險投資市場的環(huán)境下。我認(rèn)為，這其實是VC獲得優(yōu)質(zhì)項目的好機會。只有在市場低迷的情況下，創(chuàng)業(yè)者與投資者才會恢復(fù)一些‘投資泡沫’出現(xiàn)前的理智。我想，或許經(jīng)過了這一段時期的磨練，才是VC獲得成熟的、優(yōu)質(zhì)的投資項目的機會。”聯(lián)訊創(chuàng)業(yè)投資管理公司的白如光表示。

華爾街金融風(fēng)暴擊穿了投資泡沫

從2006年下半年持續(xù)到2008年上半年的“牛市”確實在使中國的VC與PE投資市場出現(xiàn)了泡沫。

“我們應(yīng)當(dāng)對過往的某些過熱投資作檢討。”上海聯(lián)創(chuàng)投資管理公司管理合伙人馮濤曾對媒體表示。他認(rèn)為，2008年是風(fēng)險投資市場從高潮向低潮、從瘋狂到理性過渡的時期。“那時候害怕遺漏每個項目，擔(dān)心一旦晚半拍，好項目就會被別人搶了。”光速創(chuàng)業(yè)投資的曹大容對2007年的風(fēng)險投資的市場環(huán)境還記憶猶新，“但現(xiàn)在比較穩(wěn)定，可以有時間充裕地看每一個項目。”曹大容對媒體表示。

在資本市場火爆時，一些投資項目的估值甚至高出正常價值的十幾倍，這不僅增加了VC投資的成本，也掩蓋了項目本身存在的不足與漏洞。此外，在投資泡沫下，一些不該做VC的外行企業(yè)也紛紛成立投資部門，找起了創(chuàng)業(yè)項目準(zhǔn)備投資，也摻合到這一鍋“熱粥”中來。“它們對風(fēng)投產(chǎn)業(yè)本身就不了解，一看這個不好做，它們就離開了。它們就像泡沫一樣，首先被擠掉的就是它們。”

業(yè)內(nèi)人士指出。或許正如馮濤所言，本輪美國金融危機將修正此前市場缺乏理智的狀態(tài)，增強投資項目的成熟性。而那些在前期靠VC融資圈錢，期望依靠上市套現(xiàn)的被投項目將是率先死亡的一批。

“對于2009年的VC投資趨勢，我們都是無法預(yù)期的。但是有一點，我可以相信，我們在選擇投資項目時，更要看重它的成熟程度。無論是選項、投資、管理，都將采取一種更為理智的心態(tài)。這樣，在危機過后，VC才能孵育出更多更好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”凌越資本的投資經(jīng)理聶大衛(wèi)對記者表示。“目前，我們花在項目上的考察時間延長了。我們會仔細(xì)考察企業(yè)的現(xiàn)金流和財務(wù)狀況，在決定投資項目前，我們需要從容地去考察。”

華爾街金融風(fēng)暴帶來了發(fā)現(xiàn)項目的好機會

在一些眼光獨特的VC投資人看來，此次的美國金融風(fēng)暴將為風(fēng)險投資帶來更多的機會與財富。

對此，中國風(fēng)險投資的先行者熊曉鴿在2009年1月4日表示:“在過去的兩年中，中國是創(chuàng)業(yè)者的天堂，投資者的煉獄。但現(xiàn)在看來，中國已不再是投資者的煉獄，而成了天堂。”他認(rèn)為，從投資角度來看，美國金融危機對VC行業(yè)沒有太多影響，反而能凸顯出一些有成長潛力、價格較便宜的項目;而股市低迷致使很多公司市值低于凈資產(chǎn)，利于收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而項目估值也會更合理。

根據(jù)投資市場的逆向思維，市場環(huán)境越是糟糕，投資商越是能夠以低成本進(jìn)入中小企業(yè)，使得投資利益最大化。在參與孵育初創(chuàng)型企業(yè)的三到五年中，等待市場回暖。因此，風(fēng)險投資基金完全可以利用目標(biāo)企業(yè)的培育周期規(guī)避經(jīng)濟周期的低谷，從而在世界經(jīng)濟再次運行到高峰之前，從容地選擇退出時機和退出渠道，在最大程度上實現(xiàn)股權(quán)投資的溢價。

“按照這樣的邏輯，在下一個IPO旺季時期成功上市的企業(yè)在這一輪的危機到來之時也都已存在。”曹大容對媒體表示，“現(xiàn)在我們要做的就是挖掘出這一批企業(yè)。為此，2009年我們將加速投資節(jié)奏，增加在中國的投資案例，2009年將是一個投資年。”

曾在2008年9月接受本刊專訪的紅杉資本中國基金合伙人沈南鵬也在近期表示：“我感覺這個市場的機會可能恰恰在未來的12-24個月。”

而從中國經(jīng)濟的大環(huán)境來說，4萬億的內(nèi)需投資使得中國成為本輪金融風(fēng)暴中有望最快恢復(fù)增長的國家。據(jù)清科集團(tuán)CEO倪正東透露，其在香港參加的一個會上，當(dāng)讓全球投資人票選“哪個國家是最具吸引力的創(chuàng)投和股權(quán)投資市場”的時候，中國毫無爭議地成為第一。

“放眼全球市場目前的情況，有的國家快速發(fā)展期已過，有的國家經(jīng)濟水平還跟不上;如果不向中國投資，VC/PE也就只有坐著等死了。”有業(yè)內(nèi)人士如此認(rèn)為。“就好比在寒冬里面，賣羽絨服的一定希望天越冷越好，在下雨的時候，賣雨衣的一定希望雨下得越大越好。”揚子資本北京首席代表周家鳴對媒體表示，對于投資人而言，任何的環(huán)境下都會有一些行業(yè)能夠從中受益，重要的是如何發(fā)現(xiàn)這樣的行業(yè)，將自己轉(zhuǎn)變成受益者。

哪些是VC看中的好行業(yè)與好企業(yè)?

即使市場風(fēng)云如何變幻，“高成長、高風(fēng)險、高回報”的創(chuàng)業(yè)項目仍舊是VC千古不變的投資目標(biāo)。但是，由于目前國外資本市場的低迷，項目IPO退出渠道的不暢，促使VC投資機構(gòu)將選項的目標(biāo)重點放在了種子期與初創(chuàng)期的企業(yè)。而歐美國家消費能力的減弱導(dǎo)致中國出口貿(mào)易的疲軟，使得VC機構(gòu)將投資目標(biāo)從出口型與制造型項目調(diào)整為內(nèi)需型與消費型項目。同時，原先被PE與VC看好的優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)型企業(yè)也將逐步被高新技術(shù)型企業(yè)所代替。

2009年，一直備受投資者追捧的TMT(數(shù)字新媒體)行業(yè)將受到冷落，一些新興產(chǎn)業(yè)漸漸進(jìn)入VC的視線并成為首選，如生物技術(shù)、清潔技術(shù)、新醫(yī)藥、新能源與新材料等板塊。據(jù)清科集團(tuán)提供的數(shù)據(jù):2008年前11個月，VC對IT行業(yè)的投資比例已跌到36%左右，而VC對新能源等新興產(chǎn)業(yè)的投資金額呈上升趨勢。2008年上半年，國內(nèi)PE基金對新能源的投資高達(dá)6.39億美元，投資額同比上漲182.9%，環(huán)比上升了236.0%，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的局面。

戈壁投資合伙人徐晨在接受媒體采訪時認(rèn)為，2009年，那些現(xiàn)金流大、周期長、需要很多資源投入、缺乏盈利模式的IT公司，融資將會很困難，比如視頻網(wǎng)站行業(yè)。但同時，IT業(yè)也存在著一些投資商機的領(lǐng)域，比如，電子商務(wù)企業(yè)。此類將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與高科技相結(jié)合的領(lǐng)域，給投資者的感覺更穩(wěn)妥。第二類是社區(qū)類網(wǎng)站和網(wǎng)絡(luò)游戲公司，因為在經(jīng)濟不好時，玩游戲的人反而多，這也使得社區(qū)、網(wǎng)游等提供精神娛樂的業(yè)務(wù)具有很強的抗周期性波動的能力。第三類是移動平臺上的應(yīng)用軟件，如手機、MID、UMPC等小型移動終端上的應(yīng)用軟件企業(yè)。第四類是SaaS業(yè)務(wù)。

中國的先哲老子有言:“有無相生，難易相成，長短相較，高下相傾，音聲相和，前后相隨。”在風(fēng)險投資市場中也是如此，任何經(jīng)濟現(xiàn)象都有其生成、消亡、出現(xiàn)、應(yīng)對的方式方法，對于金融風(fēng)暴也不例外。而在2009年的中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，在看似雜亂無章的表象之下，卻蘊含著VC們正在積蓄力量迎接春天來臨之前的厲兵秣馬的力量。正所謂“禍兮，福之所倚;福兮，禍之所伏”。