企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐與思考

中評(píng)協(xié)2004年發(fā)布了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》（試行）（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），在評(píng)估行業(yè)內(nèi)外引起了極大的反響。對(duì)于《指導(dǎo)意見(jiàn)》在評(píng)估實(shí)踐中的作用如何，還有待于實(shí)踐檢驗(yàn)。本文是作者在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的初步實(shí)踐中，應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法的一些體會(huì)及困惑。筆者借此拋磚引玉，與大家共同探討。 ——編者

企業(yè)價(jià)值是目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力在價(jià)格上的表現(xiàn)，這一基本理論逐漸被社會(huì)各界所接受，并成為資產(chǎn)評(píng)估的指南。傳統(tǒng)的成本法不再是評(píng)估師的“靈丹妙藥”，收益法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法，越來(lái)越多地被運(yùn)用在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中。

案例：甲公司承包經(jīng)營(yíng)某國(guó)家森林公園，經(jīng)營(yíng)權(quán)50年（已經(jīng)營(yíng)6年），承包經(jīng)營(yíng)范圍包括森林公園內(nèi)各項(xiàng)開(kāi)發(fā)（必須符合政府批準(zhǔn)的規(guī)劃）的經(jīng)營(yíng)收益和門票收入，承擔(dān)自然資源保護(hù)、防火、造林綠化、草場(chǎng)培植及林區(qū)公路維護(hù)的義務(wù)。乙公司擬收購(gòu)甲公司51%的控股權(quán)，現(xiàn)需要評(píng)估甲公司股權(quán)價(jià)值。根據(jù)該項(xiàng)目實(shí)際情況，采用收益法進(jìn)行評(píng)估。

一、企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵——明確評(píng)估對(duì)象

（一）評(píng)估人員對(duì)甲公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況、管轄范圍、資產(chǎn)資源狀況、承包人履行義務(wù)情況等進(jìn)行深入調(diào)查，分析甲公司的收入、支出結(jié)構(gòu)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為森林公園門票收入，配套設(shè)施收入包括賓館（住宿、餐飲、娛樂(lè)）收入，此外，甲公司采取自營(yíng)或場(chǎng)地租賃方式開(kāi)發(fā)滑雪（草）、騎馬、射擊、越野卡丁車等休閑娛樂(lè)項(xiàng)目。

評(píng)估人員認(rèn)為：甲公司雖然不具有森林公園的產(chǎn)權(quán)，但依據(jù)承包經(jīng)營(yíng)合同，在承擔(dān)約定義務(wù)的前提下，森林公園的門票收入及開(kāi)發(fā)收益歸甲公司所有，甲公司在剩余44年的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，將長(zhǎng)期獲得經(jīng)營(yíng)收益，且有6年的歷史經(jīng)營(yíng)記錄可參考，未來(lái)收益可采用適當(dāng)方法進(jìn)行預(yù)測(cè)，具備用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的條件。

（二）分析與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的配套業(yè)務(wù)及可獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，了解相關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置，確定測(cè)算收益的對(duì)象。《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)針對(duì)各種業(yè)務(wù)類型，分別進(jìn)行分析”。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的調(diào)查分析，評(píng)估師認(rèn)為：森林公園地處大城市郊區(qū)，交通便捷，具有良好的生態(tài)環(huán)境及豐富的旅游資源，目標(biāo)企業(yè)通過(guò)承包經(jīng)營(yíng)權(quán)獲得該自然資源的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，通過(guò)對(duì)自然資源的開(kāi)發(fā)利用獲得收益。自然資源的開(kāi)發(fā)利用權(quán)是構(gòu)成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的核心，依法對(duì)自然資源開(kāi)發(fā)利用的各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，構(gòu)成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的若干收益單元。評(píng)估時(shí)通過(guò)調(diào)查、分析、估算這些收益單元的未來(lái)收益能力，得出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

評(píng)估師根據(jù)重要性原則將目標(biāo)企業(yè)已正常經(jīng)營(yíng)及擬開(kāi)發(fā)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，即收益單元進(jìn)行分類，了解保證各經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目正常經(jīng)營(yíng)所必需的資產(chǎn)及資產(chǎn)組合，確定評(píng)估重點(diǎn)及對(duì)象。（1）該森林公園良好的生態(tài)環(huán)境和優(yōu)美的自然風(fēng)光，吸引了大量的游客，成為休閑度假、戶外運(yùn)動(dòng)的生態(tài)旅游勝地。因此，公園的門票收入將為目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期、穩(wěn)定和主要的收益，作為一類收益單元和評(píng)估重點(diǎn)，與此同時(shí)，森林公園的相關(guān)設(shè)施、目標(biāo)企業(yè)對(duì)自然生態(tài)環(huán)境的保護(hù)義務(wù)及其投入，也應(yīng)并入該收益單元；（2）公園中的酒店、餐館、購(gòu)物中心作為公園必不可少的配套設(shè)施，形成目標(biāo)企業(yè)長(zhǎng)期的、次要的收益來(lái)源，將其確定為二類收益單元；（3）將公園內(nèi)開(kāi)辦的各種體育、娛樂(lè)服務(wù)項(xiàng)目和資產(chǎn)租賃及承包項(xiàng)目作為三類收益單元，這些項(xiàng)目具有經(jīng)營(yíng)期較短、更新快、經(jīng)營(yíng)規(guī)模小而分散，收益額占總收益的比重較小等特點(diǎn)，評(píng)估中應(yīng)對(duì)其收益期、收益額的穩(wěn)定性予以充分關(guān)注。

（三）對(duì)虧損業(yè)務(wù)及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的處理：對(duì)目標(biāo)企業(yè)近幾年經(jīng)營(yíng)情況的審核發(fā)現(xiàn)，有些經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目虧損，并存在部分閑置資產(chǎn)及與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)。評(píng)估師按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)目標(biāo)企業(yè)的虧損經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行分析，將與主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的配套業(yè)務(wù)（如酒店）作為負(fù)收益單元予以保留；對(duì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)聯(lián)的虧損經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，對(duì)其資產(chǎn)按照可變現(xiàn)凈值進(jìn)行評(píng)估；對(duì)與經(jīng)營(yíng)及管理無(wú)關(guān)的資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，按照可變現(xiàn)凈值進(jìn)行評(píng)估。

二、深入分析、合理確定收益期

目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益期的設(shè)定應(yīng)當(dāng)綜合考慮其法律環(huán)境、資源條件、市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)外部條件及內(nèi)部條件，綜合分析測(cè)定。

（一）法律環(huán)境。首先是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)和政策的規(guī)定，是屬于國(guó)家支持發(fā)展行業(yè)還是限制性行業(yè)。國(guó)家級(jí)森林公園作為國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)的自然資源，其開(kāi)發(fā)利用受到國(guó)家《森林法》等法律法規(guī)的約束。森林公園屬于特種用途林，其林木及林地使用權(quán)不能轉(zhuǎn)讓，不得砍伐森林，不得將林地改為非林地。至于森林公園經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，國(guó)家沒(méi)有明文作出禁止性規(guī)定。但我國(guó)政府在入世時(shí)對(duì)景區(qū)開(kāi)放做出承諾：外商可以在中國(guó)投資景區(qū)，景區(qū)景點(diǎn)可以對(duì)外資實(shí)行轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)、出租經(jīng)營(yíng)、委托經(jīng)營(yíng)等新的模式。由此可見(jiàn)，國(guó)家允許森林公園經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。目標(biāo)企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)讓取得的森林公園經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)該得到法律保護(hù)。但是，生態(tài)保護(hù)是全球性的任務(wù)，隨著國(guó)家加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)的治理，對(duì)森林公園的商業(yè)性開(kāi)發(fā)的限制會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，經(jīng)營(yíng)者對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)責(zé)任及資金投入也會(huì)呈增加的趨勢(shì)。國(guó)家在嚴(yán)格保護(hù)森林資源的同時(shí)，鼓勵(lì)對(duì)森林資源的綜合開(kāi)發(fā)。

（二）資源條件。國(guó)家通過(guò)加強(qiáng)對(duì)森林資源和環(huán)境保護(hù)的立法，使森林資源得到法律的保護(hù)。森林公園得天獨(dú)厚的自然資源，是不可人工復(fù)制的，也不會(huì)因時(shí)間的延伸而枯竭。因此，目標(biāo)企業(yè)所享有的自然資源，可以保證其正常經(jīng)營(yíng)。

（三）市場(chǎng)條件。豐富的自然資源使國(guó)家級(jí)森林公園蘊(yùn)藏了巨大的旅游資源，對(duì)國(guó)內(nèi)外游客具有較大的吸引力，更是鄰近城市居民度假休閑的好去處。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，旅游逐漸成為中國(guó)人生活之必需，必然為森林公園的開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)持久的商機(jī)。

（四）從目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部條件看，目標(biāo)企業(yè)為有限責(zé)任公司，具有完善的公司化組織結(jié)構(gòu)和決策體系，擁有林業(yè)、園藝、營(yíng)銷、管理等方面的專業(yè)人士。目標(biāo)企業(yè)擬引入具有較強(qiáng)實(shí)力的戰(zhàn)略伙伴共同投資開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)森林公園，無(wú)疑從內(nèi)部條件上為目標(biāo)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)提供了保障。

通過(guò)以上分析，我們按照以下原則確定目標(biāo)企業(yè)及各收益單元的收益期：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)（公園及酒店等配套服務(wù)）由于資源及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，其收益期按照承包經(jīng)營(yíng)合同剩余期限確定。（2）其他運(yùn)動(dòng)、娛樂(lè)性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的收益期，根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃、國(guó)家生態(tài)環(huán)境保護(hù)政策、競(jìng)爭(zhēng)力、歷史經(jīng)營(yíng)效果等，在承包期內(nèi)分析其項(xiàng)目盈利能力分別測(cè)定收益期。對(duì)于影響生態(tài)環(huán)境的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，按照關(guān)閉或短期經(jīng)營(yíng)考慮；對(duì)滑雪等特色運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，考慮其季節(jié)性及全球氣候變暖趨勢(shì)，確定為中長(zhǎng)期項(xiàng)目；對(duì)于一般性運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)性項(xiàng)目，認(rèn)定為短期經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。（3）對(duì)目標(biāo)企業(yè)未納入國(guó)家批準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)規(guī)劃的擬開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在評(píng)估中不予考慮。

三、確定收益額

根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益應(yīng)當(dāng)收集并分析目標(biāo)企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料；內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營(yíng)管理狀況；目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景等。簡(jiǎn)單說(shuō)就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的歷史軌跡、核心競(jìng)爭(zhēng)力、外部環(huán)境合理預(yù)測(cè)未來(lái)收益能力。

（一）為了了解目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史軌跡，分析其發(fā)展趨勢(shì)，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)5年乃至更長(zhǎng)階段的發(fā)展軌跡及其財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)查與審計(jì)，包括現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力、實(shí)際接待量及飽和度、現(xiàn)行價(jià)格及浮動(dòng)范圍、成本費(fèi)用水平及其合理性、履行生態(tài)保護(hù)責(zé)任的實(shí)際投入及欠賬、對(duì)外承包及租賃經(jīng)營(yíng)合同及其履行情況等。應(yīng)防止虛假的財(cái)務(wù)信息對(duì)評(píng)估師的誤導(dǎo)。

（二）查閱目標(biāo)企業(yè)的近期發(fā)展計(jì)劃及遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃，分析其合理性及其風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)各收益單元未來(lái)收益進(jìn)行分析、測(cè)算。

1、對(duì)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展計(jì)劃中新增加的收益單元，應(yīng)分析其合法性、可行性及保證程度。例如：目標(biāo)企業(yè)提出森林公園的林木每10年可以間伐一次，木材對(duì)外銷售可獲得巨額收益。我們查閱了《森林法》、《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快林業(yè)發(fā)展的決定》等相關(guān)文件，走訪林業(yè)管理部門，了解到森林公園屬于公益林，為保持水土不留失，國(guó)家禁止砍伐的政策，否決了目標(biāo)企業(yè)擬將砍伐木材銷售業(yè)務(wù)納入收益單元的意見(jiàn)。

2、待開(kāi)發(fā)的旅游服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目。目標(biāo)企業(yè)制定了森林公園10年總體開(kāi)發(fā)和投資規(guī)劃，但有的商業(yè)性開(kāi)發(fā)項(xiàng)目尚未得到政府主管部門的批準(zhǔn)；有的項(xiàng)目雖然納入了政府批準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)規(guī)劃，但投資巨大，超過(guò)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。對(duì)此，我們的觀點(diǎn)是：將未立項(xiàng)的商業(yè)性開(kāi)發(fā)項(xiàng)目納入經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，不但程序上不合法，且可實(shí)現(xiàn)程度具有不確定性，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)不應(yīng)考慮；對(duì)于雖然已列入政府批準(zhǔn)的長(zhǎng)期規(guī)劃的待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，但從資金、技術(shù)等方面已明顯超過(guò)目標(biāo)企業(yè)的能力，必須依靠新的戰(zhàn)略投資者參與后才可能實(shí)施的，應(yīng)該視為目標(biāo)企業(yè)股權(quán)重組后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的價(jià)值增量，不應(yīng)算作評(píng)估基準(zhǔn)日目標(biāo)企業(yè)自身的價(jià)值。

3、目標(biāo)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是決定其未來(lái)獲利能力的關(guān)鍵因素。不同企業(yè)具有各自的競(jìng)爭(zhēng)手段，但資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新能力、營(yíng)銷能力、融資能力、決策機(jī)制、員工隊(duì)伍、公共關(guān)系等，構(gòu)成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)成敗的關(guān)鍵所在。評(píng)估時(shí)應(yīng)逐項(xiàng)深入分析研究核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素，與同行業(yè)進(jìn)行比較，確定其優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，綜合分析未來(lái)獲利能力及其風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)未來(lái)受益。目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的森林公園因面積大、旅游資源豐富、交通便捷等優(yōu)勢(shì)，已被列為國(guó)家重點(diǎn)風(fēng)景旅游區(qū)；自然資源的稀缺性和獨(dú)占性是目標(biāo)企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；獨(dú)具特色的旅游資源、交通便捷、配套設(shè)施齊備以及企業(yè)內(nèi)部良好的管理，共同構(gòu)成目標(biāo)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4、游客增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和人民生活水平的顯著提高，生態(tài)旅游發(fā)展迅速，森林公園年旅游人數(shù)和經(jīng)濟(jì)收入均呈迅速發(fā)展勢(shì)頭。據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2005年重慶市市級(jí)以上森林公園旅游人數(shù)達(dá)到1200萬(wàn)人（次），是2000年221萬(wàn)人（次）的5.4倍；森林公園直接經(jīng)濟(jì)收入7.8億元，是2000年0.6億元的13倍。評(píng)估人員根據(jù)經(jīng)政府批準(zhǔn)的森林公園開(kāi)發(fā)總體規(guī)劃中保護(hù)森林和草甸資源原生態(tài)的要求，確定公園年游客最大容量人次；對(duì)森林公園自然資源和配套服務(wù)設(shè)施等情況進(jìn)行分析；對(duì)森林公園的歷史數(shù)據(jù)、季節(jié)性特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)同等級(jí)旅游區(qū)及鄰近旅游區(qū)游客量的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行深入分析，合理確定未來(lái)經(jīng)營(yíng)期游客增長(zhǎng)率。

5、門票價(jià)格預(yù)測(cè)。風(fēng)景游覽區(qū)的門票價(jià)格為政府定價(jià)或政府指導(dǎo)價(jià)。價(jià)格的確定既要考慮到社會(huì)公益性因素，還要考慮到正常的經(jīng)營(yíng)管理成本；國(guó)家為了有效保護(hù)游覽區(qū)的生態(tài)環(huán)境，還需要利用價(jià)格杠桿來(lái)限制游客人數(shù)。根據(jù)有關(guān)價(jià)格管理政策規(guī)定，游覽區(qū)門票價(jià)格調(diào)整的周期不應(yīng)少于3年，并對(duì)一次調(diào)整幅度作了嚴(yán)格限制。對(duì)森林公園的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，門票價(jià)格是一把雙刃劍，提高門票可增加收益，但門票過(guò)高則可能使游客人次下降，減少收益。評(píng)估師調(diào)查了與目標(biāo)森林公園同類景區(qū)門票價(jià)格的行情，了解到評(píng)估對(duì)象門票價(jià)格在重慶市同類景區(qū)屬價(jià)格偏低，有較大增長(zhǎng)空間。綜合分析收集目標(biāo)企業(yè)歷年門票價(jià)格及入園人次的變動(dòng)規(guī)律，分析門票價(jià)格調(diào)整的可能性及其對(duì)整體收益的影響，合理確定收益期內(nèi)價(jià)格調(diào)整及游客變動(dòng)參數(shù)。

（三）未來(lái)營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用的測(cè)算

按照承包經(jīng)營(yíng)合同的約定，森林公園的門票收入及開(kāi)發(fā)收益歸目標(biāo)企業(yè)所有，因此，在評(píng)估中對(duì)目標(biāo)企業(yè)各收益單元應(yīng)承擔(dān)的對(duì)生態(tài)保護(hù)、森林、草場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施投入、維護(hù)和管理的必要支出作為與之配套的主要成本。成本預(yù)測(cè)應(yīng)在審計(jì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)歷史成本費(fèi)用的審計(jì)，按照合法、必要及合理的原則，確定合理成本水平。在此基礎(chǔ)上，按照收益成本匹配原則，預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大需要對(duì)硬件設(shè)施的投入、植樹(shù)護(hù)林及生態(tài)保護(hù)的投入、游客增加需要追加的人工成本及管理成本、物價(jià)變動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)成本的影響。此外，還應(yīng)該對(duì)預(yù)測(cè)期融資需求及利息支出進(jìn)行測(cè)算。

1、人工成本預(yù)測(cè)。評(píng)估師通過(guò)審閱目標(biāo)企業(yè)歷年的營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用水平，了解到目標(biāo)企業(yè)在人工成本和經(jīng)營(yíng)成本控制方面，沒(méi)有按政策規(guī)定為員工交納社會(huì)保險(xiǎn)，在服務(wù)質(zhì)量上也存在不足。隨著森林公園的開(kāi)發(fā)和游客的增加，必須增加訓(xùn)練有素的服務(wù)人員和管理人員。員工工資水平及社會(huì)保險(xiǎn)都應(yīng)符合國(guó)家政策，才能保證員工隊(duì)伍滿足經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的需要。

2、森林及草場(chǎng)的維護(hù)成本。經(jīng)調(diào)查，由于資金缺乏和目標(biāo)企業(yè)在過(guò)去的承包期中未嚴(yán)格履行生態(tài)保護(hù)的職責(zé)，森林公園的生態(tài)環(huán)境已出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的現(xiàn)象，林區(qū)杉樹(shù)老化、草場(chǎng)退化嚴(yán)重等。根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)，森林公園旅游資源的開(kāi)發(fā)，必須以不犧牲生態(tài)環(huán)境為前提，如果林木老化、草場(chǎng)退化情況不能盡快改變甚至繼續(xù)惡化，則目標(biāo)企業(yè)不但喪失了賴以生存的基礎(chǔ)，而且其經(jīng)營(yíng)者還將受到法律的追究。因此，評(píng)估師應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)恢復(fù)生態(tài)環(huán)境、植樹(shù)、植草所需投入的資金進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，將其納入收益預(yù)測(cè)期的成本及現(xiàn)金流。

四、困惑與思考

（一）如何面對(duì)人們對(duì)收益法的質(zhì)疑

《指導(dǎo)意見(jiàn)》將收益法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法的首選方法無(wú)疑是正確的。事實(shí)證明：對(duì)于一個(gè)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，其可給股東創(chuàng)造的價(jià)值不能簡(jiǎn)單地用單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值加總來(lái)計(jì)算，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所擁有的無(wú)形資產(chǎn)，也無(wú)法全部單獨(dú)識(shí)別并用成本復(fù)制的手段進(jìn)行估價(jià)。運(yùn)用市場(chǎng)法的基礎(chǔ)是企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)交易的可比案例，但要在企業(yè)股權(quán)交易不活躍的條件下找到與目標(biāo)企業(yè)可比性強(qiáng)的事例也是十分困難的。因此，收益法成為評(píng)估師進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。收益法緊緊把握“資產(chǎn)的價(jià)值是未來(lái)收益的現(xiàn)值”這一本質(zhì)，以資產(chǎn)現(xiàn)狀為起點(diǎn)，遵循市場(chǎng)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益并折現(xiàn)，得出企業(yè)價(jià)值，從理論上無(wú)疑是科學(xué)的。但是，收益法必須運(yùn)用預(yù)測(cè)手段估算未來(lái)收益。由于企業(yè)未來(lái)收益受內(nèi)外諸多因素影響，具有不確定性，評(píng)估結(jié)果的可靠性往往受到各方質(zhì)疑。

事實(shí)上，預(yù)測(cè)作為一種科學(xué)而不是迷信，誤差是客觀存在的。實(shí)踐證明，股評(píng)專家不可能精確地預(yù)測(cè)次日的股價(jià)，就連格林斯潘也不能準(zhǔn)確無(wú)誤地預(yù)測(cè)下一年度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)。要預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)數(shù)10年的收益，預(yù)測(cè)時(shí)間更長(zhǎng)，不確定因素更多，預(yù)測(cè)的誤差必然在所難免。企業(yè)價(jià)值既然取決于未來(lái)收益，本來(lái)就不存在事先可以預(yù)知的精確答案。用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，雖不精確，卻反映了事物的本質(zhì)，最可能接近于準(zhǔn)確。成本法和賬面凈資產(chǎn)值雖然看上去精確，卻是“只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林”，不能反映企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)和實(shí)際價(jià)值，既不科學(xué)也不準(zhǔn)確。盡管收益法存在天生的缺陷，但評(píng)估師卻有責(zé)任科學(xué)地預(yù)測(cè)未來(lái)，使評(píng)估結(jié)論盡可能接近未來(lái)實(shí)際。這就給評(píng)估師帶來(lái)了若干的考驗(yàn)。主要有：

（一）收集信息難。預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益不但需要收集目標(biāo)企業(yè)歷史信息，還要廣泛地收集國(guó)家方針政策、國(guó)民經(jīng)濟(jì)及行業(yè)指標(biāo)、國(guó)內(nèi)外技術(shù)與工藝更新、市場(chǎng)份額及其分布、物價(jià)指數(shù)、投資報(bào)酬率、貝塔系數(shù)等參數(shù)。但遺憾的是，國(guó)家權(quán)威部門沒(méi)有公布、評(píng)估行業(yè)協(xié)會(huì)也沒(méi)有收集，評(píng)估師難以獲得有價(jià)值的參考信息，難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、收益能力及其風(fēng)險(xiǎn)做出客觀的預(yù)測(cè)。建議：中國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估要真正取信于民，企業(yè)價(jià)值評(píng)估要步入健康的軌道，政府和行業(yè)協(xié)會(huì)責(zé)無(wú)旁貸的要建立公共信息平臺(tái)，供評(píng)估師查閱。

（二）預(yù)測(cè)技術(shù)跟不上評(píng)估的需要。預(yù)測(cè)作為一門科學(xué)至少應(yīng)具備兩個(gè)標(biāo)志：一是要反映事物發(fā)展的規(guī)律；二是要能夠量化。事物發(fā)展規(guī)律需要從大量的數(shù)據(jù)中去發(fā)現(xiàn)，需要統(tǒng)計(jì)技術(shù)；了解到客觀規(guī)律后要建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)行計(jì)算；當(dāng)參數(shù)發(fā)生變化時(shí)可能需要修改數(shù)學(xué)模型等等。這就給評(píng)估師提出了更高的要求，既要是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，又要是數(shù)學(xué)家。毫無(wú)疑義，評(píng)估師應(yīng)該學(xué)習(xí)掌握更廣泛的知識(shí)，但要求評(píng)估師稱為“家”確實(shí)太難。這就需要社會(huì)提供專業(yè)幫助。建立企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專家顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，是擺在中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估面前的重要課題。

（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要合理的法律環(huán)境。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)價(jià)值咨詢還是價(jià)值鑒定，是廣受評(píng)估界關(guān)注的話題。由于預(yù)測(cè)技術(shù)自身的缺陷，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論不可能沒(méi)有誤差。將預(yù)測(cè)結(jié)果視為唯一可靠的鑒定結(jié)論的觀點(diǎn)本身就違背了客觀規(guī)律，也給評(píng)估師帶來(lái)了不合理的法律責(zé)任。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年第一號(hào)文件《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》，要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)采用收益現(xiàn)值法預(yù)測(cè)收益數(shù)據(jù)與上市公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)誤差在10%～20%應(yīng)當(dāng)做出解釋和道歉；超過(guò)20%時(shí)需要被審查。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令2004年第03號(hào)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》規(guī)定，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易。這些規(guī)定著眼于保護(hù)上市公司利益或國(guó)有資產(chǎn)，但對(duì)評(píng)估師的法律責(zé)任沒(méi)有合理界定。評(píng)估師面對(duì)嚴(yán)厲的處罰，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估要么望而卻步，要么不惜以身試法，導(dǎo)致中國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估邁不開(kāi)步伐，只停留在“成本加和”的老路上。建議政府部門加速評(píng)估立法，對(duì)評(píng)估師合法權(quán)益進(jìn)行進(jìn)一步的法律規(guī)范，保護(hù)評(píng)估師的合法權(quán)益，促進(jìn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：重慶中瑞會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司）