醫護基金無懼衰退

全球股市于2008年被巨熊蹂躪，至年底開始喘定，其間更曾出現幅度不小的反彈。股市暫時企穩，個人投資者的恐慌情緒漸減，入市意欲漸升。不過，常言道：一朝被蛇咬，十年怕草繩。去年的炒股痛苦記憶猶新，投資者現時入市，自然會格外注意風險，不敢過分進取，或許會因而偏好具防守性的行業。那么，什么行業具防守性呢？傳統上，公用事業及消費必需品行業均屬防守性行業，除此之外，健康護理(Healthcare)亦是防守性強的行業，只是較少人注意。就讓我們細看此行業的種種投資機會。

全球股市于2008年被巨熊蹂躪，至年底開始喘定，其間更曾出現幅度不小的反彈。中國股市更是氣勢如虹，截至今年2月11日，上證綜合指數已從低位反彈35%，難怪部分市場人士提出“牛市已重臨”的論點。股市暫時企穩，個人投資者的恐慌情緒漸減，入市意欲漸升。不過，常言道：一朝被蛇咬，十年怕草繩。去年的炒股痛苦記憶猶新，投資者現時入市，自然會格外注意風險，不敢過分進取，或許會因而偏好具防守性的行業。

那么，什么行業具防守性呢？傳統上，公用事業及消費必需品行業均屬防守性行業，因為就算經濟衰退，人們總不能不用電、不用水、不吃東西吧！衰退期間，這兩個行業雖難完全免疫，但必定勝過資源、航運及消費奢侈品等行業。除此之外，健康護理(Healthcare)亦是防守性強的行業，只是較少人注意。

健康護理行業的防守性極強

公用事業、消費必需品行業和健康護理業這3個防守性行業，就在熊市中的表現好于其他行業。在2007年10月11日至2009年2月10日期間，美國標準普爾500指數暴挫，連股息(下同)錄得45.1%之虧損，但該3個分類指數“僅僅”跌了兩成多，其中核心消費類指數直至金融海嘯于去年9月爆發之前仍錄得正回報，足見其較強的防守力。

健康護理股的防守性從何而來呢？防守性強的行業，一般有個共通點：受經濟周期的影響低。健康護理業亦不例外。所謂健康護理行業，泛指提供與預防疾病、治療疾病及促進健康有關的產品及服務的公司。這包括研發及生產藥物、制造醫療器材、提供醫療服務及研究生物科技等等。在現實中，無論經濟是好是壞，人總會生病，對醫藥的需求不會大幅波動，令相關企業之盈利相對穩定。在中國及香港地區亦不乏此類上市公司，例如云南白藥(深：000538)、同仁堂科技(港：08069)及提供身體檢查服務的香港體驗(港：00397)等等。這些公司的業績及股價表現均有很大分別，例如云南白藥最近5年盈利連年上升，年均復合增長29%，股價亦有強勁抗跌力，現價只較高位下跌約4%；反觀同仁堂最近5年盈利先升后跌，復合增長近零，股價則已從高位下挫70%；業務轉型不久的香港體驗股價更由高位暴挫97%！

健康護理業除了具防守性，亦有不少長遠利好因素。

1 看看全球人口老化，就會知道這個行業的潛在發展力度。

全球各國醫療科技日益進步，延長了人類平均壽命。但出生率反而有下降趨勢，特別是已發展地區。聯合國人口調查指出，全球出生率呈下降趨勢，預期2050年全球出生率，是每名婦女平均誕下1.85名小孩，比現在的2.1名低。這兩個趨勢自然導致人口老化。日本的人口老化最為明顯，有所謂“銀發族”。在香港地區，根據相關統計處推算，到2030年，約27%的香港人口屬65歲或以上長者，遠高于2007年的12%。在美國，嬰兒潮(二次世界大戰后不久出生)的一代人步入老年。而在中國，獨生子女政策長遠亦令人口老化。這些現在和將來的老年人一般都會有較多健康問題，上述趨勢無疑增加了對健康護理的需求，也就刺激了健康護理業的迅猛發展。

2 然而新興市場崛起也要求醫療服務的發展。

已發展國家的醫療服務已相當具規模，很多地區的醫療開支約占本地生產總值(GDP)10%，隨著人口老化，醫療開支的比重很可能進一步上升。美國于2003年之醫療開支占GDP之16.3%，冠絕全球，預計到2016年更會升至19.5%。

但從另一個角度看，既然醫護行業于發達國家已頗為完善，發展空間相對較小，反而是新興市場的潛力要大得多。中國、印度等經濟起飛的新興國家人口龐大，當人民解決了溫飽問題，便開始注重健康。發展中國家的健康護理行業尚在起步階段，尚難望歐美項背，但這正為相關企業提供了龐大商機。以中國為例，去年底便提出深化醫藥衛生體制改革，目標是“建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度，為群眾提供安全、有效、方便、價廉的醫療衛生服務”，未來3年將對行業投放約8500億元人民幣，令人憧憬可帶動有關公司的銷售，利好盈利前景。須注意此等商機絕不限于本土企業，因為隨著中國加入世貿(WTO)，國內醫療服務市場對外開放，為大型跨國醫藥公司帶來巨大機遇。

近期美國刺激經濟方案中會透過增加醫療開支，創造職位及帶動經濟復蘇。

新總統奧巴馬提出的刺激經濟方案中，有關醫療類的計劃主要包括：加強投資于健康護理之信息科技系統及疾病預防，及完善各州對天災及恐襲的醫療應變系統。此計劃之開支約為500億至650億美元，有望提高醫護行業的銷售及盈利。

縱觀全球發達和發展中國家，無論短期及長期均對醫療服務的需求增強，有助行內企業盈利保持增長，加上行業的抗衰退特質及防守性，預料未來一段時間仍會受投資者青睞。

你能夠投資的醫療保健行業

健康護理行業覆蓋甚廣，包括大大小小不同類型的公司，主要分為制藥(例如羅氏藥廠、輝瑞)、醫療服務、研究醫療器材(例如Diagnostic Product)及生物科技(例如安進Amgen)。藥廠及生物科技公司均從事藥物研發及制造，但兩者的產品有微妙分別，前者的藥物較微細，可以穿透細胞膜，后者的則屬于較大的蛋白質復合物，難以穿透細胞膜。

對一般投資者而言，單是要認識及分辨上述幾個類別已非易事，更何況分析每個類別內每家公司的盈利前景及投資價值。但投資醫護行業個股卻正是需要具備專門知識，否則承擔投資風險較大。例如個別公司可能面對新產品減少、藥品專利權屆滿、藥物管理局冗長的審批過程及法規改變等問題時，公司的股票價格也會發生很大的變化，而且醫藥公司的研發開支成本相當高，總不能保證每次均能成功研發新藥物，投入的開支可能石沉大海，拖累盈利。那么你作為醫療行業的投資者，其中要承擔的風險的確很大。

所以說，選擇以股票形式投資醫藥行業的投資者，如果獨具慧眼，有機會選中暴漲十多倍的醫藥股；但同時要冒血本無歸的風險。另外，中國投資者或有興趣買入國內醫藥股，但中國的醫藥公司尚在起步階段，未達到世界級水平，增添了投資難度及風險。

那么還有什么投資渠道可以既獲取行業的收益，又可以減少個人投資的風險呢？眾所周知，基金的最大好處是分散風險。目前全球的大部分健康護理基金投資于全球各健康護理公司，可分散個股及地域風險。即使某公司研發失敗甚至藥物出現問題引致訴訟，又或者某國家法規改變，都不至于對基金造成重大打擊。透過基金投資醫護行業的另一大好處，是可借助基金經理及其領導的分析員團隊對行業的深入認識及豐富經驗，減低押錯注的風險。

醫療基金優勢易顯

健康護理基金日漸受市場關注，尤其是經歷金融海嘯，此板塊之防守性強更深得投資者歡心。以下介紹的是均獲香港證監會認可，在香港地區可以投資的健康護理互惠基金。

下文提到的貝萊德世界健康科學基金、景順健康護理基金、富達全球健康護理基金、富蘭克林生物科技新領域基金4只基金，都會投資于美國醫療保健市場，前3只健康護理基金(暫不與生物科技新領域基金比較)的資產規模介乎1.4億至3.1億美元。但各具不同的特點。

貝萊德表現優異

從表二可見，貝萊德世界健康科學基金表現較佳，于2007年升幅最高，于2008年熊市中卻有最強抗跌力。此基金目標是長線資本增長，投資范圍包括全球之健康護理、醫療科技、生物科技及制藥公司。原本的資深基金經理Jordan Schreiber剛于2008年退休，現由Robert Hodgson掌管。轉換基金經理一般會引起投資者關注，正如足球隊轉換領隊，戰績隨時出現180度轉變。不過，新任基金經理Hodgson其實亦十分資深，擁有24年投資經驗，是健康護理行業中最富經驗的基金經理之一。Hodgson亦已與Schreiber并肩作戰逾10年，過去3年兩人已共同出任基金經理，所以這次基金經理調動料對基金運作影響不大。

選股方面，貝萊德世界健康科學基金一般持有40至60只股票，大型醫藥股比重較低，約占組合24%，遠低于基準指數MSCI世界健康護理指數之60%。投資地區方面，基金較偏重美國股市，組合內約71%股票來源于美國醫療保健市場，高于基準的64%，而瑞士及英國的比重則偏低。根據標準普爾指數，截至2008年終，此基金5年總回報為10.1%，跑贏基準(8.9%)及同類基金中位數(–2.8%)，于152只同類健康護理基金中排行20位。

景順持股分散

景順健康護理基金的目標與貝萊德相若，表現卻有所不及，截至2008年底，5年總回報為–5.38%。基金經理Derek Taner有15年投資經驗，自2002年起專注于健康護理行業，于2006年1月加入景順，主管此基金。基金團隊著重基本分析，并且很多時人棄我取，買入他們認為被過分拋售的股份。基金持股數目較多，一般為70至110只，并設有個股比重上限，大型股為7%，小型股為3%，因此更能分散風險。基金也偏重投資美國健康護理行業，組合內約80%股票投資于美國市場。

富達地區較分散

富達全球健康護理基金一般傾向持有中型股，組合總持股則為60至80只醫療類股票。它是上述幾只基金之中美股比重最低的一只，只占5成，投資于瑞士約占17%。基金表現平平，截至2008年終，5年總回報為-1.9%。

至于富蘭克林生物科技新領域基金，2008年跌幅僅為8.5%，以股票基金來說已可謂成績驕人。截至2008年底，它錄得總回報6.24%，亦算不俗。但它集中投資于生物科技股份，不能與上述幾只健康護理基金直接比較，而應與基準指數比較。基準是納斯達克生物科技指數，基金過去5年普遍跑贏指數，基金經理應記一功。

讀者或許會留意到，上述基金都主要投資于美國市場。這十分容易理解，因為美國的醫療業最為成熟發達，可選擇的股票較多，風險亦較低。但投資者或會憂慮，金融風暴源自美國，而美國已陷入二次大戰以來最嚴重衰退，如將這么高比重投放于美股，風險豈不甚大？其實不然。首先，如上所述，經濟衰退對醫護行業影響輕微。第二，那些大型醫藥股雖在美國上市，但其實是跨國企業，業務遍布全球，萬一美國方面的營業額倒退，還有其他地區的業務幫補。但要留意，醫療行業的盈利雖較穩定，但醫療股的走勢卻可相對波動，因為股價除了視乎盈利，還受市場資金及情緒等難以估計的因素影響。假如美國的信貸緊縮情況再度惡化，資金從股市撒走，醫療股亦勢難免疫，此風險不可不防。

總括而言，健康護理股票走勢較難預測，與大盤相關度較低，于牛市時未必跟大盤急漲，于熊市時卻有機會抗跌。當新一輪股票牛市來臨，不要期望此板塊可暴漲，但于投資組合中加入一部分健康護理基金，可起分散風險及減低波幅之效。若打算以基金形式投資，不妨優先考慮往績優異的貝萊德世界健康科學基金；假如特別注重分散風險的話，則可考慮景順健康護理基金；若鐘情生物科技板塊，則不妨選富蘭克林生物科技新領域基金。