牛市回頭？

農歷年后股指的快速上漲帶來了兩種猜測：一種是政府的一針針救市強心針終于發揮效力，今年的交易機會開始出現，應該把握住難得的機會；另一類截然不同的觀點是，短時期的上漲很可能成為日后的陷阱，今后的一段時間仍應該以風險控制為主。

節后11個交易日內滬綜指拉升了15%，然后又只用2個交易日就消化了一半的漲幅，這種有如“兔子跳”一樣的圖形傳遞的最直接的信息就是風險加大。電視上天天討論的“經濟運行下行壓力”并非紙上談兵，加之年報和一季報即將登場，3月的股市策略實在需要慎之又慎。

市場總是與想象的不同：眾多經濟學家在電視上如雨后春筍般分析內需、投資和出口三駕馬車拉動的局面不再，市場反而出現快速上漲；當分析師越來越多開始談個股的投資機會時，股指又迅速回落。

站在市場的對面？還是把握個股的機會？

A股一路領先

在FED模型中，當E/P大于國債收益率時，股票價格被低估；當E/P小于國債收益率時，股票價格被高估；只有當兩者相等時股票市場的估值才處于合理水平。按照上述標準，2001年5月以來中國資本市場可以劃分為以下6個階段：(1)2001年5月-2001年12月：股票價格被高估，(2)2002年1月-2003年9月，股票市場估值處于合理水平，(3)2003年10月-2005年3月：股票價格被高估，(4)2005年4月-2006年11月：股票價格被低估，(5)2006年12月-2008年5月：股票價格被高估，(6)2008年6月以來，股票價格被低估。

A股市場則從去年11月初以來，上證指數已累計上漲35%，在全球股市當中一路領先。

從估值角度看，部分股票泡沫重起，多數權重股尚未進入高估區域。A股接下來的走勢，主要還是取決于經濟基本面的動態。目前中國與世界經濟持續低迷導致大盤藍籌股投資機會有限，世界經濟將較長時期處于低谷階段，使外需增長乏力。經濟疲弱帶來的需求不足將導致貿易保護主義重新抬頭，大幅下調利率可能出現流動性陷阱，各國財政收支狀況將顯著收緊......而金融體系的重塑與世界經濟的再平衡需要經歷很長時間，短期內也難以找到新的經濟增長動力。從內部來看，限售股的加速拋售和出口數據的進一步不樂觀，為市場帶來了諸多的不樂觀因素。而且，隨著年報密集披露時間臨近，Ａ股仍將受到業績風險暴露的嚴峻考驗。

財務數據的隱憂

在已公布年報業績預告的955 家上市公司中， 55％的上市公司業績預計下降和虧損，預告的凈利潤平均降幅為-75％。而其余45％的公司業績預計增長和扭虧，凈利潤平均增長70％。整體來看，這955 家預告業績的上市公司的08 年度的凈利潤平均降幅為-9.8%。

初步預計，2008 年年報的全部A股凈利潤增長的降幅約在10％－15％之間，相比2008年Q3的10.2％的平均增幅而言，降幅明顯。相信這也是未來的隱憂，導致機會集中在短期出現，中期呈現的是壓力加大。

但是，數據顯示，在收益普遍下降的時候，部分行業的利潤率卻出現回升，如：煤炭、電氣機械、塑料、紡織服裝、印刷、石油加工，水務等行業。這些行業大多受益于原材料價格下降和國家政策扶持降低成本。投資者可以結合行業指數的表現情況，尋找具有投資價值的行業。

行業指數表現強弱明顯，有色金屬、采掘和交運設備等行業的反彈幅度超過或接近20%，而食品飲料、家用電器和商業貿易等行業的漲幅則低于滬深300 指數。

風險在上漲中孕育，熱點很可能成為陷阱，真正的機會藏在有業績、卻不是近期熱點的行業。

仍是熊市二期

本輪行情的發動從私募開始，再由基金發揚光大，在雙方共同的努力下，股指迅速被拉高。由于中國人一貫的傳統節后投資的習慣，在當前環境不好、生意難做的情況下，諸多的企業以及個體資金從各種渠道紛紛進入股市，這才有了節后持續出現的“天量”，也自然催生了行情的逼空走勢。

A股的牛市真地來臨了嗎?答案是否定的。

從宏觀層面來講，急劇放大的貸款額，2月信貸投放再現的增速勢頭，巨額救市資金的涌入，使市場資金十分充裕，這就是資金推動型反彈行情的本質，代表著市場在一段時間內仍將以震蕩向上為主旋律。流動性的集中涌出，迸發出強大的爆炸力，相對于房地產、實體經濟以及債券等“前途”尚不明朗的資產而言，估值處于底部階段的股票資產，顯然是最佳選擇。但這些機會的存在并不能改變2009年股市大方向的看法，目前仍是熊市二期，即震蕩市。

事實上，影響股市的國內經濟基本面根本就沒有改變。“今年依然是經濟發展最為困難的一年。”請大家牢記溫總理年初說的這句話。這是一切基本分析的大前提。并且諸多上市公司都面臨最困難的生產銷售局面，而在二月份，隨著行情的好轉，大小非出現加速出逃的狀況，這些情況都不利于行情的長遠發展。

技術上，年線（250天移動平均線）至今仍是向下，呈現出大市的方向。

用波浪理論分析，從6124點到1664點為大A浪調整，1664點到現在為大B反彈，之后還應該有一個兇狠的大C浪下跌。“漲得快跌得也狠”，這是B浪反彈的明顯特征，甚至疑似為牛市重來，即所謂的“牛市陷阱”。B浪反彈很容易讓人以為熊市結束而進入牛市，因為其中牛股狂奔、個股機會層出不窮。但之后的大C浪下跌將會重歸熊途，甚至創出新低。因此，在確立反彈結束時應清倉而出，投資者不可放松警惕。

行情發展的幾種可能

從市場傳遞上，有三種可能：

一、反彈至2400點（2月17號），行情已經結束。這是堅決的空頭所持的觀點，我本人主觀上反對。說是主觀，是因為針對任何相同的客觀事實和股市圖表，同樣的東西不同的人觀點不同，所以，任何一個判斷都是“主觀判斷”。空頭們看空的依據是死死盯住實體經濟“后行”指標來指導股市操作。殊不知，指數是經濟的先行指標，它提前于經濟半年到1年。所以，不應該聽所謂的經濟學家對股市的指手畫腳，而應由“股評”來點評經濟。巨無霸中石油已經構筑了堅定的底部，近期的K線組合是必漲模式，這是依然看好后市的重要原因之一。

二、市場還在反彈途中，2月17號的調整只是一段插曲而已。那么，后市有兩個關鍵點位需要留意——2008年7月份的調整平臺，即2600~2900點一帶；反彈至整個跌幅的38.2%處，同時也是2008年“4.24”反彈和6月10日島形反轉的缺口位置，即3300點上方不遠的地方；如果實在此處錢多人傻的話，那么50%的位置也是理論上的反彈目標位，即3900點附近。

時間上，今年上半年有兩個時間段需要高度重視：2月份最后一個交易周（即2月23號到2月27號），從2月20號開始到2月24號，連續三天都是日線級別的時間窗口，即使不引發市場轉向，也會促使市場巨幅震蕩，因此短線需防小級別調整，級別可能較小，但震蕩可能巨大；第二個時間段是5月中旬前后，如果市場極其強勁，到那時行情怎么也要有變化了。

一直以來，齊漲齊跌是中國股市的規律。是否把握最近的行情，主線是“快”。誰轉身快，空翻多速度快，底部加倉快，行情加速時增倉快，誰就能在行情中搶得先機。因此策略的運用決定生死——大資金不一定賺錢，小資金不一定賠錢。盈虧是由對大勢分析、策略運用及嚴守紀律決定的。

調整才孕育機會

市場的運行格局帶來的也許是投資機會的豐富，但經濟依舊低迷、上市公司業績風險使得震蕩風險逐漸加大。政策效應、市場熱點等因素可能將最終的機會導入成長股，或者說是具有成長概念的行業。

銀河證券的分析師看好３Ｇ、電子科技（電子元器件、計算機及互聯網）、節能環保和新能源、家電等行業中具有持續高成長性、基本面質地優良的中小市值股票，以及大幅受益于創業板的主流創投概念股票。

這一投資方向遵循這樣的邏輯：中國經濟增長方式轉型需要大力發展新興高增長行業，成長類股票享受成長高溢價。全球經濟平衡的打破需要中國經濟增長模式做出重大改變，以往依靠高投入實現高增長、低價格獲取低效益、重出口輕內需的經濟增長模式必須轉變。就長期發展而言，未來的經濟增長模式將主要轉變為 “熊彼特增長” ——依靠經濟結構轉型、技術創新和微觀企業管理制度創新等因素推動。

改變以往高投入、低效益、重出口的增長模式，降低資源和環境成本，實現可持續的發展戰略，是今后相當長時間經濟發展的必然選擇。考慮到未來需求的減弱，很多傳統產業如鋼鐵、有色金屬、造船、紡織服裝等都面臨嚴重的產能過剩，都將面臨痛苦的過剩產能消化過程。

產能過剩行業以傳統工業為主，以上、中游周期性行業為主，以重工業為主，這些行業的成長性受到抑制，因而在資本市場不得不接受投資者對相關股票的估值折價。而經濟增長方式的轉型，使得高技術、低投入高產出、未來市場需求巨大的新興高增長行業是國家大力發展的目標，持續的高成長使相關股票享受較高的估值溢價。