春風三月到誰家

也許是春節的緣故，二月份經濟形勢最好的國家仍屬中國。宏觀面上沒有超出預期的利空消息，“兩會預期”與產業振興規劃的陸續出臺，也讓股市一口氣沖到了2400點。盡管三月春寒料峭，相信國內投資者的日子依然是最好過的。

也許是春節的緣故，二月份經濟形勢最好的國家仍屬中國。宏觀面上沒有超出預期的利空消息，“兩會預期”與產業振興規劃的陸續出臺，也讓股市一口氣沖到了2400點。盡管三月春寒料峭，相信國內投資者的日子依然是最好過的。

三月初在馬來西亞首都吉隆坡做了一次演講后，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)總裁卡恩(Dominique Strauss-Kahn)表示，世界發達經濟體──美國、西歐和日本──已陷入蕭條，IMF有可能進一步下調全球經濟增長預期。這是迄今為止政壇要人對全球經濟現狀所作出的最黯淡的估計，也比IMF在1月28日剛發表不久的預測要悲觀了許多。

美國經濟學家對下半年復蘇信心下降，在《華爾街日報》最近進行的預測調查中，盡管大部分經濟學家仍預測第三季度前美國國內生產總值(GDP)將實現增長，但他們基本上都認為，現在看來下半年復蘇的可能性比幾個月前要小得多。人們迄今對2009年的大部分預測都是下半年會出現復蘇，最近又有數據顯示2008年最后的幾個月美國和其他國家增長急劇下滑，這令2009年的前景更加黯淡。

與此同時，全球第二大經濟體－歐元區經濟陷入了三十年來的最低迷局面，下滑程度超過美國，加重了各國政府和中央銀行提振經濟增長的壓力。英國工業聯盟（CBI）2月16日稱，由于流動性短缺狀況未能改觀，2009年英國經濟或出現兩倍于預期的下滑速度，從而陷入29年以來最深的衰退低谷。經濟處于崩潰邊緣，英鎊重歸跌勢，英國外貿惡化、失業增加、消費縮減、銀行虧損，引發英鎊匯率重新延續跌勢。

全球經濟下滑正給全球新興經濟體帶來沉重打擊，一系列數據顯示，新興經濟體去年年底實際上已整體陷入收縮，可能仍在繼續萎縮。經濟增長掉頭下行的步伐令決策者和投資者猝不及防。數月的時間里，許多國家的貿易和工業產值增長指標就從還說得過去墜入了深淵；甚至本國需求也遭受了沉重影響。亞洲經濟體出現了最為徹底的收縮，從拉美到東歐普遍也出現了顯著的下滑。

盡管新興市場一直遠離當前金融危機的震中，它們的銀行體系也相對穩健，或者說相對封閉保守，但新興市場也遭受了一系列因素的打擊：貿易不斷下滑、資本流動日益萎縮、商品價格持續下跌。它們的國內需求也陷入低迷。摩根大通預計，今年至少有11個新興經濟體（包括韓國、中國、臺灣、俄羅斯、土耳其和墨西哥）會出現經濟收縮，其他4個國家則會出現零增長。

寧為雞頭，莫做鳳尾

盡管都有一條共同的主線——刺激經濟，今年以來中國和美國股市的走勢完全背道而馳。截至2月16日，道瓊斯工業股票平均指數下跌了10%，離去年11月份的收盤低點只有一步之遙，而上證綜指上漲了27%，比11月份的收盤低點上升了36%。

過去多年的經驗讓國內的投資者習慣于政策利好的呵護。讓股市能夠不斷走高的，還是題材和資金的推動。從去年年底以來，但凡政策涉及什么就買什么，新能源、基建、醫療等持續活躍的板塊莫不如是。許多看淡宏觀經濟前景，謹慎小心的投資者在年后上漲行情中因為踏空而后悔莫及。

不過，踏空其實并不可怕，最慘的是抱著亡羊補牢的心理在錯誤的時機入市，進而一步錯步步錯。明眼人都知道熊市現在還未結束，只是在經歷了從高點開始近七成下跌后在政策配合下的階段反彈行情。有人敢于最先進場火中取栗，是因為知道總有人會跟在自己身后。從投資者的角度出發，看清楚現在還是熊市二期，就應該“寧為雞頭，莫做鳳尾”，下跌的時候可以率先買入，當漲幅可觀時就應小心，不要留戀餐桌上的最后甜點。正如上期我們提到的，除非做好三五年不動的準備，買入持有在今年是最差的策略。熊和牛都可以賺錢，只有豬被宰殺。

現在的情況是，題材股雞飛狗跳、藍籌股沉默不語，大量垃圾股和低價股已經早已背離其內在價值。像兩只凈資產值為負，瀕臨破產的廈新和廈華，最近一段時間的股價漲幅竟然接近200%。由此兩只股票，就知道其他股票的情況了。為了炒作，中國股市最近一段時間充斥著概念和題材，背離了股市本來的面目，這種上漲很難吸引長線買家進場。進場炒作的，無非是短線資金而已，尤其是年終獎金拿到后，許多散戶又被忽悠進了股市，未來只怕很難有好的果子吃。2月17日的烏云蓋頂走勢給我們敲響了警鐘：當什么東西看起來過于美好的話，它往往不是真的，股市尤其如此。

本輪行情以中小盤題材股為先導，而中小盤股票的特點就是漲得快跌得快，相對少量的資金進出就可以撬動價格的大幅變化。持有這類股票的投資者需要加倍小心市場風險，尚未拋出手中股票的投資者，在三月份里可以考慮獲利了結。短期來看，藍籌股通常會作為收尾，即藍籌股開始大漲表明風險積累到高位，藍籌股大跌則說明風險釋放可考慮進場。從長遠角度來看，關注的重點是美股走勢，提醒投資者警惕金融海嘯余波。

2400點作為前期市場預期的重要關口，在三月份對股指上行會構成較大的壓力。3月兩會召開，雖然歷年來“兩會”的召開并不會改變市場的長期運行趨勢，但“兩會”召開期間指數基本上維持相對穩定的運行格局，而“兩會”的結果也將影響到市場信心。去年“兩會”提出“雙防”的宏觀調整目標，導致當月A股大跌20%。

先下手為強后下手遭殃的例子同樣在基金上演繹，“勇猛”是國內投資市場的一大特色，股市黃金“十”年能在兩年中跑完。2007年10月A股市場步入6000點最后的瘋狂，當月發行的QDII基金也創下了一千多億的認購紀錄。去年9月開始債基在兩個月內幾乎完成了全年的漲幅，后出手的投資者則遭遇了年后的債市下跌?？紤]到A股必然的回調，以及降息預期仍在，三月是債券基金階段買點。

現在開始考慮通脹

不管是源于對金融危機繼續加重的恐懼，還是對濫發貨幣在將來可能引發通脹的擔憂。投資者正買入創紀錄數量的金條和金幣，現在這世道虛擬資產已經無法給人們帶來安全感。近期黃金在油價大跌、原材料崩盤、通縮、美元堅挺、IMF準備大賣黃金等種種不利氛圍中持續堅挺并一度沖破1000美元大關，就是全球金民螞蟻雄兵的力量。

散戶購買黃金的手段主要是ETF、金幣金條以及各銀行的黃金賬戶，可以確認的是黃金ETF庫存應該是成長最快的領域。瑞銀表示，今年頭六個月單靠投資需求流入的資金足以彌補消費需求的不足，當前每月流入ETFS的黃金達700萬盎司，超過消費需求。由此看來，如果這一趨勢得以持續，金價在未來數月內仍將繼續堅挺，反之當市場避險情緒緩和，資金便會流出金市，令金價掉頭向下。

世界黃金協會的統計顯示，全球投資者去年都在增持黃金，但以西歐升幅最明顯（圖1），其中法國人第四季成為凈買家，是四分一個世紀以來僅見。這種情況說明，以地區計，歐洲人對金融資產和貨幣購買力信心最弱，中國人的信心尚不算太差。

金價的走勢與投資者恐慌情緒成正比，黃金和股票不妨聯系起來看。在全球投資者瘋狂購入黃金的當下，對于近期的經濟前景不妨悲觀一點，配置少量的黃金以作資產分散。但黃金應當定位于資產保值而非增值，近三十年的數據表明黃金無法跑贏通貨膨脹。上一輪黃金牛市的高點為八百五十美元，考慮通脹因素對應的是當前的兩千美元左右。如果一個投資者在上輪黃金牛市中買入黃金并持有三十年，很可能到現在還沒有回本。錢是自己口袋里的，意圖通過炒金牟利需三思。

金價的飆升還隱含了對未來通脹的擔憂，與黃金走勢密切相關的原油近期卻表現平平。不過有跡象表明，油價近期可能大漲。

去年能源業咨詢公司Wood Mackenzie在一份報告中總結稱：2005年以來宣布、并將在未來2至7年內完工的160個煉油廠建設項目中，如今只有30個將繼續推進。新煉油廠數目急劇下降，與煉油業利潤率崩潰有關，業內把此稱為裂解價差(crack spread)。具體的計算方法我們無需深究，只需知道當價差增加時表示需求強烈，加工利潤增加，減少時表示需求不振，價格容易持續走跌。

在美國紐約商業交易所網站（www.nymex.com）上，列出了各裂解價差合約的報價，而常用的是RM(RBOB CRACK SWAP)。去年夏天該裂解價差一度跌到－6左右，但近期已經開始反轉。（圖2）

這意味著從供求關系角度來說，賣方（煉油廠）正在變得強勢，原油可能在未來兩月內出現較大的反彈行情。

通縮比通脹更為可怕，通縮時把錢放在床底下就會增值，當投資者都拒絕花錢和投資時，經濟必然會陷入惡性循環。適度的通脹會讓這個世界更美好，原油走出弱勢后，股票的上漲會更有底氣。

看準消費，把握投資

金融危機來臨，按理說一片人心惶惶的氛圍中人們會勒緊褲腰帶過生活，不過有些現象卻給出相反的信號。上期我們介紹電影基金時提到2008年國內電影行業興旺，全年票房收入突破40億元，比2007年的33.27億元升幅超過二成。上海第一八佰伴在2008年的最后一天創下吉尼斯紀錄——單日銷售額達到2.58億元！到了下班時間，華燈初上的商業區餐館里人滿為患，嘴巴上說拉動內需，心里想的也許是“吃到嘴里才是最穩妥的”。

這也不難理解，消費本身就具有抗周期的性質。2000年美國科網股泡沫破滅時，標普500指數當年下跌9.10%，其中表現最強勢的主要消費板塊（Consumer Staples）上漲26.04%；2001年標普500指數下跌22.76%，表現最好的可選消費板塊（Consumer Discretionary）全年上漲13.74%。

想象一下，當人們無所事事或者節衣縮食的時候哪些消費品不會受太大沖擊。歷史的經驗告訴我們，電影行業具有“衰退免疫力”，部分食品和日用品行業也不會受太大沖擊，避孕套生廠商屬于典型的抗周期行業。而現在，當人們在家閑來無事，又沒錢旅游或者聚會時，最方便的選擇還有上網消磨時間。近來一個有意思的消息是，伴隨美國公司大裁員，Facebook等社交網站、博客、論壇、游戲網站的用戶量都出現不尋常的增長。中國的網游行業，也許在金融危機中反而會有較大成長。

除了在題材股中搏殺，找出抗周期的消費類股票做中長線配置或許是不錯的選擇。友情提示—不要迷信貴州茅臺。

TIPS

1.熊市超跌后的反彈看來誘人，留給我們的或許只是牛市的背影?？辞宄F在的市場面目，并且確認自己有Buy Smart。

2.20世紀70年代金價的飆升是由于黃金、美元脫鉤，此后近三十年里黃金沒有跑贏通脹。個人投資者可以在特殊時期配置它對沖通脹和貶值，也可以短期投機考考自己的眼光，但長期留在手里的應該只有首飾和黃金藝術品。

3.從1930到1933四年中，美國股市的最大贏家是煙酒糖果飲料業，平均年化回報在6%以上。衰退期人們也不忘享樂，前提是仍舊買得起。