我的指數(shù)基金怎么辦？

讀者來信：

2008年初的時候我看到《錢經(jīng)》里的《把米喂給指數(shù)基》，覺得挺有道理。快一年了，我買的深圳100ETF和上證180ETF都已經(jīng)虧損過半了。世道雖然不好，可如果我買的是其他主動式基金，少虧10％是很輕松的，現(xiàn)在該拿什么拯救我的指數(shù)基金?我打算盡快把指數(shù)基金都清倉，以后再也不碰他們了!

我的回答：

對于您的損失我心有戚戚，因為我也買了中小板ETF。指數(shù)基金在2007年的牛市中表現(xiàn)出色，平均回報率高于股票型基金的平均水平。事實上當時從券商到媒體，幾乎所有人認為2008年是慢牛行情。在這個基礎上，我們認為指數(shù)基金值得繼續(xù)持有。回顧當時的建議：

牛市中指數(shù)基金的優(yōu)勢明顯，每一次股指大幅調整都可以看作是追加投資的機會；熊市當中股市缺乏吸引力，不過指數(shù)基金仍然適合長線投資，可以在確認熊市開始時賣出指數(shù)基金，并在一兩年后恢復定投購買(ETF可以定期在場內買入)，另外別忘了還有債券型指數(shù)基金。

理論是沒錯，問題在于當大多數(shù)人放棄幻想，認清熊市猙獰的時候，最合適的清倉時機早已過去。“維穩(wěn)”和“紅×月”的口號喊了大半年，許多基民心存僥幸堅持不拋。2000點到來時只能感嘆：原來“慢牛”也可以是這樣的。好在中小板ETF在指數(shù)基金里還算跌得少——筆者就常常用這個事實安慰自己。

經(jīng)歷了2008年的慘痛下跌，指數(shù)基金是否適合中國這樣的新興市場?在當前市場環(huán)境下，基民手中的指數(shù)基金怎么辦?本文將為您一一作答。

指數(shù)基金，小心熊出沒

高倉位的特點令指數(shù)基金可以充分享受牛市收益。來自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，包括增強型指數(shù)基金在內的15只開放式指數(shù)基金，在2007年的平均復權單位凈值增長率達到145.29％，而同期120只開放式股票型基金的平均復權凈值增長率僅有129.12％。凈值增長率排名前30的基金中，指數(shù)基金占了近三分之一。br>

“成也倉位，敗也倉位”，2008年的熊市里曾經(jīng)表現(xiàn)搶眼的指數(shù)基金排名發(fā)生大逆轉，指數(shù)基金占據(jù)了跌幅排行榜后20名中的14個位置。據(jù)好買基金統(tǒng)計，2008年以來截至12月12日，17只開放式指數(shù)型基金平均跌幅60.16％。表現(xiàn)最差的友邦華泰紅利ETF，下跌65.16％；最好的是增強型指數(shù)型基金銀華道瓊斯88，跌幅達52.21％。同期最低倉位在60％以上的98個股票型基金，2008年以來平均收益-50.64％。其中表現(xiàn)最好的是華夏復興，凈值增長率為-38.34％，最差的是光大保德信量化核心，凈值下跌62.04％。指數(shù)基金跌幅大大超過股票型基金。

指數(shù)基金的倉位和股票池基本固定，我們可以把它想象成由一攬子股票組成的“合成股票”。與主動基金相比是一個中性的投資工具，投資者必須自行調整倉位來適應市場的變化。買入并持有指數(shù)基金的投資者在熊市中大敗虧輸在所難免，只有適時調整基金倉位才能獲得較好回報，這就是擇時投基波段操作。這種方法難度很大，但免去了選擇個股的煩惱，適于投資者在看好大市的情況下參與短期反彈獲利。舉例來說，11月10日至12月10日，中小板ETF一個月里上漲37.31％，在所有基金中漲幅居首。

雖然最壞的時候可能還未過去，但隨著政府刺激經(jīng)濟政策的逐漸出臺，投資者信心得到一定程度的恢復，基金公司也開始推出新的指數(shù)基金。基金漢鼎封轉開后轉型為富國天鼎中證紅利指數(shù)增強型基金，廣發(fā)滬深300于12月開始發(fā)售，嘉實基金和友邦華泰基金也有望在2009年年初推出滬深300ETF。三季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)基金在第三季度凈申購214.01億份。中國人壽在第三季度增持了四只指數(shù)型基金，分別是嘉實300、博時裕富、易方達50指數(shù)和大成滬深300。四萬億擴大內需政策出臺后，指數(shù)基金凈申購的勢頭繼續(xù)延續(xù)。這些現(xiàn)象或許從側面說明市場對底部區(qū)域的認同感有所增強。

仍舊值得擁有的指數(shù)基金

指數(shù)基金很難作出差異化，通常情況下追蹤某一指數(shù)的基金最終只會留下一只。基金公司出于搶占市場的目的，會積極推出創(chuàng)新標的的指數(shù)基金。不過低廉的管理費用導致許多金融從業(yè)者不愿推薦指數(shù)基金，在中國一個常見的理由就是“市場無效”。簡單說來就是轉軌中的新興市場存在許多漏洞(信息不對稱、監(jiān)管局限)，專業(yè)機構有很大的概率可以“宰殺”散戶以戰(zhàn)勝市場。指數(shù)化投資要在有效市場(Efficient Market)才會體現(xiàn)出優(yōu)勢。

在中國這樣的“無效市場”中，身為投資者的你，要如何參與這個游戲?你可以先看看自己功力如何，假如你覺得自己也很厲害，可以選擇親自出馬參與。問題在于，跟你坐對家的或許就是社保基金，想象下當你從起跑線準備出發(fā)卻猛然發(fā)現(xiàn)隔壁跑道站著博爾特時的感受。假如你覺得自己不行，還有兩個選擇。一是可以請專業(yè)選手幫你并付他一定的酬勞，二是坐在場邊觀戰(zhàn)買指數(shù)基金，并獲得平均水平扣掉一點點的回報。

你還要牢記請這些高手幫你參賽是要付出成本的。高手多得到的報酬可以輕易的超越成本嗎?以目前的證據(jù)來看，恐怕很難。而且很不幸的是，一般所謂的無效市場，如新興市場等，剛好也是研究費用、交易手續(xù)費較高，買賣價差較大的市場。專業(yè)投資人在這里利用市場無效賺到的錢，未必能夠打平成本。國外的研究實證證明了這一觀點。

比較晨星資料庫中172支新興市場基金從1980年到2000年的表現(xiàn)。黃色是投資該區(qū)域的基金平均報酬。藍色是該區(qū)域的指數(shù)報酬。由左到右分別是拉美、亞太、亞太除日本以及全球新興市場。結果表明即使是在新興市場中，指數(shù)還是難以被打敗。

現(xiàn)在，不妨讓我們回頭想想在中國戰(zhàn)勝市場的20％里都是哪些選手：少數(shù)的散戶、部分共同基金、券商自營業(yè)務以及社保基金等機構投資者。雷曼兄弟自2005年連續(xù)三年都出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的盈利，之后在2008年轟然倒塌。雷曼破產一個多月后。中信泰富這家頗具聲譽的公司在澳元外匯交易中巨虧。這些公司難道沒有頂尖的投資專家嗎?曾經(jīng)叱咤風云的德隆系最終黯然倒臺，莊家也未必能在無效市場中長勝不輸。至于基金公司，連續(xù)15年打敗標普500指數(shù)的傳奇基金經(jīng)理比爾·米勒所掌控的基金2008年大跌58％，排名倒數(shù)。著名基金管理公司美國富達基金，因為錯判次貸形勢在三季度大幅增持美國金融業(yè)股票導致巨虧，目前正全方位大規(guī)模裁員中。

最后，假設在中國出現(xiàn)了類似巴菲特的牛人，能夠持續(xù)穩(wěn)定地打敗市場。他最可能的去處也是私募而非共同基金，因為基金經(jīng)理的人生目標是給自己掙錢。這一幕已經(jīng)發(fā)生在國內許多連續(xù)打敗指數(shù)兩三年的明星基金經(jīng)理身上了。

對于大多數(shù)普通投資者而言，指數(shù)基金還是值得考慮的基金品種，前提是放棄拿第一的期望。就像讀書時年年都有的考試，有一半學生輪流不及格的班級中，假如你能每年都及格，長久下來你其實是佼佼者。

看不清市場時，不妨靜觀其變

對于持有指數(shù)基金并且損失慘重的基民而言，現(xiàn)在該不該認虧出局?對于想要在低點進場買進指數(shù)基金的投資者，應該如何選擇合適的品種呢?

判斷趨勢，多準才夠

很多人試圖在股市上漲時參與市場獲利，在股市下跌時離開市場持有現(xiàn)金。這種投資策略叫做擇時投資(Market Timing)。牛市賺錢，熊市不虧自然是最完美的投資狀況。問題是到底需要多高的準確率才值得進行擇時?諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉·夏普在1975年發(fā)表的“Likely Gains from Market Timing”一文中精妙的解釋了這個問題。

假設投資人在每年的一開始，就百分百知道今年是熊市還是牛市。如果是牛市就買入股票持有到年末，反之則持有現(xiàn)金。然后年末重新判斷下一年的行情進行投資。這種投資法在三段區(qū)間中的表現(xiàn)如下表。

沒有人能夠百分之百準確擇時。假如還是每年進行預測并調整投資策略，要多準才會戰(zhàn)勝買入并持有股票呢?夏普選用1934至1972年進行計算，最后的結論是投資人判斷的準確度必須超過83％才會戰(zhàn)勝買入并持有股票。如果比較的是風險調整后收益，投資人必須達到74％以上的準確度才能超過買人并持有股票的績效。“假如十次預測中不能對七次，也許你根本不應嘗試進出市場”就是這篇研究報告中最常被提及的一句話。

整理投資組合，等待春天到來

的確有人天天呆在市場中交易，還能獲得穩(wěn)定的收益。但多數(shù)投資者的職業(yè)不是日交易員，頻繁進出市場的結果往往并不美妙。就像塞車時，有些人試圖不斷轉換車道來加快行進速度，結果半個小時后發(fā)現(xiàn)之前并駕齊驅的面包車還在不遠處，而他從來沒有變過道。投資時我們在4000點時考慮買不買，在2000點時考慮賣不賣，更可怕的是我們在4000點買了在2000點賣。

指數(shù)基金買還是賣

正逢歲末年初，而我們剛剛經(jīng)歷了“四萬億”帶來的一波翹尾行情。不妨在現(xiàn)在趕緊調整手頭的指數(shù)基金倉位。過去的虧損不要影響現(xiàn)在的投資選擇，當前選擇買和賣的唯一標準就是手頭有多少錢能夠放著五年不動。從國內股市的規(guī)律來看，五年時間足夠完成從熊市到牛市的轉換，而當前的2000點已經(jīng)開始進入底部區(qū)域。如果手頭的指數(shù)基金倉位太重，還需要一些現(xiàn)金用于不久后買房、教育等大宗開支，不妨趁現(xiàn)在的反彈適度減倉。因為沒有跡象明確表明熊市已經(jīng)過去，宏觀調控力度大也意味著經(jīng)濟形勢的危急。股市再度探底的可能性依舊存在。

手頭現(xiàn)金較多的投資者，不妨把“閑錢”通過定期定投或逢低分批建倉的手段買入指數(shù)基金。與六千點相比，現(xiàn)在的風險已經(jīng)大大降低。而股市從來都是多空循環(huán)，只要經(jīng)濟長期向好，現(xiàn)在的高點總是會成為歷史。最好不要等著1000點的出現(xiàn)，你也未必能在下次進場時踩在比現(xiàn)在更低的點位上。如果時光倒流把當初買中小板ETF的錢退回來，我也會在現(xiàn)在把它們全部投入回去。

市場風險無法控制，但錯誤認知帶來的風險絕對可以通過努力來補足。

選擇的兩個核心標準

指數(shù)基金的選擇標準主要是費率和標的指數(shù)。一元的新基金跟幾毛或幾塊的老基金相比差別不大。理財顧問有時會傾向推薦新基金，是因為新基金的傭金通常更高，從這個角度來看老基金也許是較好的選擇。因為費用低廉是指數(shù)基金的重要優(yōu)勢，在長期復利的作用下會給投資收益帶來較大提升。因此幾只ETF基金和嘉實滬深300等低費率指數(shù)基金應優(yōu)先考慮，0.5％的管理費相當于多數(shù)股票型基金的三分之一。

指數(shù)基金的差異化主要在于所追蹤的指數(shù)。投資者可以在了解后根據(jù)自身偏好進行選擇。比較激進的投資者可以選擇標的為中小板指數(shù)和上證紅利指數(shù)的基金；大盤成長型偏好者可以選擇以滬深300為標的的指數(shù)型基金等。

最壞的時候總會過去，金融風暴也絕對不是世界末日。當你被過去的損失和眼前的悲觀情緒所困擾時，不妨嘗試適度地遠離這個市場。承擔適當?shù)娘L險，選擇合適的投資策略和投資標的。等待春天到來時，也許我們還會懷念這個寒冬給市場帶來的好價格。