福建民營企業上市問題探析

孫福明 卿 松

摘要: 民營企業融資是獲得穩定發展的關鍵,上市是民營企業進行融資的一種重要途徑。通過各種市場融資狀況的比較分析,發現上市成本費、上市程序、融資規模和再融資能力方面應引起民營企業足夠重視,這方面研究希望能對民營企業選擇上市的途徑有所幫助。

關鍵詞: 民營企業;企業上市;融資規模

中圖分類號:F276.6 文獻標識碼:B

伴隨著福建經濟的持續高速增長,民營企業已經占據了福建經濟的半壁江山,正在推動福建經濟持續、健康快速發展。但從總體來說,福建民營企業通過上市融資渠道進行融資與沿海的廣東、浙江和江蘇相比,還存在不小的差距。深圳設立的中小企業板為民營企業上市融資搭建了重要平臺,福建也有幾家民營企業獲得了上市的機會。由于中小板的上市條件相對較嚴格,限制了福建大多數規模較小的民營企業。福建許多民營企業還處在發展初期,期資產規模、盈利能力,以及生產經營還處于不穩定狀態。一些發展相對比較穩定的民營企業,由于經營管理方面的因素,導致其某些上市的硬性指標無法通過。

一、民營企業上市的市場標準

民營企業上市可選擇的市場雖然比較多,既有國內的資本市場,也有國外的資本市場,但不同的市場的上市標準不同,民營企業可選擇的機會各異。

(一)國內市場標準

國內市場中比較適合大多數民營企業的是中小企業板和創業板,這兩個市場在上市準入的門檻上也存在差異。

1. 中小企業板上市標準。根據《公司法》的要求,中小企業板是對主板市場的游戲規則稍做修改后,以主板市場副產品的面目出現,但其重要意義是不容忽視的,它給占全國企業總量逾95%的中小企業找到了一個名正言順的融資渠道。雖然中小企業板不能向創業板的游戲規則那樣,把游戲規則放的更為寬泛,但從另一面說,相比主板更為苛刻的條件充分體現了監管層的謹慎性。中小板以創新作為持續發展的動力,針對中小企業的特點,推進上市準入制度創新,采取更為靈活多樣的上市標準,簡化融資程序,提高融資效率,并通過精細化的培訓與服務,為中小企業打造融資和發展的平臺。

2.創業板的上市標準。由于創業板市場主要是為具有較高科技含量和成長性的公司提供股權融資的平臺,與主板市場相比,深圳創業板上市標準更加靈活。根據《創業板發行上市管理辦法》征求意見稿(第三版)顯示,創業板要求發行后股本總額門檻設定為3 000萬元,并首次提出了兩套并行的上市標準可供選擇,只要達到其中一套標準便公開發行股票。

從兩套標準對比來看,第一套規則相對比較嚴格,規定如果公司最近兩個會計年度凈利潤均為正數且累計不低于1 000萬元,并且在最近一期末,凈資產不少于2 000萬元,無形資產占凈資產的比例不高于30%便可發行股票。而第二套規則將公司財務的審計時間縮短為最近1個會計年度,如果營業收入不低于3 000萬元,且最近1個會計年度比上一會計年度的營業收入增長不低于30%,則可以適當放寬對凈利潤、凈資產和無形資產所占比重的要求。即在最近1個會計年度凈利潤為正的前提下,最近一期末凈資產不少于1 500萬元,最近一期末無形資產點凈資產的比例不高于50%便可公開發行股票。

從征求意見稿來看,與主板相比,創業板提高了發行人無形資產占凈資產的比例上限,并相應降低了對發行人凈利潤、現金流量、股本及凈資產的要求。在股本方面,創業板要求發行后股本總額不少于3 000萬元,而主板要求發行前股本總額不少于3 000萬元。在現金流方面,與主板相比,創業板允許公司的現金凈流量為負數的情況出現,但要求發行人應當確保現金流量能夠滿足公司正常運營需要即可。

(二)海外上市標準

1.香港上市標準。

(1)香港主板。香港主板市場上市的要求為:上市股票總市值不少于1億港元,且公眾持有股票的市值不少于5千萬,上市申請人必須已開業3年,首兩年總利潤不少于3 000萬港元,最后一年利潤不少于2 000萬港元。一般情況下,會計報告必須涵蓋在上市文件公布前至少3個完整的財政年度,過去3年上市申請人的管理層及近期股東均無重大變化。

(2)香港創業板市場。香港主板創業板市場上市的要求為:要有兩年活躍營業記錄,無盈利要求;須有集中的主營業務,綜合及投資公司是不容許在創業板上市的;管理層股東及策略投資者分別受兩年及一年的售股限制;上市后,須聘用保薦人擔任顧問的職責滿兩個財政年度;最低公眾持股量是發行股本的10%或港幣3 000萬元(取其高者);須公布未經審核的季度業績報告。

2.美國上市標準。

(1)紐約證券交易所。紐約證券交易所要求:最低投資者數目5 000名;每名持有100股或以上股份;最低公眾持股量250萬股(全球);公眾股份的總市值1億美元(全球);不需要最低招股價;不需要市場莊家;不需要營運歷史;不需要資產狀況;不需要稅前盈利1億美元(過去三個財政年度累計計算);需要公司管治。

(2)納斯達克小型資本市場。納斯達克小型資本市場的要求:最低投資者數目300名,每名持有100股或以上股份;最低公眾持股量100萬股;公眾股份的總市值500萬美元;最低招股價4美元;市場莊家3名;營運歷史1年;若少于1年,市值至少要達到5 000萬美元;股東權益達500萬美元;或上市股票市值達5 000萬美元;或持續經營的業務利潤達75萬美元(在最近1個財政年度或最近3個財政年度中的2年);稅前盈利參閱上文資產狀況規定;需要公司管治。

(3)美國證券交易所。美國證券交易所要求:最低投資者數目800名,若公眾持股數量超過100萬股,則為400名;最低公眾持股量50萬股;公眾股份的總市值300萬美元;最低招股價3美元;不需要市場莊家;不需要營運歷史;股東權益達400萬美元;稅前盈利75萬美元(最近1個財政年度或最近3個財政年度其中的兩年);需要公司管理。

3.英國上市標準。英國二板市場(AIM),對于企業的上市標準沒有特定的要求,但是擬在AIM上市的公司還是必須具備一些足以吸引投資者的基本特征:合理的董事局構成;強有力的管理團隊;具有競爭力的產品或服務;完善的財務控制體系和管理報告系統;至少一年的盈利營業記錄;較好的增長前景;海外拓展計劃。

4.新加坡上市標準。

(1)新加坡主板。新加坡主板上市要求:需是股份有限公司;發行前凈資產不低于4億元;發行前一年稅后利潤不少于6 000萬元人民幣;發行前三年累計稅前純利不少于750萬新元,每年至少稅前純利100萬新元;發行前1年或2年累計稅前純利1 000萬新元;無盈利要求,但首次上市的市值不少于8 000萬新幣。

(2)新加坡創業板。新加坡創業板上市要求:公司需有發展潛力;對公司盈利能力、經營記錄、最低市值沒有具體要求;15%的股份或50萬股股票至少由500名股東持有。

海外上市應選擇哪一個市場?這是一個比較復雜的問題。企業選擇海外上市地點,不但要根據企業自身特點的發展戰略,而且還要分析上市地本身的條件和環境,比較各交易所的市場準入條件,才能作出正確的選擇。著重考慮以下幾個方面:首次發行市盈率(IPO P/E ratio);首次融資能力;后續融資能力和獲批準的難易程度。

二、國內外資本市場上市機會選擇

1.從上市成本費用中選擇。上市的成本費用是民營企業必須首先考慮的問題,具體包括上市首發費和上市維持費用。上市首發費用主要由中介機構的費用組成,包括上市費、承銷費、保薦人費、法律顧問費、會計師費等。由于不同市場的制度環境與人工費用的差異,各地的資本市場費用相差懸殊。中小板的發行費用占籌資額的比例遠遠低于其它市場,其中發行費用占籌資額比例最高的是紐約交易所和納斯達克。海外上市的大部分費用需要先期投入,一旦投入企業便只能按照中介機構的安排繼續走下去。尤其是到了包銷協議階段,中介機構很可能利用公司對境外法制環境和市場環境的不熟悉作為談判籌碼,壓低價格,違背承諾,使擬上市公司處于進退兩難的被動境地。

另外上市的維持費用,其可預測的開支如信息披露費用、年度審計費用、上市年費等。這類費用中小板仍是最低的,約60-100萬元人民幣;而紐交所、納斯達克,都在1 500萬人民幣左右;海外市場中成本最低的如香港創業板,也大約在30-130萬港元左右。此外,個別海外上市企業還有一些不可預測的費用,諸如投資者關系費用、與股東溝通的見面會費用、到上市地的差旅費、與上市地監管部門的溝通成本等方面的費用等,也是企業潛在的開支。

2.從上市程序上選擇。國外資本市場具有市場化程度高,發行上市時間短,程序便捷,可預期性強,并且法律環境完善,監管嚴格等特點,從監管部門到會計師、律師等中介機構以及機構投資者,形成了一個良好的監管體系,有利于上市公司完善內控機制,成為運作規范的公眾公司,因此對民營企業選擇海外上市具有一定的吸引力。近年來國內企業在海外上市被起訴事件增多,加之國內隨著股權分置改革的推進、“兩法”的修訂、全流通的實現,阻礙企業上市的重大制度性障礙得到全部掃除,中小企業板顯現出很多本土市場優勢:首先,本土市場在企業的信息半徑之內,具有較高的認知度;其次,有利于資本市場和產品市場的互動發展;第三,同一法律環境下具有較好的適應性。因此對于一般民營企業而言,本土上市應該是更好的選擇。

3.從融資規模中選擇。“發行市盈率”通常作為市場融資效率的重要指標。發行市盈率越高,表明市場投資者對企業越認同,愿意用更高的價錢買企業的股票。發行市盈率的高低,直接影響到企業籌資額的多少。深市中小板的市盈率是25倍,為很多市場的2-3倍,僅次于納斯達克的28倍。 發行市盈率相差甚遠的主要原因是特定區域的投資者對本土與非本土企業認知度存在差異。本國的投資者對本國企業的認知度比較高,而對國外企業的認知度通常比較低。

4.從再融資能力中選擇。市場的再融資能力也是選擇資本市場非常生要的一項參考因素,從再融資政策上講,海外市場占有優勢。因為海外市場的再融資政策較為寬松,市場化程度高。只要市場認可,企業隨時都可以進行再融資。但是,作為企業再融資的一個重要前提條件,在對內地企業的市場認同度上,內地股市卻大大優于海外市場。 反映市場投資者對企業認知度的指標是二級市場市盈率,該指標相對較高,意味著原始股東可以較高的價格流通兌現,也可按照二級市場一段時間內平均收盤價配股、增發。

深市中小企業板是57倍,明顯高于其他市場。納斯達克也較高,主要受個別網絡股高市盈率的影響。香港主板、紐交所和英國AIM市場相對較低。由于遠離本土,海外投資者對企業缺乏認識,公司股票交投清淡股價下跌,很難實施再融資。如果企業沒能夠成功再融資以公司的上市成本加上維護費用,十多年后,企業IPO所融得的資金將全部支付給交易所和中介機構。

總之,相比海外上市,本土上市顯得更加實在。在本土上市,公司占盡地利優勢,可以獲得投資者更多的關注,交投比境外市場更為活躍。當前是我國資本市場發展史上的最好時期,也是民營企業改制上市的最佳時機。對于高速發展中的民營企業來說,深交所中小板市場則是最佳選擇。成長中的民營企業應當努力經營主營業務,增強自主創新能力,提高公司的核心競爭力,抓住機遇到資本市場直接融資,實現企業的跨越式發展。

三、福建民營企業上市對策分析

對于福建民營企業來說,國內資本市場仍然是其首選,尤其是深圳中小板和即將設置的創業板,都將為民營企業融資提供非常重要的平臺。具體地說,福建民營企業上市需要做如下一些工作:

1.創建良好的融資環境,為民營企業上市建立重要平臺。我國的企業類型多樣,它們在性質、規模、技術和抗風險等等方面存在差異,它們各自的綜合實力各不相同,在發展的道路上,融資的渠道以及融資的能力也各具特色。我國的資本市場作為企業融資的重要的窗口,政府管理部門應根據我國企業的具體情況,建立多級化的資本市場,創建良好的融資環境,以滿足各種企業融資的需要。尤其對于融資困難的民營企業,在原有的中小板的基礎之上,盡快推出創業板,為廣大規模較小的民營企業建立重要的融資平臺。

2. 加強我國資本市場有效機制的建設,確保資本市場的成熟、穩定發展。我國的資本市場的有效機制沒有完全理順,導致資本市場極其脆弱,表現出極大的不穩定。管理層應當建立強有力的資本運行機制,該管的管嚴、管好,不該管的應當大膽放手,讓其自行運行。盡可能去避免人為因素去影響市場,進而影響市場的發展,確保我國的資本市場走向穩定、走向成熟。

3.增加我國政府相關部門的溝通與諧調,促進資本市場健康、良性發展。資本市場是一個綜合系統,它受制于我國的多個行政機關部門。每個相關部門所制定的政策,在很大程度上左右著資本市場的發展。為了確保我國資本市場能夠健康發展,走上良性發展的軌道,我國的政府相關部門應當攜起手來,多一些溝通與彼此的諧調,在政策的制定上保持一致,對我國的資本市場多一些呵護,使資本市場的融資功能能夠比較暢通。

4.加強民營企業自身建設,為上市融資創建有利的條件。福建民營企業發展速度盡管比較快,但由于受資金的壓制,發展到一定程度后就很難突破,上市融資是其進一步發展的重要保證。民營企業應根據自身的條件,選擇最有可能上市融資的市場,加強企業自身的建設,努力營造良好的上市融資的硬環境和軟環境,爭取盡快獲得上市融資的資格,以解決其發展的資金問題。

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(責任編輯:關立新)