要“保8”更要防通脹

王翼飛

去年爆發(fā)的金融危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊,各國政府紛紛出臺(tái)巨額經(jīng)濟(jì)刺激方案,試圖最大程度的降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。08年下半年以來,我國也果斷實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。09年,政府圍繞“保八”的目標(biāo)又實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

然而,我們必須清楚地認(rèn)識(shí)到寬松政策帶來的副作用。在全球主要經(jīng)濟(jì)體均采用大量刺激方案的情況下,未來世界經(jīng)濟(jì)和我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹的可能性非常大,我國貨幣政策須在繼續(xù)保持“適度寬松”同時(shí)進(jìn)行微調(diào),對潛在的通脹問題提前作出反應(yīng),防患于未然。

經(jīng)濟(jì)刺激方案成效顯著

面對金融危機(jī)肆虐和經(jīng)濟(jì)大幅下滑的不利局面,我國政府迅速作出反應(yīng),在“出拳快、出拳重”的調(diào)控思路下,采取了一攬子措施刺激經(jīng)濟(jì)。

貨幣供應(yīng)量增長打破“紀(jì)錄”

在“適度寬松”的貨幣政策指引下,今年上半年各大金融機(jī)構(gòu)發(fā)放大量貸款,新增信貸7.37萬億元,遠(yuǎn)超年初政府設(shè)定的今年全年新增貸款下限目標(biāo)5萬億。

與之對應(yīng)的是,廣義貨幣(M2)增速也開始急升。2009年6月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長28.5%,4月、5月M2增速均超過25%,已遠(yuǎn)超央行17%的預(yù)期目標(biāo)。該數(shù)據(jù)不僅創(chuàng)造了中國近年來的新高,在國際上也排名相當(dāng)靠前。按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律,貨幣供應(yīng)量的高增長對物價(jià)的推動(dòng)作用有一年左右的時(shí)滯,因此帶來通貨膨脹重新抬頭的可能性也在增加。

積極的財(cái)政“組合拳”

危機(jī)發(fā)生后,國務(wù)院相繼出臺(tái)“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激方案,十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等一系列經(jīng)濟(jì)振興方案,積極推動(dòng)醫(yī)療改革,家電下鄉(xiāng)等一系列促進(jìn)內(nèi)需增長的政策。預(yù)計(jì)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激每年將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長約1個(gè)百分點(diǎn)。積極的財(cái)政政策有效地促進(jìn)了國內(nèi)的需求,對緩解金融危機(jī)帶來的影響起到了重大作用。

積極的財(cái)政貨幣政策作用顯著,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖

今年以來,各種產(chǎn)業(yè)刺激計(jì)劃和信貸的高速增長有效提振了市場信心,自2月中旬以來,愈來愈多的跡象表明中國經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)。從年初開始,PMI、投資、零售市場等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)積極變化,中國的大部分指標(biāo)開始企穩(wěn)回暖。

上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.0%,在出口持續(xù)低迷的情況下,對上半年的經(jīng)濟(jì)增長作出較大的貢獻(xiàn)。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)高歌猛進(jìn),1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長33.5%,增速繼續(xù)呈逐月攀升態(tài)勢。即使是表現(xiàn)最差的外貿(mào)數(shù)據(jù),也有好轉(zhuǎn)的跡象,最近幾個(gè)月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)同比降幅減少,環(huán)比上升。作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)在6月份為53.2,略高于5月份的53.1。該數(shù)字已經(jīng)是4個(gè)月位于臨界點(diǎn)50的上方,先是制造業(yè)繼續(xù)保持初步回暖跡象。

國際統(tǒng)計(jì)局發(fā)部的最新數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,中國GDP增長達(dá)到7.1%,其中,二季度增長7.9%,中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的勢頭已基本確立。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)也已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)定的區(qū)域。

物價(jià)跌幅收窄,通縮壓力減輕

CPI在去年2月一度達(dá)到高點(diǎn)8.7%,之后一路下滑,并且跌幅不斷擴(kuò)大。在去年四季度國家果斷實(shí)行“適度寬松”貨幣政策后,物價(jià)的過快下跌趨勢逐步得以遏制。今年上半年,CPI同比下降1.1%。

貨幣政策在減緩?fù)ㄘ浘o縮壓力方面發(fā)揮著關(guān)鍵性作用,由于我國采取寬松的信貸政策,這極大地刺激了我國的金融市場,穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì),同時(shí)也帶動(dòng)了大宗商品市場的復(fù)蘇。

寬松的貨幣政策導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)

在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀政策等多重因素的影響下,我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程復(fù)雜多變,而物價(jià)水平在貨幣供應(yīng)量快速增加及“輸入型”通貨壓力影響下,很有可能會(huì)快速上漲,從而使我國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

僅看到物價(jià)指數(shù)的低位運(yùn)行,而不注意金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的上漲,很可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策過松。如果央行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)不能及時(shí)回收巨額流動(dòng)性,將可能再次埋下資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的隱患。

大宗商品價(jià)格快速回升,通脹預(yù)期顯現(xiàn)

目前全球主要經(jīng)濟(jì)體果斷一致實(shí)行了“量化寬松”貨幣政策,引發(fā)了大家對未來世界性貨幣貶值及通貨膨脹的極大擔(dān)憂。3月18日,美聯(lián)儲(chǔ)決定在未來6個(gè)月當(dāng)中購買至多3000億美元的國債,計(jì)劃將2009年抵押貸款相關(guān)證券購買規(guī)模提高8500億美元,達(dá)到1.45萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)大膽增加貨幣供給的政策,被業(yè)內(nèi)人士視為美國開始狂印美鈔刺激經(jīng)濟(jì)的重要信號。美元貶值預(yù)期正在侵襲全球既有的資產(chǎn)價(jià)值體系,資產(chǎn)價(jià)格新一輪泡沫正在生成,并勢如破竹地傳導(dǎo)至中國資本市場。

年初以來,全球主要股市均呈現(xiàn)漲勢。中國滬深兩地的A股股指接連創(chuàng)下新高,累計(jì)漲幅超過70%;香港恒生指數(shù)也創(chuàng)下9個(gè)月來的新高。原油期貨已升至七個(gè)月高點(diǎn),價(jià)格一度突破每桶70美元,較年初價(jià)格近乎翻番。單在5月份,原油期貨上漲30%,創(chuàng)下十年來最大月漲幅。有色金屬價(jià)格也是漲幅可觀。國際期貨黃金價(jià)格創(chuàng)下三個(gè)月高點(diǎn),一度逼近每盎司1000美元關(guān)口。價(jià)格的上漲甚至還傳遞到農(nóng)產(chǎn)品期貨。大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲。

美元貶值推動(dòng)了通脹預(yù)期的形成。股市持續(xù)上漲、大宗商品價(jià)格快速上揚(yáng)、房地產(chǎn)市場回暖以及黃金和金礦股票價(jià)格的飆升則進(jìn)一步強(qiáng)化了通脹預(yù)期。

中國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)大大增加

一方面,國際金融危機(jī)降臨導(dǎo)致外需不足、增長乏力。另一方面,積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策又顯露出拉動(dòng)作用。在這兩種力量的作用下,當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出錯(cuò)綜復(fù)雜的局面,CPI、PPI持續(xù)走低與資本品、大宗商品價(jià)格走高相伴。

中長期高通脹風(fēng)險(xiǎn)加大。首先,產(chǎn)品缺口中期來看終將消失,一方面要求復(fù)蘇將收窄其與潛在產(chǎn)出的差距;另一方面,閑散產(chǎn)能亦將由于機(jī)器設(shè)備的折舊而下降。

近期通脹預(yù)期已有抬頭。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象顯現(xiàn),市場情緒有了顯著改善,投資者亦在經(jīng)歷了過去數(shù)月的高度避險(xiǎn)情緒后逐漸建立起風(fēng)險(xiǎn)偏好。盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的信號,資產(chǎn)價(jià)格已顯著增長。尤其是能源等大宗商品與食品價(jià)格已從2、3月份開始回升,可能進(jìn)一步強(qiáng)化未來市場對通脹的關(guān)注。

首先,由于目前國際大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)飆升的勢頭,“輸入型”通脹壓力大增。其次,大量貨幣投放并不會(huì)馬上造成通脹,而是有一個(gè)滯后期。等經(jīng)濟(jì)回穩(wěn),貨幣乘數(shù)效應(yīng)會(huì)很快顯現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,過多的貨幣供應(yīng)和通脹之間存在著必然的聯(lián)系。M2增速是通脹穩(wěn)定的領(lǐng)先指標(biāo)。M1和M2反映到CPI中,可能會(huì)滯后8-9個(gè)月和18-19個(gè)月,我國6月末M2同比增長28.5%,已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月高速增長。現(xiàn)行貨幣政策的力度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“適度寬松”的本意。在政府部門、商業(yè)銀行和投資者的多方博弈之下,貨幣政策已形同不設(shè)防。

雖然目前我國CPI依然處于下降時(shí)期,但這和去年同期基數(shù)較高有很大關(guān)系,預(yù)計(jì)從第三季度開始,在巨大的貨幣供應(yīng)量刺激下,“寬貨幣”、“寬信貸”的雙寬組合。通脹重返0以上區(qū)間可能觸發(fā)通脹預(yù)期的再度升溫,而技術(shù)效應(yīng)在8月以后消失,可導(dǎo)致CPI通脹在四季度開始反轉(zhuǎn)。

信貸高增長惡化“投資-消費(fèi)”比例,加劇產(chǎn)能過剩

今年上半年,投資為GDP的增長貢獻(xiàn)了6.2個(gè)百分點(diǎn)、消費(fèi)和凈出口分別貢獻(xiàn)了3.8個(gè)百分點(diǎn)和-2.9個(gè)百分點(diǎn)。而在2007年,消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)GDP增長4.4個(gè)、4.3個(gè)、2.7個(gè)百分點(diǎn)。如果不考慮外需,今年上半年內(nèi)需中消費(fèi)與投資之比大約為1:1.6,較之2007年兩者基本持平的局面更加難盡如人意。

在出口大幅度下降、消費(fèi)大幅上升短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)的情況下,要擴(kuò)內(nèi)需、保增長的唯一可行的辦法,就是大幅提高投資比率。投資比率的持續(xù)上升和消費(fèi)比率的持續(xù)下降,在一定時(shí)期內(nèi)和一定程度上是不可避免的,將來可能面臨經(jīng)濟(jì)增長有限而投資再次過熱的風(fēng)險(xiǎn),2008年全國各地區(qū)總的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資相當(dāng)于GDP的57%,2009年這一比重還將繼續(xù)提高。投資和消費(fèi)的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)中的基本比例關(guān)系,它的長期失衡必然造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。從去年開始,多數(shù)行業(yè)經(jīng)歷了痛苦的去庫存化,然而更廣義的“庫存”,即過剩產(chǎn)能卻不是短期內(nèi)能消化的。源源不斷的信貸資金刺激著工業(yè)投資沖動(dòng),如果資金運(yùn)用不善,更有可能釀成新的過剩產(chǎn)能,給未來企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)增長蒙上一層陰影。

適時(shí)進(jìn)行貨幣政策微調(diào),預(yù)防通脹來襲

短期內(nèi),我國通貨緊縮壓力仍將存在,而中長期又有出現(xiàn)通貨膨脹的隱憂,因此未來我國的宏觀調(diào)控政策應(yīng)該把握好靈活性和前瞻性。當(dāng)前通縮仍是穩(wěn)定物價(jià)的主要方面,適度寬松貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該保持。同時(shí),對未來通脹抬頭的隱憂,雖然目前不是過于夸大,但也要有應(yīng)對之策,應(yīng)提前通過貨幣政策的微調(diào),來防止將來可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

目前政策的制定一方面要能夠?qū)苟唐谕ㄘ浘o縮預(yù)期的壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇;另一方面又要能保持幣值的相對穩(wěn)定,避免中長期通脹風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。要把握好后續(xù)的力度和制定合理的推出機(jī)制,即在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候迅速、果斷地回收流動(dòng)性,而時(shí)間點(diǎn)擊不能太早,也不能太晚,太早會(huì)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成沖擊,太晚會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹的發(fā)生。

貨幣當(dāng)局應(yīng)該平衡經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系,更需警惕通貨膨脹損傷長期增長的基礎(chǔ)。在貨幣政策執(zhí)行層面,則應(yīng)該從事實(shí)上的“極度寬松”回歸到真正的“適度寬松”。

在現(xiàn)有的增長方式之下,中國經(jīng)濟(jì)增長越快,未來經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變所需的調(diào)整也就越劇烈。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之日,恰是嚴(yán)肅思考現(xiàn)有刺激經(jīng)濟(jì)政策退出之時(shí)。三季度是個(gè)關(guān)鍵性時(shí)期。

調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策方針,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

引導(dǎo)信貸資產(chǎn)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

在正常的情況下,銀行將信貸資金貸給企業(yè),這些資金應(yīng)該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從今年前幾個(gè)月的總體情況來看,較大規(guī)模的信貸資金進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)并且已發(fā)揮出了一定成效。但目前也確實(shí)存在有企業(yè)將信貸資金投入資本市場進(jìn)行投機(jī)的現(xiàn)象,進(jìn)而可能促生資產(chǎn)泡沫,影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。商業(yè)銀行應(yīng)切實(shí)完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系,做好貸款管理和對企業(yè)的跟蹤工作,繼續(xù)做到“嚴(yán)查緊跟”,從細(xì)節(jié)上堵住漏洞,防止信貸資金被挪用;同時(shí),還應(yīng)積極關(guān)注未來可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象,防止投資過度,防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

積極制定新能源發(fā)展政策

新能源的開發(fā)利用,對于有效抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹可以起到“治本”的作用。距離啟動(dòng)時(shí)間僅兩個(gè)月,我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)完成討論稿,下一步將按程序上報(bào)給發(fā)改委、國務(wù)院,并將擇機(jī)出臺(tái)。新能源發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義:第一是應(yīng)對當(dāng)前的金融危機(jī),擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)投資、增加就業(yè);第二是應(yīng)對氣候變化,調(diào)整能源結(jié)構(gòu),持續(xù)能源的可持續(xù)發(fā)展;第三是搶占未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制高點(diǎn),提升中國能源的國際競爭力。

加大中小企業(yè)支持力度,發(fā)揮中小企業(yè)作用

目前我國的民營中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的90%以上,對GDP的貢獻(xiàn)超過60%,對稅收的貢獻(xiàn)超過50%,提供80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,民營中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加財(cái)政稅收、緩解就業(yè)壓力等方面,都發(fā)揮著積極的作用。幫助廣大民營中小企業(yè)度過難關(guān),將在很大程度上緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需等社會(huì)矛盾。受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,我國不少中小企業(yè)生存困難,導(dǎo)致大量工人失業(yè),給社會(huì)穩(wěn)定帶來了一定的壓力。國家應(yīng)該關(guān)注中小企業(yè)的生存和可持續(xù)發(fā)展問題。中小企業(yè)未來可以為國家做很多貢獻(xiàn),但前提是要長大。國家應(yīng)該在公平、公正、公開的前提下,出臺(tái)扶持政策,對中小企業(yè)盡可能做到“多予少取”,給其創(chuàng)造愿意自主創(chuàng)新的活力。要進(jìn)一步加大中小企業(yè)的扶持力度,重點(diǎn)要擴(kuò)寬中小企業(yè)的融資渠道。