投資交通運輸行業：抓住機會更需規避風險

郭世坤　劉秀華

據權威部門預測，交通網密度(地面)達34公里／百平方公里可滿足經濟和社會發展需要，目前交通網密度為23公里／百平方公里，按照交通網建設每年4％的速度測算，至少還需10年時間。我國交通基礎設施要達到發達國家上世紀中葉水平，還需要15萬億元投資。按2007年我國完成交通領域固定投資1.2萬億元作為每年平均投入額測算，需要持續投入12年之多。預計至少到2020年才基本建成現代化交通網。未來十余年，交通基礎設施建設仍處于大發展中。

行業資金需求大、融資體改提供機會

規劃投資項目多投資規模大

2007年，國家發展改革委發布調整后的《綜合交通網中長期發展規劃》，明確了交通運輸網規模與構成等，(見表1)。目前，國家出臺的擴內需“十大”措施中，明確建設一批客運專線、煤運通道項目和西部干線鐵路，完善高速公路網，安排中西部干線機場和支線機場建設等重點項目。交通運輸業將成為國家基礎設施建設中的主導行業，建設規模將非常龐大。

交通運輸業建設投資將明顯加快。我國交通運輸基礎設施投資從2003年的4618.38億元增長到2007年的12209.39億元，年均增長率達27.51％。目前，4萬億啟動內需投資規模中，交通運輸業約占25％-30％。交通運輸部也提出未來三到五年公路，水運等投資規模達5萬億元。同時，交通運輸基礎設施項目在投資、立項，審批和土地供應等方面將大為改善，投資建設速度將加快。各項交通基礎設施建設重點及投資規劃(見表2)。

交通運輸行業資金需求大

粗略估算，到2020年交通運輸行業總投資將不下20萬億元。其中鐵路，公路、水運，民航等重點交通建設項目投資將在10萬億元，按照近四年國內貸款占全部資金來源平均比重34％測算，貸款需求約為3.4萬億元左右。再加上各地方政府其它有關交通設施方面的建設項目，其信貸需求將更多。2005-2007年間，我國商業銀行在交通運輸業的貸款從13064.81億元增長到18633.33億元，年均增長率達19.42％。同時，四大主要國有商業銀行在交通運輸業貸款業務中市場占比從2005年的69％提高到2007年的73％。

交通運輸業融資體制改革提供機會

當前，交通運輸業加速發展，實際上是把規劃未來發展的項目提前進行，存在很多投資機會。

隨交通運輸業投融資體制改革的深入，交通基礎設施建設資金可通過多元化渠道獲得。如公路建設資金逐步建立起“國家投資、地方籌資，社會融資，利用外資”等多渠道投融資機制。但鐵路融資體制目前仍然存在投資主體單一，籌資渠道和融資方式少，社會資本進入壁壘高等問題。從“九五”以來鐵路完成基本建設投資中鐵道部占89.6％，地方政府及國有大型企業集團投資占10.4％，基本無民營資本和外商直接投資鐵路基礎設施建設。近年來，鐵道部提出實行“政府主導，多元化投資，市場化運作”的投融資體制，信貸，債券、股票等融資方式在鐵路融資中的比重會大幅提高，這將加快鐵路建設資金籌集力度和鐵路建設發展。以鐵路為例，在融資體制改革中存在較多的銀企合作機會，有待深入分析挖掘。(見表3)

交通運輸行業經營效益較好

近年來交通運輸行業銷售(營業)增長率銷售利潤率、總資產報酬率分別從2000年3.7％、9.2％、1.8％增長到2007年6.6％、9.9％、2.7％，

從子行業來看，鐵路運輸一直供不應求，收入增長較快。公路行業盈利水平比較高，以19家上市高速公路公司為例，從2000年到2007年，主營業務利潤率從47.68％增長到60.83％，資產凈利率從5.05％增長到6.78％，凈資產收益率從7.06％增長到11.88％。軌道交通行業除香港特區“地鐵+物業”開發運營模式盈利外，幾乎很少有盈利，多為政府直接投資或在其他方面給予扶持優惠。航空運輸業從2002年到2007年，主營業務收入從1053億元增至2657億元，年均增長率為20.34％，盈利從7億元增至156億元，年均增長率為86％。其中航空公司收入從821億元增至1910億元，增長率為18.4％，盈利從3億元增至94億元；機場業務收入占比較小，2007年占全部行業收入不到9％，盈利占比為26.9％。港口行業平均銷售增長率從2001年6.7％增長到2007年的18.5％，總資產報酬率從3.7％增長到7.3％。

從償債風險來看，2001年到2007年，交通運輸行業平均資產負債率不斷下降，從67.8％降至63.5％，現金流動負債不斷提高，從8％增長到11.6％，說明該行業償債能力較好。交通運輸業貸款占全部貸款9％左右，而不良額占全部貸款不良額的比重僅為2.7％。

防范交通運輸行業四大投資風險

防范交通運輸行業政策變化風險

交通運輸行業是政策導向型產業，應密切關注有關產業，財稅，金融等政策變化帶來的風險。高速公路快速發展，二級公路收費額逐年下降，國家已明確規定，控制收費公路規模，特別是二級收費公路建設規模，逐步撤并現有二級公路收費站點，并確定在東部地區不再建設二級收費公路，燃油稅改革也提出逐步有序取消已審批的政府還貸二級公路收費，目前，這類收費占全部公路收費的60％。同時，用燃油稅取代養路費等6項費用。

鐵路行業壟斷性質較明顯，未來鐵路改革的方向是政企分開，市場化運作，國家政策變化對鐵路行業的影響是關注重點。軌道交通落實政府投資、補貼、扶持的政策尤為必要。

防范大規模建設投資效益遞減風險

交通基礎設施目前處于大規模建設階段，有可能產生投資效益遞減。對于運力緊張路段，地區修建公路、鐵路，機場等可快速提高運力，但這部分交通設施是在分擔既有運量，固定資產投資效益遞減不可避免。公路建設較為明顯，公路網越來越密集，原有路段車輛分流將無法避免，直接導致部分公路效益下降。

防范運輸企業特別是外向型運輸企業短期盈利下降風險

2008年運輸企業特別是外向型運輸企業受到影響較大，如航空企業盈利不容樂觀，2008上半年全球民航業已虧損27億美元，據有關預計，2008年全年虧損將達到52億美元。水運也同樣受到目前國內外經濟形勢的影響，生產指標大幅回落，2008年11月港口貨物吞吐量同比增加僅為0.5％，其中內貿吞吐量同比增加1.5％，外貿吞吐量出現負增長，集裝箱吞吐量持續低迷，國內外航運運價指數也屢創新低，效益受到挑戰。

防范能源、環境對交通運輸業約束

交通運輸行業是耗能大戶，全世界交通運輸能耗約占全部能耗的1/3，全世界一半以上石油用于運輸。我國交通運輸行業能源利用率與世界先進水平相比明顯偏低，其中載貨汽車百噸公里油耗比國外先進水平高30％左右，內河運輸船舶油耗比國外先進水平高20％以上。2007年我國交通運輸耗能占總耗能的7.77％，消耗石油總量占比達33.62％，比1990年增長了18.97個百分點。汽油和柴油消耗占比分別是50.07％，54.39％，比1990年分別增長17.42，28.03個百分點。

燃油成本是交通運輸企業主要成本，公路運輸企業燃油成本占運輸總成本的比例已接近40％，水路運輸企業在25％-35％之間，航油成本占航空公司成本支出的比重一般在1/3甚至更多。從長期趨勢來看，能源特別是油價將保持高位，這將增加運輸企業運營成本壓力。大量交通能耗導致嚴重污染，其中機動車尾氣污染最為嚴重。目前，我國大城市80％以上的一氧化碳，40％以上氮氧化物等都來源于機動車尾氣。建設資源節約型，環境友好型社會對交通運輸行業發展提出挑戰。

未來交通運輸行業節能減排勢在必行：完善和優化綜合交通運輸體系，發揮綜合運輸的組合效率i創新和推廣節能新技術，實現交通運輸信息化，智能化，推廣低耗能，低污染的運輸裝備，要不斷提高交通運輸效率和能源利用率，發展公共交通，引導公眾出行方式；發展高速鐵路、城際鐵路，運營車輛向大型化，專業化、集約化發展。