中美風(fēng)險(xiǎn)投資比較研究

[摘 要]本文通過對(duì)中美風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有關(guān)情況進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際情況，針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問題，提出了相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 比較研究 對(duì)策

項(xiàng)目來源：安徽省教育廳社科項(xiàng)目：05011411

作者簡(jiǎn)介：曹曉峰（1983-），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽大學(xué)管理學(xué)院2006級(jí)情報(bào)學(xué)研究生。

一、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)從1946年起步到今年2008年整整經(jīng)歷了62年。而且由于區(qū)域發(fā)展的不平衡和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性等使得風(fēng)險(xiǎn)資本開始更多的跨國(guó)度、跨地區(qū)和跨行業(yè)的流動(dòng)，加速了金融資本全球化的進(jìn)程。

（一）多樣的融資渠道

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來源多元化，且機(jī)構(gòu)資金逐步處于優(yōu)勢(shì)地位。從歷史上來看，富裕的家族和個(gè)人曾一度是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源。20世紀(jì)80年代以來，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本在其來源構(gòu)成中，個(gè)人和家庭所占份額逐漸下降，機(jī)構(gòu)投資者尤其是養(yǎng)老基金所占比重穩(wěn)步上升，近年來，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來源渠道日益暢通，風(fēng)險(xiǎn)資本來源結(jié)構(gòu)更趨多元化。

（二）完善的市場(chǎng)體系

在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)上，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而自然發(fā)展起來的。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)培育并發(fā)展了較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資的咨詢服務(wù)市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和技術(shù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)的資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供了全方位的支持。

（三）適宜的組織形式和稅收制度

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采取合伙制，美國(guó)政府也為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了寬松的環(huán)境。1958年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《小企業(yè)投資法》，給投資小企業(yè)的投資者以低息長(zhǎng)期貸款和減免稅收等優(yōu)惠；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資提供了由中小企業(yè)管理組織實(shí)施的政府擔(dān)保。1978年美國(guó)國(guó)會(huì)將投資收入所得稅從49.5%降到28%，1981年起實(shí)行長(zhǎng)期資本利得稅率20%，2003年長(zhǎng)期投資的資本利得稅被調(diào)降到15%。合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理的風(fēng)險(xiǎn)資金金額已占美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的80%左右。

（四）靈活的退出機(jī)制

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。1999年以前，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者大都愿意選擇上市的方式收回投資，但是通過股票上市實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，因周期較長(zhǎng)、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格、手續(xù)較繁瑣、受證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響較大等，并不適合所有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。近兩年購(gòu)并退出方式正迅速上升為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資比較主要的退出途徑。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模與投資總量增長(zhǎng)迅速

截至2007年底，據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院不完全統(tǒng)計(jì)，內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所管理的投資中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總額高達(dá)1205.85億元人民幣，在投資方面，2007年投資總額超過398.04億元，投資項(xiàng)目數(shù)也高達(dá)741個(gè)項(xiàng)目。

（二）資金來源日趨多元化

截止到2007年度，海外資本比例繼續(xù)上升，達(dá)到55.6%。而來源于企業(yè)的資金比例則由2005年的30.7%持續(xù)下降到2007年的23.8%。來源于政府的資金比例也出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從2005年的21.1%下降至2007年的10.7%。在本土資金中，政府由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并引導(dǎo)這些資金的投資方向。

（三）組織形式逐漸調(diào)整

我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要以風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式存在。我國(guó)1992年頒布實(shí)施的《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定合伙人負(fù)有無限責(zé)任，將有限合伙排除在外。2006年8月，修訂后的新《合伙企業(yè)法》，確定了有限合伙的合法地位，很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已準(zhǔn)備組建合伙制企業(yè)。

（四）投資行業(yè)進(jìn)一步分散

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本逐漸將投資重點(diǎn)由IT行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)。2001年至2005年，風(fēng)險(xiǎn)基金投資的中國(guó)超大金額項(xiàng)目中，以金融服務(wù)行業(yè)和批發(fā)零售行業(yè)為主的傳統(tǒng)企業(yè)獨(dú)占鰲頭。2006年度有16.2%的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目屬于傳統(tǒng)行業(yè)，該行業(yè)吸收了20.57億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本，所占比例上升至14.3%，僅次于IT行業(yè)。

（五）IPO成為主要的退出方式

在我國(guó)，IPO正成為風(fēng)險(xiǎn)資本最主要退出方式，資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)資本退出中發(fā)揮著重要作用。2006年以前，風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道較單一，大多數(shù)是通過股權(quán)/股份轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)。但2006年僅有27%的項(xiàng)目退出方式為股權(quán)/股份轉(zhuǎn)讓，通過IPO實(shí)現(xiàn)退出已升至30%，成為風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的退出方式。

三、中美風(fēng)險(xiǎn)投資的比較

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金主要來源于養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行和保險(xiǎn)公司，我國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源中，主要是由政府主導(dǎo)的財(cái)政投資、銀行信貸及企業(yè)或投資公司的自有資金。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中，海外風(fēng)險(xiǎn)資本與投資均占主導(dǎo)地位，本土風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展規(guī)模有限。

（二）組織形式和稅收制度

20世紀(jì)80年代以后，有限合伙制就成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的典型組織形式，并且在稅收上有很多優(yōu)惠政策。目前中國(guó)絕大部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都是有限責(zé)任公司或股份有限公司，合伙制企業(yè)還是少數(shù)，另外根據(jù)現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，合伙制企業(yè)目前仍面臨著雙重納稅義務(wù)：33%企業(yè)所得稅和20%的資本收益所得稅。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以IPO和企業(yè)間購(gòu)并為主，近年來在第6次購(gòu)并浪潮影響下，購(gòu)并再次成為主要的退出方式。在我國(guó)，IPO是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要退出方式，購(gòu)并由于政策和法律上的一些障礙還沒有成為主要的退出方式。

四、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對(duì)策

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的渠道

政府應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資基金組建，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模；引導(dǎo)那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有正確認(rèn)識(shí)、有資金實(shí)力、有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的企業(yè)甚至個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資；允許各種中介機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的間接融資，充分利用閑置資金；積極引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)，拓寬我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源，并借此吸取國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，以推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的建立與完善。

（二）創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)環(huán)境

我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)在已做工作的基礎(chǔ)上進(jìn)一步制定各種有利的優(yōu)惠政策，完善相關(guān)法律。一方面，政府應(yīng)對(duì)有關(guān)的企業(yè)發(fā)展和上市的產(chǎn)業(yè)政策、稅收信貸政策、鼓勵(lì)扶持的優(yōu)惠政策和管理制度進(jìn)行全面深刻的檢查和反思，更新觀念；另一方面，在政策內(nèi)容中，政府還應(yīng)進(jìn)一步在對(duì)金融、財(cái)政、稅收等有關(guān)部門的管理中，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，改革目前有關(guān)體制的不合理之處，進(jìn)一步加大政策體制的靈活性。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制

為有利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，我國(guó)應(yīng)盡早在創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道。同時(shí)，規(guī)范兼并收購(gòu)行為，使收購(gòu)兼并由政府行為轉(zhuǎn)向市場(chǎng)行為，以利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。最后，我國(guó)還要發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供通暢的退出渠道。

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