“新政”助美經濟復蘇

沈建光　周洪禮　肖　紅

美國參議院10日通過8380億美元的經濟刺激方案。盡管美國經濟已深陷衰退，但奧巴馬新政的規模與羅斯福新政相似，因此更有望推動經濟復蘇。預計，美經濟可能在今年下半年出現復蘇。

奧巴馬政府拯救經濟計劃

美國參議院10日以61票對37票通過8380億美元的經濟刺激方案，其中有3名共和黨議員投票支持該方案。參眾兩院目前將共同致力于消除兩個版本法案之間的分歧，目的是在本周末向奧巴馬遞交一份折中方案，并將其簽署實施。參議院通過的刺激方案與此前已獲眾議院通過的8190億美元計劃規模相差190億美元，基本保留了奧巴馬經濟刺激計劃的核心內容，即依然包括減稅和政府投資兩大部分。目標除了盡快大幅創造就業機會，為嚴重乏力的消費市場帶來提振之外，奧巴馬政府亦希望借此計劃提升美國經濟在未來的競爭力。

金融穩定計劃。與此同時，美國財長蓋特納于同日宣布了總額高達2萬億美元、核心為拯救深陷困境的銀行的新一輪綜合金融救援方案,并將其命名為金融穩定計劃。新方案包括四個主要內容：1）美國政府將和私營機構建立一個投資基金，向投資者提供擔保或為投資者買入有關不良資產時提供融資。計劃最初規模定為5000億美元，但最終規模可能高達1萬億美元；2）財政部在有需要時會繼續直接注資金融機構，但受資助的金融機構將需接受一個全面壓力測試，審查部門將向這些金融機構的資產負債表的風險進行更可靠、更現實和更具前瞻性的評估；3）財政部亦準備通過與美聯儲合作最高籌集1萬億美元的資金，以支持一項名為“啟動消費者和商業信貸”的新計劃；和4）財政部在金融穩定計劃中將動用500億美元，推出一個全面的房地產計劃，重點是盡可能動用政府的資源來降低抵押貸款的還款額和利率，以解決止贖案持續上升問題。

然而蓋特納的金融穩定計劃卻遭到市場冷遇。市場的不滿主要集中在不良資產解決方案上。市場認為蓋特納的方案只有框架沒有細節，對于不良資產的定價問題政府沒有給出答案，投資者不知道政府是否打算廢除按市價計算的會計準則，也不清楚政府和私營部門聯手設立的基金如何運作，財政部要求受資助的金融機構必須經過壓力測試亦為注資方案帶來不確定性，因此蓋特納的方案并未給市場帶來足夠信心。此外市場擔心政府繼續注資金融機構將為政府帶來沉重負擔，高昂的援助資金會增加美國的債務和通貨膨脹壓力。

奧巴馬救市計劃堪比羅斯福新政

從歷史經驗來看，羅斯福新政拯救美國經濟效果斐然。與奧巴馬政府相似，羅斯福新政亦將創造就業，救助房市作為提振經濟、改善民生的切入點。

而奧巴馬新政推出時的起始條件遠遠優于羅斯福新政。盡管目前美國經濟已深陷衰退，但貨幣政策已經極其寬松，產出及就業市場的萎縮程度，還是金融市場恐慌程度均遠遠好于大蕭條時期，而奧巴馬新政的規模與羅斯福新政相似，因此更有望推動經濟復蘇。

新政將有助于今年下半年經濟復蘇

由于救市方案的推出往往伴隨著復雜的立法程序，我們認為市場的負面反應及立法程序中的波折僅是達成最終協議過程中的插曲。而根據我們的分析，奧巴馬新政的措施最終將顯著拉動經濟：

其一，目前實施財政刺激存在有利因素：信貸約束較高，減稅等財政刺激效果將得到加強；貨幣政策持續放松使擠出效應出現的風險較小；主要經濟體協同推出財政刺激使得財政刺激的實施更加有效；

其二，美國最近兩次（2001及2008年）退稅的經驗表明，退稅計劃均對拉動經濟起到了可觀的作用；

其三，本次財政刺激方案規模大，且美國財政刺激的乘數較高，根據目前的信息粗略估算，我們認為該方案可拉動今年下半年GDP2個百分點；

其四，美國仍有基建空間，不會重演日本90年代資源浪費的現象，對基礎設施的投資將在長期提升美國競爭力。

作者單位：中金公司